"Si tan solo pudieras verte a ti mismo en mis ojos" — Lost de Dermot Kennedy

Pasamos mucho tiempo estudiando los protocolos de replanteo en Reverie. Es una categoría emocionante en la que invertir debido a lo confuso que es todo (la oportunidad se encuentra en mercados turbios) y a lo mucho que está sucediendo (docenas de proyectos se lanzarán en el espacio de reactivación en los próximos 12 meses).

Como parte de nuestro trabajo sobre el retaking, nos hemos topado con algunas observaciones sobre cómo vemos que se desarrollarán las cosas para los mercados de retaking en los próximos años.

Muchas de estas cosas son emergentes, por lo que lo que es cierto hoy puede no serlo mañana. No obstante, hemos querido compartir algunas de nuestras observaciones preliminares sobre la dinámica comercial de los marketplaces de retaking.

LRT's como punto de apalancamiento

Hoy en día, los LRT como Etherfi/Renzo ocupan una posición poderosa en la cadena de suministro de replanteo: dado que están cerca tanto del lado de la oferta (stakers) como del tamaño de la demanda (AVS), están en la posición privilegiada de estar en ambos lados de la transacción. Si juegas esto, esto le da a los LRT la capacidad de (i) dictar su rake, y (ii) influir en el rake del mercado subyacente (por ejemplo, EigenLayer, Symbiotic). Dada su poderosa posición, es de esperar que los mercados de replanteamiento lancen LRT de primera mano para frenar el poder de los LRT de terceros.*

AVS's/restakers como punto de apalancamiento

Los mejores mercados del mundo comparten dos características: un lado de la oferta fragmentado y un lado de la demanda fragmentado. Para formar intuición en torno a este punto, es útil observar la situación opuesta en la que se concentran uno o ambos lados del mercado.

Imagínese un mercado simple que comercia con manzanas, donde el mayor vendedor de manzanas controla el 50%+ del suministro de manzanas. En este escenario, si el operador del mercado decidiera aumentar su rake del 5 al 10%, el vendedor de manzanas grandes podría amenazar con llevar su negocio a otra parte.

De manera similar, en el lado de la demanda, si el mayor comprador de manzanas controla el 50%+ de la demanda de manzanas, puede amenazar con usar otro mercado (o potencialmente ir directamente al proveedor de manzanas) si el operador del mercado aumenta el rake del mercado.

Volviendo a los mercados de replanteo, si la estructura del mercado de estado final para los mercados de replanteo se concentra en el lado de AVS (el 10% superior de los AVS representa el 50%+ de los ingresos) o en el lado restaker (el 10% superior de los restakers representan el 50%+ de los depósitos), entonces la consecuencia natural es que el mercado tiene una capacidad reducida para extraer un rake para sí mismo (y, por lo tanto, debería exigir una valoración más baja).

Si bien no hay suficientes datos para ser rigurosos aquí, nuestra intuición es que la ley de potencia se aplicará aquí: los grandes AVS serán la mayor parte del volumen bruto de pagos, lo que les dará poder de negociación sobre el rake que el mercado eventualmente querrá cobrar.

Lucha por AVS exclusivos

Desde el punto de vista de cada mercado de replanteo, vale la pena aprovechar cada oportunidad de hacer algo que un mercado de replanteamiento de la competencia no puede hacer. La forma más fácil de diferenciarse como mercado de replanteamiento es ofrecer a los restauradores acceso a AVS exclusivos, ya sean propios como EigenDA o de terceros a través de asociaciones exclusivas. Conceptualmente, esto es similar a la forma en que Sony desarrolla juegos exclusivos de la PS5 para impulsar las ventas de hardware.

Debido a esta dinámica, esperamos que los mercados de retaking hagan cosas como lanzar más AVS propios y/o firmar acuerdos de exclusividad con AVS de terceros. En resumen, se espera ver un acaparamiento de tierras para AVS en los próximos meses.

Subsidios AVS

La necesidad de AVS de pagar a los operadores/restauradores por el servicio que se presta, lo que, en términos prácticos, significa que AVS debe estar preparada para pagar en su token nativo, ETH/USDC, o potencialmente puntos/futuros airdrops. Dicho esto, dado que la mayoría de los AVS hasta la fecha han sido startups en fase inicial sin un token, un gran balance o un programa de puntos/airdrop bien diseñado, la contratación de operadores/restauradores ha demostrado ser un proceso engorroso (la mayoría de las asociaciones de EigenLayer han sido acuerdos contractuales a medida que se negocian en privado). En pocas palabras, esta es una situación en la que el cliente quiere comprar un servicio, probablemente sea bueno por el dinero, pero aún no tiene el dinero.

