Alt L1s - 再生ターボで実行しますか？

各サイクルにおける歴史的に最大の暗号資産投資は、新しいベースレイヤーインフラストラクチャのプリミティブ(PoW、スマートコントラクト、PoS、高スループット、モジュラーなど)に早期に賭けることによって行われてきました。Coingeckoの上位25の資産を見ると、L1ブロックチェーンネイティブトークンではないトークン(ペッグ資産を除く)は、UniswapとShiba Inuの2つだけです。この現象の最初の合理化は、2016年にJoel Monegroによって提案されました。ファットプロトコルテーゼス「Web3」と「Web2」の価値蓄積の最大の違いは、暗号基盤層が、それらの上に構築されたアプリケーションが獲得する総合価値よりも多くの価値を蓄積することであると主張している。この価値は以下から導かれる：」

1. トランザクションが解決される共有データ層を持つブロックチェーンは、プラスの和を生み出す競争を促進し、許可なしに合成可能にします。
2. トークンの価値の上昇に伴うポジティブなフライホイール>投機的参加者の参加>初期の投機家のユーザーへの変換>ユーザー+トークンの価値の上昇が開発者やさらなるユーザーを引き寄せるなど、そしてその繰り返し。

オリジナルのファットプロトコルテーゼス

2024年に進んでください - オリジナルの論文は、多くの業界の議論を経て、業界のダイナミクスにおけるいくつかの構造的変化と共に、ファットプロトコルの論文のオリジナルの主張に挑戦する要素が浮上してきました:

1. ブロックスペースの商品化-おそらくはインフラストラクチャのプレミアムの実現と、成功した代替L1が「カテゴリー定義者」（例：高スループットのためのSolana、データの可用性のためのCelestiaなど）になり、数十億ドル規模の評価を受けることから、ビルダーや投資家はほぼすべてのサイクルで代替L1取引に引き付けられます。新しいブロックチェーンが存在します。挿入分化投資家やユーザーを興奮させ、最終的にはゴーストチェーン（カーディアノ）となるサイクルがあります。例外は確かにありますが、これによってブロックスペースが過剰になり、それを支える十分なユーザーやアプリケーションがない市場が生まれました。

1. ベースレイヤーのモジュール化−専門化されたモジュラーコンポーネントの数が増えるにつれて、「ベースレイヤー」の定義はますます複雑になり、スタックの各レイヤーに蓄積される価値を分解することさえ難しくなります。ただし、私の意見では、この移行について確実なことは次のとおりです:

• モジュラーブロックチェーンの価値はスタック全体に分散し、個々のコンポーネント（たとえば Celestia）が統合ベースレイヤーよりも高い評価を得るには、彼らのコンポーネント（たとえば DA）がスタックで最も価値のあるコンポーネントであり、それに基づく「アプリケーション」（モジュラーブロックチェーン）が統合システムよりも多くの利用とした手数料を生み出す必要があります。
• モジュラーソリューション間の競争は、より安価な実行/データ利用可能なソリューションを推進し、ユーザーの手数料をさらに押し下げています

1. 「連鎖的に抽象化された」未来への進展 - モジュール化は本質的にエコシステム全体の断片化を生み出し、その結果、UXが煩雑になっています。開発者にとっては、アプリケーションをデプロイする場所の選択肢が多すぎることを意味し、ユーザーにとっては、チェーンXのアプリAからチェーンYのアプリBに移動するためだけに、複数のハードルを飛び越えることを意味します。 幸いなことに、この問題を特定するのに天才は必要ありません - そして、ユーザーがアプリケーションを動かす基盤となるチェーンを知らずに暗号アプリケーションと対話する未来に向けて構築している賢い人々がたくさんいます。このビジョンは「連鎖抽象化」と呼ばれていますが、これは私が楽しみにしているテーマです。さて、問題は、連鎖的に抽象化された未来のどこに価値が生じるのかということです。

