台湾中央銀行：米ドルステーブルコインは影のフォレックス市場となり、新台湾ドル為替レートに影響を与える恐れがある

台湾中央銀行は最近、米ドルステーブルコインに対して厳しい警告を発し、広範に流通する場合、「影のフォレックス市場」が形成される可能性があると指摘しました。企業や個人はこれを利用して現行の為替決済申告メカニズムを回避し、中央銀行の跨境資本移動に対する監視力を弱め、新台湾ドルの為替レートの安定に影響を与える可能性があります。中央銀行総裁の楊金龍氏は最近の講演で、ステーブルコインを現代版の「野良猫銀行」に例え、その民間発行、規制アービトラージ、潜在的な不安定性を暗示しました。

影のフォレックスチャネルはどのように形成されるのか？為替決済を回避する三つのステップ

! 米ドルステーブルコインショック

中央銀行は、ドルのステーブルコインがどのように影のフォレックス市場に進化したかを詳細に説明しました。現在、台湾の外貨管理の枠組みは、すべてのクロスボーダー資金移動が合法的な金融機関を通じて行われなければならないという前提に基づいています。企業と個人のクロスボーダー送金はすべて銀行に申告する必要があり、中央銀行はこれに基づいて資本の流れを把握し、為替レートの安定を維持しています。

しかし、将来的に企業や個人が大量にステーブルコインを使用してクロスボーダーの支払いと取引を行い、既存の為替決済申告メカニズムを回避する場合、現行のフォレックス管理システムには重大な監視の欠陥が生じることになります。企業がドルステーブルコインを貿易の決済、金融取引、またはクロスボーダー送金などに広く利用する場合、正式な金融システムの外で、パラレルなチェーン上のドルの流入と流出の通路が形成される可能性があります。

具体的なシーンは次のようになります：台湾の輸出業者が海外のバイヤーからUSDTで代金を受け取り、ステーブルコインを受け取った後、銀行を通じて新台湾ドルに結匯せず、直接輸入業者のドルステーブルコインの支払いに使用するか、OTC取引を通じて新台湾ドルに兌換します。全体のプロセスは銀行システムを完全に回避し、中央銀行はこのクロスボーダー取引の存在を把握できません。

このようなモデルが大規模に普及すれば、中央銀行は二重のジレンマに直面することになります。第一は、外貨準備データが歪むことで、膨大なドルがステーブルコインの形で出入りしますが、公式統計には反映されません。第二は、為替レート管理の失敗で、中央銀行は市場における真のドルの需給を正確に評価できず、その為替レートへの介入は誤った情報に基づく可能性があり、政策の効果が大きく損なわれることになります。

さらに深刻なのは、もし監督機関がこれらのオンチェーン情報を即座に把握できない場合、一部のクロスボーダー取引は完全に規制から外れ、いわゆる「影のフォレックス市場」に発展する可能性があることです。これは中央銀行の資本の流れを把握する能力を大幅に弱体化させ、極端な状況下では金融の安定リスクを引き起こす可能性すらあります。大量の資金がステーブルコインのパイプラインを通じて迅速に流出する際、中央銀行は反応しきれず、新台幣の為替レートは激しい変動に直面することになります。

ヤン・ジンロンの野良猫銀行の比喩と規制のアップグレード

中央銀行総裁の楊金龍は講演の中で学者の見解を引用し、ステーブルコインを現代版の「野猫銀行」に例えました。この歴史的な比喩は非常に強烈です。野猫銀行（Wildcat Banking）とは、19世紀のアメリカ各州の私立銀行が紙幣を乱発した混乱の時代を指し、これらの銀行は監視が欠如し、準備金も不足していたため、最終的にはシステミックな金融危機を引き起こし、アメリカが連邦準備制度を設立するきっかけとなりました。

楊金龍の比喩は、ステーブルコインが持つ三つの特徴を示唆している：民間発行、規制アービトラージ、そして潜在的な不安定性。TetherやCircleなどのステーブルコイン発行者は十分なドル準備を保持していると主張しているが、その透明性は従来の銀行に比べてはるかに低く、準備金の実際の状況は検証が困難である。もし取り付け騒ぎが発生した場合、これらのステーブルコインが本当に1:1でドルに兌換できるのかには大きな不確実性がある。

