Giảm vốn của Ethena xuống 60% cho thấy thiếu hụt nhu cầu mua dài hạn - ForkLog: tiền điện tử, AI, siêu trí tuệ, tương lai

# Sự sụt giảm vốn của Ethena xuống 60% cho thấy thiếu cầu đối với các vị thế Long

Khối lượng vốn được Ethena sử dụng trong các chiến lược trung lập thị trường đã giảm từ 2 tỷ USD xuống còn 800 triệu USD trong vòng một tháng. Nhà phân tích WuBlockchain với biệt danh SoskaKyle đã chú ý đến điều này.

Sự giảm sút bắt đầu từ năm 2025. Trong khoảng thời gian đó, nó đã giảm hơn 75% — từ 5 tỷ USD xuống còn 1,1 tỷ USD. Các yếu tố tiêu cực bao gồm việc ra mắt meme-coin TRUMP và các cuộc thảo luận về thuế thương mại đầu tiên từ phía Mỹ.

Tính đến ngày hôm nay, khối lượng vốn tham gia trên các thị trường BTC, ETH, SOL, BNB, XRP và HYPE là 791,2 triệu USD. Đây là 71% so với mức thấp nhất của năm ngoái và 12,9% so với đỉnh lịch sử vào tháng 10.

Nguồn: WuBlockchain Các dữ liệu gián tiếp xác nhận sự giảm lợi nhuận của stablecoin tổng hợp USDe từ Ethena. Tại thời điểm viết bài, giá trị này là 3,5% so với các con số hai chữ số vào đầu năm 2025.

Vốn hóa của tài sản đã giảm mạnh từ đỉnh 14 tỷ USD xuống còn 5,9 tỷ USD.

Nguồn: DefiLlama Chuyên gia cho rằng xu hướng này là bất thường: trong giai đoạn đó, thị trường chủ yếu đi ngang. Ông đã nêu ra ba nguyên nhân có thể xảy ra:

1. Dần dần đóng các giao dịch cơ sở có lợi nhuận nhưng không bền vững, mở sau tháng 2.
2. Tăng cạnh tranh từ các vị thế short và các quỹ phòng hộ, đang đẩy lùi các nhà giao dịch dựa trên cơ sở.
3. Cầu yếu đối với các vị thế Long có đòn bẩy.

SoskaKyle cho rằng, hai yếu tố đầu đóng vai trò chính. Sự quan tâm mở đối với Bitcoin và các tài sản lớn khác vẫn ổn định, trong khi các vị thế trên Ethena giảm dần. Đồng thời, lãi suất tài trợ đã duy trì trong vùng âm trong một thời gian dài.

Dữ liệu nói lên điều gì?

Ethena thực hiện arbitrage cash-and-carry dựa trên các hợp đồng tương lai vô thời hạn. Cơ chế hoạt động của nền tảng cho phép sử dụng các chỉ số của nó như một thước đo thay thế cho cầu vượt quá đối với các vị thế Long — cầu mà thị trường không thể đáp ứng bằng khối lượng short tự nhiên.

Khi nhà giao dịch mở vị thế long, Ethena đóng vai trò là đối tác đối ứng, mở vị thế short và cùng lúc mua một khối lượng tương đương của tài sản cơ sở. Càng nhiều cầu chưa được đáp ứng đối với các vị thế dài, càng nhiều vốn được sử dụng bởi giao thức.

Nguồn: WuBlockchain SoskaKyle nhấn mạnh rằng, xu hướng tích lũy vốn này phản ánh trạng thái của thị trường nhiều hơn là vấn đề của Ethena. Theo ông, cầu ròng đối với các vị thế Long hiện đang ở mức thấp lịch sử.

“Thị trường đang ở trong một trong những cấu hình hiếm hoi nhất đối với tiền điện tử: khối lượng các vị thế dài và ngắn gần như cân bằng. Về lý thuyết, điều này có thể trở thành trạng thái bình thường mới. Nhưng nếu nhìn sang các thị trường và loại tài sản khác, cân bằng như vậy thường không kéo dài lâu,” — ông nói.

Chuyên gia cho rằng, áp lực có thể đến từ các dự án nhỏ như Eigen, Grass và Monad, cũng như các quỹ đầu tư mạo hiểm. Họ cần hạn chế thua lỗ, chốt lời và duy trì dự trữ thanh khoản.

Theo ông, trong điều kiện như vậy, các nhà tham gia thị trường thường sử dụng các sản phẩm cấu trúc, nhằm short danh mục các tài sản thanh khoản để phòng hộ cho các token ít thanh khoản hơn.

Các sản phẩm như vậy có thể được nhận biết qua các biến động giá đột ngột của Ethereum, kéo theo việc đóng các vị thế short trong các altcoin vốn hóa trung bình và nhỏ. Một tín hiệu khác là việc loại bỏ các chiến lược dựa trên cơ sở đầu cơ, bao gồm các vị thế trên Ethena.

Nhắc lại, vào đầu tháng 3, nhà phân tích CryptoQuant Axel Adler đã ghi nhận dòng chảy Bitcoin rút khỏi sàn giao dịch ở mức kỷ lục.