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抽象

この記事では、仮想通貨デリバティブ市場における資金調達率の進化と意義について、その起源、メカニズム、およびそれがインスパイアするアービトラージ戦略に重点を置いて探究します。2021年春の資金調達率アービトラージの「黄金期」、市場の修正によるその後の衰退、およびUSDeやUSDXのような革新的なステーブルコインの登場による2024年から2025年にかけてのこれらの機会の再生に焦点を当てています。CMEが資金調達率に与える重要な役割についても議論し、従来の金融（TradFi）が分散型金融（DeFi）と交差する方法を示しています。最後に、この論文は新興ステーブルコインではなく機関投資家とCMEの影響が資金調達率のダイナミクスを形作っていると主張し、エコシステムのナラティブを再考するよう促しています。

資金調達率は、特に永続的な先物契約から、暗号通貨派生市場に発生します。これは、永続的な先物契約の価格を基にした機構として機能し、基礎となる資産の現物価格に近づける役割を果たします。この概念は、先物契約と現物価格の間に不一致を生じさせる、その有効期限や決済といった伝統的な先物契約に固有の問題に対処するために開発されました。

資金調達率のキーコンテキスト:

仮想通貨取引所によって導入されました：

資金調達率は、仮想通貨取引所の台頭とともに広く認識され、利用されるようになりました@BitMEX設立された @CryptoHayes2016年にBitMEXが永続先物契約を一般化し、トレーダーがポジションを無期限に保持できるようにしました。

契約価格が現物価格に近い状態を維持するために、資金調達率が実施されました。

メカニズム:

資金調達率は、市場において買い手（ロング）と売り手（ショート）の間での定期的な支払い（または受け取り）です。

それは永続先物契約価格と基礎資産の現物価格の違いによって決まります。

永続価格が現物価格より高い場合（上昇相場を示す）、ロングポジションはショートポジションに支払います。価格が低い場合（下降相場を示す）、ショートポジションはロングポジションに支払います。

目的:

資金調達率は、永続先物価格を現物価格に整合させるのに役立つポジションを取るトレーダーにインセンティブを与えます。

これにより、大きな不一致の可能性が低くなり、市場がより効率的になります。

計算：

資金調達率は、2つの主要な要素に基づいて計算されます: 利子率（通常は無視できる程度）とプレミアム指数（先物価格と現物価格の差）。具体的な式は取引所によって異なる場合があります。

進化：

資金調達率は、主要な仮想通貨取引所を含む標準機能となりました @binance, @okx, @Bybit_Official,@DeribitExchange、その他

革新的な価格追跡やトレーダーの行動を管理する革新的な方法を導入することで、伝統的な金融派生商品に影響を与えています。

そのため、資金調達率は仮想通貨の永続先物市場の安定性と効率性を確保する上で重要な役割を果たし、それらを基にした現物市場と密接に連動しています。

ファンディングレートアービトラージとは何ですか？

資金調達率アービトラージは、トレーダーが永続的な先物契約の資金調達率と基礎資産の現物価格の違いを利用する取引戦略です。目標は、ロングポジションとショートポジション間で行われる定期的な資金調達支払いから利益を得ることです。

キー要素:

スポットロング+永続先物ショート:

トレーダーは暗号通貨（例：Bitcoin）を現物市場で買い、同時に同じ暗号通貨の永続先物契約でショートポジションを取ります。

1. これにより、トレーダーは資産の価格変動の影響を受けないヘッジされたポジションが作成されます。

高い資金調達率から利益を得る：

1. 資金調達率が高い（バルシュマーケット）場合、ショートポジションを持つトレーダーは、ロングポジションを持つトレーダーから資金調達料を受け取ります。

春2021 - 黄金時代

2021年の春は、その期間の資金調達率が非常に高かったため、仮想通貨市場では「資金調達率アービトラージの黄金時代」としてしばしば言及されています。これにより、アービトラージ戦略を採用するトレーダーには、利益の上がる機会が生まれました。この期間が注目された理由と、その時期における資金調達率アービトラージの仕組みについて説明します:

1. 爆発的な市場成長

2021年初には、暗号通貨市場は前例のない成長を見せ、以下の要因によって推進されました:

ビットコインやその他の仮想通貨（例：テスラ、マイクロストラテジー）の機関投資

DeFiブームと成長する小売り参加。

• BitcoinとEthereumを新たな歴史的な高値に押し上げた上昇志向
• これにより、バルシュトレーダーが市場を支配し、永続的な先物契約に持続的なプレミアムが生じました。

1. 1. 非常に高い資金調達率

• 資金調達率が記録的な高値に急上昇し、多くのロングポジションがショートポジションを大幅に上回りました。

例えば：

BinanceやBybitなどの取引所でのBitcoin永続的な資金調達率は、しばしば8時間ごとに0.1%から0.3%を超えました。

• 年率換算で、これは従来の固定収益投資を大きく上回る36％-108％のリターンに相当します。

1. 1. アービトラージに適した市場状況

• 市場の非効率性：永続的な先物価格の大きなプレミアムにより、一定の資金調達が生じました。
• 高い流動性：主要取引所は豊富な流動性を持ち、トレーダーは効率的に裁定取引戦略を実行することができました。
• 低いカウンターパーティリスク：保険付きのカストディソリューションや取引所提供のウォレットの導入により、アービトラージのために大量の暗号通貨を保有するリスクが低減しました。

トレーダーが機会を活用する方法

スポットまたは従来の先物でヘッジする：

1. トレーダーは、価格リスクなしで資金支払いを受け取るために、現物市場でのロングポジションをショートパーペチュアル先物契約でヘッジしました。

アービトラージへの機関投資家の参入:

1. ヘッジファンド、プロプライエタリトレーディング企業、および洗練された個人投資家は、積極的に資金調達率の裁定取引に参入し、一貫した利益を確保するために大量の資本を投入しました。

年率化リターン：

1. 年率が100%を超える場合もあり、資金調達率の裁定取引は、暗号市場で最も魅力的なリスク中立的戦略の1つとなりました。

ブーム後の下降

2021年中頃には、資金調達率は正常化されました:

• 2021年4月にビットコインが64000ドルを記録した後、市場は修正が起こり、5月に急落しました。
• アービトラージの競争の増加により、利益率が低下しました。
• より効率的な市場参加者（例：自動マーケットメーカー、量子ファンド）の台頭により、資金調達率が安定し始めました。

Legacy of Spring 2021: Expansion

2021年春の資金調達率アービトラージの黄金時代は、暗号通貨エコシステムに忘れられない印象を残し、市場の指数関数的成長の可能性と脆弱性を示しています。この期間は、牛市の状況下での利益を上げる機会を浮き彫りにしましたが、同時に後の数年間に現れる重要なシステムリスクの基盤を築きました。

機会と市場成長

資金調達率ダイナミクスのハイライト

この期間中の高い資金調達率は、暗号市場における永続先物契約の独自の役割を強調し、それが投機と価格発見の両方のためのツールであることを示しています。

1. トレーダーやファンドマネージャーは、スポットと永続的な価格の違いによって生じた裁定機会を利用し、それは上昇相場感情によって後押しされたものでした。

機関投資の参加の増加

アービトラージフレンドリーな状況は、機関投資家や洗練されたファンドマネージャーを引き寄せ、彼らは大量の資本を暗号市場に投入し始めました。

1. 機関投資家の関心の高まりは、暗号通貨を資産クラスとしての正統性を高めると同時に、金融商品の革新を加速しました。

USDTの流通供給急増

この期間の最も注目すべき成果の1つは、流通供給量の流星のような上昇でした。@Tether_to暗号通貨エコシステムの中で重要なステーブルコインであるテザー（USDT）。

1. 2021年初から2021年中旬までの間に、USDTの供給量は40億ドルから600億ドル以上に急増し、仮想通貨市場への法定通貨の大量流入を反映しています。この急増は、取引、裁定取引、取引所間の流動性提供を容易にしました。

