1. イントロダクション：RWAが次の市場のマイルストーンとなる可能性はありますか？

BitcoinスポットETFの発売により、暗号セクターは新たな転換点に入っています。トランプ政権時代の政策方針がこの分野の基盤を築き、今、BlackRockのような伝統的な金融巨人たちがRWA（リアルワールドアセット）セクターの発展をさらに推進しています。ますます多くの金融機関が、株式や債券などの伝統的な資産のオンチェーン取引と管理を可能にするためにブロックチェーン技術をどのように活用するかを探っており、このトレンドは金融市場の景観を再構築しています。

最近の取り組み、例えばオンドファイナンスのオンドグローバルマーケットとオンドチェーンは、RWAセクターの着実な主流化を示しています。この変革はまた、ウォール街で新たな競争を引き起こし、暗黙のうちに暗号市場と伝統的な金融の間のゲームのルールを静かに変えています。

2. RWAトラックプロジェクトの差別化と共通点

画像ソース：Ondo公式ウェブサイト

2.1 Ondo Finance — A Representative Project Supported by BlackRock

Ondo Financeは最近非常に活発でした。2月5日にOndo Global Marketsプラットフォームを立ち上げ、主に株式、債券、ETFのためのブロックチェーン統合サービスを提供しています。その後すぐに、Ondo Financeは新しいプロジェクト、Ondo Chainと呼ばれるLayer 1パブリックチェーンを発表しました。これはより堅牢な金融インフラを構築し、RWAのトークン化を推進することを目指しています。

Ondo Chainは、RWAトークン化とブロックチェーン技術の組み合わせに焦点を当てたOndo Global Markets（Ondo GM）のインフラストラクチャとして機能します。 Ondo Chainは、グローバルな投資家がブロックチェーンを介して米国に上場している証券（株式、債券、ETFなど）にアクセスできるようにし、地理的な制約を打破し、24時間365日中断のない取引サービスを提供します。

Ondo Chainは、機関投資家向けのコンプライアンスを公開チェーンアーキテクチャに統合するソリューションを立ち上げました。パーミッションベースのバリデータノードやネイティブクロスチェーンプロトコルなどの革新的な手法を使用して、RWAオンチェーンの現在の課題に対処しています。伝統的な金融資産を担保として使用することで、Ondo Chainはネットワークセキュリティを確保し、伝統的な決済システムとの相互運用性を実現し、オンチェーンとオフチェーンの流動性をさらに結びつけます。

2.2 Ondo Financeの競争力と同じトラックでの制限

この競争力は、独自の建築設計と強力な制度的リソースに関連していますが、同時にブロックチェーンと伝統金融の間の権力と利益の闘いを反映しています。

競争力

BlackRockなどの一流金融機関と協力して、実世界の資産の大規模なトークン化をサポートすることができるブロックチェーン金融インフラを構築し、コンプライアンスと分散化のバランスを確保しています。

• RWAのトークン化と無料転送：株式、債券、ETFなどの資産をトークンと1：1でペアリングすることで、投資家はこれらのトークン化された資産を米国外で自由に転送し、DeFiと統合して貸付、収益化、その他の金融活動に従事することができます。
• 公開性とコンプライアンスの組み合わせ：Ondo Chainは、パブリックブロックチェーンの公開性とパーミッション付きチェーンのコンプライアンスを融合させています。バリデータはコンプライアンスの審査を受けますが、どの開発者やユーザーでもトークンを発行し、チェーン上でアプリケーションを開発することができるため、革新と活動が確保されます。
• 機関の参加とエコシステムの構築：オンチェーンのアドバイザリーチームには、Franklin Templeton、Wellington Management、WisdomTreeなどの金融機関が含まれており、TradFiおよびDeFiセクターの機関投資家向けのアプリケーションを促進しています。
• オラクルメカニズムとデータセキュリティ：組み込みのオラクルシステムにより、オンチェーンデータの正確性とタイムリネスが確保され、データ操作のリスクが低減されます。この設計により、資産価格や金利、市場指標などの重要データの信頼性が向上します。
• クロスチェーン機能とセキュリティ：Ondo Bridgeを介して、チェーン間の資産移動が可能となり、分散型検証ネットワーク（DVN）のセキュリティが確保され、大規模取引の機関資産と流動性管理がサポートされます。

