TL;DR

Le moment est venu de réfléchir après un Q4 fou. Tellement de choses se sont passées en trois courts mois.

Cette fois, c’est différent.

Tout le monde attend avec impatience la "saison des alt" (la ligne bleue qui dépasse la ligne orange), où chaque altcoin part en parabole comme en 2021-22. Pourtant, l'écart entre BTC-TOTAL2 n'a cessé de se creuser depuis le lancement du Bitcoin ETF en janvier 2024.

Lors des saisons alt précédentes, tout a été pompé de manière indiscriminée alors que les investisseurs évoluaient sur la courbe du risque en réalisant leurs gains en BTC. Menant au classique organigramme.

De nos jours, le BTC vit dans un monde à part, avec des entrées principalement motivées par (i) des ETF qui détiennent collectivement 5.6%de tout BTC, (ii) la machine d'achat perpétuelle Microstrategy quidétient 2.25%de tous les BTC, (iii) macro, principalement les taux d'intérêt, et la politique c'est-à-dire un fonds souverain américain ou d'autres pays achetant BTC.

Pendant ce temps, du côté des sorties, vous avez (i) le gouvernement américain quidetient environ 1,0% de tous les BTC et a indiqué qu'ils pourraient ne pas vendre, (ii) les mineurs de BTC, et (iii) les baleines de BTC qui sont en hausse d'environ 5 fois par rapport aux plus bas de 2023.

Clairement, ces pilotes sont complètement séparés du reste de la crypto.

Flux d'Altcoin: Y a-t-il assez de joueurs dans le casino?

J'aime penser au "marché des altcoins" comme à un casino.

Vous ne devriez jouer que lorsque le casino a beaucoup d'argent qui circule (flux nets élevés), et que vous voulez choisir la bonne table de jeu (sélection d'actifs).

Les entrées au casino sont :

• Nouvelle liquidité $$$ pompée dans le casino. Cela peut être soit via..
  • Nouveaux dollars mis en circulation, par exemple, le grand public "embarqué" dans la cryptographie en 2021. Je ne pense pas qu'il y ait suffisamment d'argent nouveau embarqué via Phantom / Moonshot ni via le lancement du jeton TRUMP + l'augmentation de USDT/C MC
    Note: Une table spécifique dans le casino pourrait également recevoir des flux entrants en raison de la rotation des autres parties du casino (par exemple, un milieu de courbe qui n'investit pas dans les memecoins, commence à investir dans les «AI memecoins» car ils sont plus justifiables)
  • Les dollars créés via l'effet de levier, que ce soit via DeFi (Aave, Maker/Sky) ou CeFi (BlockFi, Celcius). Du côté institutionnel, l'effondrement épique des prêteurs a rendu le côté CeFi beaucoup moins répandu par rapport à 2021. Du côté DeFi, indice IPORest un excellent moyen de suivre les taux d'emprunt USDT/C qui sont passés d'environ 20% en décembre à environ 8% maintenant.
• Rachats de jetons / Brûlures de jetons (les propriétaires du casino utilisent leurs revenus pour rendre les jetons des joueurs de casino plus précieux)
  • Le meilleur exemple est le fonds d'assurance HYPE qui a acheté14.6M HYPE, d'une valeur d'environ 350 millions de dollars à 24 $ / HYPE.
  • Bien que les projets crypto n'atteignent généralement pas un PMF suffisant pour imprimer des revenus qui peuvent effectuer des rachats qui ont un impact sur le prix (cf. les rachats JUP)

Les sorties du casino :

