超微半導体（AMD）株価は昨晩（4日）に17％超の暴落を記録し、2017年5月以来最大の一日下落幅を更新した。終値は200.19ドル。皮肉なことに、この急落は、同社が好調な第4四半期決算を発表した直後に起きた。
一体何が原因で、「予想以上」の決算が逆にパニック売りを引き起こしたのか？
AMDは2025年第4四半期の決算を発表し、売上高は102.7億ドル、前年比34％増、1株当たり利益（EPS）は1.53ドルで、市場予想の96.7億ドル、1.32ドルを上回った。通年の売上高は346億ドルと過去最高を記録し、粗利益率は50％台を維持した。
特にデータセンター部門が最大のハイライトであり、第四四半期の売上は54億ドル、前年比39％増、通年では166億ドル、前年比32％増となった。これらは良いニュースに見えるが、問題は投資家の期待が「良い」だけではなく、「驚くべき」水準を求めていた点にある。
AIの資本支出ブームが続く中、Microsoft、Meta、Googleなどの巨大テック企業が数百億ドル規模のAIインフラ投資を発表していることもあり、一部のアナリストはAMDの見通しがより強気になると予想していた。しかし、実際の数字は「市場予想を上回る」程度であり、「大きく超える」わけではなかったため、高い期待が裏切られた失望感が売りに転じた。
売りを加速させた最大の要因は、AMDが示した2026年第1四半期の業績見通しだ。同社は第1四半期の売上高を約98億ドル（±3億ドル）と予測し、市場予想の93.8億ドルを上回ったものの、前年同期比約32％増を示す一方、前四半期の102.7億ドルと比べると明らかに減少している。
さらに、非GAAPベースの第1四半期の粗利益率は約55％と予測され、前四半期の57％から低下する見込みだ。粗利益率の低下も市場の懸念を深めている。
競合のNvidiaは長期的に「予想以上の上方修正」を続けているのに対し、AMDの見通しは保守的に映る。投資家はこれがAIチップ需要の成長鈍化や、AMDのAIアクセラレータ市場での競争力低下を示唆しているのではと懸念している。
もう一つ見落とされがちな重要なポイントは、第四四半期の決算に含まれる中国向け出荷の詳細だ。AMDのInstinct MI308 AIチップは約3.9億ドルの売上に貢献したが、米国の輸出規制強化の影響で、第一四半期の中国関連売上は約1億ドルに急落すると見込まれている。
つまり、中国市場だけで約2.9億ドルの売上減となり、これは第4四半期から第1四半期への売上減少の大部分を占める。ただし、中国要因を除けば、AMDのコア事業の軌跡は表面の数字以上に堅調に見える可能性もある。
なお、AMDは2025年通年で米国政府のMI308輸出規制により、約4.4億ドルの在庫や関連費用を計上している。第4四半期には、事前に計上していた3.6億ドルの在庫引当金が解放されて利益に寄与したが、輸出規制の不確実性は依然としてAMDの懸念材料だ。
2025年第4四半期は、大型の協業や受注ラッシュがあった。OpenAIやOracleなどの主要顧客からの注文、中国向けMI308出荷も重なり、当期の業績を押し上げた。これらは一時的・季節的な要因であり、投資家は次期の見通しに過剰な期待を抱いていた。
しかし、第一四半期の見通しがこれらの好材料を短期的に再現できないことを示すと、市場は激しく反応した。これは典型的な「高いハードル効果」であり、前期の好調さが次期の成長を難しくしている。
AMDの暴落は単なる偶発的なものではなく、予想以上の下落だった。
2月4日には半導体セクター全体が売りに押された。Broadcomは約3.8％下落、Micronは9.5％の急落、Nvidiaも3.4％下落。フィラデルフィア半導体指数は347.18ポイント（-4.36％）下落し、7619.16ポイントで終えた。
ソフトウェア株も同様に売られ、Oracleは5.1％下落、CrowdStrikeは約1.51％下落。市場にはAIツールが従来のソフトウェアビジネスモデルに衝撃を与えるとの恐怖感が漂い、資金はテクノロジー株から他のセクターへと流出した。
株価下落を受け、AMDのCEO蘇姿丰は2月4日のインタビューで積極的に弁護した。彼女は次のように述べている。
彼女は短期的な見通しの変動から市場の焦点を長期的なAI需要の構造的成長へと誘導しようとしている。
株価の大幅下落にもかかわらず、ウォール街のアナリストの評価は概ね堅調だ。
| 機関 | 評価 | 目標株価 |
|---|---|---|
| UBS | 買い | 310ドル（従来の330ドルから下方修正） |
| BofA | — | 280ドル（上方修正） |
| Wells Fargo | 増持 | 345ドル |
| KeyBanc | 増持 | 300ドル（従来の270ドルから引き上げ） |
| Mizuho | アウトパフォーム | 275ドル（従来の285ドルから下方修正） |
| Benchmark | 買い | 325ドル |
平均目標株価は約289ドルであり、終値の200ドル前後と比較して40％超の上昇余地を示唆している。多くのアナリストは、短期的な見通しに対する市場の反応は過剰であり、AMDのAIやデータセンター分野の長期成長の論理は変わっていないと見ている。
今回の株価暴落の根本的な矛盾は、実際の会社のパフォーマンスは悪くないのに、市場の期待が高すぎた点にある。AI投資ブームが過熱する中、「予想通り」だけでは十分ではなく、「予想を超える」ことが求められている。
短期的には、中国輸出規制による売上のギャップ、第四四半期の高いハードル効果、そして全体的なテクノロジー株のリスク回避ムードが重なり、この完璧な嵐を引き起こした。しかし、中長期的には、AMDのデータセンター事業は引き続き急速に成長しており、AI需要の構造的トレンドに変化はない。蘇姿丰が述べる「爆発的な需要」も複数のデータで裏付けられている。
投資家にとって、これは典型的な教訓だ：ナラティブと期待に駆動される市場では、良い業績が必ずしも良い株価を保証しない。本当に短期的な株価の動きを左右するのは、これらの数字の良し悪しではなく、市場の期待との乖離である。
