Tóm tắt điều hành

Tên Sản phẩm

Quỹ Mang Tiền Điện Tử Superstate Crypto

Cơ quan phát hành

Một loạt riêng của Quỹ Tín thác Tài sản Siêu tiểu bang, một Quỹ Tín thác theo Luật Delaware

Tài sản cơ bản

Tiền điện tử, hợp đồng tương lai và hợp đồng chờ trên tiền điện tử và Trái phiếu Chính phủ Mỹ

Mã thông báo

USCC, Token ERC-20 trên Ethereum

Số tiền đầu tư tối thiểu

$100,000

Quyền

Giao dịch chính và giao dịch phụ giới hạn chỉ dành cho nhà đầu tư được liệt kê trên danh sách trắng và đã hoàn thành quy trình KYC/AML

Phân phối lợi nhuận

Lợi suất được tích lũy vào NAV Quỹ, được xác định vào cuối phiên giao dịch thường lệ (17h ET) trong ngày mà cả Sàn giao dịch Chứng khoán New York và Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia đều hoạt động.

Phí

0,75% giá trị NAV trung bình hàng ngày của Quỹ, cũng như Chi phí Quỹ đủ điều kiện

Chương trình đầu tư

Mục tiêu đầu tư của Quỹ là tạo ra lợi nhuận từ giao dịch cơ sở tài sản kỹ thuật số, chủ yếu bằng cách thực hiện giao dịch ‘mua và mang’, đầu tư vào sự chênh lệch giữa giá hiện tại và tương lai của một số hàng hóa tài sản kỹ thuật số nhất định. Quỹ sẽ chỉ giao dịch các tài sản kỹ thuật số mà Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (‘CFTC’) đã cho phép giao dịch hợp đồng tương lai được niêm yết trên sàn giao dịch. Quỹ dự kiến ​​sẽ đầu tư hầu hết tất cả tài sản ròng của mình vào các hàng hóa tài sản kỹ thuật số hiện tại làm cơ sở cho các hợp đồng tương lai này cũng như vào các sản phẩm tương lai và phái sinh dựa trên và/hoặc phát sinh từ các hàng hóa tài sản kỹ thuật số. Tài sản của Quỹ sẽ được niêm yết trên sàn giao dịch và/hoặc giao dịch ngoại vi toàn cầu.

Khoản tiền không được đầu tư vào các mục đích khác, bao gồm dự trữ cho tài sản đảm bảo và thanh toán, dự kiến sẽ được giữ dưới dạng USD hoặc các sản phẩm tương tự USD, bao gồm stablecoin như USDC và chứng khoán của Bộ Tài chính Hoa Kỳ.

Cổ phần Quỹ Tokenized

Cổ phiếu sẽ được phát hành dưới hình thức không được chứng nhận, được ghi nhận dưới dạng Cổ phiếu không được mã hóa hoặc dưới dạng Cổ phiếu được mã hóa. Quyền sở hữu và chuyển nhượng Cổ phiếu không được mã hóa sẽ được ghi nhận trên sổ sách và hồ sơ của người phát hành. Quyền sở hữu và chuyển nhượng Cổ phiếu được mã hóa sẽ được xác thực và ghi nhận dưới dạng token, ban đầu, trên blockchain Ethereum. Các nền tảng tính toán phân tán, mã nguồn mở, công khai khác dựa trên blockchain và các hệ điều hành có chức năng hợp đồng thông minh khác có thể được phát triển trong thời gian tới.

USCC được cung cấp dưới sự miễn trừ theo Điều 4(a)(2) của Securities Act và Quy tắc 506(c) của Quy định D. Cổ đông ghi nhận vị trí của mình trong NAV thông qua Book Entry hoặc thông qua việc nắm giữ token USCC trên một địa chỉ crypto được xác định. Quản lý Đầu tư giữ nguyên quyền quyết định cho phép hoặc ngừng chuyển nhượng Cổ phần Book Entry cho bên thứ ba và tương tự như vậy, dựa vào danh sách cho phép trong chức năng hợp đồng thông minh của USCC để hạn chế khả năng chuyển nhượng Cổ phần cho một danh sách các Nhà đầu tư Đủ điều kiện được phê duyệt trước. Do đó, nguồn cung của token USCC sẽ luôn tương đương với số Cổ phần chưa thanh toán của Quỹ, ngoại trừ các vị trí nắm giữ trên Book Entry.

Chiến lược cơ bản của Tiền điện tử

Quỹ chủ yếu đầu tư vào các chiến lược cơ sở tiền điện tử (chênh lệch giữa giá hiện tại và tương lai). Những chiến lược này được thực hiện thông qua việc giữ, vào các thời điểm khác nhau, tài sản thế chấp tiền điện tử cơ bản, hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng chờ giao hàng trên cùng các tài sản hoặc trái phiếu Mỹ.