中央銀行は、将来的に監視措置を強化するだけでなく、ステーブルコインに関する情報を正式に通貨政策管理の観察指標に組み入れることも排除していないと発表しました。これは、金融市場の秩序を確保するためです。つまり、中央銀行はステーブルコインの流通量やオンチェーン取引額などのデータを通貨供給量の統計に組み入れ、M1やM2などの貨幣総計を再定義することを検討しているということです。

さらに、中央銀行は国際通貨基金（IMF）の最新の指針に従い、適時関連する通貨統計と定義を修正すると表明しました。IMFは最近、複数の国に警告を発し、ステーブルコインが通貨の代替を加速させ、中央銀行の資本規制を弱める恐れがあると指摘しています。台湾の中央銀行の姿勢は、ステーブルコインを単なる暗号通貨の問題ではなく、金融政策の重要な変数と見なしていることを示しています。

中央銀行の規制に対する3つの対応策

オンチェーン監視能力の強化：中央銀行はステーブルコインの取引監視システムを構築し、大額のオンチェーントランスファーを追跡し、可能な為替決済回避行為を識別します。金融監督機関と捜査局と協力して、機関間情報共有メカニズムを構築します。

通貨統計定義の修正：ステーブルコインの流通量、オンチェーン取引額を通貨供給量の統計に含め、M1、M2などの通貨総計数を再定義し、通貨政策が実際の資金流動に基づいて策定されることを確保する。

政策観察指標の導入：ステーブルコインに関連する情報を正式に通貨政策管理フレームワークに組み込み、クロスボーダー資本移動、為替レート圧力、及び金融の安定性を評価するための重要な参考基準とする。

新台湾ドルステーブルコインのぎこちない位置付け

各界が新台湾ドルステーブルコインを導入すべきかどうかに関心を寄せていることに対し、中央銀行は理事会後の参考資料の中で分析を行った。現在計画中の新台湾ドルステーブルコインの性質は、電子決済のトークン化に類似しており、先にチャージしなければ消費できない「Pay Before」モデルに分類される。中央銀行はさらに、これが現行の金融カードの即時引き落とし（Pay Now）やクレジットカードの後払い（Pay After）と比べて、特に優位性がないことを指摘した。

台湾の現行の決済システムはすでに相当完備されており、便利でコストも低いため、消費者側の新台湾ドルステーブルコインに対する実質的な需要はまだ議論の余地がある。この評価は、中央銀行が新台湾ドルステーブルコインに対して非常に冷淡な態度を示しており、その存在価値は限られていると考えていることを示している。中央銀行は、新台湾ドルステーブルコインが現在、通貨信用創造及び政策伝達メカニズムに対して大きな影響を与えていないと考えており、将来の影響の程度は実際の適用シーンの多さと規制構造の設計に依存すると述べている。

学界ではより具体的なリスク管理の提案がされています。前中央銀行副総裁で、現在は台大経済学部の教授である陳南光氏は、監督機関がステーブルコインの発行者と伝統的な預金機関の間に明確な「ファイアウォール」を設けるべきだと提案しています。例えば、銀行のステーブルコイン業務に対するエクスポージャー比率を適切に制限し、リスクの感染を防ぐことが求められます。さらに、大規模な償還が引き起こす可能性のある流動性危機を防ぐために、今後は一時的な償還制限を実施したり、流動性コストメカニズムを設計することで、市場の弾力性を強化し、潜在的なリスクを低減することができます。

台湾の中央銀行によるステーブルコインへの警戒は、伝統的な金融システムと暗号革新との間の深刻な矛盾を反映している。一方で、ステーブルコインは確かにより効率的なクロスボーダー決済ソリューションを提供している；他方で、その外為管理と通貨政策への影響は侮れない。このゲームの結果が、台湾がグローバルデジタル金融競争における位置を決定することになる。