ここで私は、暗号アプリケーションがインフラストラクチャの構築方法の変化の主な恩恵を受けていると主張しています。具体的には、意図中心のトランザクション供給チェーンとオーダーフローの排他性、およびUXやブランドなどの無形の要素は、キラーアプリケーションのための堀になり、現在の状態よりも効果的に収益化することを可能にするでしょう。

注文フローエクスクルーシビティ

EthereumのMEVの景観は、マージとFlashbots、MEV-Boostの導入以降、大きく変化しました。かつてはサーチャーが支配する暗い森でしたが、現在のMEV供給チェーンは、供給チェーンの各プレーヤーに対する入札の形で生成されたMEVの約90％を受け取っているバリデーターによって大きく支配された、やや商品化されたオーダーフローマーケットプレイスに進化しました。

EthereumのMEVサプライチェーン

エクストラクタブルバリューの大半をキャプチャするバリデータは、取引供給チェーンのほとんどのプレイヤーが不満を抱くことになります。ユーザーはオーダーフローを生成することで報酬を受け取りたいと望んでおり、DAppsはユーザーのオーダーフローから価値を保持したいと望んでいます。そのため、価値を求める参加者たちは、アルファを抽出するための多数の戦略を試行錯誤しています。そのうちの1つが、サーチャー・ビルダーの統合です。サーチャーバンドルの包含の確実性が高ければ、より高いマージンが得られるという考え方です。競争市場における価値のキャプチャの鍵は排他性であるという広範なデータと文献があり、最も価値のあるフローを持つアプリケーションが価格設定力を持つことになります。Gate.io

これは、Robinhoodなどのブローカーを介した小売り株式取引でも見られています。Robinhoodは「手数料0」取引を維持するために、オーダーフローをマーケットメーカーに売却し、リベートを捕捉する形で収益化しています。Citadelなどのマーケットメーカーは、裁定取引や情報の非対称性による利益を得る能力があるため、このフローに対して支払いをすることを望んでいます。

これは、プライベートメムプールを経由するトランザクションの増加にも表れており、最近ではイーサリアムで過去最高の30%を記録しました。Dappsは、すべてのユーザーの注文フローの価値が抽出され、MEVサプライチェーンに漏れていること、そしてプライベートトランザクションにより、スティッキーなユーザーフローに関するカスタマイズ性と収益化が可能になることを認識しています。

https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361

この傾向は、連鎖的に抽象化された未来に向かって進むにつれて、今後も続くと予想しています。インテント中心の実行モデルでは、トランザクションのサプライチェーンがより細分化され、アプリケーションは最も競争力のある実行を提供できるソルバーのネットワークに注文フローをゲートし、ソルバーの競争を促進して利益率を低下させる可能性があります。しかし、価値獲得の大部分はベースレイヤー(バリデーター)からユーザー向けレイヤーに移行し、ミドルウェアコンポーネントは価値があるが利益率が低い、つまり、価値ある注文フローを生成できるフロントエンドやアプリが検索者/ソルバーよりも価格決定力を持つようになると予想しています。

将来価値が蓄積される可能性

すでにこのようなニッチなオーダーフローの形が現れており、オラクルエキストラクタブルバリュー（OEV）オークション（たとえば、Pyth、API3、UMA Oval）など、特定のアプリケーションシーケンスを利用して、バリデータに流れていた清算入札を貸出プロトコルが取り戻す手段として機能しています。

持続可能な堀としてのUX＆ブランド

上記で言及されたプライベートトランザクションの30%をさらに分解すると、多数はTGボット、Dexes、およびウォレットなどのフロントエンドから来ています。

プライベートメムプールを経由するものからのトランザクション発生元の分解

暗号ネイティブが低い注意散漫であると謳われてきたとしても、ある程度の保持がついに見られるようになってきています。アプリは、ブランドとUXの両方が有意義な堀として機能することを示しています。