Phát sinh thu nhập

Thu nhập được tạo ra bởi Quỹ sẽ được tích luỹ và tái đầu tư bởi Quỹ. Không dự kiến ​​sẽ có bất kỳ sự phân phối hoặc cổ tức nào cho cổ đông ngoại trừ việc mua lại Cổ phiếu Quỹ.

Tuân thủ KYC/AML và Danh sách trắng

Các token Quỹ và USCC có sẵn cho các nhà đầu tư đã được “đưa vào danh sách trắng” (còn được gọi là Allowlist) sau khi đã vượt qua các kiểm tra về tính phù hợp, xác minh AML/KYC và đăng ký địa chỉ tương ứng của họ. Chỉ những người dùng được đưa vào danh sách trắng mới có thể đăng ký hoặc mua các token trên thị trường phụ. Việc kiểm tra địa chỉ Allowlist là một phần của mã token USCC và xảy ra mỗi khi có giao dịch được thử. Nếu địa chỉ nhận hoặc gửi không có trong danh sách trắng, giao dịch sẽ thất bại.

1. Phân tích cấu trúc

Thông tin này chủ yếu được lấy từ Bảng cung cấp thông tin Dự án Bảo mật Vận chuyển Tiền điện tử Superstate và tài liệu bổ sung. Để có mô tả đầy đủ về Quỹ, bao gồm rủi ro của nó, vui lòng tham khảo Thông báo Đề xuất và tài liệu quản trị trực tiếp.

1.1. Cấu trúc

Quỹ

Quỹ Superstate Crypto Carry Fund (quỹ) là một loạt riêng biệt của Superstate Asset Trust, một quỹ theo luật tiểu bang Delaware, tổ chức theo loạt (quỹ).

Quản lý đầu tư

Superstate Inc.

Quản lý danh mục

Robert Leshner và Jim Hiltner

Cổ phiếu

Phát hành dưới dạng Cổ phiếu Book Entry không được mã hóa và Sở hữu Cổ phiếu được mã hóa tương tự

Các cổ phiếu được chào bán với giá chào mua ban đầu là 10,00 đô la mỗi cổ phiếu, được xác định tùy ý bởi Quản lý Đầu tư. Các cổ phiếu không có giá trị danh nghĩa và đại diện cho một phần, lợi ích chung không chia phần trong Quỹ.

Phí

0,75% giá trị NAV trung bình hàng ngày của Quỹ, cũng như Chi phí Quỹ đủ điều kiện

Đầu tư Tối thiểu

$100,000

Sự chuộc lại

Cổ phiếu có thể được rút lại vào bất kỳ Ngày làm việc nào (mỗi ngày, một “Ngày Rút Lại”)

Rút bắt buộc

Quản lý đầu tư có quyền đòi lại bắt buộc bất kỳ hoặc tất cả Cổ phiếu của Cổ đông vào bất kỳ thời điểm nào với bất kỳ lý do nào hoặc không có lý do mà không cần thông báo cho Cổ đông đó, với NAV hiện hành được tính bởi người tính toán NAV.

Quản trị viên

NAV Fund Services, Inc. đã được bổ nhiệm làm quản trị viên, đăng ký viên và nhà chuyển nhượng cũng như đại lý tính toán Giá trị Tài sản Ròng cho Quỹ.

Người giữ giữ

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

Kiểm toán viên

Ernst & Young LLP

1.2. Chương trình Đầu tư

Quỹ nhằm tạo ra lợi suất bằng cách thực hiện một chiến lược cơ bản gọi là chiến lược cơ sở tiền điện tử. Ý tưởng cơ bản của chiến lược là sự kiên định của sự khác biệt giữa giá hiện tại của một tài sản tiền điện tử và giá chuyển tiếp hoặc tương lai. Do đó, bằng cách mua tài sản tiền điện tử cơ bản và bán chuyển tiếp hoặc tương lai, Quỹ nhằm kiếm được một lợi suất tích cực.

Quỹ đầu tư mạnh vào tài sản kỹ thuật số liên quan đến hợp đồng tương lai được chấp thuận bởi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa (CFTC) của Mỹ. Điều này bao gồm cả các tài sản gốc và các sản phẩm phái sinh liên quan như tùy chọn. Các tài sản mã hóa gốc tiếp theo có thể được thêm vào, miễn là CFTC chấp thuận thị trường hợp đồng tương lai để giao dịch chúng.

Để duy trì tính linh hoạt, quỹ giữ vốn không phân bổ trong tài sản như đô la Mỹ, các đồng tiền ổn định như USDC hoặc Chứng khoán Trái phiếu Trung ương Mỹ. Những dự trữ này hỗ trợ nhu cầu vận hành như tài sản đảm bảo và yêu cầu đền bù.

