خلال عام 2024، عاش بيتكوين رحلة ديناميكية مليئة بالتصحيحات والارتفاعات والأرقام القياسية وتخفيض أسعار الفائدة للبنك المركزي الأمريكي وانتخابات الرئاسة الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين، فهم قيمته لا يزال أمرًا حاسمًا. يحلل هذا المقال ثلاثة نماذج تقييم رئيسية، مقارنة قوتها وقيودها لتوفير رؤى استثمارية شاملة من منظورات متعددة.

اتجاه BTC/USDT على مدار العام الماضي (المصدر: تداول الرسم البياني)

نموذج الأسهم إلى التدفق (S2F)

يستخدم نموذج S2F، الذي اقترحه الخبير الشهير في تحليل العملات الرقمية PlanB على تويتر [1]، "الندرة" في بيتكوين لتوقع سعره. الفكرة الأساسية هي أن مع مرور الوقت، ستنخفض إمدادات بيتكوين بينما تستمر الطلبات في الزيادة، مما يؤدي إلى ارتفاع سعر بيتكوين.

مفاهيم نموذج S2F وتداعياتها

1. مؤشر S2F:
   • المخزون: الاحتياطي الإجمالي الحالي أو المخزون من البيتكوين.
   • تدفق: العرض الجديد السنوي من البيتكوين (أي إخراج التعدين).
   • الحساب: المخزون / التدفق. تقيس هذه الصيغة الندرة؛ حيث يعني نسبة أعلى ندرة أكبر وقيمة أعلى كـ "مخزن للقيمة".
2. بيتكوين مقارنة بأصول "متجر القيمة":
   • يعتبر نموذج S2F بيتكوين مماثلًا للسلع النادرة مثل الذهب والفضة، التي تحافظ على قيمتها بسبب صعوبة زيادة إمداداتها بسرعة.
   • بيتكوين، كأول عملة رقمية، لديها إجمالي محدود من ٢١ مليون عملة وآلية تقسيم النصف (التي تقلل بشكل دوري مكافآت التعدين). حاليًا، لا تزال أقل من ١.٥ مليون بيتكوين لم يتم تعدينها، ويتطلب تعدينها موارد كهربائية وحسابية كبيرة، مما يضمن معدل إمداد محكوم.
3. توقعات الأسعار استنادًا إلى نموذج S2F:
   • يتنبأ نموذج S2F بأن السعر النظري سيزداد بشكل كبير مع زيادة ندرة بيتكوين (على سبيل المثال، من خلال حدوث حالات التقسيم تقريبًا كل 4 سنوات تقلل من العرض).

قيود نموذج S2F

• يعتبر بعض النقاد أن النموذج S2F يعطي أهمية كبيرة لتأثير أحداث التقسيم دون أن يأخذ في الاعتبار بشكل كاف الدور الدينامي لطلب السوق.
• يشك بعض المشجعين للعملة المشفرة في دقتها على المدى الطويل، مشيرين إلى أن أسعار السوق الحقيقية تتأثر بعوامل متعددة مثل رأي المستثمرين وتغييرات السياسات، مما يضع قيودًا على هذا النموذج.

توقعات سعر البيتكوين استنادًا إلى نموذج S2F (المصدر: بيتكوين مجلة برو)

تتداخل هذه الرسمة بين سعر بيتكوين ومنحنى نسبة الأسهم إلى التدفق. وفقًا لنموذج S2F ، يمكن استخدام نشاط تعدين بيتكوين المستقبلي لتوقع اتجاهات الأسعار.

يشير لون خط السعر إلى عدد الأيام حتى حدث النصف التالي. يحدث تنصيف البيتكوين كل 210،000 كتلة (كل 4 سنوات تقريبا) ، مما يقلل من مكافآت عمال المناجم بنسبة 50٪ حتى يصل إجمالي العرض إلى 21 مليون قطعة نقدية. استنادا إلى نموذج S2F ، تزيد أحداث النصف من نسبة المخزون إلى التدفق ، والارتفاع الناتج في الندرة يؤدي نظريا إلى ارتفاع الأسعار.

