Chuyển tiếp tiêu đề ban đầu 'Làn sóng mới của stablecoin mang lại lợi suất'

• Làn sóng Stablecoin mang lại lợi suất mới tạo ra lợi suất từ ba nguồn đa dạng: tài sản trong thế giới thực, đặt cọc mã thông báo Lớp 1 và tỷ lệ tài trợ từ các hợp đồng tương lai vĩnh viễn;
• Ethena cung cấp lợi suất cao nhất, nhưng biến động nhất, trong khi các giao thức Ondo và Mountain hạn chế người dùng Hoa Kỳ giảm thiểu rủi ro pháp lý để phân phối thu nhập lãi;
• Mô hình chuyển hướng lợi suất đặt cọc $ETH sang stablecoin của Lybra nổi bật là phi tập trung nhất, nhưng phải đối mặt với vấn đề khuyến khích;
• USDe của Ethena và USDM của Mountain dẫn đầu với việc áp dụng stablecoin về số lượng chủ sở hữu và các trường hợp sử dụng DeFi;

Phần 1 - Ba nguồn năng suất khác nhau

Không giống như chu kỳ tăng giá tiền điện tử trước đây, nơi các stablecoin thuật toán dựa vào trợ cấp hoặc lạm phát mã thông báo gốc để mang lại lợi suất cao nhưng không bền vững, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ của các dự án như UST của Terra / Luna, chu kỳ đổi mới stablecoin hiện tại cung cấp các nguồn lợi nhuận từ các nguồn hợp pháp.

Làn sóng đổi mới stablecoin mang lại lợi suất mới chủ yếu dựa vào ba nguồn lợi nhuận:

Lợi suất từ Kho bạc Hoa Kỳ

Các stablecoin tập trung được hỗ trợ bởi tiền gửi bằng đô la Mỹ và kho bạc ngắn hạn của chính phủ Hoa Kỳ, được coi là tài sản an toàn nhất trên thị trường tài chính truyền thống. Hai stablecoin lớn nhất USDT và USDC hiện đang nhận được hàng tỷ thu nhập lãi mỗi năm từ kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ và không chuyển bất kỳ khoản lãi nào trong số này kiếm được cho những người nắm giữ stablecoin.

Ngược lại, những người mới tham gia vào thị trường stablecoin tập trung nhằm mục đích thách thức vị trí thống trị của USDT và USDC bằng cách chuyển thu nhập lãi kiếm được từ tài sản được đảm bảo của họ cho chủ sở hữu stablecoin. USDY của Ondo và USDM của Mountain Protocol là hai ví dụ điển hình, cả hai đều mang lại lợi suất khoảng 5% cho những người nắm giữ stablecoin.

Lợi nhuận từ Blockchain Staking Lớp 1

Nguồn lợi nhuận loại thứ hai là lợi suất đặt cọc từ mã thông báo gốc blockchain Lớp 1. eUSD của Lybra trên Ethereum và một stablecoin mới sắp ra mắt trên Marginfi của Solana cho phép người dùng sử dụng các mã thông báo được đặt cọc thanh khoản (LST) như stETH và jitoSOL làm tài sản thế chấp để đúc stablecoin. Đây là những loại stablecoin định vị nợ có tài sản đảm bảo (CDP) điển hình, cơ chế tương tự như DAI của MakerDAO.

Không giống như các loại stablecoin CDP truyền thống, khi các minters vay stablecoin bằng LST làm tài sản thế chấp, họ không phải chịu bất kỳ chi phí vay hoặc lãi suất nào đối với khoản vay stablecoin. Thay vào đó, chi phí đi vay và lãi của khoản vay stablecoin được bao phủ bởi lợi suất được tạo ra từ LST làm tài sản thế chấp. Nói cách khác, lợi tức kiếm được từ LST của minters được chuyển hướng đến những người nắm giữ stablecoin.