1.4. Tích lũy thu nhập

Thu nhập được tạo ra bởi Quỹ sẽ được tích lũy và tái đầu tư bởi Quỹ. Không có dự đoán sẽ có bất kỳ phân phối hoặc cổ tức nào cho cổ đông hoặc chủ sở hữu token.

1.5. Phí

Quỹ Crypto Carry của Siêu quốc gia tính phí quản lý hàng năm là 0,75% NAV trung bình hàng ngày của quỹ, được tính hàng ngày và thanh toán hàng tháng sau. Phí này được miễn cho đến khi tài sản quản lý của quỹ vượt quá 50 triệu đô la. Ngoài phí quản lý, quỹ có thể chịu và chuyển tiếp các chi phí phụ, bao gồm chi phí tổ chức, phí giao dịch, chi phí tuân thủ quy định và các chi phí hoạt động khác. Các khoản phí và chi phí này được chi tiết trong các thỏa thuận của quỹ và là một phần không thể thiếu của hoạt động và quản lý của nó. Cổ đông không chịu bất kỳ khoản phí hoặc phân bổ dựa trên hiệu suất nào.

2. Tổng quan về pháp lý

Quỹ Crypto Carry của Siêu Nhà nước là một chuỗi riêng của Quỹ Tín thác Siêu Nhà nước, một quỹ tín thác theo luật Delaware được tổ chức dưới Luật Quỹ Tín thác Delaware (DSTA). Quỹ hoạt động theo Quy định Ban đầu và Sửa đổi lần thứ Năm về Tuyên bố Ban đầu và Thỏa thuận Tín thác, ngày 3 tháng 7 năm 2024, là văn bản điều hành của nó. Mặc dù quỹ được cấu trúc để cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tham gia vào tài sản kỹ thuật số, nhưng nó không được đăng ký làm công ty đầu tư theo Đạo luật Công ty Đầu tư Hoa Kỳ năm 1940. Thay vào đó, nó dựa vào một miễn trừ theo Điều 3(c)(7) của Đạo luật.

Cổ phần trong quỹ chỉ được cung cấp độc quyền cho những nhà mua hàng đủ điều kiện và nhà đầu tư được chứng nhận theo Quy định D của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933. Quỹ tuân thủ các yêu cầu chống rửa tiền (AML), Xác minh Khách hàng (KYC) và các quy định khác, nhưng không phải chịu sự giám sát liên tục về hoạt động đầu tư của mình bởi bất kỳ cơ quan chính phủ nào.

Quỹ phát hành hai loại cổ phần: Cổ phần được mã hóa, được ghi lại trên các hệ thống blockchain công khai, và Cổ phần Ghi Sổ, được duy trì chỉ trên hồ sơ nội bộ của quỹ. Cổ đông không có quyền bỏ phiếu theo thỏa thuận quản trị, cũng như không thể truy cập vào sách kế toán chi tiết hoặc hồ sơ của quỹ ngoài những gì được cung cấp thông qua các hệ thống được chỉ định.

Quỹ này phải tuân thủ các hạn chế về khả năng chuyển nhượng cổ phiếu, chủ yếu nhằm đảm bảo tuân thủ các luật chứng khoán và chính sách nội bộ của nó. Ngoài ra, cấu trúc Quỹ theo Luật Quỹ Tiểu bang Delaware cung cấp sự bảo vệ pháp lý bằng cách phân chia tài sản và nghĩa vụ qua các loạt khác nhau trong quỹ.

‍2.1 Bản ghi sở hữu

Cổ phiếu sẽ được phát hành dưới hình thức không chứng thực ghi nhận hoặc là Không chứng thực hóa cổ phiếu hoặc là Cổ phiếu Tokenized. Quyền sở hữu và chuyển nhượng Cổ phiếu không chứng thực sẽ được ghi nhận trên sách và hồ sơ của người phát hành. Quyền sở hữu và chuyển nhượng Cổ phiếu Tokenized sẽ được xác thực và ghi nhận dưới dạng token, ban đầu, trên blockchain Ethereum. Các nền tảng tính toán phân tán dựa trên blockchain mã nguồn mở, công khai và hệ điều hành có tính năng hợp đồng thông minh khác có thể trở nên có sẵn sau thời gian.

USCC được cung cấp theo ngoại lệ được quy định trong Phần 4(a)(2) của Đạo luật Chứng khoán và Quy tắc 506(c) của Quy định D. Cổ đông ghi nhận vị thế của họ trong NAV thông qua Book Entry hoặc thông qua việc nắm giữ các token USCC trên một địa chỉ tiền điện tử được xác định. Người quản lý Đầu tư giữ lại quyền tự chủ để cho phép hoặc ngừng chuyển nhượng Cổ phần qua Book Entry cho một bên thứ ba và tương tự dựa vào danh sách cho phép trong chức năng hợp đồng thông minh của USCC để hạn chế khả năng chuyển nhượng các Cổ phần cho một danh sách các Nhà đầu tư Đủ điều kiện được phê duyệt trước. Do đó, nguồn cung cấp của các token USCC sẽ luôn tương đương với số Cổ phần đang lưu thông của Quỹ, ngoài các vị thế được nắm giữ trên Book Entry.

