Цена акций Super Micro Semiconductor AMD упала более чем на 17% за один день, что стало самым крупным падением с середины 2017 года. Хотя отчёт о прибылях за четвертый квартал оказался лучше ожиданий, прогноз за первый квартал не оправдал высоких ожиданий некоторых аналитиков, а в сочетании с влиянием экспортного контроля Китая и ротацией технологических акций несколько медвежьих факторов вызвали давление на панические продажи.
(Резюме: AMD вызвала рост цены акций OpenAI на 24%, объявив войну Nvidia Cuda?) ）
(Справочное дополнение: руководство Су Цзыфэна по выживанию в эпоху искусственного интеллекта для молодёжи: три основные стратегии AMD, полезно ли обучение в аспирантуре? Хурму нужно есть крепко :)
Содержание этой статьи
- Результаты финансового отчёта: Цифры привлекают внимание, но «недостаточно»
- Прогнозы за первый квартал 2026 года: Месячное снижение — это сигнал к пробуждению
- Фактор Китая: влияние экспортного контроля MI308
- Волна крупных заказов в четвёртом квартале прошлого года трудно повторить
- Макрофон: опасения с пузырём ИИ и ротация технологических акций
- Ответ генерального директора Су Цзыфэна
- Что думают аналитики?
- Жестокий урок управления ожиданием
Цена акций Super Micro Semiconductor (AMD) упала более чем на 17% прошлой ночью (4-е место), что стало худшим однодневным падением с мая 2017 года, закрывшись на уровне $200.19. Ирония в том, что крах произошёл после того, как компания только что представила отчет о прибылях за четвертый квартал, который превзошел ожидания Уолл-стрит.
Почему отчёт о прибыли «лучше, чем ожидалось» вызвал паническую распродажу?
Результаты финансового отчёта: Цифры впечатляют, но «недостаточно»
AMD объявила о финансовом отчете за четвертый квартал 2025 года, в котором выручка составила $102,7 миллиарда, что на 34% больше по сравнению с прошлым годом, и прибыль на акцию (EPS) в размере $1,53, оба превзошли ожидания рынка консенсуса в $96,7 млрд выручки и $1,32 EPS. Годовая выручка достигла рекордного уровня в 346 миллиардов долларов, а валовая маржа прибыли осталась на уровне 50%.
Среди них главным успехом стал отдел дата-центров: выручка за четвертый квартал составила $5,4 миллиарда, что на 39% рост в годовом выражении, и годовая выручка в $166 миллиардов, что на 32% рост по сравнению с прошлым годом. Всё это кажется хорошей новостью, но проблема в том, что инвесторы ожидают не только «хорошего», но и «потрясающего».
На фоне продолжающейся ажиотажа вокруг капитальных вложений в ИИ, технологические гиганты, включая Microsoft, Meta и Google, объявили о десятках миллиардах долларов инвестиций в инфраструктуру ИИ, и некоторые аналитики изначально рассчитывали, что прогнозы AMD будут более строгими. Когда фактическая цифра просто «выше консенсуса», а не «значительно превышена», разочарование от разочарованных высоких ожиданий быстро перерастает в давление на продажи.
Прогнозы по первому кварталу 2026 года: Помесячное снижение — это сигнал к пробуждению
Настоящим триггером, который вызвал распродажу, стали прогнозы эффективности AMD на первый квартал 2026 года. Компания оценивает выручку за первый квартал примерно в 9,8 миллиарда долларов (рост и снижение на 3 миллиарда долларов), что выше предыдущего консенсусного ожидания рынка в 93,8 миллиарда долларов, что составляет годовой темп роста около 32%, но по сравнению с 102,7 миллиарда долларов в четвертом квартале показал значительное снижение по сравнению с предыдущим месяцем.
Кроме того, AMD оценивает валовую маржу вне GAAP примерно в 55% в первом квартале, что ниже 57% в четвёртом, что ещё больше усиливает сомнения на рынке и снижает валовую маржу.
По сравнению с долгосрочной моделью конкурента Nvidia «восходящей за пределами ожиданий», прогнозы AMD выглядят консервативно, и инвесторы обеспокоены тем, означает ли это замедление спроса на чипы ИИ или что AMD не так конкурентоспособна на рынке ускорителей ИИ, как ожидалось.
Фактор Китая: влияние экспортного контроля MI308
Кроме того, в финансовом отчёте за четвертый квартал есть деталь, которую легко упустить, но которая оказывает огромное влияние: поставка AMD чипов Instinct MI308 на базе искусственного интеллекта в Китай принесла около $3,9 миллиарда дохода; Однако из-за ужесточения политики экспортного контроля в США компания ожидает, что доходы, связанные с Китаем, упадут примерно до 100 миллионов долларов в первом квартале.
