Автор: Ryan Watkins
Перевод: Deep Tide TechFlow
Введение: В 2026 году криптовая экономика находится в самом важном за 8 лет периоде трансформации. В этой статье подробно рассматривается, как рынок «мягко приземлился» после чрезмерных ожиданий 2021 года, и постепенно строит оценочные рамки, основанные на денежных потоках и реальных кейсах использования.
Автор через эффект «Красной королевы» объясняет боль за последние четыре года и указывает, что с ослаблением регулирования в США и взрывом корпоративных приложений криптоактивы переходят от циклической спекуляции к долгосрочному трендовому росту.
Столкнувшись с глобальным кризисом доверия и девальвацией валют, это не только восстановление отрасли, но и возникновение параллельной финансовой системы. Для инвесторов, глубоко погруженных в Web3, это не только переосмысление восприятия, но и недооцененная возможность входа, пересекающая циклы.
Полный текст ниже:
Ключевые моменты
- Этот класс активов в 2021 году преждевременно исчерпал ожидания; с тех пор оценки проходят рациональное возвращение к реальности, и сейчас оценки качественных активов уже приближаются к разумным.
- С ослаблением регулирования в США, вопросы согласованности интересов (Alignment) и захвата стоимости (Value Capture) токенов наконец получили шанс, делая токены более привлекательными для инвестиций.
- Рост криптовой экономики переходит от циклического к долгосрочному секулярному тренду, и в индустрии появились ценные кейсы за пределами биткоина (Bitcoin).
- Победившие блокчейны укрепляют свой статус стандартов для стартапов и крупных корпораций, становясь центрами быстрого роста некоторых из самых быстрорастущих бизнесов по всему миру.
- После четырехлетнего медвежьего рынка альткоинов (Altcoins) рыночное настроение достигло дна, а долгосрочные возможности топовых проектов неправильно оценены рынком, и очень мало аналитиков учитывают экспоненциальный рост в моделировании.
- Хотя топовые проекты могут процветать в следующую эпоху криптовой экономики, давление на выполнение ожиданий и рост конкуренции со стороны корпораций приведут к вытеснению слабых участников.
- Нет силы сильнее идеи «время созрело», и криптовая экономика никогда не казалась такой неостановимой, как сейчас.
За восемь лет моего участия в индустрии криптовалют, эта экономика переживает крупнейшую трансформацию, которую я видел. Институты накапливают позиции, а пионеры-киферы (Cypherpunks) реализуют диверсификацию богатства. Компании готовятся к росту по S-кривой (S-curve), а разочарованные разработчики индустрии уходят. Правительства переводят глобальные финансы на блокчейн-轨道, а краткосрочные трейдеры все еще боятся линий на графиках. Новые рынки празднуют финансовую демократизацию, а американские активисты сокрушаются, что это всего лишь азартная игра.
В последнее время много статей о том, «какая эпоха в истории наиболее похожа на сегодняшнюю криптовую экономику». Оптимисты сравнивают её с периодом после краха интернет-бумы, считая, что эпоха спекуляций прошла, и долгосрочные победители вроде Google и Amazon выйдут на S-образный рост. Пессимисты же сравнивают с развивающимися рынками, например, с рынками 2010-х, намекая, что слабая защита инвесторов и нехватка долгосрочного капитала могут привести к плохим ценам, несмотря на бурное развитие индустрии.
Обе точки зрения имеют смысл. В конце концов, история — лучший советчик для инвесторов, помимо опыта. Однако аналогии имеют свои ограничения. Нам нужно понимать криптовую экономику в контексте макроэкономики и технологий. Рынок — это не единое целое, а множество ролей и историй, связанных между собой, но отличающихся.
Ниже мои оценки прошедших этапов и будущего направления.
Цикл Красной Королевы (The Red Queen’s Cycle)
«Теперь, здесь и сейчас, ты должен бежать изо всех сил, чтобы оставаться на месте. Если хочешь попасть куда-то еще, беги как минимум вдвое быстрее!»
— Льюис Кэрролл
Во многих отношениях ожидания — единственная важная вещь на финансовых рынках. Превзойдешь ожидания — цена вырастет; не оправдаешь — упадет. Со временем ожидания колеблются, как маятник, и дальние доходы часто отрицательно связаны с ними.
В 2021 году криптовая экономика превысила все ожидания, и это было очевидно. Например, DeFi-голубые фишки торговались с мультипликатором P/S в 500 раз, или оценка 8 платформ смарт-контрактов превысила 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о безумии метавселенной (Metaverse) и NFT. Но самый наглядный график — это отношение биткоина к золоту.
Несмотря на значительный прогресс, цена биткоина по отношению к золоту с 2021 года так и не достигла новых максимумов и фактически продолжает падать. Кто бы мог подумать, что после запуска ETF, который стал одним из самых успешных в истории, и в условиях системной девальвации доллара, биткоин как цифровое золото показывает результаты хуже, чем четыре года назад?