2.2. Các Bên Chính

2.2.1. Quỹ

The Superstate Crypto Carry Fund là một chuỗi của Superstate Asset Trust, được cấu trúc như một quỹ tin cậy theo luật của Delaware. Nó được thiết kế để hoạt động như một phương tiện đầu tư hợp nhất, cho phép nhà đầu tư đủ điều kiện tiếp cận các chiến lược tài sản kỹ thuật số.

2.2.2. Niềm tin

Superstate Asset Trust là một quỹ theo luật Delaware, chứa nhiều loạt đầu tư, bao gồm Quỹ Di chuyển Crypto Superstate. Mỗi loạt hoạt động độc lập với tài sản và nợ phân tách, mang đến cho các nhà đầu tư một khung pháp lý và tài chính riêng biệt cho các khoản đầu tư của họ. Cấu trúc của quỹ đảm bảo tuân thủ Luật Quỹ Theo Luật Delaware (DSTA).

Quyền sở hữu cổ phần trong một loạt giới hạn chỉ cho loạt đó như là một loạt riêng biệt của Quỹ và không thành công sở hữu cổ phần trong Quỹ hoặc bất kỳ loạt khác của Quỹ.

2.2.3. Các người quản trị

Các người quản trị cho Quỹ Tài sản Siêu bang bao gồm Công ty Quản trị Delaware, phục vụ làm người quản trị Delaware, và các nhà cung cấp dịch vụ khác như đã được nêu trong hợp đồng giao kèo quản trị.

2.2.4. Quản lý đầu tư

Theo Quy ước Quản lý Đầu tư, Công ty Superstate Inc (“Quản lý Superstate”) sẽ hoạt động như Quản lý Đầu tư của Quỹ. Quản lý Đầu tư có toàn quyền đầu tư tài sản của Quỹ, dưới sự giám sát của Quỹ, theo Chương trình Đầu tư được đề xuất ở trên.

Superstate Inc là Giám đốc đầu tư của cả hai Quỹ do Quỹ tín thác nắm giữ, “Quỹ chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn siêu tiểu bang” và “Quỹ thực hiện tiền điện tử siêu tiểu bang”. Người quản lý đầu tư có thể thực hiện các hoạt động quản lý kinh doanh thay mặt cho Quỹ ủy thác, tùy thuộc vào quyết định của Người được ủy thác.

2.2.4. Nhà Tính Toán

Theo Thỏa thuận Tính toán NAV, NAV Fund Services, Inc. đã được bổ nhiệm làm Đại lý Tính toán NAV của Quỹ. Các trách nhiệm của Đại lý Tính toán NAV bao gồm việc tính toán giá trị tài sản ròng của Quỹ và cung cấp các dịch vụ kế toán, back-office, xử lý dữ liệu và các dịch vụ chuyên nghiệp liên quan như đã được mô tả trong thỏa thuận.

2.2.5. Kiểm toán viên

Ernst & Young LLP đã được bổ nhiệm làm kiểm toán viên độc lập cho Quỹ theo điều khoản và điều kiện thông thường của họ và sẽ tính phí thông thường cho dịch vụ như vậy.

2.2.6. Người giữ tài sản

Người Quản lý Đầu tư có thể thay đổi hoặc thêm các nhà giữ hoặc các nhà môi giới theo quyết định trong lợi ích tốt nhất của Quỹ. Người Quản lý Đầu tư được ủy quyền mở tài khoản và thiết lập các thỏa thuận với các nhà giữ hoặc các nhà môi giới bổ sung. Điều này cho phép Quỹ nắm giữ các chứng khoán dưới tên Quỹ với các kho chứng khoán thị trường liên quan theo các điều kiện được quy định theo quyền hạn đơn quyền của Quản lý.

Hiện tại, Quỹ có một Tài khoản Giám sát với Anchorage Digital Bank N.A. (Anchorage) để giữ tài sản tiền điện tử và UMB Bank (UMB) để giữ bất kỳ tiền tệ nào trong quỹ. Hơn nữa, tiền thế chấp có thể được gửi cho các bên đối tác như tiền ký quỹ ban đầu trong quá trình thiết lập các thỏa thuận chuyển tiếp, trong khoảng 20-30% NAV của mỗi vị trí.

2.4. Rút tiền

2.4.1. Rút tiền thường xuyên

Cổ phiếu có thể được đổi trả vào bất kỳ Ngày làm việc nào (“Ngày đổi trả”, miễn là Sàn giao dịch Chứng khoán New York và Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia mở cửa) tại Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu cho ngày đó, trừ các khoản phí và chi phí áp dụng. Yêu cầu đổi trả phải được nhận trước 5:00 giờ chiều giờ đông tại ngày làm việc trước Ngày đổi trả. Yêu cầu trả chậm có thể được chuyển tiếp đến Ngày đổi trả tiếp theo và các Cổ đông bị ảnh hưởng sẽ được thông báo.

