導入

テラは、ブロックチェーンのための現代的な金融システムを作成することを目的として、コスモスSDKを介して構築されたパブリックチェーンです。LUNAと安定したコインUSTを発行しました。後者は、時には市場規模が100億ドルを超える第5位のステーブルコインでした。テラのエコシステムは、2021年に急速に成長し、LUNAは市場規模でトップ10に入るほど急激に伸びました。

しかし、数十億ドル相当のテラ帝国が2日以内に崩壊するとは誰も予想していませんでした。そのきっかけとなったのは、テラ自身が設計したルナ-USTメカニズムでした。保有者たちはUSTの急激なペッギングにパニックを起こし、あらゆるコストをかけて売却を選択しました。同時に、誰かが1ドル未満のコストでUSTを焼却してルナを鋳造し、スポット市場で売却して利益を得ました。これにより、ルナトークンの発行が急増し、スポット市場でのダンピングが引き起こされました。

lunaとustのバランスは元々裁定取引メカニズムを通じて維持されていましたが、突然失われ、lunaの無制限の発行とustのペッギング解除により99%の急落が生じ、それによってプロジェクトにロングポジションを持つ機関に影響を与え、一連の清算危機を引き起こしました。誰もがこの不条理な歴史的な出来事を目撃しました。その後、luna foundation guard（lfg）はustメカニズムを改善し、エコシステムを再構築するために新しいチェーンをフォークすることを提案しました。その結果、lunc（terra classic）と新しいフォークされたlunaが誕生しました。

LUNAとは何ですか？

lunaはterraブロックチェーンのネイティブトークンであり、そのエコシステムの基盤であり、ユーザーはstakeを行い、取引検証に参加し、staked lunaの量に基づいて報酬を受け取ることができます。また、初期のガバナンス提案（ソフトウェアのアップグレード、技術の変更、手数料構造、通貨政策）に参加し、オンチェーン手数料を支払い、分散型ステーブルコインustを米ドルにペッグするための焼却および鋳造メカニズムを容易にします。

lunaの総供給量は10億です。テラ協定では、1億を超えるとトークンを燃やし、市場での流通量を10億にするためにトークンを燃やします。lunaトークンは創設時に以下のように割り当てられました。

プライベートセール投資家（26%）：Terraform Labsは、Terraプロジェクトの開発資金を調達するために3回のトークンセールを開催しました。

• 2018年5月、0.1ドルで1000万ドル
• 2018年10月、2300万ドルは0.23ドルです
• 未公開のプライベートセールで、0.8ドルに対して1450万ドルが調達されました。

安定性準備（20%）：ステーブルコインのペッギングを維持するために。

terra alliance（20％）：インセンティブとマーケティングを通じてterraエコシステムを普及させ、パートナー数を増やす。これらのトークンはTerraform Labsによって保持され、コミュニティの意見に基づいて割り当てられました。

employees & contributor pool (20%): these tokens were unlocked linearly over time to reward developers.

Terraform Labs(10%):Terraプロジェクトの研究開発を促進するため。また、Terraform Labは、KYC認定を受けておらず、回収を申請することができた投資家に代わって、さらに4.5%を徴収しました。

ジェネシス流動性（4％）：市場に流動性の見積もりを作成させ、ユーザーが取引を開始できるようにするためのもの。

テラの開発

テラプロトコルは、韓国のブロックチェーン企業であるTerraform Labsによって作成されました。Terraform Labsは、韓国と東南アジアの企業によってグループ化されたTerra Allianceの15のEコマース企業の1つであり、Daniel ShinとDo Kwonによって共同設立されました。Do Kwon氏はCEOも務めています。

terraは、安定通貨USTとLUNAベースのペギングアルゴリズムで知られています。2019年4月にterraメインネットが開始された後、その開発はシンガポールに拠点を置く非営利団体であるLuna Foundation Guard（LFG）に切り替えられました。

ホワイトペーパーとlfgの創設ミッションによれば、暗号通貨の人気は分散化、信頼性のない、許可を必要としない特性、および法定通貨の安定性を必要とします。lfgは、コミュニティマネジメント、イノベーションの促進、オープンソースソフトウェアを通じて分散型経済の構築を支援するための新興defi技術の重要な拠点となることに取り組んでいます。