Что касается других активов, ситуация гораздо хуже. Большинство проектов при входе в этот цикл имели ряд структурных проблем, усугубляющих сложности реагирования на экстремальные ожидания:
- Доход большинства проектов цикличен (Cyclical) и предполагает постоянный рост цен активов;
- Непредсказуемость регулирования мешает участию институтов и компаний;
- Двойные структуры собственности (Dual ownership structures) приводят к конфликтам интересов между внутренними акционерами и инвесторами в публичных токенах;
- Отсутствие раскрытия информации вызывает информационное неравенство между командами проектов и сообществами;
- Отсутствие общей оценки стоимости ведет к чрезмерной волатильности и отсутствию ценовых уровней, основанных на фундаментальных данных.
Комбинация этих проблем приводит к тому, что большинство токенов продолжают «терять кровь», и лишь немногие достигают максимумов 2021 года. Это оказывает сильное психологическое воздействие, ведь мало что так разочаровывает, как «усердие без отдачи».
Для спекулянтов и инвесторов, считающих криптовалюту самым легким способом разбогатеть, это разочарование особенно остро. Со временем это вызывает широкое профессиональное выгорание по всей индустрии.
Конечно, это — здоровый процесс развития. Посредственные усилия больше не должны приносить такие же невероятные результаты, как раньше. Эпоха «паровых» монет (Vaporware), когда можно было быстро разбогатеть, — прошла.
Тем не менее, есть одна надежда: эти проблемы широко поняты, и цены уже отражают эти ожидания. Сегодня, кроме биткоина, мало кто из крипто-экспертов рассматривает долгосрочные фундаментальные аргументы. После четырех лет страданий эта категория активов теперь обладает необходимыми условиями для того, чтобы снова удивить рынок.
Просветленная криптовая экономика
Как уже упоминалось, при входе в этот цикл криптовая экономика столкнулась с множеством структурных проблем. Хорошо, что сейчас все это осознано, и многие из этих проблем постепенно уходят в прошлое.
Во-первых, помимо цифрового золота, уже есть множество кейсов, демонстрирующих комплексный рост, и еще больше кейсов находится в стадии трансформации. За последние годы криптовая экономика создала:
- Peer-to-peer сети: платформы, позволяющие пользователям торговать и заключать контракты без посредников правительства или корпораций;
- Цифровые доллары (Digital dollars): хранятся и переводятся по всему миру, обеспечивая миллиардам людей дешевую и надежную валюту;
- Децентрализованные биржи (Permissionless exchanges): позволяют любому в любой точке мира торговать глобальными активами 24/7 в прозрачной среде;
- Новые деривативные инструменты (Novel derivative instruments): например, контрактные события (Event contracts) и бессрочные свопы (Perpetual swaps), предоставляющие ценную предсказательную информацию и более эффективное ценообразование;
- Глобальные рынки залогов (Global collateral markets): позволяют получать кредиты без разрешения через прозрачную автоматизированную инфраструктуру, снижая контрагентский риск;
- Платформы демократического создания активов: позволяют частным лицам и компаниям с минимальными затратами выпускать торгуемые активы;
- Открытые платформы финансирования: дают возможность любому в мире привлекать средства для бизнеса, преодолевая локальные экономические ограничения;
- Физические инфраструктурные сети (DePIN): используют краудсорсинг капитала для распределения операций среди независимых операторов, создавая более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру.
Это не полный список всех ценностных кейсов, построенных в индустрии. Но важно то, что многие из них демонстрируют реальную ценность, и независимо от ценовых движений криптоактивов, они продолжают расти.
Одновременно, с ослаблением регулирования и осознанием стоимости несогласованности интересов (Cost of misalignment), модели двойных акций и токенов (Dual equity–token models) начинают исправляться. Многие существующие проекты объединяют активы и доходы в один токен, а некоторые явно разделяют доходы на on-chain, принадлежащие держателям токенов, и off-chain, принадлежащие держателям акций. Также, по мере развития сторонних поставщиков данных, улучшаются практики раскрытия информации, уменьшается информационное неравенство и повышается аналитическая точность.
В то же время, рынок все больше соглашается с простым и проверенным временем принципом: за исключением редких активов вроде биткоина (BTC) и эфира (ETH), 99.9% активов должны генерировать денежные потоки (Cash flows). По мере прихода в индустрию все большего числа фундаментальных инвесторов эти рамки только укрепляются, повышая рациональность.
На самом деле, если дать времени, концепция «автономного владения денежными потоками на цепочке» может стать такой же масштабной, как и «автономное цифровое хранение стоимости». В конце концов, когда еще в истории было возможно держать анонимные цифровые активы, и при каждом использовании программы они автоматически платили вам где угодно на планете?
На этом фоне побеждающие блокчейны постепенно становятся основой интернета для денег и финансов. Со временем эффект Ethereum (ETH), Solana и Hyperliquid усиливается благодаря их растущим активам, приложениям, бизнесам и экосистемам пользователей. Их децентрализованный дизайн и глобальное распространение делают их платформы самыми быстрорастущими в мире, с непревзойденной капитализацией и скоростью оборота доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, станут основой для финансовых суперприложений (Financial superapp), что является областью, в которой сейчас борются почти все ведущие финтех-компании.
