Bitcoin недавно потерял «слой» скрытой ликвидности на сумму 2 триллиона долларов США, сталкиваясь с новыми мощными волнами давления

Рост цены Bitcoin в 2025 году основан на сильной платформе ликвидности, однако реальная картина в конце года показывает заметные изменения. Некоторые аналитики указывают, что глобальные показатели ликвидности остаются на рекордных уровнях и считают, что волна роста продолжится. В то же время, согласно данным высокочастотного мониторинга CrossBorder Capital, рост достиг пика в начале ноября, а цикл ликвидности в США начал разворачиваться.

Обе точки зрения основаны на реальных данных. Встает вопрос, важнее ли абсолютный уровень ликвидности или его направление, и что это значит для Bitcoin при входе в 2026 год.

Высокий рекорд, но снижение мотивации

Данные от Международного банка реконструкции и развития (BIS) показывают, что 2025 год начался с реального расширения: межбанковский кредит в иностранной валюте достиг 34,7 трлн долларов США в первом квартале, при росте кредитов в USD, EUR и JPY на 5–10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

К концу июня индекс глобальной ликвидности BIS все еще показывал рост кредитов в иностранной валюте на 6% в USD и 13% в EUR по сравнению с аналогичным периодом. Это контекст, который быки по Bitcoin используют для утверждения, что ликвидность достигла рекордов и остается на высоком уровне в первой половине года.

Кредиты в долларах США за пределами США и обменные курсы показывают годовой рост с 2001 по 2025 год. Однако, согласно данным CrossBorder Capital, объединяющим баланс банков центральных банков, потоки теневого банковского сектора и импульсы кредитования для оценки глобальной ликвидности, ситуация в четвертом квартале иная.

Примечание Майкла Хауэлла за октябрь гласит: «Глобальная ликвидность достигла почти рекордных около 185 трлн долларов, но с трудом увеличивается дальше», — снижение мотивации связано с ужесточением количественного смягчения ФРС, замедлением денежной эмиссии в Китае и укреплением доллара, что влияет на базу теневой денежной массы.

Обновление от 5/12 оценивает глобальную ликвидность в 187,3 трлн долларов, рост на 750 млрд за неделю, но все еще ниже пика начала ноября, что свидетельствует о «недавшем застое».

К 23/12 исследовательская группа подтверждает: «Глобальная ликвидность снизилась снова на прошлой неделе», — примерно на 592 млрд долларов до 186,2 трлн долларов, при этом как краткосрочные, так и долгосрочные показатели роста развернулись. Хауэлл добавляет, что с начала ноября ликвидность сократилась примерно на 1,8 трлн долларов, а цикл в США, похоже, достиг пика.

В целом, глобальная ликвидность остается высокой, но в четвертом квартале наблюдается боковое движение или небольшое сокращение, без новых месячных максимумов. Абсолютный уровень все еще высок, однако тренд в конце квартала — снижение или боковое движение.

Ужесточение чистой ликвидности в США

Механизмы, за которыми следят криптотрейдеры под названием «чистая ликвидность» (общие активы ФРС минус счета Казначейства, минус обратные репо), показывают внутренние изменения.

• Баланс ФРС за последние два квартала сократился примерно на 132 млрд долларов, до 6,6 трлн долларов к концу сентября, при снижении владения ценными бумагами на 126 млрд.
• Счета Казначейства выросли примерно на 440 млрд долларов после решения по потолку долга в середине года, а ужесточение количественного смягчения снизило резервы примерно на 450 млрд.
• В то же время, однодневная обратная репо-операция ФРС, которая в 2022 году превышала 2 трлн долларов, почти полностью исчезла, впервые за много лет устранив крупный ликвидный буфер.

Эти факторы, а также снижение доллара примерно на 10% в 2025 году (по DXY), способствуют ослаблению глобальной ликвидности, однако недавнее восстановление USD ограничивает рост ликвидности в ноябре и декабре.

График показывает изменения в балансовых отчетах центральных банков крупнейших экономик с февраля 2020 (до октября 2025, демонстрируя периоды смягчения и ужесточения | Общий индекс ликвидности) Общее представление

В целом, глобальная ликвидность значительно выросла с конца 2024 до середины 2025, сохраняясь почти на рекордных уровнях, создавая реальную основу для цикла Bitcoin, а не основанную на «пузыре». Но мощный импульс роста, особенно после сокращения обратных репо-операций ФРС, уже завершился.

Чистая ликвидность в США в четвертом квартале остается на уровне или снижается, поскольку ужесточение количественного смягчения, увеличение счетов Казначейства и «исчерпание резервов репо» компенсируют предыдущий рост. Данные Хауэлла показывают, что с начала ноября глобальная ликвидность перестала достигать новых максимумов и начала сокращаться.

Таким образом, оба сценария верны в своих утверждениях: глобальная ликвидность достигла рекордов и остается высокой, а чистая ликвидность в США стабилизировалась или сокращается в четвертом квартале.

Важные факторы направления

• ФРС завершила ужесточение количественного смягчения, остановила сокращение баланса и выкупила некоторые краткосрочные облигации, снизив давление на резервы.
• Ужесточение обратных репо-операций завершилось.
• Большая часть дополнительного импульса, исходящего от фондов денежного рынка, вышедших из репо ФРС, прошла, повторять не стоит.

Дальше запасы зависят от выпуска облигаций и политики ФРС, а не от «запасов в 2 трлн долларов». Уровень ликвидности больше не находится под давлением, но и не получает мощных механических вливаний.

Факторы, такие как выпуск облигаций, счета Казначейства и решения центральных банков, определят, сохранится ли глобальная ликвидность или снизится.

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96503ffd17cdcb4b8e95921877e3ea66.webp(Баланс Федеральной резервной системы с 2016 по 2025 год показывает рост в период COVID-19, затем ужесточение, снизившее владения до доковидных уровней.) Значение для Bitcoin

Путь вперед может быть «высоким, но колеблющимся»: глобальная ликвидность остается высокой, но может немного снизиться или восстановиться в зависимости от политики и курса USD.

Bitcoin по-прежнему опирается на накопленный высокий уровень ликвидности с первой половины цикла. Однако импульс четвертого квартала перешел от сильной поддержки к состоянию «смешанному или слабому». Следующий шаг зависит от того, насколько ФРС снизит ставки, вырастет ли USD снова и будут ли центральные банки вне США снова вливать ликвидность.

Данные показывают, что волна ликвидности, запустившая этот цикл, все еще продолжается, но уже не стремится вверх. Bitcoin не сталкивается с серьезным истощением ликвидности, но и «свежего топлива» при отсутствии расширительной политики не будет.

Это не прогноз снижения, а оценка, что самый легкий путь — воспользоваться механическим импульсом обратных репо и начальной ликвидностью, уже пройден. Следующий шаг зависит от политики, а не от «трубопровода» ликвидности.

Тхак Санх