تمثل منحنى الانحراف أدناه الاختلاف بين السعر ونسبة المخزون إلى تدفقه. يتحول منحنى الانحراف من اللون الأخضر إلى الأحمر عندما يتجاوز السعر النسبة.

[1] خطة بي

خطة ب هو محلل بيتكوين مجهول على تويتر، واسمه ينبع من بيتكوين الذي غالبًا ما يشار إليه باسم "خطة ب". هذا لأن العديد من مؤيدي بيتكوين يعتقدون أن بيتكوين يمكن أن يصبح عملة احتياطية عالمية محتملة في المستقبل، مما يؤدي إلى تحول من النظام النقدي الحكومي والمركزي الحالي (خطة أ) إلى نظام قائم على بيتكوين (خطة ب).

قانون ميتكالف

ما هو قانون ميتكالف؟

قانون ميتكالف يصف العلاقة بين قيمة الشبكة وعدد مستخدميها (أو نمو الشبكة). اقترحه جورج جيلدر، وقد أُطلق اسمه على روبرت ميتكالف، المشارك في اختراع إيثرنت، تقديرًا لمساهماته في الشبكات.

تنص القانون على أنه كلما زاد عدد مستخدمي الشبكة، زادت قيمة الشبكة بأكملها وكل جهاز متصل بها. وتحديدًا، تكون قيمة الشبكة متناسبة مع مربع عدد عقداتها، وهذا يعني أن قيمة الشبكة تزداد بشكل مربعي مع عدد المستخدمين.

على سبيل المثال، لا يوجد فائدة من وجود آلة فاكس واحدة، ولكن مع زيادة عدد آلات الفاكس، ينمو قيمة كل منها لأن المستخدمين يمكنهم التفاعل مع مزيد من الأشخاص. بالمثل، عندما يقوم كاتب شهير بنشر تحديث على وسائل التواصل الاجتماعي، تنمو مشاهداته (الإعجابات، التعليقات) بشكل متسارع بالنسبة إلى قاعدة مستخدمي الشبكة الاجتماعية ومنصة التواصل الاجتماعي. تنطبق هذه المبدأ على الشبكات الاجتماعية وشبكات العملات المشفرة على حد سواء.

قانون ميتكالف في العملة المشفرة

قانون ميتكالف يلعب دوراً حاسماً في عمل شبكات العملات المشفرة، ويمكن شرح ذلك من وجهات النظر التالية:

1. تأثيرات الشبكة

• مع زيادة انتشار الشبكة، تزداد فائدة وجاذبية العملات المشفرة، مما يعزز الاهتمام والقيمة في السوق.
• قانون ميتكالف ينص على أن قيمة شبكة العملة المشفرة تنمو بشكل أسي مع عدد المستخدمين. تجذب هذه النمو الحالي مزيدًا من المشاركين، مما يخلق حلقة ردود فعل إيجابية.
• كلما زاد عدد المشاركين، زادت فائدة الشبكة، مما يحفز فرق المشروع على التركيز على بناء قاعدة مستخدمين كبيرة ونشطة.

1. اللامركزية

• يمكن للشبكات الأكبر وأكثر فصلًا (على سبيل المثال، بيتكوين) مقاومة الهجمات بشكل أكثر فعالية، مثل هجمات 51%.
• مع زيادة عدد العقد، تقلل مخاطر السيطرة المركزية أو نقاط الفشل الفردية، مما يضمن استقرار الشبكة الهيكلي ومرونتها.

1. قيمة السوق

• قانون ميتكالف يعمل كإطار للمستثمرين والمحللين لتقييم مشاريع العملات الرقمية.
• الشبكات التي تحتوي على عدد أكبر من المستخدمين عادة ما تكون لها قيمة جوهرية أعلى، مما يؤثر على مشاعر السوق ويوجه قرارات الاستثمار.