В этой ситуации гиганты Уолл-стрит и Кремниевая долина активно продвигают блокчейн-проекты, и это неудивительно. Каждую неделю появляются новые объявления о продуктах — от токенизации (Tokenization) до стейблкоинов (Stablecoins) и всего, что между ними.
Важно отметить, что в отличие от эпохи до криптовалют, эти усилия — не эксперименты, а полноценные продукты, большинство из которых строится на публичных блокчейнах, а не на изолированных частных системах.
По мере того, как регулирование будет продолжать запаздывать и проникать в систему в ближайшие кварталы, эти процессы только ускорятся. С повышением ясности компании и институты наконец смогут сосредоточиться не на вопросе «законно ли это?», а на том, как блокчейн расширяет доходы, снижает издержки и открывает новые бизнес-модели.
Одним из ярких признаков текущего времени является то, что очень немногие аналитики строят модели экспоненциального роста. По анекдотам, многие продавцы и покупатели, с кем я общаюсь, даже не рассматривают рост выше 20% в год, опасаясь казаться слишком оптимистичными.
После четырех лет страданий и после того, как оценки были пересмотрены, возникает вопрос: а что если все это действительно реализуется в виде экспоненциального роста? Что если «мечтать смело» снова принесет плоды?
Закат
«Зажечь свечу — значит бросить тень.»
— Урсула Ле Гуин
В один прохладный осенний день 2018 года, перед началом еще одного утомительного дня в инвестиционном банке, я зашел в офис старого профессора, чтобы поговорить о блокчейне. После того, как он рассказал мне о своих разговорах с сомневающимся менеджером хедж-фонда по акциям, утверждавшим, что криптовалюты входят в «зиму ядерных холодов», и что это «поиск решений проблем», он в конце сказал мне, как он ответил этому скептику: «10 лет спустя, мир будет благодарен за создание этой параллельной системы.»
Хотя до этого еще не прошло и десяти лет, его прогноз кажется очень проницательным, потому что криптовалюта все больше выглядит как идея «время созрело».
В духе этого, и в основе этой статьи — доказательство того, что мир все еще недооценивает то, что здесь строится. Для всех нас, инвесторов, самое важное — это то, что долгосрочные возможности ведущих проектов недооценены.
Последняя часть особенно важна, потому что, хотя криптовалюта может быть неостановимой, ваши любимые токены могут фактически идти к нулю. Обратная сторона того, что криптовалюта становится неостановимой — это то, что она привлекает все более жесткую конкуренцию, и давление на результат никогда не было таким высоким. Как я уже говорил, с приходом институтов и корпораций они, скорее всего, вытеснят слабых участников. Это не значит, что они выиграют все и захватят всю технологию, — это означает, что только немногие изнутри-игроков станут крупными победителями, переопределяющими рынок.
Здесь речь не о цинизме. В любой новой технологической сфере 90% стартапов терпят неудачу. В ближайшие годы будет еще больше публичных провалов, но это не должно отвлекать вас от общего видения.
Может быть, ни одна технология не отражает дух времени так ярко, как криптовалюта. Утрата доверия к институтам, неустойчивые расходы правительств G7, явное девальвирование крупнейших валютных эмитентов, дезинтеграция и фрагментация международного порядка, и растущее желание нового, более справедливого системы — все это создает идеальные условия для выхода криптовой экономики из пузыря.
Пока программное обеспечение продолжает захватывать мир, ИИ становится новым ускорителем, а молодое поколение наследует богатство у стареющего поколения бэби-бумеров, — нет лучшего времени для того, чтобы криптовая экономика вышла из своей маленькой бури.
Многие аналитики используют классические рамки, такие как Gartner, и стадии «после ажиотажа» Карлоты Перес (Carlota Perez), чтобы определить этот момент, предполагая, что лучшие доходы уже прошли, и наступает более скучная стадия инструментализации. Но правда гораздо интереснее.
Криптовая экономика — это не единый зрелый рынок, а набор продуктов и бизнесов, находящихся на разных стадиях принятия. И важнее всего то, что когда технология входит в стадию роста, спекуляции не исчезают — они просто колеблются вместе с настроением и инновациями. Любой, кто говорит, что эпоха спекуляций закончилась, скорее всего, устал или просто не понимает историю.
Оставаться скептичным — разумно, но не становиться циником. Мы переосмысливаем деньги, финансы и управление нашими важнейшими экономическими институтами. Это должно быть сложно, но также интересно и захватывающе.
Ваша следующая задача — понять, как лучше всего использовать эту формирующуюся реальность, а не писать бесконечные треды в Твиттере, чтобы доказывать, что все это обречено на провал.
Потому что за туманом разочарования и неопределенности — это шанс всей жизни для тех, кто готов поставить на рассвет новой эпохи, а не оплакивать закат старой.