Để đổi cổ phiếu, Cổ đông phải cung cấp cho Quản lý Đầu tư phương thức gửi yêu cầu đổi cổ phiếu, các cá nhân được ủy quyền để yêu cầu, và hướng dẫn chuyển tiền dây nếu số tiền thu được là USD hoặc ví điện tử nếu số tiền thu được là USDC.

Quỹ có thể thành lập quỹ dự phòng, cổng, khóa cửa hoặc giữ lại phí và biến cố đã tích lũy, điều này có thể làm giảm số tiền trả lại. Người quản lý Đầu tư có thể miễn trừ thông báo hoặc phí, cho phép rút tiền đặc biệt, tính phí liên quan đến việc rút tiền và đặt mức tối thiểu cho việc rút tiền.

2.4.2. Rút bắt buộc

Ví dụ, Người quản lý đầu tư có thể buộc mua lại tất cả hoặc một số Cổ phần của Cổ đông bất cứ lúc nào và vì bất kỳ lý do gì hoặc không có lý do. Nhà quản lý đầu tư có thể quyết định theo quyết định riêng của mình để buộc mua lại khi việc Chuyển nhượng Cổ phiếu, theo quyết định riêng của Nhà quản lý Đầu tư, (a) ảnh hưởng xấu đến Quỹ và / hoặc bất kỳ đề nghị hoặc bán cổ phiếu nào về sự phụ thuộc của bất kỳ Cổ phiếu nào vào việc miễn đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán, (b) ảnh hưởng xấu đến sự phụ thuộc của Quỹ vào việc Quỹ bị loại khỏi tư cách là “công ty đầu tư” theo nghĩa của Đạo luật Công ty Đầu tư, hoặc (c) được Nhà quản lý đầu tư coi là có rủi ro tiềm ẩn, bao gồm các mối quan tâm liên quan đến AML, KYC hoặc các vấn đề tuân thủ khác, trong từng trường hợp do Nhà quản lý đầu tư xác định theo quyết định riêng của mình

2.5. Suspension

Quản lý Đầu tư có quyền tùy ý tạm ngừng việc rút tiền và/hoặc thanh toán, dù là một phần hay toàn bộ. Việc tạm ngừng này có thể xảy ra vì nhiều lý do, bao gồm: (i) tình huống khi thực hiện việc rút tiền hoặc thanh toán sẽ vi phạm các luật chứng khoán hoặc luật pháp khác hoặc dẫn đến hậu quả pháp lý và/hoặc thuế không thuận lợi, (ii) trường hợp xác định giá trị chính xác của tài sản cụ thể trở nên không khả thi do các yếu tố như đóng cửa thị trường, tạm dừng giao dịch hoặc sự gián đoạn trong phương pháp định giá, (iii) điều kiện khiến việc thực hiện giá trị tài sản của Quỹ trở nên không khả thi, (iv) các tình huống khi tạm ngừng các giao dịch như vậy được coi là cần thiết để ngăn ngừa tác động tiêu cực đáng kể đối với Cổ đông của Quỹ nói chung và (v) khi cần thiết để tiến hành thanh lý tài sản theo trật tự để tạo điều kiện cho việc rút tiền và (vi) bất kỳ thời gian khác do Quản lý Đầu tư quyết định.

Trong trường hợp tạm ngưng rút tiền kéo dài, Cổ đông chỉ có thể thực hiện Chuyển nhượng cho phép như phương tiện chính để bán Cổ phiếu trong thời gian đó.

3. Phân tích Quỹ

3.1. Tổng quan danh mục đầu tư

Quỹ Đầu tư Mang Tiền Điện Tử Superstate (USCC) sử dụng chiến lược đầu tư trung lập trên thị trường được biết đến với tên gọi là giao dịch “mua và bán”, tập trung vào cơ hội cơ động giữa các thị trường tiền điện tử. Chiến lược này bao gồm việc mua một loại tiền điện tử trên thị trường hiện tại đồng thời bán hợp đồng tương lai cho cùng loại tài sản, từ đó khóa một lợi nhuận có thể dự đoán khi hai vị thế này hội tụ theo thời gian. Quỹ chủ yếu nhắm đến Bitcoin và Ether cho các giao dịch này.