• Liquidité $$$ encaissée du casino (grands événements de sortie)
  • Nous avons eu DEUX événements d'extraction "une fois dans une vie" avec TRUMP (0 → $75B → $16B) et MELANIA (0 → $14B → $1.5B) en jan. Ces événements ont collectivement siphonné de manière conservatrice plus de 1 milliard de dollars hors de l'écosystème. (c'est-à-dire, si vous avez gagné plus de 10 millions de dollars sur un seul échange, vous auriez certainement retiré plus de 50 % de cette somme)
  • L’extraction, petite mais constante, via des outils tels que Pumpfun ($520Mrecettes cumulatives en ~1 an), Photon (~$350Mrevenus cumulatifs), Bonkbot, BullX et Trojan ayant chacun également ~150M$ de revenus cumulatifs
  • L'extraction de cabale et la méta-prévente tendent à marquer la fin des cycles car quelques personnes extraient de grosses sommes d'argent et les déchargent simplement. Ces cycles deviennent de plus en plus courts vers la fin du cycle. PASTERNAK a duré environ 10 heures, JELLYJELLY a duré environ 4 heures, tandis que la pompe ENRON a littéralement duré 10 minutes. Vraiment un expérience de montagnes russes d'euthanasie.
  • Les déverrouillages VC tels que TIA, où ils encaissent du casino crypto en dollars pour rendre DPI à leurs LP
  • Désendettement, c'est-à-dire, baisser les taux d'emprunt USDT
• Les émissions de jetons des projets existants (par exemple, Bittensor émet 7200 TAO par jour ou à environ 330 $ par TAO, soit 870 millions de dollars par an) diluent les acteurs existants au profit des mineurs qui vendent probablement

Sélection d'Altcoin : Choisir la bonne table pour jouer au casino

Lorsque le casino est ouvert (c'est-à-dire beaucoup de joueurs), vos gains potentiels sont plus élevés... en supposant que vous choisissiez la bonne table de poker (c'est-à-dire le bon jeton).

Je l'appelle poker, car ce sont des jeux à somme nulle intrinsèque, les projets générant soit aucun revenu / valeur, soit accumulant cette valeur au jeton.

Les seules exclusions peut-être discutables à cela sont les jetons L1 fréquemment utilisés (par exemple SOL, ETH), ou les produits hautement générateurs de revenus (par exemple HYPE).

Remarque : Certains investisseurs « fondamentaux » parient sur des équipes générant des revenus durables à l'avenir, mais j'ai une vision plus cynique à court terme.

Plutôt amusant, mais je suis sûr que certaines personnes le prennent au sérieux (lien)

Le casino en 2025 est BEAUCOUP PLUS DIFFICILE de trouver les bonnes tables pour jouer, car il y a beaucoup trop de tables de poker concurrentes.

Chaque jour 50K jetons uniquessont lancés via Pumpfun. En fait, Pumpfun a lancé +7M tokens depuis sa création, avec environ 100K tokens uniques diplômés vers Raydium.

Il n'y a aucun moyen que nous ayons suffisamment de joueurs pour s'asseoir à toutes ces tables de poker. Par conséquent, les rendements des altcoins présentent une forte dispersion.

Choisir la bonne table pour jouer est en soi tout un art, mais généralement, cela ressemblerait à quelque chose comme (i) équipe / produit, (ii) récit, (iii) viralité / marketing. Kel a écrit un super articlesur ce sujet.

Quelles sont les implications ?

1. Étant donné que les alts ne sont plus “BTC à bêta élevé”, la vieille théorie de portefeuille “Je détiens des alts et pas de BTC” pourrait ne plus fonctionner.
2. La sélection d'actifs Alts est plus importante que jamais lorsque les barrières à la création d'un nouveau jeton sont presque nulles grâce à Pumpfun. Une marée montante ne soulève pas tous les bateaux.
3. Je sais que décrire l'”investissement” dans les altcoins comme du poker est très nihiliste, mais c'est ce que c'est dans sa forme actuelle. Peut-être écrirai-je quelque chose sur les véritables cas d'utilisation à long terme de la crypto une autre fois.

Avons-nous atteint le sommet? Je ne sais pas, probablementpour l'instant.

Wen next alt szn ? Je pense que le cycle de quatre ans s’effondre maintenant que les alts se détachent du BTC. Les alts s’animeront sporadiquement lorsqu’ils seront déclenchés par quelque chose d’inattendu comme GOAT.

Sur un horizon temporel suffisamment long, il n'a jamais été aussi haussier avec un potentiel US SWF, une administration pro-Bitcoin et des projets de loi sur les stablecoins.

GLHF!

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