言い換えると、テラは分散型のステーブルコインネットワークであり、その中で最も人気のあるものはUSTであり、その価値は米ドルにリンクしています。また、他の法定通貨にペッグされた十数種類の分散型ステーブルコインもサポートしています。テラとルナという名前には、古代神話の地球の女神を指し、ルナはラテン語で月を意味し、互いに補完しあうことを象徴しています。

ド・クォンの娘もルナと呼ばれており、これは彼のこのプロトコルへの個人的な信念を表していることに注目する価値があります。

中央集権的なUSDCやUSDTなどのステーブルコインとは対照的に、テラの分散型のものは現金や政府債券で裏付けられていませんが、ネイティブトークンのLUNAで裏付けられています。TerraUSD（UST）は2020年9月に発行され、2021年3月末には、Terra、Ethereum、Binance Smart Chainを接続するWebエンドのクロスチェーンブリッジであるTerra Bridgeが確立されました。

2022年3月、Twitterトレーダーのアルゴドは、テラとUSTが詐欺であると非難し、ド・クォンの100万ドルの賭けの1年後にLUNAの価格が下落すると述べました。興味深いことに、USTとLUNAはわずか2か月で崩壊し、テラブロックチェーンは一時停止し、そのエコシステムはわずか1週間で約450億ドルを失いました。コミュニティは5月末にフォークすることを投票し、2つのブロックチェーン、LUNC（元のチェーンの継続）とLUNA（新しいチェーン）が作成されました。

USTとは何ですか？

ustは米ドルにペッグされたステーブルコインです。ステーブルコインは、安定した価格を維持する方法に応じて、オフチェーンでバックアップされたステーブルコイン、オンチェーンでバックアップされたステーブルコイン、アルゴリズムで維持されるステーブルコインに分けることができます。ustはルナを燃やすことで生成されますが、ルナを燃やすことでustも生成することができます。ustの価格は、市場のスプレッドの裁定取引によって維持されます。ustは資産によってバックされていませんが、供給と需要を調整するためにアルゴリズムを使用しているため、アルゴリズムステーブルコインに属します。

terraプロトコルは新しい鋳造および焼却メカニズムを採用しています。ユーザーは焼却されたlunaの価値に応じて1 ustを鋳造でき、逆に、ユーザーは1 ustを焼却してlunaの価値に応じた1ドルを鋳造できます。このユニークな焼却/鋳造メカニズムにより、価格の差による供給と需要の変化を通じてustの1ドルペッギングが安定しました。

例えば、USTの価格が何らかの理由で1ドルを超える場合、例えば50%上昇して1.50ドルになる場合、LUNA保有者は1ドル分のLUNAを燃やして1USTを取得することができます。USTが1.50ドルで価格設定されているため、他の米ドルにペッグされた安定通貨と交換することができ、すぐに50%の利益を得ることができます。したがって、USTの価格が1ドルを上回ると、アービトラージャーはLUNAを燃やしてUSTを作成する動機が生じ、結果としてLUNAの総供給量が減少し、その価格が上昇します。一方、USTの総供給量は増加し、その価格は最終的に1ドルに下がります。

USTの価格が$1を下回った場合、どうなりますか？もしUSTの価格が$0.5まで急落した場合、ホルダーはUSTとペグされた他のステーブルコインで2つのUSTを購入し、$2分のLUNAと交換することができます。そして、$2分のLUNAは他の2つのステーブルコインに交換することができ、100％の利益を得ることができます。したがって、USTの価格が$1より低い場合、アービトラージャーはUSTを燃やしLUNAを発行する動機を持ち、LUNAの総供給量は増加し、価格は下落しますが、USTの総供給量は減少し、最終的に価格は$1に上昇します。

ustとlunaの運用は、ustの総発行量の変化とlunaの市場価値の増減が同時に起こることを示しています。ustが$1の価格でフィアット通貨に完全に変換可能であるかどうかは、lunaの市場価値が発行済みustの総量をサポートする十分なものであるかどうかに依存しています。

このペグアルゴリズムは理論的には正常に機能しますが、UST価格が下落してLUNAの市場価値が縮小すると、UST価格が1ドルを維持できなくなる、いわゆる「デススパイラル」のリスクがあります。