Lợi nhuận từ Chiến lược có cấu trúc

USDe của Ethena là một stablecoin tổng hợp được hỗ trợ bởi vị trí BTC và ETH trung lập delta và khai thác lợi suất từ tỷ lệ tài trợ. Người dùng có thể gửi ETH hoặc ETH được đặt cọc thanh khoản, chẳng hạn như stETH, để đúc stablecoin USDe do Ethena phát hành. Giao thức sau đó mở các vị thế bán ETH trên các sàn giao dịch tập trung so với ETH do giao thức nắm giữ. Điều này đặt giao thức Ethena ở vị trí trung lập delta, đảm bảo không bị thay đổi giá. Giao thức hợp tác với các sàn giao dịch phái sinh lớn bao gồm Binance, OKX, Derbit, v.v.

Giao thức sử dụng các tài khoản lưu ký được bảo đảm MPC ngoài sàn giao dịch để truy cập thanh khoản trên các sàn giao dịch tập trung. Điều này có nghĩa là giao thức không phải chịu rủi ro lưu ký liên quan đến các sàn giao dịch tập trung, vì tất cả các tài sản giao thức được nắm giữ bởi những người quản lý tài sản kỹ thuật số cấp tổ chức được quy định.

Stablecoin USDe được hỗ trợ bởi chiến lược trung lập delta. Giao thức tạo ra lợi nhuận từ hai nguồn: 1) lợi suất đặt cọc ETH và 2) Lợi tức từ tỷ lệ tài trợ. Trong lịch sử, đã có một tỷ lệ tài trợ tích cực kiếm được bởi những người tham gia bán vị trí ETH. Và trong thị trường tăng giá hiện tại, nơi hầu hết những người tham gia thị trường đều mua ETH, tỷ lệ tài trợ cho các vị thế bán là rất sinh lợi.

Phần 2 - Đặc điểm của Stablecoin mang lại lợi suất

USDe của Ethena dựa vào tỷ lệ tài trợ dương

USDe của Ethena cung cấp lợi suất ấn tượng cao tới 30%, xuất phát từ tỷ lệ tài trợ tích cực của thị trường tương lai vĩnh viễn. Trong thị trường tương lai vĩnh viễn, cơ chế tỷ lệ tài trợ điều chỉnh chi phí định kỳ giữa các vị thế mua và bán. Khi nhu cầu về các vị thế mua cao hơn các vị thế bán, tỷ lệ cấp vốn là dương và tỷ lệ tài trợ được trả từ người mua hợp đồng tương lai dài sang người mua hợp đồng tương lai ngắn. Trong một thị trường tăng giá tiền điện tử, tỷ lệ tài trợ tích cực có thể cao đáng kể, cho phép vị thế bán khống của Ethena nhận được khoản thanh toán tỷ lệ tài trợ đáng kể.

Theo Ethena, đã có một tỷ lệ tài trợ tích cực trong lịch sử ngay cả trong một thị trường gấu. Chẳng hạn, tỷ lệ tài trợ là 18% vào năm 2021, 0,6% vào năm 2022 và 7% vào năm 2023. Điều này có nghĩa là Ethena có thể cung cấp lợi suất stablecoin cao hơn ngay cả trong điều kiện thị trường gấu, vì các stablecoin chính mang lại lợi suất dưới 1% trong thị trường gấu tiền điện tử 2022/2023. Tuy nhiên, hiệu suất trong quá khứ không phải là sự đảm bảo cho tương lai và lợi suất rất nhạy cảm với điều kiện thị trường. Trong quá trình điều chỉnh thị trường, lợi suất từ tỷ lệ tài trợ dương có thể dao động mạnh khi nhu cầu đối với các vị thế mua bị thu hẹp. Sự điều chỉnh thị trường gần đây đã làm giảm lợi suất USDe từ 35% xuống 15%.