2021年以降の連鎖的な出来事

2021年の春の楽観主義にもかかわらず、その遺産には脆弱性も含まれ、一連の壊滅的な出来事につながりました:

Anchor Protocolへの資金の展開@anchor_protocol“”> @anchor_protocol（Terra/Luna@terra_money“”> @terra_moneyはDo Kwonによって設立されました@stablekwon“”> @stablekwon)

ファンドマネージャーが高い利回りを求める中、資本の大部分がAnchor Protocolのような高利回りプラットフォームに流入しました。Anchor Protocolは、Terraブロックチェーン上の主力DeFiプロジェクトです。

アンカーは、テラのUSTアルゴリズム安定コインシステムによってサポートされ、持続不可能に高いAPY（最大20％）で資本を引き付けました。

1. これにより、収益を維持するために新たな資本流入が必要な不安定な構造が作成されました。

2022年5月の暗号市場の暴落

2022年5月、テラの崩壊は暗号通貨史上最大の金融崩壊の1つを示しました。

1. Anchor Protocolが利回りを維持できなくなったとき、USTのペッグが解かれたことでLUNAは死の連鎖に陥り、市場価値500億ドル以上が消え、暗号通貨のマネーサプライの大部分が失われました。

FTXへの影響 @FTX_Officialそして、SBFによって設立されたAlameda @SBF_FTX

暗号資産エコシステムの重要なプレーヤーであるFTX/Alamedaは、Terraの崩壊の重要な被害者となりました。

AlamedaのTerraへの露出とTerra/Lunaの損失に対する「脱出流動性」としての役割は、何十億ドルもの損失につながりました。

1. これにより、2022年11月にFTXの崩壊が舞台になり、不透明な取引実践と資金の誤管理に基づいて構築されたカードの家が露呈しました。

暗号通貨貸し手へのリップル効果

Terraの崩壊は、暗号通貨の貸し手やヘッジファンドに遠い影響を及ぼしました。

Three Arrows Capital (3AC) @threearrowzcapSu Zhuによって設立されました@zhusu, ゲネシス@GenesisTrading“”> @GenesisTrading創設者Barry@BarrySilbert, BlockFi @BlockFiZac Princeによって設立された、Celsius@CelsiusNetworkAlex Mashinskyが設立し、Babel Financeは私が設立しました @goXmoonman（再度強調する必要がありますが、私は2021年11月にBabel Financeから退職し、クラッシュ後に会社を再構築するために戻り、2022年にクラッシュした暗号通貨企業の唯一の成功した再構築事例を作成しました）は、Terraおよび市場全体の下降に大きく影響を受けました。

1. これらのエンティティの破産は連鎖的な影響をもたらし、市場への信頼をさらに侵食し、流動性を減少させました。

レガシーからの重要な教訓

ステーブルコインと流動性リスク

1. 2021年のUSDTなどのステーブルコインの急速な成長は、流動性の提供におけるそれらの重要な役割を強調しました。しかし、適切なリスク管理なしにアルゴリズミックステーブルコイン（例：UST）への過度の依存は、システム全体の脆弱性を露呈しました。

DeFi収益の持続可能性

1. Anchorなどのプロジェクトは、特に循環経済モデルや不十分な準備金に支えられている場合、持続不能な利回りの約束の危険性を示しました。

暗号エコシステムの相互接続性

1. 2022年の暴落は、暗号通貨企業がいかに深く結びついていたかを明らかにし、あるセグメント（例えば、Terra/Luna）の失敗が貸出、取引、投資プラットフォームを通じて連鎖的に影響を与えたことが示されました。