• UX-ウェブアプリケーションでウォレットを接続することから新しい経験を生み出すフロントエンドの代替形式は、特定の経験を要求するユーザーから注目を集めるのは驚くべきことではありません。 BananagunやbonkbotなどのTelegramボットのような素晴らしい例は、150億ドル以上の手数料を生み出しました。https://dune.com/whale_hunter/dex-trading-bot-wars)​​​ユーザーがアルファテレグラムチャットでメームコインを取引できるようにするため。
• ブランド:仮想通貨で確立されたブランドは、ユーザーの信頼を得ることに基づいて追加料金を請求することができます。ウォレットのアプリ内スワップは手数料が高いことで有名ですが、ユーザーが利便性のために支払うことができるキラービジネスモデルとして機能します。例えば、Metamaskスワップは、年間>2億の手数料を生み出しています。最後に、Uniswap Labのフロントエンド手数料の切り替えは、ローンチ以来、5000万という驚異的な利益を上げています。公式フロントエンド以外の方法でuniswap labsの契約とやり取りするトランザクションには、この手数料はかかりませんが、収益は増加の一途をたどっています。

これは、応用分野におけるリンディ効果がインフラストラクチャーと同じくらい、もしくはそれ以上存在することを示しています。通常、新しいテクノロジーの採用（暗号通貨を含む）はある種のS字カーブに従い、初期採用者を超えて大多数に移行するにつれて、次のユーザー層はより洗練されておらず、そのため価格に敏感ではなくなります。これにより、臨界点に到達できるブランドは、創造的（またはシンプル）な方法で収益化する能力を持つようになります。

暗号通貨のSカーブ

クロージング・トゥザ・ソウツ

インフラストラクチャの調査と投資を主に行っている者として、この記事は、インフラストラクチャを暗号資産内の投資可能な資産クラスとして却下することを目的としたものではなく、S字カーブの上位のユーザーにサービスを提供する次世代のアプリケーションを可能にする、まったく新しいカテゴリのインフラストラクチャについて考える際の考え方の転換を目的としています。新しいインフラストラクチャ プリミティブは、説得力のあるものにするために、アプリケーション レベルでまったく新しいユース ケースを示す必要があります。同時に、アプリケーションレベルでは、ユーザーの所有権が価値の獲得に直接つながる持続可能なビジネスモデルの十分な証拠があります。残念ながら、新しいピカピカのL1をパントするたびに指数関数的なリターンがもたらされる市場の段階を過ぎた可能性があります。しかし、有意義な差別化を図っている人は、マインドシェアと価値を獲得するに値するかもしれません。

代わりに、私がもっと時間を費やして考えて理解しようとしている「インフラストラクチャー」の非徹底的なリストが含まれています。

• AI：エージェント経済からはじまり、エンドユーザーのエクスペリエンスを自動化し改善する、資源割り当てを最適化し続けるコンピュートおよび推論マーケットプレイス、およびブロックチェーンVMコンピュートの機能を拡張する検証スタックまで。
• ザCAKEstack: 私の上記の多くのポイントは、私たちがチェーンを抽象化した未来に向けて構築すべきだと考えていることを示唆しています。そしてスタック内のほとんどのコンポーネントの設計選択肢はまだ大きなものです。チェーンの抽象化を可能にするインフラがあれば、アプリケーションの設計空間は自然に拡大し、アプリ/インフラの区別がより二元的でなくなる可能性があります。
• DePIN: 私はしばらくの間、DePINが暗号通貨のキラーリアルワールドユースケース（ステーブルコインに次ぐ＃2）であると信じてきましたが、これは変わっていません。 DePINは、既に優れた暗号通貨のすべてを活用しています：インセンティブを介した許可なしのリソースの調整、マーケットプレイスのブートストラップ、分散化された所有権。各種ネットワークの特定の課題を解決するにはまだ課題がありますが、コールドスタート問題のソリューションを検証することはすでに非常に大きなことです。業界固有の専門知識を持つ創業者が自分の製品を暗号レールにもたらすのを見るのが本当に楽しみです。

上記に共感するものを構築している場合は、ぜひ連絡してください。また、フィードバックや反論も歓迎します。率直に言って、もしこれについて完全に間違っているとしたら、投資ははるかに簡単になるでしょう。

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