1. الرموز والأدوات العملية）

• تفسر قانون متكالف أن قيمة الرموز تعتمد على قدرتها على توفير السلع والخدمات أو مزايا أخرى للمستخدمين.
• يمكن رؤية نمو المستخدمين أيضًا على أنه زيادة في قيمة الرمز؛ حيث يعتبر المزيد من المستخدمين الرمز قيمة، ترتفع الطلب والقيمة السوقية، مما يخلق دورة نمو.
• ومع زيادة توسع الشبكة، قد يضغط حجم المعاملات المتزايد ونشاط المستخدمين على قدرة البلوكشين. يجب على فرق المشاريع النظر في حلول التوسيع لمعالجة النمو، مضمنين أداء الشبكة وتجربة المستخدمين دون تأثير.

قيود قانون ميتكالف

افتراضات القانون

قانون ميتكالف يفترض أن جميع المستخدمين في الشبكة لديهم نفس القيمة، ولكن في الواقع، يمكن أن تختلف جودة الاتصالات بين المستخدمين بشكل كبير. على سبيل المثال:

• المستخدمون النشطون مقابل المستخدمين السلبيين
• المعاملات الكبيرة مقابل المعاملات الصغيرة

العوامل الخارجية المؤثرة

تتأثر سوق العملات المشفرة بعوامل خارجية عديدة قد لا تكون مرتبطة مباشرة بتأثيرات الشبكة ولكنها تؤثر بشكل كبير على السعر والقيمة، بما في ذلك:

• معنويات السوق: تؤثر سيكولوجية المستثمر وثقته بشكل مباشر على تقلبات الأسعار ، خاصة وأن العملات المشفرة غالبا ما تعتبر أصولا شديدة التقلب. بالإضافة إلى ذلك ، غالبا ما تكون أسعار العملات المشفرة مدفوعة بضجيج السوق وسلوك المضاربة (على سبيل المثال ، عملات meme).
• السياسات التنظيمية: يمكن أن تتسبب حظر الحكومة أو السياسات الداعمة للعملات المشفرة في تأثيرات سوقية سريعة ومثيرة للدهشة.
• البيئة الاقتصادية الكبرى: يمكن أن تغير التضخم ودورات الاقتصاد وديناميات التجارة الدولية تفضيلات المستثمرين نحو الأصول الرقمية.

في الخلاصة ، على الرغم من أن قانون ميتكالف يقيس قيمة العملة بناءً على أعداد المستخدمين ، إلا أنه يغفل عن تنوع سلوك المستخدم وسيناريوهات التطبيق. بالإضافة إلى ذلك ، يعتبر سوق العملات المشفرة معروفًا بتقلباته ، ولا يمكن لقانون ميتكالف أن يفسر تمامًا التقلبات السعرية على المدى القصير. يُنصح المستثمرون بدمج قانون ميتكالف مع منهجيات أخرى مثل التحليل الفني والأساسي للحصول على تقييم شامل أكثر.

نموذج تقييم تكلفة التعدين

عملية إنشاء بيتكوين، المعروفة باسم "التعدين"، تتضمن قيام المُعدنون بالتحقق من العمليات التجارية من خلال حل مشاكل رياضية معقدة لكسب مكافآت الكتلة. يتطلب التعدين استهلاكًا كبيرًا للكهرباء وأجهزة متخصصة وتكاليف تشغيل مستمرة، مما يجعل تكاليف التعدين مؤشرًا رئيسيًا لقيمة بيتكوين.

يفترض نموذج تقييم تكلفة التعدين أن قيمة بيتكوين يجب أن تكون أكبر من أو تساوي تكلفة إنتاجها. بالنسبة للمنقبين، بيتكوين هو "عمل تجاري"، وعندما ينخفض سعر بيتكوين دون تكلفة التعدين المتساوية، قد تصبح منقبين غير فعالين غير مربحة وفي النهاية يخرجون من السوق.

