#USHouseAdvancesTokenizedSecurities
A Câmara dos Representantes dos Estados Unidos deu uma série de passos importantes nesta ciclo para trazer os valores mobiliários tokenizados para um quadro regulatório mais claro, e o momentum em torno desta questão é diferente de tudo o que as indústrias de criptomoedas e finanças tradicionais viram de Washington em anos.
O desenvolvimento legislativo mais significativo ocorreu em 10 de junho de 2025, quando majorias bipartidárias tanto do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara quanto do Comissão de Agricultura votaram para avançar com a Digital Asset Market Clarity Act of 2025, amplamente conhecida como a CLARITY Act. A votação foi um momento de avanço porque demonstrou que o apetite por um projeto de lei coerente sobre a estrutura do mercado de ativos digitais não está mais limitado a um partido político. Ambos os comitês aprovaram o projeto, enviando-o adiante numa demonstração de cooperação entre as bancadas que surpreendeu muitos observadores acostumados ao impasse partidário na regulação de criptomoedas.
A CLARITY Act foi desenhada desde o início para resolver uma das dores de cabeça mais persistentes na regulação de criptomoedas americana, que é a ambiguidade jurisdicional entre a Securities and Exchange Commission (SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Durante anos, ambas as agências reivindicaram autoridade sobre diferentes classes de ativos digitais, criando uma incerteza legal que desmotivou a participação institucional e levou projetos a se transferirem para o exterior. A CLARITY Act tenta estabelecer uma linha clara. Dá à CFTC a maior parte da jurisdição sobre ativos classificados como commodities digitais, enquanto preserva um papel significativo e especificamente definido para a SEC sobre contratos de investimento que envolvem esses mesmos commodities digitais.
O projeto define uma commodity digital como um ativo digital que está intrinsecamente ligado a um sistema blockchain e cujo valor é derivado de, ou é razoavelmente esperado que seja derivado de, o uso desse sistema blockchain. O mecanismo de divisão entre os dois reguladores baseia-se num conceito que o projeto chama de sistema blockchain maduro, definido como um blockchain que não é controlado por nenhuma pessoa ou grupo de pessoas sob controle comum. Se um blockchain atender a esse padrão, fica sob jurisdição da CFTC. Caso contrário, a SEC mantém a supervisão. Os emissores de commodities digitais podem apresentar um aviso à SEC afirmando que seu blockchain já é maduro ou pretende atingir esse status dentro de um período de quatro anos. A SEC então tem a autoridade para revisar e, se discordar, formalmente contestar, conferindo-lhe uma função importante de fiscalização mesmo na jurisdição da CFTC.
No que diz respeito especificamente a valores mobiliários tokenizados, o projeto estabelece novas categorias de registro sob a CFTC, incluindo Bolsas de Commodities Digitais, Corretoras de Commodities Digitais e Distribuidores de Commodities Digitais. Estas são deliberadamente análogas às entidades já reguladas pela CFTC, como Mercados de Contratos Designados, Corretores de Futuros e Dealers de Swap, o que significa que empresas com relações existentes com a CFTC terão um modelo conhecido para trabalhar. Um regime de registro provisório também foi incorporado ao projeto final, substituindo um modelo anterior baseado num sistema de Aviso de Intenção. Sob o registro provisório, as empresas devem cumprir requisitos específicos de divulgação e de manutenção de registros enquanto a infraestrutura regulatória formal está sendo construída, oferecendo ao mercado um período de transição funcional em vez de uma interrupção abrupta.
Uma disposição notável refere-se à isenção de captação de recursos para emissores de commodities digitais. O projeto final estabelece o limite para ofertas de contratos de investimento isentos em 75 milhões de dólares ao longo de um período de 12 meses. Isso foi uma redução do limite de 150 milhões de dólares que aparecia no rascunho de discussão anterior, refletindo um compromisso entre as ambições da indústria e as preocupações de gestão de risco dos legisladores que tentam garantir que a proteção do investidor permaneça na equação.