制限

Ondoの重要な依存先の制度は、小売りユーザーや分散コミュニティの参加を制限し、中央集権的な要素が依然として主要な役割を果たし、力の大部分が少数の機関の手に握られたままとなっています。

• 機関への重大な依存とコミュニティの不足：Ondo Financeのアーキテクチャは、伝統的な金融機関の参加に大きく依存しており、トークン化された資産の信頼性と流動性は主にこれらの機関によって支えられています。これにより資産の品質とコンプライアンスが確保されますが、一方で、その生態系は主に機関向けに設計されており、小売ユーザーの関与が限られています。完全に分散化されたRWAプロジェクトと比較すると、Ondoは伝統的な金融世界の延長のように感じられます。トークン化された資産の流通や取引は主に機関間で行われており、個々の投資家や分散化されたコミュニティの影響力が低下しています。
• 機関の支配下にある中央集権化された電力分配：オンチェーンはある程度の開放性を維持していますが、その検証者は許可制であり、中核的な権力がわずかな機関の手に集中しています。これは、完全に分散化されたRWAプロジェクトとは対照的であり、そこではどの参加者もネットワーク内の主要ノードになることができます。オンチェーンの設計は、ある程度、従来の金融の権力構造を反映しており、ほとんどの制御がわずかな大手金融機関の手に握られています。この中央集権化された制御は、将来のガバナンスやリソース分配において、トークン保有者の利益が機関プレーヤーの利益と衝突する場合、紛争を引き起こす可能性があります。
• コンプライアンスと伝統的な機関によって革新スピードが制限される可能性があります：Ondo Financeの中核はコンプライアンスと機関の関与であるため、これは革新のペースを制限する可能性があります。完全に分散化されたプロジェクトと比較して、Ondoは新しい金融商品やテクノロジーを導入する際に複雑なコンプライアンスプロセスや機関の承認に直面するかもしれません。これにより、特により俊敏なDeFiプロジェクトと競合する際に、急速に進化する暗号空間で反応することが遅くなる可能性があります。ここでは、コンプライアンスおよび機関志向の構造が負担となることがあります。

3. RWAプロジェクトが直面する現実世界の障壁

ブロックチェーン技術は、現実世界の資産（RWA）をトークン化するための技術的基盤を提供していますが、現在のパブリックブロックチェーンは、ハイフリクエンシートレーディングやリアルタイム決済など、伝統的な金融の要求を満たすのに苦労しています。同時に、クロスチェーンエコシステムの分断やセキュリティの問題が、機関によるRWAの展開をさらに複雑化しています。分散型ファイナンス（DeFi）でのRWAの適用は、いくつかの現実世界の障壁に直面しています。

RWAのトークン化における中心的な課題は、資産とオンチェーンデータの信頼性と一貫性です。RWAの成功裏なトークン化の鍵は、現実世界の資産とオンチェーンデータの一貫性を確保することにあります。たとえば、不動産がトークン化されると、オンチェーンに記録された所有権と価値は、現実世界の法的文書や資産状況と完全に一致しなければなりません。ただし、これには2つの重要な問題が関わっています。オンチェーンデータの信頼性、つまりオンチェーンデータが信頼でき、改ざんできないことをどのように確保するか。およびデータのリアルタイム同期、つまりオンチェーン情報が現実世界の資産の状態の変化を反映できるようにする方法。これらの問題を解決するには、信頼できる第三者や権威ある機関（政府や認証機関など）の導入がしばしば必要ですが、これはブロックチェーンの分散性と相反し、信頼問題はRWAのトークン化における中心的な課題となります。