Para engrasar las ruedas del negocio aquí, es muy probable que el mercado de replanteamiento "adelante" los pagos iniciados a los operadores/restakers, ya sea a través de su token nativo, activos de balance o, potencialmente, emitiendo "créditos en la nube" para que los AVS los gasten con los operadores/restakers. A cambio de adelantar el dinero, es de esperar que AVS prometa un airdrop/asignación de tokens al mercado de replanteo. Alternativamente, el mercado de replanteamiento puede adelantar este dinero al AVS para convencerlo de que vaya con usted en lugar de un mercado de reparticipación de la competencia.

En resumen, esperamos que los mercados vuelvan a apostar por el juego duro entre sí subvencionando el gasto de AVS en los próximos 12-24 meses. Y de manera similar a la dinámica del mercado observada con Uber/Lyft, el mercado de replanteamiento con la mayor cantidad de dólares/tokens para gastar puede terminar siendo el mercado ganador.

Incorporación de guante blanco

Pasar de "quiero poner en marcha un AVS" a entrar en producción es más difícil de lo que parece, especialmente para los equipos pequeños que no tienen mucho ancho de banda para la investigación y el desarrollo. Ejemplos de cosas que los equipos deben averiguar incluyen cuánta seguridad debo comprar, por cuánto tiempo debo comprarla, cuánto debo pagar a los operadores/restauradores, ¿Para qué debo cortar y cuánto debo cortar?

Con el tiempo, surgirán las mejores prácticas, pero por el momento, los mercados de replanteamiento tendrán que llevar de la mano a los equipos de AVS a través de estas preguntas (vale la pena señalar que EigenLayer aún no tiene pagos ni recortes).

Con ese fin, esperaríamos ver que los mercados de reparticipación ganadores se parezcan un poco a las empresas de ventas empresariales, que brindan integraciones/servicios de guante blanco a ayudar a sus clientes a incorporarlos a su producto.

Graduarse del mercado

Una dinámica fascinante que podría surgir es una en la que los AVS más exitosos terminan "graduándose" del mercado de reparticipación y, en cambio, usan sus propios tokens/ingresos para comprar valores.

Hoy en día, el argumento para el retaking es más relevante para proyectos más pequeños que (i) no tienen el tiempo/dinero/marca/conexiones para reclutar un conjunto de validadores, y (ii) no tienen un token de alto valor que asegure la red. Pero a medida que los proyectos se hacen más grandes, hay un mundo en el que el siguiente paso natural para ellos es abandonar el mercado de replanteamiento en favor de reclutar su propio conjunto de validadores y asegurarlo con su propio token, ahora más valorado.

Conceptualmente, esto sería similar a la dinámica del mercado de citas (por ejemplo, Hinge, Tinder), donde los clientes más exitosos terminan abandonando el mercado. Sin embargo, para el operador del mercado, esta pérdida de clientes es una mala noticia, ya que está perdiendo un cliente (esta es una de las razones por las que los mercados de citas cotizan con valoraciones/múltiplos más bajos que los mercados con uso repetido/baja rotación).

Ventanilla única para SaaS criptográfico

Para preparar la mesa para esta observación, profundicemos en un poco de historia del software: los proveedores de nube como AWS facilitaron a los desarrolladores el acceso a todo lo que necesitan para poner en marcha una aplicación o servicio web (por ejemplo, alojamiento, almacenamiento y cómputo). Al reducir significativamente el costo y el tiempo requerido para desarrollar software, surgió una nueva categoría de servicios web que estaba mucho más especializada en su oferta de servicios. La combinación de servicios en la nube propios y una amplia gama de "microservicios" que se ofrecían dentro de la plataforma convirtió a los proveedores de la nube en una ventanilla única para todo lo que necesita además de su lógica comercial principal.

Los mercados de replanteamiento como EigenLayer tienen la intención de crear una cosecha similar de microservicios para Web3. Por ejemplo, antes de EigenLayer, los microservicios criptográficos podían mantener sus componentes fuera de la cadena completamente centralizados (y trasladar este riesgo a sus clientes), o incurrir en el coste de arrancar un conjunto de operadores y una participación económica para comprar seguridad.

Los mercados de replanteamiento pueden romper esta compensación por los microservicios: si funciona según lo previsto, podrá priorizar la seguridad sin comprometer el costo y la velocidad de comercialización.

Supongamos que está desarrollando un zk-rollup barato y de alto rendimiento. Si acude a un mercado de replanteamiento como EigenLayer, tendrá múltiples opciones para los servicios principales, como DA y puentes, para facilitar la incorporación. Y a través de este proceso, verá docenas de otros microservicios de AVS con los que podrá integrarse.

Cuantos más microservicios ofrezca un mercado de replanteo, mejor será la experiencia para los clientes: en lugar de evaluar las características y la seguridad de los servicios en docenas de proveedores independientes, las aplicaciones podrán comprar todos los servicios que necesitan en un mercado de replanteo. Venga para el servicio X, quédese para el servicio Y y Z.