Другими словами, разрыв доходов только на китайском рынке достигает около 2,9 миллиарда долларов, что составляет почти большую часть снижения выручки с четвертого по первый квартал. Однако, если исключить Китай, основная бизнес-траектория AMD может оказаться более надёжной, чем кажется на первый взгляд.
Стоит отметить, что AMD признала в общей сложности около 4,4 миллиарда долларов запасов и связанных с ними расходов, вызванных экспортным контролем правительства США в отношении MI308 в течение 2025 года. Хотя четвёртый квартал выиграл от выпуска ранее отложенных запасов в размере $3,6 миллиарда, неопределённость экспортного контроля всё ещё висит над головой AMD.
Волна крупных заказов в четвёртом квартале прошлого года трудно повторить
В четвертом квартале 2025 года AMD открыла волну масштабных коллабораций и заказов. Заказы от крупных клиентов, таких как OpenAI и Oracle, а также поставки MI308 в Китай, в совокупности повысили показатели квартала. Эти одноразовые или сезонные факторы создали для инвесторов нереалистично высокие ожидания относительно дальнейших перспектив.
Когда прогноз первого квартала показал, что эти положительные факторы нельзя воспроизвести в краткосрочной перспективе, рынок отреагировал особенно резко. Это типичное «высокое базовое давление», когда чем лучше результаты в предыдущем квартале, тем сложнее поддерживать тот же рост в следующем квартале.
Макрофон: опасения пузыря ИИ и ротация технологических акций
На самом деле, падение AMD не является единичным событием, но оно упало больше, чем ожидалось.
4 февраля весь полупроводниковый сектор находился под полным давлением. Broadcom упала примерно на 3,8%, Micron — на 9,5%, а Nvidia — на 3,4%. Индекс Philadelphia Semiconductor упал на 347,18 пункта (-4,36%) и закрылся на уровне 7 619,16 пункта.
Акции программного обеспечения также были распроданы: Oracle упал на 5,1%, а CrowdStrike — примерно на 1,51%. На рынке царит паника, что инструменты ИИ повлияют на традиционные бизнес-модели программного обеспечения, и поток средств из технологических акций в другие секторы ускоряется.
Ответ генерального директора Су Цзыфэна
В условиях резкого падения цен на акции генеральный директор AMD Су Цзыфэн активно защищал компанию в интервью 4 февраля. Она подчеркнула:
- Скорость ускорения ИИ «превзошла её воображение»
- Спрос на клиентов продолжает расти, превышая текущие темпы поставок и внедрения вычислительных ресурсов
- Бизнес дата-центров «значительно ускорен» с четвертого по первое квартал
- Спрос на процессоры «взрывается»
Су Цзыфэн попытался направить фокус рынка с колебаний краткосрочных прогнозов на структурный тренд роста долгосрочного спроса на ИИ.
Что думают аналитики?
Однако, несмотря на резкое падение цен на акции, отношение аналитиков с Уолл-стрит по-прежнему в основном положительное:
| Учреждение |
| Оценка |
| Целевая цена |
| — |
| UBS |
| Купить |
| $310 (снижение с $330) |
| Bank of America (BofA) |
| — |
| $280 (увеличено) |
| Wells Fargo |
| Избыточный вес |
| $345 |
| KeyBanc |
| Избыточный вес |
| $300 (выше с $270) |
| Мидзухо |
| Превзойти рынок |
| $275 (снижение с $285) |
| Бенчмарк |
| Купить |
| $325 |
Средняя целевая цена аналитиков составляет около $289, по сравнению с закрытием около $200, что говорит о том, что потенциал роста превышает 40%. Большинство аналитиков считают, что рынок слишком остро отреагировал на краткосрочные прогнозы, и долгосрочная логика роста AMD в области искусственного интеллекта и дата-центров не изменилась.
Тяжёлый урок управления ожиданием
Основное противоречие обрушения акций AMD в том, что результаты компании на самом деле неплохие, но ожидания рынка слишком высоки. В то время, когда инвестиционный тренд на ИИ достиг апогея, «соответствовать ожиданиям» уже недостаточно, и инвесторы хотят «превзойти ожидания и превзойти».
В краткосрочной перспективе сочетание трёх факторов — разрыва доходов, вызванного экспортным контролем Китая, эффекта высокой базы в четвёртом квартале и общего избегания рисков технологических акций — создало этот идеальный шторм. Однако с точки зрения средне- и долгосрочной перспективы бизнес дата-центров AMD продолжает быстро развиваться, и структурная тенденция спроса на ИИ не изменилась.
Для инвесторов это может стать классическим напоминанием: на рынке, движимом нарративами и ожиданиями, хорошая результативность не равна хорошей цене акций. То, что действительно определяет направление краткосрочных цен акций, часто заключается не в качестве абсолютных чисел, а в разрыве между этими цифрами и рыночными ожиданиями.