Ngoài giao dịch mua bán và mang đi, USCC tăng thu nhập bằng cách tham gia vào staking Ether. Staking bao gồm tham gia vào cơ chế nhất trí mạng Ethereum, kiếm được phần thưởng dưới dạng Ether bổ sung. Để tối ưu hóa lợi suất và quản lý rủi ro, quỹ phân bổ một phần tài sản của mình cho các công cụ trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ (cụ thể là phân bổ cho T-Bills khi cơ hội lợi suất trong cơ sở không đủ trên tỷ lệ lãi suất quỹ liên bang, theo quyền hạn của các quản lý danh mục). Những công cụ được hỗ trợ bởi chính phủ này cung cấp một nguồn thu nhập ổn định và giảm thiểu một phần tính biến động tự nhiên của thị trường tiền điện tử.

Sử dụng staking cho ETH là hợp lý từ quan điểm hiệu suất vốn. Tuy nhiên, việc lựa chọn các token staking không có thanh khoản phụ dẫn đến những rủi ro đáng kể, bao gồm nhưng không giới hạn vào: a) không thể thanh lý hoặc thoát khỏi vị thế trong thời điểm biến động, b) tiếp xúc với đối tác là một nhà phát hành biên mạng, c) tiếp xúc với rủi ro cắt giảm từ việc sử dụng một tập hợp các nhà điều hành nút tập trung. Những rủi ro này có thể được giảm bớt bằng cách không tham gia staking ETH hoặc lựa chọn các phương án có thanh khoản phụ. Quỹ có thể thực hiện điều này theo thời gian để khắc phục nhược điểm rủi ro và tiếp tục cải thiện hiệu suất và rủi ro của chiến lược.

Kể từ ngày 14 tháng 11 năm 2024, quỹ củaquỹ đầu tưcông thức như sau:

3.2. Phân tích chiến lược Quỹ Crypto Carry của Siêu Tiểu Bang

Chiến lược USCC khai thác sự khác biệt giữa giá tài sản trên thị trường chốt hạch (giá thị trường hiện tại) và giá tương lai của tài sản (giá mà đã được thỏa thuận để mua hoặc bán tài sản trong tương lai). Sự khác biệt giá này được gọi là cơ sở.

• Khi giá tương lai cao hơn giá hiện tại, cơ sở là tích cực - trạng thái này được gọi là contango. Điều này thường xảy ra trong thị trường tăng giá do nhu cầu vay mượn cao.
• Khi giá tương lai thấp hơn giá hiện tại, cơ sở là âm - trạng thái này được gọi là backwardation.

Chiến lược vận chuyển tiền điện tử nhằm mục tiêu khóa lãi suất giữa giá tương lai và giá hiện tại trong khi có lợi nhuận cơ bản (contango). Giao dịch bao gồm việc mua tài sản cơ bản trên thị trường hiện tại đồng thời bán hợp đồng tương lai cho cùng tài sản. Giao dịch được đóng khi hợp đồng tương lai gần hết hạn, lúc đó giá tương lai hội tụ với giá hiện tại. Tài sản được mua trên thị trường hiện tại thường sẽ được giao để thanh toán hợp đồng tương lai. Sự khác biệt được khóa giữa giá tương lai (giá bán) và giá hiện tại (giá mua) trừ chi phí giao dịch và vận chuyển (ví dụ: phí, tỷ lệ tài trợ, lưu trữ) là lợi nhuận.

Có thể sử dụng nhiều công cụ khác nhau để diễn đạt chân ngắn của giao dịch mang tiền điện tử. Các cách thực hiện phổ biến nhất là sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoặc hợp đồng tương lai được niêm yết trên sàn giao dịch.

• Hợp đồng tương lai vô hạn: Những hợp đồng này không có ngày hết hạn và được thiết kế để theo dõi giá hiện tại một cách gần nhất thông qua cơ chế lãi suất định kỳ, đảm bảo rằng các vị thế mua và bán trả hoặc nhận phí định kỳ (ví dụ mỗi 8 giờ) dựa trên điều kiện thị trường.

Trong môi trường tỷ lệ tài trợ dương, vị thế dài trả tiền vị thế ngắn (cho biết tình trạng contango). Trong môi trường tỷ lệ tài trợ âm, vị thế ngắn trả tiền vị thế dài (cho biết tình trạng backwardation). Tỷ lệ tài trợ về cơ bản hoạt động như một chi phí (hoặc thu nhập) phải được tính đến trong giao dịch.

• Hợp đồng Chuyển tiếp: Khác với tương lai vĩnh viễn, các hợp đồng chuyển tiếp không có phí tài trợ định kỳ. Lợi nhuận / lỗ được xác định hoàn toàn bởi sự khác biệt giữa giá hiện tại và giá chuyển tiếp tại thời điểm thanh toán. Điều này có nghĩa là chi phí mang lại dễ dàng dự đoán và thường cố định, vì không có tỷ lệ tài trợ nổi trên thị trường. Tuy nhiên, các hợp đồng chuyển tiếp có ngày đáo hạn cố định, làm cho chúng ít linh hoạt hơn vì các giao dịch phải được cuộn lại. Hơn nữa, các hợp đồng chuyển tiếp có thể ít thanh khoản hơn tương lai vĩnh viễn, tùy thuộc vào thị trường và ngày đáo hạn.