Mặc dù có thể có tỷ lệ tài trợ âm khi nhu cầu về các vị thế mua ít hơn các vị thế bán, nhưng tỷ lệ tài trợ âm không dai dẳng và có xu hướng trở lại mức trung bình dương. Giao thức có một quỹ dự trữ để bước vào khi lợi suất kết hợp từ đặt cọc ETH và tỷ lệ tài trợ âm, đảm bảo rằng người dùng không gặp phải lợi suất âm.

USDe của Ethena được hỗ trợ bởi $ETH chiến lược giao dịch có cấu trúc. Mặc dù $ETH là một tài sản gốc tiền điện tử, chiến lược giao dịch và phòng ngừa rủi ro được thực hiện trên các sàn giao dịch tập trung và liên quan đến những người giám sát tiền điện tử được quy định. Do đó, USDe không đủ điều kiện là một stablecoin phi tập trung.

eUSD của Lybra cần khuyến khích các nhà phân tích Stablecoin

eUSD của Lybra được đúc bằng cách sử dụng $ETH đặt cọc thanh khoản được thế chấp quá mức, lợi suất của stablecoin đến từ lợi suất đặt cọc $ETH. Phương pháp này tận dụng các tài sản gốc tiền điện tử và thực thi hoàn toàn trên chuỗi, do đó được coi là một stablecoin phi tập trung. Lợi suất đặt cọc từ minters được chuyển hướng đến những người nắm giữ stablecoin. Mặc dù điều này mang lại cho những người nắm giữ stablecoin lợi suất thực tế bền vững, nhưng nó thiếu đủ động lực để những người nắm giữ stETH đúc stablecoin và từ bỏ lợi suất đặt cọc. Do đó, giao thức phải dựa vào phát hành $LBR mã thông báo gốc của nó để trợ cấp cho các minters stablecoin.

Hơn nữa, mặc dù lợi suất 5% cho một stablecoin có lãi suất hấp dẫn trong thị trường gấu, nhưng nó không hấp dẫn trong một thị trường tăng trưởng, nơi các stablecoin được thành lập nhiều hơn có thể kiếm được tới 10% thông qua cho vay DeFi.

USDY và USDM hạn chế người dùng Hoa Kỳ để phân phối lãi suất

Các stablecoin tập trung chịu lãi suất của Ondo Finance và Mountain Protocol nhắm vào một thị trường ngách không được USDC và USDT phục vụ. Cả USDC và USDT đều không phân phối thu nhập lãi kiếm được cho người nắm giữ stablecoin do sự không chắc chắn về quy định ở Hoa Kỳ. Mối quan tâm chính của họ là họ có thể được phân loại là chứng khoán bằng cách trả lãi cho stablecoin, hoặc họ có khả năng vi phạm luật bằng cách cung cấp lãi suất mà không có giấy phép ngân hàng. USDY và USDM chọn chỉ phục vụ những người không thuộc Hoa Kỳ. người dùng bằng cách hạn chế công dân Hoa Kỳ sử dụng stablecoin của họ.

Phần 3 - Áp dụng & Ổn định

Một stablecoin tốt nên có các trường hợp sử dụng bo mạch trong DeFi, tính thanh khoản sâu trong các sàn giao dịch và một số lượng lớn người nắm giữ duy nhất. Mặc dù các stablecoin mang lại lợi suất mới xuất hiện này không thể thách thức vị thế thị trường của USDT và USDC trong tương lai gần, nhưng mỗi loại đều thực hiện các chiến lược đa dạng để mở rộng việc áp dụng.

Trong số bốn stablecoin được thảo luận, USDC của Mountain và USDe của Ethena cho thấy sự chấp nhận khá tốt về số lượng người nắm giữ và các trường hợp sử dụng Defi.