تكلفة التعدين الإجمالية لكل بيتكوين (المصدر: macromicro)

بناءً على البيانات من جامعة كامبريدج ، يقدر هذا الرسم البياني التكلفة المتوسطة للمنقبين في جميع أنحاء العالم لإنتاج بيتكوين واحدة عن طريق تحليل استهلاك الكهرباء العالمي لبيتكوين وإصداراتها الجديدة اليومية.

عندما يتجاوز سعر بيتكوين تكاليف الإنتاج، يصبح التعدين مربحًا، مما قد يؤدي بالإمكان إلى توسيع عمليات التعدين أو دخول منقبين جدد، مما يزيد من صعوبة التعدين ويزيد من تكاليف الإنتاج. على الجانب الآخر، تحدث العكس عندما تنخفض الأسعار.

في المدى الطويل، يميل سعر بيتكوين وتكلفة الإنتاج إلى التوافق، حيث يتسبب أي اختلاف في دخول أو خروج المُنقبين من السوق، مما يؤدي إلى تقارب بين اتجاهات السعر والتكلفة.

تكاليف التعدين

1. تكاليف الكهرباء

• الكهرباء هي النفقات الرئيسية في التعدين، حيث يؤثر استهلاك الطاقة مباشرة على الربحية.
• تكلفة الكهرباء = استهلاك الطاقة (واط) × الوقت (ساعات) × سعر الكهرباء (لكل كيلوواط ساعة).
  • تختلف أسعار الطاقة حسب المنطقة؛ على سبيل المثال، إيسلندا وتكساس هما مراكز للتعدين بسبب تكاليف الكهرباء المنخفضة.
  • كفاءة الطاقة: كفاءة آلة التعدين (استهلاك الطاقة لكل هاش) تؤثر أيضًا على استخدام الطاقة وكفاءة التكلفة.

1. تكاليف الأجهزة

• تكلفة شراء معدات التعدين وتركيب وصيانة أنظمة التبريد.
• كفاءة المعدات: معدل التجزئة الهاش لآلات التعدين (التجزئة في الثانية) ونسبة استهلاك الطاقة تؤثر مباشرة على ربحية التعدين.
• عمر المعدات: يؤثر طول عمر المعدات التعدينية ووتيرة التحديثات التكنولوجية على المدى الطويل على تكاليف التعدين.

1. صعوبة التعدين

• تعد شبكة بيتكوين تعديل صعوبة التعدين بشكل ديناميكي بناءً على قوة التجزئة الكلية. كلما انضم المزيد من المنقبين، زادت صعوبة التعدين مما يرفع تكلفة تعدين بيتكوين واحدة.
• عندما يرتفع سعر بيتكوين ، يشارك المزيد من المنقبين ، مما يزيد من معدل الهاش. يعمل هذا التكيف الديناميكي كمثبت في ظل تقلبات السعر.
• مع ارتفاع الصعوبة، قد يتم التخلص من آلات التعدين غير الفعالة، مما يترك فقط المعدات فائقة الكفاءة رابحة.

1. مكافآت الكتلة ورسوم التحويلات

• دخل المُنقبين يأتي من مصدرين: مكافآت الكتلة الثابتة ورسوم التحويلات.
• آلية التقسيم الجديد:
  • يخضع بيتكوين للتقسيم كل 210،000 كتلة (تقريبًا كل 4 سنوات)، مما يقلل من مكافآت الكتلة ويزيد من تكاليف التعدين.
  • آلية التقسيم تعزز أيضًا ندرة بيتكوين، مما قد يدفع إلى تنافس بين المُنقبين.

1. تكاليف العمالة والتشغيل الأخرى

• تكاليف العمالة لتشغيل عمليات التعدين وصيانة المعدات، بما في ذلك تكاليف استئجار المرافق وتكاليف الإصلاح وفوائد القروض.
• عندما يكون الاستثمار الرأسمالي في التعدين مكافئًا لتخلي عن فرص الاستثمار الأخرى ، قد يكون حمل العملة المباشرة أكثر جاذبية خلال فترات انخفاض أسعار البيتكوين.