テラエコシステムの有名なプロジェクト

terraはグローバルな暗号通貨決済プロトコルになることを目指しており、取引手数料は通常、取引金額の1%未満であり、ほとんどのクレジットカード会社や支払いプロセッサーよりも安価です。terraエコシステムには、ステーブルコイン、レンディング、分散型取引所などのアプリケーションが含まれており、以下に示すものがあります。

フィアットステーブルコイン

テラ連合とそのパートナーは、テラエコシステム内でステーブルコインを積極的に使用し、ブロックチェーンと小売支払いサービスを普及させています。米ドルにペッグされたテラUSD（UST）以外にも、人民元にペッグされたテラCNY（CNT）、円にペッグされたテラJPY（JPT）、ポンドにペッグされたテラGBP（GPT）、ウォンにペッグされたテラKRW（KRT）、ユーロにペッグされたテラEUR（EUT）があります。
ustとlunaの崩壊前、これら多様なステーブルコインは世界中の多くの人々にシームレスな国境を越えたリアルタイムな支払いを提供しました。しかしながら、これらはすべてトークン供給を柔軟に調整するアルゴリズムを採用していましたが、崩壊後にはペッギングから外れるという苦難も経験しました。

アンカープロトコル

アンカーは、テラ上に構築された分散型通貨市場および貸出プロトコルです。2021年3月17日に公開された際、ユーザーにUSTで最大20％の年利を約束しました。ユーザーは低リスクかつ安定したリターンを求めており、アンカープロトコルはテラエコシステムの成長の主要な要因の一つです。

Anchorプロトコルは、レンディングと流動性ステーキングも可能にし、ユーザーは自分のLUNAをステークしてblunaの派生物を受け取ることができます。この派生物はさまざまな分散型金融プロトコルのレンディングの担保として使用することもできます。

ハイ・イールドは多額の裁定取引資本を引きつけました。担保ステーブルコインを回転させて利子レバレッジを増やす戦略（MIM-UST）が登場し、アンカーの予算不足とUSTの市場価値の過剰評価を引き起こし、USTとLUNAの崩壊の予兆を示しました。

ソース：アンカー

ミラープロトコル

mirrorは、ユーザーがmassetsと呼ばれる派生トークンを作成および取引することを可能にする、他の暗号通貨や有名企業の株式（例：twitterのtwtr、teslaのtsla、paypalのpypl、nikeのnke、netflixのnflx、alibaba groupのbaba、appleのaaplなど）にペッグされた価格を持つ、「mirrored assets」と呼ばれるものを作成および取引するための分散型金融（DeFi）プラットフォームです。しかし、mirrored assetsは、ustとlunaの崩壊の影響を受け、派生トークンもustを通じてのバンドのオラクルを使用して引用されました。開発チームは、安定的なステーブルコインがない状態で再構築を行っています。

source: ミラー

アストロポート

astroportは分散型取引所で、異なるアルゴリズムをサポートする流動性プール用のカスタマイズされたサービスを可能にし、トレーダーのスリッページを減らし、資本効率を向上させるための自動マーケットメーカーの見積もりアルゴリズムを特長としています。USTとLUNAの崩壊によって壊滅的な打撃を受けましたが、コミュニティと開発者の努力により現在は通常通り運営されています。

現在Astroportでサポートされている流動性プールのタイプは以下のとおりです:

• 定数製品プール：定数製品マーケットメーカーアルゴリズムを適用するオンチェーン流動性プールの最も一般的なタイプです。
• stableswap不変プール：stableswap不変アルゴリズムを採用することで、ある範囲内の異常な損失を排除し、ほぼゼロのスリッページを提供します。
• 流動性ブートストラッププール：流動性ブートストラップアルゴリズムにより、チームは少額の資本で流動性を作成することができます。流動性プールの設定時に、オンチェーンのトレーディングロボットによる裁定取引を回避します。

ソース：Astroport

USTのペッギング解除

2022年5月9日以降、USTおよびLUNAの保有者にとって、起こったことは忘れるのは難しいでしょう。テラプロトコルは、総ロックされた価値が増加し続け、時には時価総額200億ドル以上、最高価格100ドル以上でトップ10の仮想通貨でしたが、数日で急落し、一日で99.97%も下落しました。USTもドルとのペッグが外れ、1ドルから1セント未満に下落し、一方でLUNAはゼロに向かっていました。