リスク管理の重要性

1. イベントは、ステーブルコイン、貸出慣行、中央集権取引所の規制改善を含む、暗号企業全体のリスク管理と透明性向上の必要性を浮き彫りにしました。

2021 Golden Age Refletion

2021年春の「黄金時代」は、暗号市場における投機的な熱狂と金融革新のピークを象徴するだけでなく、一連の失敗の種を蒔きました。USDTの供給量の劇的な増加に代表される資本流入の急増は、市場の成長を増幅させると同時に、後にエコシステムを不安定化させるシステミックリスクを生み出しました。これらの出来事は、暗号通貨業界が成熟するにつれて、持続可能な成長、堅牢なリスク管理、および監視の強化の必要性を強調しています。

2024-2025: 資金調達率アービトラージのルネサンス、USDeとUSDXと共に

2024年から2025年の期間は、USDe by Ethenaなどの革新的なステーブルコインの台頭によって促進され、資金調達率のアービトラージの復活を象徴しています。@ethena_labsガイによって設立されました@leptokurtic_およびStables LabsによるUSDX@usdx_money私によって設立されました @goXmoonman. これらの新世代のステーブルコインは、アルゴリズムステーブルコイン（例：UST）の崩壊によって露呈されたシステムの脆弱性に対処し、資金調達率のアービトラージの領域でトレーダーや機関に新たな機会を創出することを目指しています。

ルネサンスの主要な要因

1. ステーブルコインの進化

USDe (Ethena):

USDeは、オンチェーンの担保付けと洗練されたリスク管理ツールを組み合わせた新しいモデルを導入し、安定性を確保しています。

• それは、チェーン上の透明性と分散メカニズムを活用しながら、米ドルに裏付けられたステーブルコイン（USDTのような）の弾力性を提供するよう設計されています。

USDX (ステーブルズラボ):

USDXは類似のメカニズムを採用していますが、その背後には複数のコイン戦略があります。この戦略のリスク調整リターンは、USDeの戦略と比較して高く、ネガティブな資金調達率から逃れることができます。

• ダイナミック安定機構により、連鎖的失敗のリスクを軽減し、裁定取引戦略に対して信頼性の高い媒体を提供します。

これらのステーブルコインは、競争力のある収益を提供しながら、米ドルに一貫したペッグを維持することを目指しており、これにより、資金調達率の裁定取引に最適な手段となっています。

1. 市場の成熟度と効率性

改善されたインフラストラクチャー:

分散型取引所（DEX）や派生物プロトコルは、以前のサイクルと比べて、より高い流動性、低いスリッページ、そしてより良い透明性を提供することが大幅に進化しました。

• dYdXやGMXなどのオンチェーン永続先物プラットフォームは、中央集権化プラットフォームと競争し、資金調達率の機会の成長を推進しています。

規制の明確化:

• 2022年以降の崩壊後、ステーブルコインと派生商品市場の規制フレームワークがより明確になり、エコシステムへの信頼が回復し、機関投資家がアービトラージ戦略に戻ってくるようになりました。

1. 高い資金調達率サイクル

• 暗号通貨を資産クラスとしての関心が再燃し、永久先物市場の資金調達率が上昇することで、牛市の感情が再燃しています。
• トークン化された実物資産（RWAs）の導入（トークン化された株式、債券、商品など）は、従来の暗号資産を超えて永続的な先物市場を拡大し、複数の資産クラス間での裁定取引の機会を生み出しました。

1. 機関の参加

• ヘッジファンド、プロプライエタリトレーディング企業、および他の機関投資家は、仮想通貨デリバティブ市場において、資金調達率の裁定取引を低リスクで高収益な戦略として採用しています。
• 洗練されたUSDeやUSDXなどのステーブルコインの支援により、アービトラージ取引の信頼性と安定性が確保されます。

新しいアービトラージルネッサンスのメカニズム

クラシックアービトラージ：スポットをロングし、永続をショート

トレーダーはUSDeとUSDXをレバレッジしてヘッジポジションを実行します：

ロングスポット：基礎となる暗号通貨（例：BTCまたはETH）を購入します。

ショートパーペチュアル：同じ暗号通貨に対してパーペチュアル先物契約を売却する。

1. ブルサイクル中の永続的な市場における資金調達率の高さにより、トレーダーは価格の変動にさらされずに資金調達支払いから利益を得ることができます。

ステーブルコイン統合による利回りの向上

収益向上:

USDeおよびUSDXは統合ステーキングまたは収益獲得メカニズムを提供し、トレーダーはアービトラージに参加しながら安定コインの保有分に追加の利子を獲得することができます。

キャピタル効率:

1. これらのステーブルコインは、DeFiプロトコルに最適化されており、トレーダーはリスクを低く保ちながらレバレッジを最大限に活用することができます。

クロスアセットアービトラージ

1. 暗号通貨を超えて、トレーダーたちは今、トークン化された現実世界の資産とそれらの伝統的な対応物との間で裁定取引を行い、流動性の橋としてステーブルコインを利用しています。

経済的影響

1. ステーブルコインでの信頼の再構築

• USDeとUSDXの成功は、暗号通貨業界が過去の失敗から学び、強靭な金融商品を設計する能力を示しています。
• ステーブルコインへの再びの信頼は、著しいフィアットの流入を引き寄せ、暗号市場全体の流動性を高めます。

1. アービトラージ機会の拡大

• 多様な派生商品市場の台頭、RWAsを含むものが、資金調達率の裁定機会を指数関数的に増加させました。
• アービトラージ戦略は、さまざまな資産の価格安定に貢献しています。

1. 暗号通貨アービトラージの制度化

• 資金調達率アービトラージは、ヘッジファンドや資産運用会社にとって中核戦略となり、伝統的な金融と暗号資産市場を結ぶ役割を果たしています。
• 機関資本の参入により、暗号派生物のエコシステムの成長と専門化が加速されます。

1. 暗号通貨供給の安定化

• 2021年におけるUSTの無制限な拡大とは異なり、USDeおよびUSDXの供給増加はハイパーインフレーションのダイナミクスを防ぐために注意深く管理されています。
• この管理された成長はより持続可能なアービトラージエコシステムを確保します。

リスクとチャレンジ

1. ステーブルコインへの過度な依存

• USDeとUSDXは革新的なメカニズムを提供していますが、そのモデルが極端な市況や規制の変化によってストレスを受けると、システムリスクが発生する可能性があります。

1. 競争と流動性の分断化

• ステーブルコインとデリバティブプロトコルの増加は、流動性の断片化につながる可能性があり、効率的にアービトラージを実行することが難しくなるかもしれません。

1. 市場の飽和

• 参加者が増えるにつれて、資金調達率のアービトラージでは競争が激化し、2021年以降に起こったように、リターンが減少する可能性があります。

1. 規制上の障壁

• トークン化されたRWAsとステーブルコインが従来の市場にどんどん統合されることで、より厳格な規制監査が引き寄せられ、アービトラージ戦略に影響を及ぼす可能性があります。

2021年よりも資金調達率が急速に低下するのは、USDeやUSDXではなく、IBIT上場後のTradFiヘッジファンドのCMEにおける大量のポジションです。

暗号通貨市場の資金調達率の価格は影響を受けます @CMEGroup(シカゴマーカンタイル取引所)は、従来の金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）市場の相互作用の拡大を反映しています。

CMEが資金調達率に与える影響

CMEを価格設定の基準として

CMEのBitcoinおよびEthereum先物契約は、伝統的な金融市場で規制され取引されています。これらの契約は、機関投資家がデリバティブの価格設定を行う際の基準としてよく使用され、それには暗号ネイティブ市場の永続的な先物契約も含まれます。

1. CME先物は機関のセンチメントを反映し、USDで取引されるため、スポット市場と暗号デリバティブの価格差異を信頼できるアンカーとして機能します。

CMEと暗号通貨先物市場間の裁定取引

トレーダーは、CME先物と仮想通貨永続市場間のアービトラージを頻繁に行います。@binance, @okx、 @Bybit_Official,@DeribitExchange, およびその他。

CME先物がスポット価格に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されている場合、永久先物の資金調達率に直接影響する裁定取引の機会が生まれます。