Sự so sánh giữa hợp đồng tương lai vĩnh viễn và các hợp đồng tương lai được liệt kê trên sàn được tóm tắt trong bảng dưới đây.

Chiến lược Quỹ Crypto Carry của Superstate hiện tại chỉ sử dụng các thỏa thuận OTC (Over-The-Counter) thay vì các hợp đồng tương lai vĩnh viễn thường được truy cập thông qua các sàn giao dịch tiền điện tử để thực hiện chiến lược mang tiền; tuy nhiên, quỹ có thể đầu tư vào hợp đồng tương lai vĩnh viễn như một phần của chiến lược nếu được xác định mang lại lợi ích cho nhà đầu tư. Lựa chọn thực hiện được thiết kế để cung cấp một dịch vụ chất lượng của tổ chức bằng cách thực hiện giao dịch thông qua các nhà môi giới hàng đầu có trụ sở tại Hoa Kỳ và các bên giữ tài sản được chứng nhận đáng tin cậy. Hơn nữa, việc sử dụng thỏa thuận chuyển tiếp hơn hợp đồng tương lai vĩnh viễn giảm thiểu rủi ro thị trường của giao dịch theo các cách sau:

• Loại bỏ rủi ro tỷ lệ lãi vay: Hợp đồng tương lai không có tỷ lệ lãi vay, điều này loại bỏ rủi ro của việc tỷ lệ lãi di chuyển tiêu hao lợi nhuận.
• Rủi ro thanh lý giảm: Vì hợp đồng tương lai thanh toán tại thời điểm đáo hạn, không có rủi ro bị thanh lý bắt buộc do yêu cầu bảo đảm thay đổi trong quá trình giao dịch. Với hợp đồng tương lai vô hạn, biến động mạnh có thể gây ra cuộc gọi bảo đảm hoặc thanh lý nếu vị thế không được bảo đảm đầy đủ.
• Tính dự đoán chi phí vận chuyển: Với các hợp đồng chuyển tiếp, chi phí của giao dịch được xác định từ đầu dựa trên cơ sở ban đầu (khác biệt giữa giá chuyển tiếp và giá định giá), làm cho việc tính toán và quản lý lợi nhuận của giao dịch dễ dàng hơn. Hợp đồng tương lai vô thời hạn phải đối mặt với các chi phí vận chuyển dao động, phụ thuộc vào tỷ lệ tài trợ và có thể yêu cầu quản lý tích cực để duy trì lợi nhuận.

‍

3.3. Phân tích khả năng

Khả năng của một chiến lược mua bán tiền điện tử cho Bitcoin và Ethereum được xác định bởi các yếu tố khác nhau như quy mô thị trường, đối thủ cạnh tranh (nhiều hơn trong Phần 4) và các ràng buộc hoạt động. Mặc dù không thể xác định rõ về khả năng của chiến lược, nhưng các yếu tố sau đây đáng xem xét.

• Quy mô thị trường là một chức năng của phạm vi tài sản và lợi nhuận mở (OI). Hiện tại, USCC tập trung vào tiền điện tử hàng hóa, nói chung là BTC và ETH. Khi các tài sản tiền điện tử bổ sung được phân loại là hàng hóa, Quỹ có thể đa dạng hóa vào các tài sản mới và các sản phẩm phái sinh của chúng (ví dụ: SOL, AVAX, v.v.), từ đó mở rộng quy mô thị trường. USCC chỉ sử dụng các nơi giao dịch được CFTC chấp thuận để thực hiện các giao dịch, phù hợp với mục tiêu của Superstate xây dựng một doanh nghiệp quản lý tài sản được quy định và tuân thủ tất cả các luật chứng khoán của Mỹ.

Xét về mặt trên, có thể nói rằng khả năng của USCC hiện nay có thể được cập nhật tốt nhất thông qua OI của BTC và ETH trên sàn CME. Lịch sử OI của hợp đồng tương lai BTC và ETH đã cho thấy sự phát triển cấu trúc qua các năm. Đến tháng 10 năm 2024, tổng OI trên sàn CME vượt quá 10 tỷ đô la, với kích thước thị trường BTC lớn hơn gấp 10 lần so với ETH. Với tổng tài sản quản lý 71,5 triệu đô la, Quỹ USCC có tiềm năng phát triển đáng kể theo chiến lược hiện tại và việc thực hiện chiến lược đó. Khả năng có thể tăng thêm với việc sử dụng perps.