Em 25 de março de 2026, a conversa tomou outro rumo importante quando o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara realizou uma audiência dedicada intitulada Tokenização e o Futuro dos Valores Mobiliários: Modernizando Nossos Mercados de Capitais. Essa audiência foi estruturada especificamente em torno de dois novos projetos de lei, a Modernizing Markets Through Tokenization Act of 2026 e a Capital Markets Technology Modernization Act of 2026. Os testemunhos perante o comitê incluíram os CEOs da SIFMA e da Blockchain Association, um vice-advogado geral sênior da Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), e um vice-presidente executivo e diretor jurídico da Nasdaq. A presença da DTCC e da Nasdaq na mesa de testemunhas é reveladora. Não são defensores marginais de criptomoedas. Representam a infraestrutura principal dos mercados de capitais tradicionais americanos, e sua participação numa audiência do Congresso sobre tokenização indica o quão profundamente a questão da liquidação de valores mobiliários baseada em blockchain penetrou no mainstream financeiro.
A audiência examinou se as leis atuais de valores mobiliários são estruturalmente compatíveis com ativos tokenizados ou se estão ativamente dificultando os ganhos de eficiência que a tokenização promete. O debate centrou-se em questões como a finalização da liquidação, o papel dos agentes de transferência num ambiente de emissão baseado em blockchain, e quais medidas de proteção ao investidor deveriam existir quando os valores mobiliários existem como tokens digitais programáveis, em vez de entradas num livro-razão centralizado.
Na mesma semana, a Securities and Exchange Commission (SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) emitiram conjuntamente uma interpretação formal sobre ativos cripto, datada de 24 de março de 2026. Este documento abordou uma distinção crítica que tem atormentado a indústria há anos, que é a diferença entre um ativo cripto que é em si um valor mobiliário e um ativo cripto que se torna sujeito a um contrato de investimento com base na forma como é oferecido. As agências concluíram que muitos tokens que anteriormente eram alvo de ações de fiscalização da SEC não são, por si só, valores mobiliários. Em vez disso, um ativo cripto não-valor mobiliário só se torna sujeito às regras de contratos de investimento quando é oferecido juntamente com representações ou promessas de que os compradores obterão lucros a partir dos esforços gerenciais de terceiros. Importante para a discussão sobre tokenização, a interpretação traça uma linha específica entre valores mobiliários que foram tokenizados diretamente pelo emissor ou em seu nome e ativos cripto criados por terceiros que apenas proporcionam exposição econômica a um valor mobiliário subjacente. Isso importa porque define onde a responsabilidade regulatória recai quando uma ação ou obrigação é convertida em um token baseado em blockchain.
O setor privado respondeu a esse momentum legislativo e regulatório quase imediatamente. Em 24 de março de 2026, a Bolsa de Nova York (NYSE) anunciou uma parceria com a Securitize, uma das principais plataformas de valores mobiliários de ativos digitais, para começar a construir uma infraestrutura de negociação de valores mobiliários tokenizados. A Securitize atuará como o primeiro agente de transferência digital da NYSE, ou seja, estará autorizada a criar ações baseadas em blockchain para ações e fundos negociados em bolsa que eventualmente poderão ser negociados numa nova plataforma digital afiliada à NYSE. A ambição declarada é um sistema capaz de operar continuamente, potencialmente permitindo negociações fora do horário tradicional de mercado, de segunda a sexta-feira, das 9h30 às 16h00, horário do leste, que tem definido os mercados de ações americanos há gerações. A Nasdaq também buscou aprovação para oferecer versões tokenizadas de suas ações listadas e está trabalhando com parceiros para desenvolver uma capacidade de negociação 24 horas. O Bank of Montreal também apareceu em reportagens da mesma semana, com planos de lançar capacidades de liquidação de dinheiro tokenizado para clientes institucionais.
