概要

• ウェールアラートは人気があります。大規模なオンチェーン取引はしばしば間近の売却活動や売却シグナルの前触れと見なされます。これらの主張を評価するために、当社はバイナンスへの大規模なBTC、ETH、SOLの入金と価格動向の関係を分析しました。
• 回帰分析では、大口取引の預金とその後の価格変動との間に低い決定係数（0.0017〜0.0537）が示されました。VCやMMからの預金にデータを絞ると、若干決定係数が改善されましたが、取引シグナルとしての実用性は限られています。調査結果は、クジラ取引所の預金が信頼できる取引シグナルとして機能する予測能力に欠けていることを強く示唆しています。
• オンチェーンメトリクスは、ブロックチェーンの基本的な分析、不正資金の流れの追跡、あるいは価格変動の説明など、他の目的に効果的です。投資家がその能力や限界について現実的な期待を持つと、業界にとってより良い結果をもたらすでしょう。

1. イントロダクション

暗号資産と他の資産との違いの一つは、分散型台帳に保存されるトランザクション履歴の公開性です。この透明性により、一連のユニークな属性を活用するさまざまなツール、通称「オンチェーンデータ」として知られるものが開発されました。その中の一つが「ウェールアラート」です。これは大規模なオンチェーントランザクションを通知する自動サービスです。大規模なトランザクションはしばしば売却活動の前兆と解釈され、トレーダーによって「売却シグナル」と見なされるため、人気があります。

このレポートでは、これらの一般的な仮定の妥当性を評価します。市場で人気のあるクジラアラートサービスの概要を説明した後、大規模な取引所預金とBTC、ETH、SOLの価格との関係をどのように分析するかを説明します。次に、分析の結果を提示し、その後、重要なポイントと結論を示します。

2. クジラアラートの概要

クジラアラートは、大規模な暗号取引を追跡および報告するサービスを指します。これらのサービスは、暗号エコシステムの成長とともに登場し、ブロックチェーンの無許可性によって実現された透明性に対する市場参加者の評価を示しています。

2.1. 履歴

「クジラ」という用語は、初期のビットコイン採用者、マイナー、投資家（例：サトシ・ナカモト、ウィンクルヴォス兄弟、F2Pool、Mt. Gox）が大量の保有を集めたことで注目を浴びました。最初は、Blockchain.infoのようなブロックチェーンエクスプローラーを監視している愛好家が、大口取引に気付き、しばしばBitcointalkやRedditのようなフォーラムで共有していました。これらのデータは、しばしばBTCの価格変動を説明する物語に織り込まれていました。

2017年の牛市場では、取引数の増加とクジラの増加により、監視のための自動化ソリューションが必要とされました。2018年、欧州の開発チームがWhale Alertというツールを発売しました（他の類似サービスと区別するために大文字で表記されています）。このツールは、複数のブロックチェーン上での大規模な暗号通貨取引のリアルタイム追跡と、X、Telegram、Webプラットフォームを通じたアラートの送信を提供します。市場参加者の間で、実行可能な取引シグナルを求める人々の間で急速に人気を集めました。

図1：大きな動きを見つける

Source: Whale Alert (@whale_alert)

2.2. 基本的な仮定

ホエールアラートの成功に続いて、年々多くのプラットフォームが類似のサービスを提供するようになりました（図2にまとめられています）。新しいプラットフォームの多くは、アラートを文脈に沿って説明する機能を追加していますが、オリジナルのホエールアラートは引き続きシンプルでリアルタイムな通知に特化しており、X上での大規模なフォロワーによって最も人気のあるサービスであることが示されています。これらのサービスの共通点は、大量のオンチェーントランザクション、特に取引所の預入金が売却活動の兆候であるという仮定に依存していることです。

図2：人気のあるクジラアラートサービス

ソース：クジラアラート、Lookonchain、Glassnode、Santiment、X、Presto Research

3. シグナルの効果を評価する

クジラアラートサービスの支持者は、チェーン上の資産の取引所への移動がしばしば清算を先行するため、それらは有効な売却シグナルであると主張しています。この主張を検証するために、私たちは主要な取引所に大きな入金が行われた直後に暗号資産の価格がどのように振る舞うかを分析しました。分析の主要なパラメータは図3にまとめられています。私たちの仮説は、大口の取引所への入金が信頼性のある取引シグナルとして機能するためには、対応する資産価格との意味のある関係が観察されるべきだということです。

図3：分析のための主要パラメータ

ソース：プレストリサーチ

3.1. 資産、取引所、期間、& 入金閾値

当社の分析は、2021年1月1日から2024年12月27日までの期間における、BTC、ETH、およびSOLのUSDT価格に焦点を当てました。この時間枠は、Binanceの現在のウォレットアドレスの運用期間に合わせて選択されました。