Phần lớn USDM tồn tại trên mạng chính Ethereum, tiếp theo là Manta Pacific và có số dư nhỏ được giữ trên Base, Arbitrum và Optimism. Giao thức Mountain đã hợp tác với một trong những Ethereum Lớp 2 Manta Pacific hàng đầu, trong đó USDM là stablecoin chính trong hệ sinh thái Manta Pacific và được sử dụng trong DeFi. USDM có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong giao thức cho vay lớn nhất Manta Pacific LayerBank.

Ethena, hiện là dự án stablecoin mới nóng nhất, đã hợp tác với các giao thức DeFi chính trong hệ sinh thái Ethereum. Sự hợp tác với MakerDAO và Morpho cho phép người dùng sử dụng USDe làm tài sản thế chấp để đúc DAI lên đến 1 tỷ đồng.

USDY của Ondo Finance đang ở giai đoạn đầu áp dụng. Giao thức đã nắm bắt các mối quan hệ đối tác đáng chú ý với gã khổng lồ Tradfi BlackRock và các chuỗi Lớp 1 và Lớp 2 hàng đầu bao gồm Solana, Mantle Network và Sui. Những quan hệ đối tác này có tiềm năng tăng cường đáng kể việc áp dụng. Ondo Finance là dự án hàng đầu về tài sản thế giới thực (RWA) hiện tại với vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn đáng kể. Mặc dù nó có sự ủng hộ và quan hệ đối tác mạnh mẽ, nhưng cần lưu ý rằng hai sản phẩm USDY stablecoin và OUSG US Treasuires hiện tại đều có số lượng người nắm giữ rất hạn chế, với USDY có ít hơn 1000 người nắm giữ và OUSG có ít hơn 100 người nắm giữ.

Sự ổn định

USDM của Mountain và USDe của Ethena được giao dịch rất gần với chốt 1 đô la, trong khi USDY của Ondo là mã thông báo tích lũy lãi suất và được giao dịch trên mức neo 1 đô la. Ondo hiện đang làm việc để giới thiệu một phiên bản phục hồi của USDY, để nó có thể được sử dụng như một stablecoin đô la Mỹ bình thường.

Đối với eUSD của Lybra, có một depeg nhất quán dưới $ 1. eUSD được thế chấp hoàn toàn bằng ETH được đặt cọc thanh khoản và tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu là 150%. Giao thức này an toàn và được hỗ trợ bởi đủ tài sản thế chấp. Depeg có thể được quy cho một sự lựa chọn thiết kế. Trong trường hợp một stablecoin được thế chấp quá mức như eUSD, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mua chuồng ngựa trên thị trường mở với giá chiết khấu nếu stablecoin giao dịch dưới 1 đô la, sau đó mua lại toàn bộ tài sản thế chấp cơ bản, do đó tạo ra lợi nhuận. Hành vi chênh lệch giá này đẩy giá của stablecoin trở lại mức 1 USD. Điều thú vị đối với Lybra Finance, các nhà phân tích stablecoin có tùy chọn để chọn xem vị thế của họ có thể được đổi hay không. Nhiều người dùng chọn không kích hoạt tùy chọn mua lại, điều này ngăn chặn việc thực hiện chênh lệch giá.

Thanh khoản trên DEX

Chúng tôi đã đo lường tính thanh khoản của stablecoin bằng độ trượt giá khi hoán đổi 100K và 1 triệu sang USDT trong DEX Aggregator LlamaSwap. USDe có tính thanh khoản tốt nhất với độ trượt giá bằng không khi hoán đổi 1 triệu mã thông báo. Điều đáng chú ý là USDM, vốn hóa thị trường stablecoin tương đối nhỏ, có tính thanh khoản khá tốt.

Disclaimer:

1. Bài viết này được in lại từ [tokeninsight]. Chuyển tiếp tiêu đề ban đầu 'Làn sóng mới của stablecoin mang lại lợi suất'. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [0xEdwardyw]. Nếu có ý kiến phản đối việc in lại này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn và họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài báo đã dịch đều bị cấm.