Курс повышения юаня вызывает отрицательную премию у USDT, инвесторам не стоит чрезмерно паниковать. Рекомендуется сохранять умеренный процент стабильных монет в портфеле, а также использовать стратегии хеджирования на блокчейне, например, размещать евро-стейблкоины или золотые RWA, чтобы умеренно избегать валютных потерь. Эта статья основана на статье @Web3Mario, подготовленной, отредактированной и написанной Foresight News.
（Предыстория: USDT выходит из рынка, EURC занимает место, евро-стейблкоины растут более чем на 170% ）
（Дополнительный фон: паника на китайском крипторынке из-за «недооценки юаня на 1,5%» при продаже USDT в конце года, медвежий рынок, регуляторные побеги? ）

Содержание статьи

• Почему юань входит в фазу укрепления, и почему у USDT появляется отрицательная премия
• Стоит ли обменивать долларовые стейблкоины на юань
• Как с помощью стратегий на блокчейне хеджировать валютные потери, золотые и евро-стейблкоины

Краткое содержание:

Всем привет, давно не виделись, прошу прощения за задержку — я не публиковал статьи 3 месяца, так как в это время занимался разработкой AI-продукта. Честно говоря, смена направления — это непросто, любое нововведение строится на четком понимании отрасли и постепенных улучшениях. Поэтому пришлось много изучать в области AI. Сейчас продукт почти готов, и у меня появилось больше времени, чтобы обсудить с вами макроэкономическую ситуацию и наблюдения в Web3. Сегодня я хочу поговорить о интересной теме: отрицательная премия у USDT и укрепление юаня — как это воспринимать и как реагировать. В целом, я считаю, что паниковать не стоит, при формировании инвестиционного портфеля важно сохранять определенный процент стабильных активов, а также использовать стратегии хеджирования на блокчейне, чтобы умеренно избегать валютных потерь.

Почему юань входит в фазу укрепления, и почему у USDT появляется отрицательная премия

Прежде всего, я хотел бы обсудить, почему сейчас юань входит в фазу укрепления. Для этого обратимся к базовым экономическим понятиям — ВВП. Хотя показатель ВВП имеет свои недостатки, он остается самым простым и эффективным индикатором оценки общего состояния экономики страны. В состав ВВП входит:

ВВП = C + I + G + (X–M)

где:

• C: потребительские расходы — общие расходы домашних хозяйств и частных лиц на конечные товары и услуги.
• I: инвестиции — формирование капитала предприятиями (новое оборудование, заводы и т.д.) и жилищное строительство.
• G: государственные расходы — расходы государства на покупку товаров и услуг (без учета трансфертов).
• X–M: чистый экспорт — экспорт минус импорт.

После понимания этой формулы становится ясно, что причины укрепления юаня можно свести к трем основным моментам:

1. Приток иностранных инвестиций, рост инвестиционных расходов

Первое преимущество укрепления юаня — это быстрое привлечение иностранных инвестиций. Известно, что в последние годы США и Китай сталкиваются с одной проблемой — долговой. В США это выражается в явных государственных долгах, то есть в размере госдолга, а в Китае — в скрытых долгах местных властей. Поскольку государственные облигации США свободно обращаются и иностранные инвесторы держат их в значительных объемах, давление на их цену возрастает, а риск дефолта быстро отражается на рынке облигаций и влияет на способность США рефинансировать долг. В результате для снижения номинальной стоимости долга в долларах необходимо ослабление доллара, чтобы снизить реальную стоимость долга для иностранных кредиторов. Этот «инфляционный налог» снижает номинальную и реальную стоимость долга. Методы — снижение ставок и количественное смягчение. В то же время, у Китая больше внутреннего долга, который держат внутренние банки и инвесторы, и его легче реструктурировать — например, через пролонгацию, перенос платежей и другие меры. Поэтому юань не испытывает такого давления из-за долговых проблем, как доллар. Однако долговая проблема ограничивает возможности правительств по заимствованию, и в такой ситуации для стимулирования экономики укрепление юаня способствует привлечению капитала обратно в страну.

2. Стимулирование потребления, рост расходов

Второе преимущество — укрепление юаня делает импортируемые товары дешевле для внутренних потребителей, что отражается в двух аспектах: во-первых, у обычных граждан появляется больше средств для потребления и инвестиций, особенно в товары первой необходимости, такие как продукты питания и энергоносители. В ближайшее время большинство людей заметит на полках магазинов больше импортных товаров по более низким ценам. Во-вторых, для компаний дешевле импортировать сырье и комплектующие, что повышает их прибыльность и позволяет расширять производство, делиться прибылью и инвестировать в развитие.