Ciertos AVS tendrán efectos de red (por ejemplo, preconfs)

Hasta la fecha, los casos de uso de retaking se han centrado en gran medida en la exportación de los validadores y la participación económica de Ethereum. Pero hay otra categoría de casos de uso de replanteamiento "centrados en el interior" que podrían añadir características al consenso de Ethereum sin necesidad de cambiar el protocolo.

La idea es bastante simple: permite que los validadores opten por hacer compromisos adicionales en torno a los bloques que proponen a cambio de un pago, y los hace responsables a través de la reducción si no cumplen con estos compromisos. Sospechamos que solo hay un puñado de tipos de compromisos con suficiente demanda para obtener altos niveles de participación, pero la cantidad de valor que fluye a través de estos compromisos tiene el potencial de ser masiva.

A diferencia de los casos de uso de replanteamiento "externos", la eficacia de esta categoría de casos de uso está directamente relacionada con la participación del validador. Es decir, incluso si estás dispuesto a pagar para ser incluido en un bloque, no es muy útil si solo 1 de cada 10 validadores ha optado por mantener ese compromiso.

Pero si cada validador ha optado por un compromiso determinado, la garantía detrás de él sería igual a las garantías proporcionadas por el propio protocolo Ethereum (es decir, bloques válidos). Según esta lógica, podemos esperar que esta categoría tenga poderosos efectos de red, ya que los usuarios del AVS se benefician de cada validador marginal que opta por el mercado de compromisos.

Si bien esta categoría de AVS aún es emergente, el canal de distribución lógico para facilitar estos casos de uso sería a través de sidecars y plug-ins de clientes de Ethereum (por ejemplo, Reth). Y de manera similar a la separación entre el proponentes y el constructor, parece probable que los proponentes subcontraten este trabajo a actores especializados a cambio de una participación en los ingresos.

Lo que no está tan claro es la forma que tomarán estos AVS. Aunque es posible que una entidad pueda crear un mercado generalizable para cualquier tipo de compromiso, sospechamos que es más probable que veamos surgir algunos jugadores que se especialicen en función de la fuente de demanda (por ejemplo, L2 para la interoperabilidad frente a la demanda impulsada por L1 DeFi).

En conclusión

Para los estudiantes de estrategia empresarial, la dinámica comercial de los mercados de replanteamiento es un tesoro de contenido al que hincarle el diente. Y como probablemente puedas ver en el contenido anterior, nos estamos divirtiendo mucho adentrándonos en la maleza de estos proyectos.

Si estás construyendo un mercado de replanteo, AVS, o algo relacionado con él, a Reverie le encantaría charlar contigo.

Notas

• Para ampliar un matiz, creemos que tiene más sentido construir una infraestructura propia que permita a terceros construir LRT dentro del protocolo en lugar de construir un LRT definitivo de primera mano.

Una analogía que hemos encontrado útil es ver las L1 como Ethereum como la nube física y los protocolos como EigenLayer como la virtualización de estos centros de datos físicos. Al igual que la construcción de centros de datos en todo el mundo, es casi imposible replicar la cantidad de operadores y la participación económica que aseguran Ethereum. Algunos han intentado hacerlo a escalas más pequeñas (por ejemplo, Cosmos), pero al igual que en la nube frente a las instalaciones, alquilar seguridad de una red existente siempre ganará en costo y velocidad de comercialización. Los mercados de replanteamiento como EigenLayer tienen como objetivo permitir la aparición de una clase similar de microservicios para las criptomonedas para acelerar el desarrollo como lo hizo la nube para la Web2.

Ya estamos viendo los efectos de este desbloqueo, ya que ya hay ~40 microservicios en desarrollo solo en EigenLayer. Por ejemplo, si eres un desarrollador de rollups, puedes integrarte con oráculos para respaldar tu ecosistema DeFi, servicios de privacidad opcionales para proteger las transacciones de los usuarios, coprocesadores fuera de la cadena para proporcionar superpoderes a mis aplicaciones, motores de políticas para garantizar el cumplimiento y servicios de seguridad para proteger a los usuarios. El resultado es que su rollup puede ofrecer una plataforma de desarrollo con muchas más funciones que cualquier otra en el mercado actual. Es importante destacar que todo funciona según lo previsto, podrá adquirir estas funciones a una fracción del costo y el tiempo que le habría llevado desarrollarlas internamente

Los ejemplos podrían incluir que L2 quiera una confirmación previa de la inclusión para acelerar su tiempo de finalización, un DEX que subasta los derechos de la primera transacción en el siguiente bloque, un protocolo de préstamo que subasta los derechos de liquidación (es decir, la colocación de la transacción directamente detrás de la próxima actualización del oráculo) o los buscadores/constructores que desean comprar bloques enteros de futuros proponentes.

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