ネットワークセキュリティも重要な懸念事項です。ブロックチェーンネットワークのセキュリティは通常、ネイティブトークンの経済的インセンティブに依存していますが、RWAの波動性は一般的に仮想通貨よりも低いです、特に市場の下降期中には、ネットワークセキュリティの低下につながる可能性があります。また、RWAの複雑さにより、既存のブロックチェーンシステムが完全に満たしていないより高いセキュリティ基準が求められます。

RWAとDeFiアーキテクチャの互換性の問題も未解決です。DeFiは元々、伝統的な証券ではなくクリプトネイティブ資産に対応するよう設計されていました。RWAをトークン化することは、株式分割や配当配当などの複雑な金融行動を伴い、これらは現行のDeFiシステム内で効果的に管理するのが難しいです。特に懸念されているのは、リアルタイム性と大規模な伝統的金融データを扱うために必要なセキュリティ要件に対応できるオラクルシステムです。

クロスチェーンの流動性の断片化とセキュリティに関連する課題は、RWAトークン化をさらに複雑にします。 RWAのクロスチェーン発行は流動性の断片化をもたらし、資産管理の複雑さを増加させます。 クロスチェーンブリッジメカニズムは解決策を提供しますが、二重支払い攻撃やプロトコルの脆弱性など、新たなセキュリティリスクをもたらすこともあります。

機関の規制とコンプライアンスは、RWAトークン化における最も大きな非技術的障壁です。多くの規制された金融機関は、匿名性、コンプライアンスフレームワークの欠如、世界規制基準の違いなどの理由により、パブリックブロックチェーン上での取引に関与できません。KYC（顧客確認）やマネーロンダリング防止などのコンプライアンス要件は、RWAのトークン化プロセスをさらに複雑にし、場合によっては資本の流れを制限します。

RWAsの開発を制限する市場の流動性と機関投資参加の制限も制限されています。現在、RWAsの総市場価値は主に低リスク資産（政府債やファンドなど）に集中していますが、株式や不動産などの大規模資産クラスのトークン化は遅々として進んでいます。 RWAsの流動性は依然として暗号ネイティブプロトコルに依存しており、総合的な市場はまだ初期開発段階にあります。

最後に、DeFiと従来の金融の信頼メカニズムの間の衝突は、RWAのトークン化のために解決されなければならない別の問題です。DeFiは信頼を構築するためにコードと暗号技術に依存していますが、従来の金融は法的契約と中央集権的機関に依存しています。この信頼メカニズムの違いが、従来の金融機関がブロックチェーン技術に関して保管、リスク管理、および他の重要な側面に関して特に慎重である理由です。

ブロックチェーン技術は、RWAトークン化の可能性を提供しますが、その実用的な適用にはいくつかの課題が残っています。データの整合性、ネットワークセキュリティ、互換性から流動性、コンプライアンス、技術と経済モデルの整合性、および信頼メカニズムの衝突まで、これらの問題は段階的に解決される必要があります。開発の過程で、DeFiにおけるRWAの広範な採用を可能にするために。

4. もしRWAが成功すれば、Ondo Chainは「ウォール街のゲーム」の新旧金融システム間の権力再分配になるかもしれません

Image Source: Occupy Wall Street

この章では、オンチェーンの背後にあるウォール街の中核的な利益を分析し、ブロックチェーンや現実世界の資産トークン化現象を超えて見る必要があると考えています。焦点は金融取引の論理と利益競争の背後にある推進力に置かれるべきです。前述のように、RWAsにとって最も重要な非技術的課題はコンプライアンスの達成であり、コンプライアンスの背後には強力な中央集権的機関の認識の必要性があります。