3. Смягчение политических трений в международной торговле, снижение государственных расходов

После объявления в ноябре этого года о торговом профиците Китая более 1 трлн долларов, в международном сообществе усилились обсуждения недооценки юаня. В торговых переговорах с основными торговыми партнерами, особенно с ЕС, возникают трения. Почему так происходит?

Теоретически, по принципам международной экономики, совокупный платежный баланс страны равен нулю: экспорт страны — это импорт других стран, а доходы и трансферты — взаимосвязанные потоки. Когда торговый профицит достигает новых максимумов, это означает рост дефицита у других стран. В текущей макроэкономической ситуации, когда страны стремятся стимулировать рост, расширение торгового дефицита тормозит рост ВВП, особенно у развитых стран с низкими темпами роста. Небольшие колебания в данных могут существенно влиять на рост ВВП. Для смягчения торгового дефицита используют два инструмента: протекционизм (повышение тарифов) и корректировку валютных курсов. В случае с США и Китаем, торговая война приостановилась, а умеренное укрепление юаня помогает снизить трения и уменьшить политические конфликты, связанные с торговлей, а значит — и снизить государственные расходы.

Хотя укрепление юаня имеет свои плюсы, важно, чтобы оно происходило стабильно и постепенно. За последний месяц рост юаня был заметно быстрым, что связано с тем, что к концу года и по итогам трех кварталов экономический рост достиг 5,2%, что уже близко к целевым 5%. Поэтому умеренное укрепление юаня — это возможность подготовиться к следующему году, провести предварительную работу по трансформации экономики, наблюдать за рынком и выявлять возможности и риски. В противном случае, благодаря крупным валютным резервам, Центробанк сможет стабилизировать курс.

Я уверен, что в следующем году темпы укрепления курса значительно снизятся, и причина этого — в том, что вклад чистого экспорта в рост ВВП, хоть и сокращается, остается важным. Если юань укрепится слишком быстро, это быстро уменьшит чистый экспорт и создаст давление на выполнение экономических целей следующего года.

После понимания причин краткосрочного укрепления юаня, перейдем к вопросу, почему у USDT появляется отрицательная премия. Основных причин три:

1. Продолжающаяся слабость крипторынка, недостаток привлекательных инвестиционных активов, необходимость перераспределения портфеля.
2. В конце года многие компании, занимающиеся международной торговлей, сталкиваются с массовым обменом валюты, что увеличивает спрос на обмен долларов на юани. Известно, что лимиты на внутренний обмен юаня ограничены. Поэтому многие малые и средние предприятия, ведущие международную торговлю или зарубежную деятельность, используют USDT для обмена, чтобы избежать лимитов и снизить издержки.
3. Недавние меры китайского правительства по ужесточению регулирования стабильных монет увеличивают риски инвестиций в криптовалюты, вызывая спрос на защитные активы.

В целом, я считаю, что отрицательная премия у USDT не продлится долго — это скорее краткосрочный эффект спроса и предложения. Однако в среднесрочной перспективе укрепление юаня неизбежно приведет к валютным потерям инвесторов, ориентированных на юань.

Стоит ли обменивать долларовые стейблкоины на юань

Если юань входит в фазу укрепления, стоит ли переводить долларовые стейблкоины в юань, чтобы избежать валютных потерь? Я считаю, что, кроме случаев, когда доля долларовых стейблкоинов в портфеле слишком велика, менять их не обязательно. Есть три причины:

1. Валютные потери из-за отрицательной премии USDT: как я уже говорил, текущая отрицательная премия — краткосрочный эффект, связанный с рыночными колебаниями, а не структурный риск. Быстрый обмен сейчас может привести к значительным валютным потерям. Поэтому, даже при необходимости корректировки портфеля, лучше дождаться возвращения премии к средним значениям.
2. Альтернативные возможности: несмотря на устойчивость экономики Китая, есть вызовы, связанные с падением цен на недвижимость и снижением богатства в целом. В такой ситуации политика государства ориентирована на стабилизацию, реструктуризацию и перераспределение ресурсов. Хотя рынок акций Китая недавно вырос, это скорее восстановление оценок или спекуляции, а не долгосрочные позитивные тренды. При этом, низкие ставки по юаневым облигациям увеличивают издержки удержания наличных. В то же время, держание стабильных активов дает гибкость в глобальных инвестициях, особенно в условиях цикла снижения ставок в США и высокой ликвидности.
3. Неопределенность курса юаня: торговые отношения США и Китая не решены окончательно, и торговая война может возобновиться. Внутри США приближаются выборы, и политика может измениться. В прошлом мы анализировали политику Трампа, и вероятность новых торговых конфликтов остается высокой. Это может повлиять на курс юаня.

