SEC Menyatakan Aset Tokenized Adalah Sekuritas Pertama, Teknologi Kedua

Singkatnya

• Saham dan obligasi yang ditokenisasi tetap tunduk pada hukum sekuritas AS yang berlaku, terlepas dari apakah catatan kepemilikan disimpan secara on-chain atau off-chain. kata SEC dalam sebuah pernyataan.
• Penerbit dapat menawarkan sekuritas yang ditokenisasi bersamaan dengan saham tradisional, dengan token yang secara substansial serupa berpotensi diperlakukan sebagai kelas yang sama berdasarkan hukum federal.
• Pernyataan tersebut menghindari pembahasan apakah aset asli kripto dan program staking memenuhi syarat sebagai sekuritas, meninggalkan pertanyaan regulasi utama yang belum terpecahkan.

Menempatkan sekuritas di blockchain tidak mengubah status hukumnya, kata tiga divisi SEC pada hari Rabu, menambahkan bahwa aset yang ditokenisasi menghadapi persyaratan pendaftaran yang sama dengan instrumen tradisional. Dalam pernyataan bersama staf pada hari Rabu, Divisi Keuangan Perusahaan, Perdagangan dan Pasar, serta Manajemen Investasi dari badan tersebut mengatakan bahwa token yang mewakili sekuritas tetap tunduk pada hukum sekuritas federal. “Format di mana sekuritas diterbitkan atau metode di mana pemegang dicatat (misalnya, on-chain vs. off-chain) tidak mempengaruhi penerapan hukum sekuritas federal,” bunyi pernyataan tersebut. 

Transaksi on-chain merujuk pada transfer sekuritas yang dicatat langsung di blockchain atau buku besar terdistribusi daripada melalui sistem basis data konvensional. Penerbit dapat menawarkan sekuritas yang ditokenisasi sebagai kelas terpisah atau bersamaan dengan saham tradisional, menurut pernyataan tersebut. Jika sekuritas yang ditokenisasi memiliki karakter yang secara substansial serupa dan memberikan hak dan privilese yang secara substansial sama, sekuritas tersebut dapat diperlakukan sebagai kelas yang sama untuk tujuan tertentu di bawah hukum sekuritas federal, terlepas dari formatnya. Satu-satunya perbedaan, katanya, adalah bahwa “alih-alih memelihara file pemegang sekuritas utama melalui catatan basis data off-chain konvensional, penerbit (atau agennya) memelihara file pemegang sekuritas utama di satu atau lebih jaringan kripto.” Pernyataan ini muncul saat badan federal tersebut mengubah sikapnya terhadap kripto di bawah pemerintahan Trump, menutup atau membatalkan lebih dari selusin kasus selama setahun terakhir, termasuk tindakan terhadap perusahaan kripto besar yang bergantung pada apakah token, produk staking, atau infrastruktur dompet merupakan sekuritas yang tidak terdaftar.

Meskipun panduan ini menegaskan bahwa hukum sekuritas berlaku terlepas dari format teknologi, ini adalah kerangka hukum yang sama yang mendasari banyak kasus yang telah ditinggalkan badan tersebut. Namun, pernyataan hari Rabu menghindari pertanyaan yang lebih sulit yang diajukan oleh kasus-kasus tersebut tentang apakah produk asli kripto seperti token dan program staking dianggap sebagai sekuritas sejak awal. Ethereum menggambarkan batas yang belum terselesaikan yang tidak disentuh oleh pernyataan tersebut. Pada 2024, Consensys mengungkapkan dalam sebuah gugatan yang tidak disensor bahwa SEC telah, pada Maret 2023, mengizinkan penyelidikan internal terhadap “Ethereum 2.0,” mengeluarkan perintah resmi yang secara eksplisit memperlakukan Ethereum sebagai sekuritas. Penyelidikan tersebut, yang disetujui oleh Komisi bulan berikutnya, berbeda dengan komentar publik dari mantan Ketua SEC Gary Gensler, yang berulang kali menolak menyatakan apakah badan tersebut menganggap ether sebagai sekuritas. SEC kemudian menutup penyelidikan terkait Ethereum tanpa mengambil tindakan penegakan dan menolak berkomentar tentang keputusannya. SEC tampaknya telah melunak terhadap sikap umum terhadap kripto, tetapi masih aktif mengejar kasus, seperti yang melibatkan layanan penambangan Bitcoin, yang diklaimnya sebagai penawaran sekuritas. Pengungkapan: Consensys adalah salah satu dari 22 investor dalam Decrypt yang independen secara editorial. ‘Tokenisasi tidak mengubah apa pun secara hukum’ Pernyataan staf tersebut “dengan sangat jelas mengatakan, ‘tokenisasi tidak mengubah apa pun secara hukum’—tetapi realitas yang tidak diucapkan adalah bahwa tokenisasi mengubah segalanya secara operasional, dan kerangka sekuritas yang ada tidak dibangun untuk struktur pasar on-chain,” kata Andrew Rossow, pengacara urusan publik dan CEO AR Media Consulting, kepada Decrypt. Pernyataan staf SEC juga tidak menjawab “apakah buku besar on-chain dapat menggantikan atau secara hukum setara dengan buku dan catatan tradisional,” jelas Rossow.

“Bayangkan ini dari infrastruktur utama. Jika blockchain adalah tabel cap de facto atau register obligasi, tetapi SEC masih memerlukan agen transfer, kustodian terdaftar, dan broker-dealer, maka blockchain secara hukum hanyalah ornamen, bukan otoritas,” tambahnya. Meskipun SEC tampaknya “menegakkan ‘netralitas teknologi’ sambil bergantung pada asumsi khusus teknologi,” kata Rossow, “netralitas di tingkat klasifikasi menyembunyikan ketidaknetralan di tingkat operasional.” Pernyataan staf SEC “membekukan dasar, menunda reformasi struktural, dan memindahkan beban ke sektor kewirausahaan dan inovatif dengan diam-diam mengharapkan kita untuk mencari tahu bagaimana ‘patuh dulu, lalu bicara kepada kami,’” katanya.