• Cạnh tranh: Sự hiện diện của các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể nén cơ sở, làm giảm lợi nhuận của chiến lược. Khi nhiều người tham gia giao dịch cơ sở hơn, chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai có thể thu hẹp về mặt cấu trúc, hạn chế công suất.
• Ràng buộc vận hành: Các sàn giao dịch có thể áp đặt giới hạn vị thế để duy trì tính minh bạch của thị trường và ngăn chặn việc đầu cơ quá mức. Ví dụ, CME áp đặt các giới hạn vị thế tổng hợp sau Giới hạn Được tổ chức bởi một công ty duy nhất:

Hợp đồng tương lai Bitcoin (BTC):

• Giới hạn vị thế hợp đồng trong tháng giao dịch: 4.000 hợp đồng.
• Giới hạn Vị trí Kết hợp cho Tất cả các Tháng: 5.000 hợp đồng.

Hợp đồng tương lai Ether (ETH):

• Giới hạn vị tháng: 8.000 hợp đồng.
• Giới hạn vị tháng tổng cộng: 20,000 hợp đồng.

3.4. Phân tích Lợi suất

Chiến lược tiền mặt và tiền mặt mang theo tiền điện tử trong lịch sử đã cho thấy sự thay đổi lớn về lợi nhuận tùy thuộc vào chu kỳ thị trường và các yếu tố cụ thể của địa điểm. Trong các chu kỳ thị trường tăng giá (ví dụ: đợt tăng 2020-2021), nhu cầu đối với các vị thế mua có đòn bẩy khiến giá tương lai giao dịch ở mức cao hơn đáng kể so với giá giao ngay, đẩy lợi suất hàng năm vào phạm vi hai chữ số. Ngược lại, trong giai đoạn giảm giá hoặc biến động thấp (ví dụ: cuối năm 2022), chênh lệch cơ bản nén và lợi suất có thể giảm xuống dưới 0% xuống âm. Dữ liệu lợi suất vĩnh viễn trung bình từ Ethena Labs, người tạo ra đồng đô la tổng hợp USDe được xây dựng dựa trên chiến lược tiền mặt và mang theo, cung cấp cái nhìn sâu sắc có giá trị về sự thay đổi lợi suất. Vào tháng 3/2024, sự hưng phấn của thị trường đã đẩy lợi suất lên trên 60% trên cơ sở trọng số lãi suất mở. Tâm lý giảm giá sau đó trong tháng 4 đã nhanh chóng chuyển sang tiêu cực, trong khi sự nhiệt tình sau bầu cử gần đây đã một lần nữa đẩy lợi suất trở lại mức 30%.

Lợi suất Carry cũng khác nhau tùy theo địa điểm. Nghiên cứu kinh nghiệm của BIS năm 2021 cho thấy so sánh lợi suất lịch sử giữa các điểm đến được quy định và sàn CEX gốc crypto ngoài khơi như Binance và OKX. Hợp đồng tương lai CME đã có xu hướng cung cấp các chênh lệch hẹp hơn nhưng ổn định hơn, trong khi các sàn gốc crypto cung cấp lợi suất cao hơn do tỷ lệ tài trợ biến động, rủi ro thanh lý cao hơn cũng như rủi ro đối tác cao hơn.

Nguồn: Tiền điện tử Carry bởi Phòng Kinh tế và Tiền tệ BIS

‍

4. Cảnh quan cạnh tranh

Chiến lược tiền mặt và mang theo tiền điện tử đã được các quỹ phòng hộ sử dụng trong nhiều năm. Giao dịch trở nên phổ biến hơn khi hợp đồng tương lai BTC và ETH được niêm yết trên CME vào tháng 12 năm 2017 và tháng 2 năm 2021, cung cấp một cách để các tổ chức thể hiện giao dịch chênh lệch lãi suất thông qua một địa điểm được quy định. Vào cuối năm 2023, Ethena đã giới thiệu USDe, một mã thông báo ERC-20 đi tiên phong trong việc mã hóa giao dịch tiền mặt và mang theo. USDe, “đô la tổng hợp” trung lập delta, phân phối lợi suất tiền mặt và mang theo cho chủ sở hữu mã thông báo được đặt cọc và tích hợp với DeFi trên Ethereum và gần đây hơn là các blockchain Solana. USDe của Ethena thực sự sáng tạo vì về cơ bản nó cho phép thanh khoản toàn cầu tham gia vào giao dịch tiền mặt và thực hiện. Với hàng tỷ TVL và do đó tăng tính thanh khoản, sUSDe cũng hoạt động như một tài sản thế chấp mang lại lợi nhuận. Kể từ đó, một số công ty mới đã xuất hiện, nhằm mở rộng chiến lược vận chuyển trung hòa delta và chiếm thị phần. Tuy nhiên, Ethena vẫn là nhà lãnh đạo rõ ràng với hơn 4 tỷ đô la trong TVL tại thời điểm viết bài này.

Thông báo:

1. Bài viết này được sao chép từ [ Nhà hàng bít tết tài chính]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [ Morpho]. Nếu có bất kỳ ý kiến ​​phản đối nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ Cổng Họcđội ngũ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là không được cho phép.