世界最大の資産運用会社であるBlackRockは、Bitcoin ETFを推進した後、RWAの投資と建設に参加しています。基本的に、これは従来の金融システムとブロックチェーンに基づく新興分散型テクノロジーとの間で権力の再分配を確保しようとする最初の動きです。この闘いは単なる技術革命や金融革新の競争だけでなく、世界の金融ルール形成権、資本管理、そして将来の富の分配メカニズムをめぐる争いでもあります。

ブロックチェーン技術は分散化の希望をもたらしますが、高度に集中した資本と権力に直面して、ウォール街は新しい形の市場操作や資産証券化を利用して、この技術革命を自らの支配下に置こうとしています。それにより、世界金融システムにおける支配的地位を維持しようとしています。

4.1 グローバル金融システムのパワーリバランス

ウォールストリートは長い間、資本の流動、資産運用、金融サービスの主要ノードを制御し、グローバルな金融システムを支配してきました。伝統的な金融機関は、銀行、証券取引所、決済システムなどの金融インフラを独占することで、グローバル資本を支配してきました。しかし、ブロックチェーン技術の台頭により、この状況が打破されました。

DeFi（分散型金融）は、中間業者の役割を分散化することにより、ウォール街が伝統的な金融インフラに長年持ってきた支配力を弱めます。DeFiは、資本の流れや資産管理などの主要機能が分散型プラットフォームで運営されることを可能にし、ユーザーが銀行や投資銀行などの中間業者なしにブロックチェーン上で資産を管理し、貸し出し、取引などを直接行うことができます。しかし、これはウォール街にとって巨大な脅威となり、権力の移行によりウォール街が世界金融システムでの支配的地位を失う可能性があります。

4.2 アセットトークン化：新しい金融インフラを誰がコントロールできるのか？

Ondo Chainなどのプラットフォームによって推進されるRWAのトークン化は、資産の流動性向上を目指していますが、新たな金融インフラの制御権をめぐる深刻な闘いを隠しています。ブロックチェーンネットワークは、次世代のグローバル金融インフラの候補として台頭しています。このインフラを支配できる者が将来的にはリアルワールドの資産をブロックチェーンにリンクする上で優位な立場になります。

ウォール街の利益は、これらの分散型ネットワークを制御しようとする意図に反映されています。ブロックチェーンを直接拒否する代わりに、彼らはこれらの新興ブロックチェーンプラットフォームに投資したり、買収したり、協力したりするかもしれません。これにより、資本が再集中する可能性があります。ブロックチェーンは分散化されるよう設計されていますが、実際には、多くの資金や流動性が少数の大手金融機関やヘッジファンドの手に集中する可能性が高いです。これは最終的に、ブロックチェーンプラットフォーム上の主要なリソース（流動性やプロトコルガバナンスなど）が少数のプレーヤーによって制御されることにつながり、分散化された資産市場が大手中央集権の力に依存することになります。

4.3 規制アービトラージと法外な権力

2月6日にCointelegraphが報告したところによると、JPMorganの最新の機関トレーダーアンケートによると、機関トレーダーの29%が既に仮想通貨を取引しているか、今年取引する予定であることが示され、前年比7ポイント増加しています。

アービトラージは長らく、ウォール街のエリートトレーダーによって巧みに活用されてきた取引戦略です。ブロックチェーンの分散化された性質にまつわる不確実な規制環境に直面して、ウォール街の機関は、国や地域間の規制の違いを利用して、規制が緩い管轄区域に事業主体を設立することで、厳格な監督を回避することができるかもしれません。例えば：

Ondo Chainなどのプロジェクトでは、一部のRWAsのトークン化が従来の証券規制や金融市場法をバイパスする可能性があります。資産フローと資本構造を異なる規制環境で操作することで、ウォール街は新興市場に対する支配力をさらに強化することができます。このような「グレーゾーン」の運用がウォール街のブロックチェーンを通じた高いリターンを得る戦略の1つである可能性があります。