Ao nível do Senado, o quadro é mais complicado. O Comitê de Bancos do Senado anunciou em meados de 2025 que realizaria suas próprias audiências sobre a estrutura do mercado de ativos digitais e esperava-se que produzisse um projeto de lei. O progresso tem sido irregular, em parte devido a negociações políticas mais amplas e em parte por uma disputa específica sobre os rendimentos de stablecoins que travou uma legislação complementar. A GENIUS Act, que tratou da regulação de stablecoins e foi aprovada anteriormente, proibiu explicitamente stablecoins que geram rendimento. O caminho da CLARITY Act no Senado ficou enredado nesta discussão, com senadores tentando conciliar a questão de se os detentores de stablecoins podem ganhar juros sobre fundos estacionados. Segundo relatos, um acordo foi alcançado entre os senadores Thom Tillis, da Carolina do Norte, e Angela Alsobrooks, de Maryland, sobre a questão do rendimento, embora a resolução tenha custos para partes da indústria de cripto que defendiam regras de rendimento mais permissivas.
O pacote legislativo mais amplo também continua a avançar por uma estrutura de aconselhamento da Casa Branca. Patrick Witt, diretor executivo do conselho de assessores do presidente para ativos digitais, observou publicamente que o acordo entre os senadores sobre a Clarity Act representou um marco importante, embora o caminho para uma votação no plenário do Senado ainda seja incerto, dado que qualquer projeto de lei precisaria passar por uma votação de 60 votos na câmara alta.
O que fica claro pelo peso cumulativo desses eventos é que os Estados Unidos não estão mais na fase inicial de conscientização sobre a política de valores mobiliários tokenizados. A Câmara aprovou legislação concreta através de comitês. Reguladores emitiram orientações interpretativas formais. As maiores bolsas de valores do país estão construindo a infraestrutura para emitir valores mobiliários em blockchain. A lacuna legislativa entre onde Washington está e onde a indústria opera está se fechando em tempo real, e as decisões que estão sendo tomadas agora sobre linhas de jurisdição, requisitos de registro e padrões de emissão provavelmente irão definir a arquitetura dos mercados de capitais americanos para a próxima geração.
A Câmara dos Representantes dos Estados Unidos deu uma série de passos importantes nesta ciclo para trazer os valores mobiliários tokenizados para um quadro regulatório mais claro, e o momentum em torno desta questão é diferente de tudo o que as indústrias de criptomoedas e finanças tradicionais viram de Washington em anos.
O desenvolvimento legislativo mais significativo ocorreu em 10 de junho de 2025, quando majorias bipartidárias tanto do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara quanto do Comissão de Agricultura votaram para avançar com a Digital Asset Market Clarity Act of 2025, amplamente conhecida como a CLARITY Act. A votação foi um momento de avanço porque demonstrou que o apetite por um projeto de lei coerente sobre a estrutura do mercado de ativos digitais não está mais limitado a um partido político. Ambos os comitês aprovaram o projeto, enviando-o adiante numa demonstração de cooperação entre as bancadas que surpreendeu muitos observadores acostumados ao impasse partidário na regulação de criptomoedas.
A CLARITY Act foi desenhada desde o início para resolver uma das dores de cabeça mais persistentes na regulação de criptomoedas americana, que é a ambiguidade jurisdicional entre a Securities and Exchange Commission (SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Durante anos, ambas as agências reivindicaram autoridade sobre diferentes classes de ativos digitais, criando uma incerteza legal que desmotivou a participação institucional e levou projetos a se transferirem para o exterior. A CLARITY Act tenta estabelecer uma linha clara. Dá à CFTC a maior parte da jurisdição sobre ativos classificados como commodities digitais, enquanto preserva um papel significativo e especificamente definido para a SEC sobre contratos de investimento que envolvem esses mesmos commodities digitais.