入金閾値は、実用上、1つの取引所のデータに基づいているため、分析が反映されていることを示すように設定されています。具体的には、Whale AlertのBTC/ETH/SOLクジラの$50M/$50M/$20Mの制限値をベンチマークとして使用し、グローバルスポット取引の取引量でバイナンスの40%のシェアを適用し、入金閾値を$20M/$20M/$8Mに調整しました。

3.2. エンティティのタイプ

また、既知のエンティティによる入金も分離し、より狭いデータサンプルで同じ分析を実行し、特定のタイプのエンティティからの入金が価格変動とより強い関係を示すかどうかを調査しました。エンティティはアーカムインテリジェンスによって特定され、私たち自身の調査で補完されました（図4）。

図4：既知のアドレスを持つエンティティ

ソース：アーカムインテリジェンス、プレストリサーチ

3.3. 市場への影響の測定

クジラの預金からの潜在的な売り圧力を評価するために、以下の仮定を行いました:

• 閾値を超える入金がチェーン上で確認された後、特定の時間枠内で売り圧力が現れます。私たちは1時間と6時間の2つの時間枠を分析しました。
• 指定された間隔中の最大ドローダウン（MDD）は、デポジットの価格への影響を捉えるメトリックスとして機能し、その期間中のノイズを効果的に除去します。

3.4. 結果

解析結果は図5から10までに示されています。

図5：BTCクジラの入金影響（すべて）

ソース：バイナンス、Dune Analytics、Presto Research

図6：BTCクジラ入金の影響（VCおよびMMのみ）

ソース：バイナンス、Dune Analytics、Presto Research

図7：ETH WHALE入金の影響（すべて）

ソース：バイナンス、Dune Analytics、Presto Research

図8:ETHクジラの預金の影響(VCとMMのみ)

ソース：Binance、Dune Analytics、Presto Research

図9：SOL WHALE預入れの影響（すべて）

Source: バイナンス、Dune Analytics、Presto Research

図10：SOLクジラデポジットの影響（VCおよびMMのみ）

ソース：Binance、Dune Analytics、Presto Research

4. テイクアウト

図11にまとめられた結果から、3つの主要なポイントが得られます。

まず第一に、大口の取引所預入金は価格下落の弱い予測因子です。分析された12のシナリオのいずれも、意味のあるR二乗値を示さず、0.0017から0.0537の範囲でした。

第二に、VCとMMによる入金は、サブグループのR二乗の改善によって示されるように、わずかにより良い予測子となる可能性があります。ただし、改善は単にサンプル固有のノイズの低減を反映しているだけかもしれず、従属変数とのより強い関係を示しているわけではありません。さらに、絶対値はまだ低く、取引シグナルとしての実用性は限られていることを示しています。

第三に、VCとMMがETHのクジラ預金を支配していました。ETHの預金の61％（879のうち538）がVCとMMによるもので、BTCの13％、SOLの32％と比較しています。これはおそらく資産の異なる特性を反映しています。ETHは多機能なWeb3ユーティリティ（ガス料金、ステーキング、DeFi担保、交換手段など）を備えた高頻度取引の資産であり、一方BTCは価値の保管としてより静的な資産です。

図11：結果の概要

ソース：バイナンス、Dune Analytics、Presto Research

5. 結論

誠に申し訳ございませんが、私たちの分析には注意点があります。現実を最もよく反映すると考えられるパラメータを選択しましたが、それらは依然として恣意的に見えるかもしれません。回帰分析には固有の制約があり、しばしば堅固な結論を導くためにR二乗値だけに頼ることは誤解を招くことがあります。

それが言われているが、文脈と事例の観察に支持された分析によると、鯨の取引の預金は信頼できる取引シグナルになる十分な予測力を欠いていることが強く示唆される。そして、それはオンチェーンメトリクスのより広範な使用に関する重要な示唆がある。

オンチェーンの指標は、ブロックチェーンの基礎分析や不正な資金の流れを追跡するために、確かに貴重なツールです。また、価格の動きを後から説明する際にも役立つかもしれません。ただし、それらを使って短期の価格変動を予測することは、まったく別の問題です。価格は供給と需給の両方によって決まるのに対し、取引所の預入は、供給側の要因の一つにすぎないかもしれませんし、そもそも影響しないかもしれません。価格の発見は、基本的な要素、市場構造、行動要因（感情、期待など）、およびランダムなノイズによって形成される複雑なプロセスです。

変動の激しい暗号市場では、参加者は絶えず「失敗しない」取引戦略を追い求めるため、常にオンチェーンメトリクスの「魔法」に魅了される観客が存在します。ただし、過剰にプラットフォームの約束を過大評価しようとするデータベンダーの数人と組み合わせると、オンチェーンメトリクスの有効性はしばしば過大になります。オンチェーンメトリクスは、投資家がその能力と制約について現実的な期待を持つとき、業界に大いに役立ちます。

図12：その機能と制限を理解する

ソース：ニューイングランドインズ＆リゾート

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