4.4 市場の流動性と価格操作:支配権をめぐる隠れた闘争

流動性は市場操作の中心であり、見かけ上は「分散型」の市場でも微妙な価格操作が可能となっています。Ondo ChainのRWAのトークン化は、グローバル投資家に新たな投資機会を提供していますが、その流動性と取引の深さは依然として大規模な資本流入に高度に依存しています。流動性の管理はウォール街のプレーヤーにとって中心的な武器となり続けるでしょう。分散型のブロックチェーン環境でも、より多くの資本、取引技術、市場洞察を持つ機関は市場のトレンドを依然として支配することができます。

4.5 RWA ヘッジファンド：アセット・セキュリティゼーション・ゲームの再構築

過去、ウォール街は資産の証券化（サブプライム抵当担保証券など）によって巨額の利益を上げてきました。ブロックチェーン上でのRWAsのトークン化は、次世代の資産の証券化に新たな機会を提供します。例えば、ウォール街は資産ポートフォリオをトークン化して新しい金融商品を発行し、世界中の投資家を惹きつけることができます。これらの商品は不動産投資信託（REIT）トークンや企業債券トークンなど、RWAsに基づいており、市場により多くの選択肢を提供します。

同時に、デリバティブ市場もブロックチェーンを通じて拡大する可能性があります。ウォール街は、オプション、先物、スワップなどの複雑な金融派生物を設計し、再びリスクを再パッケージし、グローバル投資家に売ることができるようになります。リスク移転と利益発生のゲームは、RWAトークン化の時代においても続いていくでしょう。

5. 暗号の世界で進歩への道:業界はアクセルボタンを押すことを余儀なくされています

ビットコイン主導の暗号資産ETF、ドナルド・トランプに関連するイベント、およびRWAの将来という3つの要因を分析し、それらが異なる方法で業界の発展を加速している。これらの要因の直接的な影響は、業界の収益性の難易度の増加である。これらの要因は、複雑な市場動向、規制上の圧力、そして徐々に伝統的な金融エコシステムの浸透を通じて、暗号通貨業界に影響を与えています。

5.1 ETFの導入による市場の成熟

ETFの導入は、主要な金融機関や投資家による暗号通貨産業の徐々の受け入れを示しています。しかし、これが暗号通貨産業全体の成長に必ずしも有益であるとは限らず、金のETF導入が価格の長期的な成長期をもたらしたのと同様です。

• 市場の流動性とボラティリティの低下:
  ETFの導入は、暗号資産が伝統的な金融市場に進出し、投資スタイルがより保守的な機関投資家を引き付けることを意味します。同時に、金融派生商品の増加も暗号資産のボラティリティの低下につながります。このボラティリティの低下は、小売トレーダーや暗号ヘッジファンドにとって重要な高頻度取引やアービトラージの機会が減少し、それにより利益の可能性が低下します。

• 資本流れの集中:
  ETFsは、主にBitcoinのような大規模な資産に資本がより集中的に流れることで、暗号市場の流動性の減少や小規模な暗号資産の価格下落を引き起こす可能性があります。これにより、小規模なプロジェクトの開発機会が減少し、新興プロジェクトの利益機会も減少し、業界全体の収益性が向上しづらくなる可能性があります。

• 従来の金融機関からの競争の増加:
  ETFの導入により、暗号資産が従来の金融商品として制度化され、市場の透明性と競争が高まっています。これにより、暗号業界と株式、債券、商品などの従来の金融商品との競争が激化し、資金や投資家の注目がそちらに向かっています。

5.2 トランプ効果による市場の不確実性

トランプなどの政治家による行動は、彼らの政策、規制姿勢、国際関係を通じて暗号市場に影響を与え、業界の不確実性と複雑さを高める可能性があります。

• 政策不確実性の増加:
  トランプの政策姿勢とリーダーシップスタイルは、特に経済や金融規制に関する場合には不確実性に満ちています。彼の政権下では、規制政策（例：デジタル通貨に対する規制の強化や緩和など）は市場センチメントに直接影響を与え、暗号市場の不安定性を高める可能性があります。この不確実性は、暗号業界により大きな政策リスクを生み出し、長期的な収益の安定性に影響を与えます。