قيود نموذج تكلفة التعدين

النموذج يتجاهل عوامل أخرى حرجة

• العرض والطلب في السوق: يركز هذا النموذج فقط على تكاليف الإنتاج ويغفل تقلبات الطلب في السوق.
• مشاعر المستثمر: يتأثر أسعار بيتكوين بشكل كبير بثقة المستثمر وتوقعات السوق، والتي لا يمكن توثيقها بهذا النموذج.
• التقدم التكنولوجي: الابتكارات مثل آليات التوافق الجديدة قد تغير طرق التعدين وهياكل التكاليف.
• البيئة الماكرواقتصادية: التغيرات الاقتصادية العالمية (مثل التضخم وتقلبات أسعار الفائدة) التي تؤثر على قيمة بيتكوين لا يتم اعتبارها في هذا النموذج.
• السياسات التنظيمية: تغييرات في السياسات الحكومية والضرائب قد تكون لها تأثير أكبر على أسعار بيتكوين من تكاليف التعدين.

صعوبة قياس تكاليف التعدين بدقة

• تقلبات تكلفة الكهرباء: تتغير أسعار الكهرباء بشكل متكرر بسبب المنطقة والموسم وسياسات الطاقة.
• تباين تكلفة الأجهزة: تؤدي التحديثات المستمرة في تكنولوجيا التعدين إلى تقلبات كبيرة في الأسعار، مما يجعل تكاليف الأجهزة صعبة التقدير بدقة.
• اختلافات تكاليف الصيانة: تختلف التكاليف تبعاً لموقع وحجم وجودة إدارة عمليات التعدين.

يتجاهل السمات غير المالية لبيتكوين

• سمة الذهب الرقمي: كما هو الحال مع 'الذهب' من العملات المشفرة، يتأثر سعر بيتكوين بندرة ووظائف التحوط الخاصة به، وليس فقط تكاليف التعدين.
• القيمة التكنولوجية: كتقنية بلوكشين الرائدة، تؤثر تطبيقات بيتكوين وابتكاراتها على قيمتها السوقية، وهي جوانب لم تُحسب في هذا النموذج.

استنتاج

يقدم هذا المقال للمستثمرين وجهات نظر متنوعة تتراوح بين تحليل الندرة في نموذج الأسهم للتدفق وتأثيرات الشبكة في قانون ميتكالف، إلى المرجعية الأساسية لسعر التعدين التي يقدمها نموذج تكاليف التعدين. يقدم كل نموذج رؤى فريدة حول قيمة سوق البيتكوين ولكن لديه أيضًا قيوده، مما يجعل من الصعب إظهار تعقيدات سوق البيتكوين شاملًا عند استخدام كل نموذج بمفرده.

الاعتماد فقط على نموذج واحد قد يكون بسيطًا للغاية بالنسبة للمستثمرين. من المُوصى به الجمع بين عدة نماذج للتقييم مع المؤشرات التقنية (مثل المتوسطات المتحركة، حجم التداول، والبيانات الاقتصادية الكبرى). يمكن أن تساعد التحليل متعدد الأبعاد على تقليل المخاطر وتحسين دقة قرارات الاستثمار.

يعتبر بيتكوين في كثير من الأحيان ”الذهب الرقمي“ بسبب طبيعته المتميزة والنادرة ووظائفه كملاذ آمن ومتجر للقيمة. ومع ذلك، ستعتمد قيمته على المدى الطويل بالضرورة على مدى قبوله على نطاق واسع كعملة رقمية عالمية. لا تزال بيتكوين تواجه تحديات كبيرة، مثل ما إذا كان تقلبه العالي يجعله مناسبًا كوسيلة للتبادل وتأثير السياسات التنظيمية. يشجع القراء على مشاركة وجهات نظرهم حول هذه المواضيع.

مقارنة نماذج التقييم