Как с помощью стратегий на блокчейне хеджировать валютные потери, золотые и евро-стейблкоины

Как реализовать хеджирование укрепления юаня? В первую очередь, можно использовать валютные деривативы, однако в блокчейн-среде это сложно. В начале прошлого года я рассматривал создание децентрализованной платформы для валютных деривативов, чтобы заранее подготовиться к такому спросу. Но исследования показали, что конкуренты и текущие платформы, такие как DYDX с их разделом Foreign, имеют очень низкую ликвидность и глубину рынка, что связано с регуляторными ограничениями. В большинстве стран, где важна валютная политика — например, в Китае и Южной Корее — контроль за курсом остается важным инструментом. Поэтому, в отличие от криптоинвестиций, валютные деривативы сталкиваются с более жестким регулированием, и инвесторы, желающие хеджировать валютные риски, — это в основном участники из этих стран, что создает дополнительные барьеры.

Тем не менее, есть альтернативные подходы. Вот три вида активов, на которые стоит обратить внимание:

• Стейблкоины южнокорейского, японского и гонконгского рынков: в середине года, после принятия в США законов о стабильных монетах, в этих странах началась активная эмиссия своих стейблкоинов. Особенность гонконгского доллара и сходство структур в Азии могут привести к синхронному развитию курса, что поможет снизить валютные потери при укреплении юаня. Однако в последнее время страны усилили контроль за эмиссией, поэтому стоит следить за развитием ситуации.
• Золотые RWA на блокчейне: цена золота за последние годы выросла благодаря геополитической нестабильности и ожиданиям ослабления доллара. Для инвесторов на блокчейне покупка токенов, обеспеченных золотом, — это удобно и ликвидно. Например, Tether Gold, Pax Gold и другие. Вопрос о пузыре золота остается открытым, и текущие колебания рынка показывают, что ситуация очень деликатная. Для консервативных инвесторов лучше пока наблюдать.
• Евро-стейблкоины: по моему мнению, это наиболее перспективный актив из трех. Например, EURC от Circle — крупный и ликвидный. Кроме того, курс евро к юаню обычно более стабилен, чем к доллару. Анализ данных по экспорту Китая показывает, что основные торговые партнеры — это ASEAN, ЕС и США. В частности, экспорт в ЕС и ASEAN растет, а в США — снижается из-за торговых трений. Внутри ЕС, из-за снижения цен на энергоносители и проблем с промышленностью, прибыльность бизнеса падает, что влияет на налоговые поступления и зарплаты. В то же время, торговля с ЕС в основном осуществляется в евро, и для Китая важно поддерживать курс евро на низком уровне, чтобы сохранить конкурентоспособность.

Что касается политических рисков, то в отношениях с ЕС ситуация сложнее. ЕС — это развитая экономика с высокой долей промышленности в ВВП (около 15%), а в США — менее 10%. В результате, у европейских граждан большая часть доходов — зарплаты, а не капиталовые доходы. В последние годы, из-за потери российского энергоимпорта, издержки выросли, и промышленность пострадала, особенно в автомобильной сфере. Это снизило прибыльность и налоговые поступления, а также замедлило рост зарплат. В результате, снижение доходов и снижение инвестиций в AI — это негативные факторы для экономики Европы. Внутри страны, политические разногласия и разрыв в отношении Китая, а также слабость в технологическом секторе, усугубляют ситуацию. Поэтому, в текущих условиях, курс евро и торговый баланс требуют аккуратного подхода.

Я считаю, что Европа сейчас не обладает таким же уровнем политического и экономического потенциала, как США в торговых конфликтах с Китаем. Страны ЕС, такие как Венгрия и Испания, имеют разные позиции, и в переговорах сложно добиться единого курса. Поэтому, в будущем, скорее всего, не будет масштабных корректировок курса евро, а будет развитие двусторонних инвестиционных соглашений и сотрудничества. Европейский рынок более развит и защищен, чем рынки других стран, и Китай может использовать инвестиции для повышения доходности. Также, стабильность курса поможет сохранить конкурентоспособность китайских товаров в Европе.

Что касается стратегии хеджирования, я считаю, что разумным решением будет обменять долларовые стейблкоины на EURC и разместить их на платформах вроде AAVE для получения процентов — текущая ставка около 3.87%. Если вы хотите сохранить позиции в BTC или других рисковых активах и одновременно хеджировать валютные риски, можно использовать EURC в качестве залога для займа долларов и дальнейших инвестиций.

(##