O projeto define uma commodity digital como um ativo digital que está intrinsecamente ligado a um sistema blockchain e cujo valor é derivado de, ou é razoavelmente esperado que seja derivado de, o uso desse sistema blockchain. O mecanismo de divisão entre os dois reguladores baseia-se num conceito que o projeto chama de sistema blockchain maduro, definido como um blockchain que não é controlado por nenhuma pessoa ou grupo de pessoas sob controle comum. Se um blockchain atender a esse padrão, fica sob jurisdição da CFTC. Caso contrário, a SEC mantém a supervisão. Os emissores de commodities digitais podem apresentar um aviso à SEC afirmando que seu blockchain já é maduro ou pretende atingir esse status dentro de um período de quatro anos. A SEC então tem a autoridade para revisar e, se discordar, formalmente contestar, conferindo-lhe uma função importante de fiscalização mesmo na jurisdição da CFTC.
No que diz respeito especificamente a valores mobiliários tokenizados, o projeto estabelece novas categorias de registro sob a CFTC, incluindo Bolsas de Commodities Digitais, Corretoras de Commodities Digitais e Distribuidores de Commodities Digitais. Estas são deliberadamente análogas às entidades já reguladas pela CFTC, como Mercados de Contratos Designados, Corretores de Futuros e Dealers de Swap, o que significa que empresas com relações existentes com a CFTC terão um modelo conhecido para trabalhar. Um regime de registro provisório também foi incorporado ao projeto final, substituindo um modelo anterior baseado num sistema de Aviso de Intenção. Sob o registro provisório, as empresas devem cumprir requisitos específicos de divulgação e de manutenção de registros enquanto a infraestrutura regulatória formal está sendo construída, oferecendo ao mercado um período de transição funcional em vez de uma interrupção abrupta.
Uma disposição notável refere-se à isenção de captação de recursos para emissores de commodities digitais. O projeto final estabelece o limite para ofertas de contratos de investimento isentos em 75 milhões de dólares ao longo de um período de 12 meses. Isso foi uma redução do limite de 150 milhões de dólares que aparecia no rascunho de discussão anterior, refletindo um compromisso entre as ambições da indústria e as preocupações de gestão de risco dos legisladores que tentam garantir que a proteção do investidor permaneça na equação.
Em 25 de março de 2026, a conversa tomou outro rumo importante quando o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara realizou uma audiência dedicada intitulada Tokenização e o Futuro dos Valores Mobiliários: Modernizando Nossos Mercados de Capitais. Essa audiência foi estruturada especificamente em torno de dois novos projetos de lei, a Modernizing Markets Through Tokenization Act of 2026 e a Capital Markets Technology Modernization Act of 2026. Os testemunhos perante o comitê incluíram os CEOs da SIFMA e da Blockchain Association, um vice-advogado geral sênior da Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), e um vice-presidente executivo e diretor jurídico da Nasdaq. A presença da DTCC e da Nasdaq na mesa de testemunhas é reveladora. Não são defensores marginais de criptomoedas. Representam a infraestrutura principal dos mercados de capitais tradicionais americanos, e sua participação numa audiência do Congresso sobre tokenização indica o quão profundamente a questão da liquidação de valores mobiliários baseada em blockchain penetrou no mainstream financeiro.
A audiência examinou se as leis atuais de valores mobiliários são estruturalmente compatíveis com ativos tokenizados ou se estão ativamente dificultando os ganhos de eficiência que a tokenização promete. O debate centrou-se em questões como a finalização da liquidação, o papel dos agentes de transferência num ambiente de emissão baseado em blockchain, e quais medidas de proteção ao investidor deveriam existir quando os valores mobiliários existem como tokens digitais programáveis, em vez de entradas num livro-razão centralizado.
