SEC会長のアトキンスは今週明確に表明し、火曜日に発表された暗号資産の解釈指針は「終点ではなく出発点」だと述べた――しかし、真の決戦は議会にある。ステーブルコイン法案はほぼ合意済みで、市場構造法案のCFTC拡大権限条項も着実に進展しており、二つの立法路線が同時に燃え上がっている。 （前提：SECが暗号資産の分類フレームワークを発表し、アトキンスは「ほとんどのトークンはもはや証券ではない」と宣言） （補足：深掘り解説CLARITY法：規制の仮面をかぶった新旧金融の覇権争い）
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SEC会長ポール・アトキンスは木曜日、実務法律研究所（Practising Law Institute）での講演で、「解釈指針は市場に長らく必要とされてきた明確さを提供したが、これはあくまで始まりであり、終点ではない」と語った。
この言葉の裏には、より重要なシグナルが隠されている――アトキンスは、行政解釈の法的地位には限界があることを明確に理解しており、実際の規制の方向性を決めるのは議会の立法だと認識している。
アトキンスは今週、DCブロックチェーンサミットでの発言で、SECの最新解釈フレームワークの下、「証券法の管轄下に残る暗号資産は一種類だけ」だと述べた。それは、伝統的証券のトークン化（traditional securities that are tokenized）である。つまり、デジタル商品、NFT、デジタルツール、ステーブルコインはすべてSECの管轄範囲から外された。
CoinTelegraphの報道によると、アトキンスはさらに、SECの規制の焦点は従来の「執行を規制の代わりにする」モデルから、連邦証券法が暗号資産にどう適用されるかにシフトすると強調した。そして、SECと商品先物取引委員会（CFTC）が最近署名した協力覚書の枠組みの下で推進される。
ETF申請を待つプロジェクトにとって、この枠組みの実質的な意味は非常に直接的だ。SOL、XRP、DOGEなどのアルトコインETFの申請において、核心的な論点の一つは「対象資産は証券か否か」だ。SECがこれらの資産を管轄外と明確にすれば、ETF承認の最大の法的障壁は取り除かれ、あとは手続きと時間だけとなる。
SECの解釈指針よりも市場の関心を集めたのは、同じ日に伝えられたもう一つのニュースだ。共和党上院議員が木曜日にホワイトハウスの暗号顧問パトリック・ウィットと会談し、市場構造法案の推進ペースについて議論した。
ルミス（Cynthia Lummis）議員事務所の発表によると、「非常に実りある前向きな会談だった」とし、ステーブルコインの利回りに関する意見の相違は「ほぼ合意に達した」と述べた。デジタル資産法案の交渉も順調に進んでいる。
この「99%」という表現は、現状の唯一のネックが何かを示している。それは、ステーブルコインが保有者に利回りを支払えるかどうかだ。
この問題が難しいのは、根本的に産業界の利益衝突に起因している。伝統的な銀行業界は、もしステーブルコインが合法的に4-5%の利回りを支払えるなら、預金者が大量に銀行預金からステーブルコインに資金を移すことを懸念している。これは銀行の預金基盤に直接的な脅威となる。一方、暗号業者は、ステーブルコインの利回りは底層資産（通常は米国債）の自然な収益であり、それを制限することは差別的規制に等しいと考えている。両者の意見の相違は技術的な問題ではなく、誰のビジネスが奪われるかの問題だ。
ここで、市場が過小評価しがちなリスクがある。アトキンスの解釈指針は行政解釈であり、議会の立法ではない。
行政解釈の利点は迅速かつ柔軟だが、欠点も明白だ――次のSEC会長が就任すれば、最初の日に別の解釈を出してこれを覆すことも可能だ。アトキンス自身も「これはあくまで始まりだ」と強調しており、議会の権限なしにこの枠組みを築くことは、政治の変化に非常に脆弱だと理解している。
CLARITY法は2025年7月に下院を通過し、「機能的かつ非中央集権的」資産をCFTCの管轄とする原則を確立した。しかし、現時点では上院銀行委員会の審議スケジュールは未定であり、完全な立法権限の付与はまだ待たれている。
市場の観点から見ると、今週の動きは暗号資産にとって明確な短期的好材料だ。SECが管轄範囲を縮小し、アルトコインETFの法的障壁が低下し、ステーブルコイン法案が実現に近づき、ホワイトハウスが直接調整に乗り出した――これら四つの動きは、規制環境のシステム的改善と解釈できる。
しかし、冷静に見れば、実効性のある本格的な変化はまだ訪れていない。解釈指針は覆され得るし、CLARITY法も上院を通過していない。Geniusステーブルコイン法案の最後の1%の意見の相違こそが、最も難しい課題かもしれない。
もしCFTCが立法完了後に正式にデジタル商品主要管轄を引き継げば、暗号取引所のコンプライアンスコスト構造は再編されるだろう。SECの証券規制からCFTCの商品取引規制へと移行し、そのルールの論理も大きく異なるため、業者の法務・コンプライアンス部門は再調整を迫られる。
アトキンスは「これはあくまで始まりだ」と語ったが、その謙虚さと現実を示している。