ソース：defi llama

多くの投資家たちは、銀行の走りが起こったために、反転が非常に劇的だったため、対応する前に全てのお金を失いました。この中には、トレードせずに利益を得るだけの機関投資家や保守的な参加者も含まれています。では、なぜこうなったのでしょうか？答えは簡単です：銀行の走りが起こったためです。

uストの大量の供給増加により、過剰な「不正な市場価値」が生まれました。ustの価格はustを燃やしてlunaを発行し、lunaを売却するという裁定取引メカニズムによって1ドルに戻すことができましたが、テラエコシステム内でのlunaの市場支配力が低すぎたため、すべてのustを他のドルペッグ安定通貨に戻すことはできず、結果としてlunaとustの崩壊につながりました。不正な市場価値とは何か、真の市場価値とは何か？それを最も簡単に計算する方法は、資産の現在価格にその数量を乗じることです。以下の対角線部分に示されています。

ただし、資産の数量を固定価格で乗算しても、真の市場価値を客観的に得ることはできません。経済学において資産の需要曲線が存在します（下のグラフの赤線を参照）、商品の価格は需要量と逆の関係にあります。数量の過剰供給がある場合、価格は引き下げられ、より多くの購入を引き寄せる必要があります。逆に、需要不足がある場合は価格が上昇します。そして、ここで問題が発生します。ビットコイン（BTC）などの仮想通貨の真の市場価値をどのように決定するのでしょうか？まあ、ビットコインをすべて売却し、最終的にどれだけの利益が得られるかを見ることです。

したがって、ビットコインの価値＝販売価格×この価格で売られた数量の合計です。さまざまな価格で売られたすべてのビットコインの価値を合計すると、それが需要曲線の対角線部分とまったく一致することがわかります。したがって、総売上高は真の市場価値です。

それによって、真の市場価値は単一の価格に数量を単純に乗算するよりもはるかに小さいことがわかります。同じ資産を無期限に固定価格で売ることは不可能なため、その違いこそが誤った市場価値です。実現可能なものが真の市場価値であり、数字上に存在するが実現できないものが誤った市場価値と言えます。

5月8日の早い時間に、ルナ財団ガードはUST-3CRVプールから150百万ドルのUSTを4CRVプールに向けて取り除き、UST-3CRVプールには約7億ドルが残り、この時点で3億ドルだけで流動性危機を引き起こすのに十分です。

この機会を逃さなかったのは、ショートセリングから利益を得たい大物プレーヤーたちであり、新しいアドレスが突然84百万ドルのUSTを売却し、UST-3CRVプールのバランスを深刻に崩した。

ust-3crvプールをバランスさせるために、lfgはさらに1億ドルを引き出しましたが、これにより価格の表面的な安定が維持されただけでした。流動性の深度が浅くなり、ustをデペグしやすくなり、鯨がバイナンスでustをまとめて売り始め、それぞれの取引が100万ドルを超えました。

souce: twitter

USTのペッギング解除により、ユーザーは急速にパニックに陥り、アンカープロトコルでは大規模なUSTの引き出しが始まり、売りが連鎖的に拡大していきました。
USTを燃やしてLUNAを生成するというアルゴリズムの裁定メカニズムにより、LUNAトークンの供給が大幅に増加し、価格が急速に下落し、USTの価格が下落し→LUNAの発行が増加し→LUNAの価格が下落し→UST→USTの価格が下落し続けるという死のサイクルが発生しました。

5月12日、LUNAは記録的な-99.97%の下落を記録しました。同時に、トークンの数量は300億から6兆に増加しました。オンチェーンデータによると、約200億ドルのUSTのうち、わずか74億ドルしか他のステーブルコインに正常に交換されず、過剰発行された110億ドルのUSTがLUNAの時価総額の縮小に失敗し、現金化できないトークンとして残りました。

死の螺旋の余波

LUNAとUSTの一晩のゼロリングは市場全体を驚かせました。

lfgはustの崩壊を阻止するために、ビットコインの保有を最大80,000まで強制的に清算する必要があり、これによりビットコインは1日で20%以上下落し、暗号市場は1週間で市場価値4000億ドルを失いました。テラブロックチェーンも、ガバナンス攻撃の手段になるのを防ぐため、ルナがゼロになった時に一時停止しました。