Na mesma semana, a Securities and Exchange Commission (SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) emitiram conjuntamente uma interpretação formal sobre ativos cripto, datada de 24 de março de 2026. Este documento abordou uma distinção crítica que tem atormentado a indústria há anos, que é a diferença entre um ativo cripto que é em si um valor mobiliário e um ativo cripto que se torna sujeito a um contrato de investimento com base na forma como é oferecido. As agências concluíram que muitos tokens que anteriormente eram alvo de ações de fiscalização da SEC não são, por si só, valores mobiliários. Em vez disso, um ativo cripto não-valor mobiliário só se torna sujeito às regras de contratos de investimento quando é oferecido juntamente com representações ou promessas de que os compradores obterão lucros a partir dos esforços gerenciais de terceiros. Importante para a discussão sobre tokenização, a interpretação traça uma linha específica entre valores mobiliários que foram tokenizados diretamente pelo emissor ou em seu nome e ativos cripto criados por terceiros que apenas proporcionam exposição econômica a um valor mobiliário subjacente. Isso importa porque define onde a responsabilidade regulatória recai quando uma ação ou obrigação é convertida em um token baseado em blockchain.
O setor privado respondeu a esse momentum legislativo e regulatório quase imediatamente. Em 24 de março de 2026, a Bolsa de Nova York (NYSE) anunciou uma parceria com a Securitize, uma das principais plataformas de valores mobiliários de ativos digitais, para começar a construir uma infraestrutura de negociação de valores mobiliários tokenizados. A Securitize atuará como o primeiro agente de transferência digital da NYSE, ou seja, estará autorizada a criar ações baseadas em blockchain para ações e fundos negociados em bolsa que eventualmente poderão ser negociados numa nova plataforma digital afiliada à NYSE. A ambição declarada é um sistema capaz de operar continuamente, potencialmente permitindo negociações fora do horário tradicional de mercado, de segunda a sexta-feira, das 9h30 às 16h00, horário do leste, que tem definido os mercados de ações americanos há gerações. A Nasdaq também buscou aprovação para oferecer versões tokenizadas de suas ações listadas e está trabalhando com parceiros para desenvolver uma capacidade de negociação 24 horas. O Bank of Montreal também apareceu em reportagens da mesma semana, com planos de lançar capacidades de liquidação de dinheiro tokenizado para clientes institucionais.
Ao nível do Senado, o quadro é mais complicado. O Comitê de Bancos do Senado anunciou em meados de 2025 que realizaria suas próprias audiências sobre a estrutura do mercado de ativos digitais e esperava-se que produzisse um projeto de lei. O progresso tem sido irregular, em parte devido a negociações políticas mais amplas e em parte por uma disputa específica sobre os rendimentos de stablecoins que travou uma legislação complementar. A GENIUS Act, que tratou da regulação de stablecoins e foi aprovada anteriormente, proibiu explicitamente stablecoins que geram rendimento. O caminho da CLARITY Act no Senado ficou enredado nesta discussão, com senadores tentando conciliar a questão de se os detentores de stablecoins podem ganhar juros sobre fundos estacionados. Segundo relatos, um acordo foi alcançado entre os senadores Thom Tillis, da Carolina do Norte, e Angela Alsobrooks, de Maryland, sobre a questão do rendimento, embora a resolução tenha custos para partes da indústria de cripto que defendiam regras de rendimento mais permissivas.
O pacote legislativo mais amplo também continua a avançar por uma estrutura de aconselhamento da Casa Branca. Patrick Witt, diretor executivo do conselho de assessores do presidente para ativos digitais, observou publicamente que o acordo entre os senadores sobre a Clarity Act representou um marco importante, embora o caminho para uma votação no plenário do Senado ainda seja incerto, dado que qualquer projeto de lei precisaria passar por uma votação de 60 votos na câmara alta.
O que fica claro pelo peso cumulativo desses eventos é que os Estados Unidos não estão mais na fase inicial de conscientização sobre a política de valores mobiliários tokenizados. A Câmara aprovou legislação concreta através de comitês. Reguladores emitiram orientações interpretativas formais. As maiores bolsas de valores do país estão construindo a infraestrutura para emitir valores mobiliários em blockchain. A lacuna legislativa entre onde Washington está e onde a indústria opera está se fechando em tempo real, e as decisões que estão sendo tomadas agora sobre linhas de jurisdição, requisitos de registro e padrões de emissão provavelmente irão definir a arquitetura dos mercados de capitais americanos para a próxima geração.