CME先物のプレミアム：強気のセンチメントを示し、永続先物の資金調達率が高くなることを示しています。

1. CME先物の割引：ベアリッシュなセンチメントを示し、低いまたはマイナスの資金調達率をもたらすシグナル。

機関の参加により資金調達率が上昇

CMEは機関資本が暗号通貨市場に参入するためのゲートウェイであり、その先物価格は市場の行動を決定づける要因となっています。

1. 大手機関投資家は、暗号資産ネイティブの永久契約でCMEのポジションをヘッジすることが多く、資金調達レートのダイナミクスをCMEの先物曲線に合わせます。

CMEの資金調達率への影響メカニクス

CMEベース vs. スポット価格

CMEの基準（CME先物価格と現物価格の差）は、裁定取引フローの主要な要因となります：

高いCMEベーシスは、トレーダーにCME先物を空売りし、スポットまたは永久先物を買うことを奨励し、ギャップを縮め、資金調達率に影響を与えます。

1. CMEの低いベース（またはネガティブなベース）は逆の取引を引き起こし、それに応じて資金調達率に影響を与えます。

CME先物の満期

CME先物の四半期満期は、暗号市場に周期的なパターンを導入します：

満期に向けて、大規模なヘッジ活動は、トレーダーがCMEと永続先物のポジションを再バランスすることで、資金調達率に影響を与えることがあります。

1. 満期後、CME契約の決済価格はしばしば市場の期待値をリセットし、間接的に永続的な先物価格と資金調達率に影響を与えます。

USDプライシングと市場のアンカリング

CME先物はUSD建てであり、これは安定性を提供し、特に高いボラティリティの期間中には暗号永続契約の基準として機能します。

1. このUSDのアンカリングにより、ファンディングレートは、クリプトネイティブなダイナミクスだけでなく、伝統的な市場に影響を与える広範なマクロ経済要因も反映されることが保証されます。

なぜCMEの影響力が重要なのか

伝統的な市場と暗号市場を結ぶ

1. CMEは機関投資家の資本と暗号市場の間の架け橋として機能します。その影響力により、資金調達率がますます広範な市場動向を反映するようになり、暗号生態系内に孤立しているのではなくなります。

効率の向上と価格発見の向上

1. CME先物と暗号デリバティブ間の裁定取引は非効率を減らし、両市場でスプレッドが縮小し、より正確な価格設定を確保します。

デリバティブ価格の標準化

1. CMEが規制先物の基準を設定するにつれて、資金調達率への影響は、暗号永続契約をより伝統的なデリバティブ価格モデルに整合させ、市場を機関投資家によりアクセスしやすくしています。

だから、USDeやUSDXのせいにしないでください。低資本コストのためにTradFiヘッジファンドを非難してください。

以下はiShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）の最大株主の一部です:

IBIT（iShares Bitcoin Trust ETF）の主要機関保有者

https://fintel.io/s/us/ibit#:~:text=iShares%20Bitcoin%20Trust%20ETF%20

彼らの中にはホルダーもいますが、実際のところほとんどが裁定取引者です！

結論

資金調達率の進化とそれがインスピレーションを与える戦略は、TradFiとDeFiのダイナミックな交差点を強調しています。2021年の「黄金時代」は収益性の高い機会を示した一方、重要な市場の崩壊につながるシステム上の弱点も露呈しました。2024年から2025年にかけて、USDeやUSDXなどの堅牢なステーブルコインの台頭により、新たな契約機会の時代が訪れ、市場の成長により持続可能な枠組みが提供されています。

最終的に、資金調達率の価格設定は、ステーブルコインではなく機関投資家の参加とCMEの基準先物によって形作られます。これらの力の相互作用は、市場の効率性、透明性、および堅牢なリスク管理の重要性を強調し、仮想通貨エコシステムの持続的な成熟を確保します。低い資金調達率に対する非難は、USDeやUSDXのようなステーブルコインではなく、TradFiプレーヤーが低い資本コストと裁定取引戦略を活用していることにあるべきです。

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