LUNAおよびUSTの突然の崩壊は、仮想通貨市場とコミュニティを混乱させ、主要取引所がLUNAおよびUSTの引き出しを停止し、関連する取引ペアをさえも上場廃止に追い込んでいます。

オンチェーンの分散型プロトコルも影響を受け、BNBチェーン上のレンディングプロトコルであるVenusも同様に、Chainlinkの最小価格制限におけるLUNAのエラーにより、$10,000のLUNAを他の資産で$100,000にスワップすることができ、多額の未清算のLUNA担保と1,000万ドル以上の不良債権費用を抱えたままでした。

しかしながら、その影響はこれにとどまらず、バタフライ効果によりさらなる問題が生じました。まず、資産総額が100億ドルを超えるヘッジファンドであるスリーアローズキャピタルが、カーブプロトコルから12万STETHを引き出し、頻繁にFTXやBitMEXで売却していたことが判明しました。それにもかかわらず、結局、支払い不能により破産を宣言しました。

これに続いて、ブロックフィ、ボイジャーデジタル、ジェネシストレーディングなどの他の管理プラットフォームや取引所との問題が発生しました。これらの企業は、三本矢キャピタルの債権者であり、それぞれが貸付を行っており、その一部は無担保のクレジットローンでした。また、セルシウスは、リスクの高いレバレッジ取引のためにクライアントの資金を私的に流用していたことが明らかになり、出金に十分な資産がないことが判明しました。巨額の損失と資金不足は、多くの機関や中央集権取引所の連続的な失敗を引き起こしました。

terraエコシステムの壊滅とluna ustを信じた投資家たちの損失にもかかわらず、コミュニティは諦めませんでした。数日間の沈黙の後、do kwonはterraをハードフォークし、開発者の助けを借りて再構築する意向であるとツイートしました。

Terra 2.0メインネット(Phoenix-1)は、コミュニティが迅速に投票し、提案を可決した後、5月末に稼働しました。Terra 2.0のトークンはLunaと名付けられ、以前のトークンはLUNCに、TUSTはUSTCに改名されました。

しかし、Terraコミュニティは依然として分裂しており、Won氏はTerraform Labsの元エンジニアが、LunaとUSTの破綻前に毎月数千万ドルを現金化しながら、破綻したAlgorithmic Stablecoin Basis Cashの背後にいる匿名の共同創設者の1人であることを暴露しました。

さらに、投資家はド・クォンと新しいテラ2.0を信頼することをためらい、古いテラクラシックチェーン上の余剰なLUNAトークンを燃やしたがっていました。同時に、コミュニティは自発的にトークンをブラックホールアドレスに送り始め、9月のテラクラシックメインネットのアップグレード後のオンチェーントランザクション税の潜在的な増加の基盤を築きました。

主要取引所は投票を支持する意向を示していましたが、テラクラシックメインネットの1.2%の焼却税がLUNAやUSTに与える影響はまだ観察される必要があります。

terra 2.0

2022年5月28日に公式にローンチされたLUNA 2.0は、Terra Classicに基づいて再構築されました。古いチェーンのデータと価値を破棄し、新しいトークンは完全に新しいブロックチェーンを通じて再作成されました。Terra 2.0はもはやステーブルコインをサポートしていませんが、生態系アプリケーションとインフラの再構築に焦点を当てています。

コンセンサスメカニズム

terra 2.0暗号通貨ブロックチェーンは、標準のプルーフ・オブ・ステークのコンセンサス・アルゴリズムを使用してトランザクションを検証します。常に130人のバリデータがネットワークのコンセンサスに参加し、その投票権は彼らのノードにステークされたterra 2.0の量によって決定されます。ガス手数料と固定の年間インフレ率7%の報酬が与えられます。

terra 2.0 トークン保有者は、通常自分のお金と一緒に Delegate.iod トークンを賭けることで、彼らのトークンをバリデータに委任することで、コンセンサスに貢献します。バリデータはこのシステムで手数料を保持し、報酬を委任者に分配します。

主な特徴と変更点

ステーブルコインからの切り離し：テラ2.0はもはやUSTのようなステーブルコインにペッグされておらず、アルゴリズミックステーブルコインモデルに関連するシステムリスクを回避することを目指しています。新しいネットワークは完全にスマートコントラクトや分散型アプリケーションのサポートに焦点を当てています。