• より厳しいマネーロンダリング防止およびKYC要件：
  トランプなどの政治家がより厳格なマネーロンダリング（AML）および顧客確認（KYC）規制を実施する可能性があるため、取引所や暗号通貨プロジェクトは、コンプライアンスコストが高くなるでしょう。これにより、特にコンプライアンス経験が不足している暗号ビジネスにとっては、運営コストが大幅に上昇し、利益率が圧縮されることになります。

• 市場に「サイフォン効果」を生み出す「TRUMP」ミームコイン：
  高いボラティリティは投機的な資本を引き付ける傾向があり、「TRUMP」は大きな資金をこの単一の資産に引き寄せる自然なマーケティング効果があります。流動性と資本が限られた市場では、この集中効果が資金がこのミームコインに流入する「虹吸効果」につながることがあります。ただし、後に価格が下落すると、流動性を再分配するのが難しい可能性があり、全体の市場バランスに悪影響を与える可能性があります。

5.3 伝統的金融の浸透とRWAの開発

暗号空間でのRWA（リアルワールドアセット）トークン化の台頭は、暗号市場と伝統的な金融資産を徐々に統合することを表していますが、この統合は収益性を達成する難しさも増加させます:

• 従来の金融のコスト構造と競争の紹介：
  RWAプロジェクトがブロックチェーン上で完全にトークン化され、規模拡大されると、債券、株式、不動産などの伝統的金融資産は暗号資産と同じエコシステム内で競合することになります。伝統的金融商品の成熟度、コスト効率、低リスク特性は機関投資家を惹きつけ、暗号資産はこれらの確立された金融商品と競争しなければなりません。

• 分散化とコンプライアンスの間の葛藤：
  RWAsのトークン化には、特にコンプライアンスと法的責任の観点で複雑な規制要件が関与しています。現在の分散型暗号資産に比べて、RWAsの導入により、多くの暗号プロジェクトがコンプライアンスに向けられ、規制基準を満たさないプロジェクトが市場から退出する可能性があり、それにより利益の機会が減少することがあります。

• 低リスク資産に流れる資本:
  現実世界の資産（政府債や企業債など）のトークン化は、保守的な投資家をブロックチェーン市場に引きつけます。低リスクの現実世界資産に資金が流入するにつれ、DeFiプロトコルや新興トークンなどの高リスク、高リターンのプロジェクトは、一部の資金援助を失うかもしれません。この資本の低リスク資産へのシフトにより、暗号市場の利益率がさらに圧縮されることになります。

6. 結論：RWAは物語のバブルか、市場を変えるものか？

上記で議論されたポイントに基づいて、私の個人的な意見は、ETFの台頭、トランプ効果、およびRWAの出現が、それぞれ異なるチャネルおよび異なる強度で暗号業界の収益性を高める難しさを増加させるということです。 ETFによってもたらされた市場の成熟化と機関化は、市場の変動性と利益の機会を減少させます。 トランプの政策は市場の不確実性を高め、追加の政策リスクをもたらす可能性があります。 一方、RWAの導入は、暗号市場が従来の金融からより多くの競争を直面することを意味します。 暗号市場がより「従来的」になるにつれて、より多くのボトルネックに直面し、将来の課題はより大きくなります。

したがって、RWAが「物語のバブル」であるか「市場を変えるゲームチェンジャー」であるかは、その技術的基盤、市場の需要、および実装経路の成熟度に依存しています。 その早期の開発と課題を見ると、RWAには「物語のバブル」の特徴がいくつかありますが、よく知られた機関の関与により、暗号市場の変化の新たな触媒となる可能性があります。

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