コミュニティ主導の成長: Terra 2.0の開始は、コミュニティのサポートに大きく依存しています。Terraエコシステム内の既存のプロジェクトチームは、新しいチェーンのサポートと新しいアプリケーションの開発に取り組むことを約束しています。リブートされたネットワークは、コミュニティのガバナンスを通じてその分散化と透明性を維持することを目指しています。

トークンの分配：新しいLUNAトークンは、元のLUNAトークンおよびUSTトークンの保有者にエアドロップされます。エアドロップはいくつかのフェーズで行われ、新しいエコシステムの通常の保有者が補償を受け、システムに再参加することを保証します。

新しいガバナンスメカニズム：terra 2.0のガバナンスは、コミュニティの参加を重視し、より透明で民主的なプロジェクト意思決定プロセスを目指しています。ホルダーはオンチェーンの投票に参加して、開発の方向性を決定することができます。

テラ2.0とテラクラシックの違い

重要な類似点があるにもかかわらず、テラクラシックとテラ2.0は異なります。新しいガバナンスプランにより、テラネットワークは2つのチェーンに分割されました。古いチェーンはLUNCトークンを持つテラクラシックで、LUNAトークンを持つテラが新しいチェーンであるテラ2.0として設計されています。

完全に置き換えられる代わりに、古いLUNAはLUNA 2.0と共存することになります。テラLUNAのDAppsはLUNA 2.0を優先し、開発コミュニティは新しいトークンのためのDAppsを構築し、実用的なアプリケーションを作成します。ただし、これにはアルゴリズム安定コインは含まれません。

テラクラシックは、多くの投資家やトレーダーがド・クォンの回復計画や新しいチェーンに反対したため、コミュニティを維持しています。テラクラシックにはまだ大きなファンベースがあり、コミュニティは通貨供給を減らし、個々のトークン価格を上げるためにできる限り多くのLUNAトークンを焼却することに同意しました。

結論

暗号通貨は、従来の金融・経済モデルに新しい可能性をもたらしました。第三者の仲介を必要とせず、許可なく人々が低コストで自由に簡単に交換できることができますが、変動性があるため、価値を保管する能力や大規模な採用に限界があります。
したがって、新しいより安全な仮想通貨投資の形とみなされるステーブルコインの開発は緊急の必要性となっています。ステーブルコインの市場価値は数年で100倍以上成長し、テラはこのトレンドに続いてロジャリズムステーブルコインのUSTをベースにしたルナ王国を設立し、数千億ドルの市場価値を持っていました。\

ソース：ブロック

LUNAは高い期待を持たれており、USTは法定通貨の安定性と暗号通貨のスマートコントラクト、分散化、信頼性の利点を組み合わせたものとして見られています。Anchor Protocolの高い安定したリターンは投資ポートフォリオのニーズにも応え、テラの急速な成功を導き、ますます多くの投資家を引き付けています。ただし、アルゴリズム安定コインの流動性危機のリスクを無視しており、完全に発行メカニズムを理解せずに投資した人もいます。

その独自の燃焼/鋳造メカニズムはオープンで透明であり、UST価格を法定通貨にペッグさせるために供給と需要を調整する柔軟性を許可しているが、その崩壊は価値の支持なしに無制限に拡大することは不可能であることを証明している。ステーブルコインの究極の安定化は、現金を維持する能力に依存している。

過剰に発行されたステーブルコインは、銀行の取り付け騒ぎに耐えられません。破綻は仮想通貨市場に深刻な打撃を与えただけでなく、過度な信用拡大や資産管理の不手際により、著名な機関や取引所のリストが犠牲になりました。

一方で、ルナとUSTの崩壊は暗号通貨の破壊力と可能性の証明でした。ベス、バトム、およびアンカープロトコルの下のBSOLなど、他の貸出担保市場はアンカー自体が深刻な影響を受けているにもかかわらず、通常通り運営されています。感知の違いにもかかわらず、テラコミュニティと開発者もテラ2.0およびテラクラシックでの再構築を開始しました。この崩壊の中で、ルナとUSTの教訓は、高金利は高いリスクを伴うことを強調し、投資家は注意を払い、開発者はすべての可能な事故を防ぐためにより包括的な考え方と設計が必要であることを示しています。