• Historiquement, les valorisations des cryptomonnaies ont suivi un cycle apparent de quatre ans, avec des périodes successives d'appréciation et de dépréciation des prix. Grayscale Research estime qu'il est possible pour les investisseurs de surveiller une variété d'indicateurs basés sur la blockchain et d'autres mesures pour suivre le cycle des cryptomonnaies et orienter leurs décisions de gestion des risques.
• Crypto est une classe d'actifs en maturation : les nouveaux produits négociés en bourse (ETP) de Bitcoin et Ether ont élargi l'accès au marché, et le prochain Congrès américain pourrait apporter une plus grande clarté réglementaire à l'industrie. Pour toutes ces raisons, les évaluations crypto pourraient finalement transcender les cycles récurrents de quatre ans qui ont caractérisé les débuts du marché.
• Cela étant dit, Grayscale Research considère que la combinaison actuelle d'indicateurs est cohérente avec une étape intermédiaire du cycle. Tant que la classe d'actifs est encore soutenue par des fondamentaux - comme l'adoption d'applications et des conditions générales du marché macroéconomique - le marché haussier peut potentiellement s'étendre jusqu'en 2025 et au-delà.

Comme beaucoup de matières premières physiques, le prix du bitcoin ne suit pas une stricte « marche aléatoire ».[1]Au lieu de cela, les prix montrent des preuves statistiquesmomentum: les gains ont tendance à suivre les gains et les pertes ont tendance à suivre les pertes. Sur de plus longues périodes, ces périodes récurrentes d'appréciation et de dépréciation du Bitcoin donnent l'apparence de cycles de prix autour d'une tendance historiquement haussière (Exposition 1).

Exposition 1 : Le prix du Bitcoin caractérisé par des récurrences

Chacun des cycles de prix passés avait ses propres moteurs uniques, et il n'y a aucune raison pour que les rendements futurs reflètent exactement les expériences précédentes. De plus, à mesure que Bitcoin mûrit et est adopté par un éventail plus large d'investisseurs traditionnels, et compte tenu de l'impact de l'offre sur lesévénements de réduction de moitié de quatre ansLorsque le prix du Bitcoin diminue, les cycles récurrents peuvent se modifier ou disparaître complètement. Néanmoins, l'étude des cycles passés peut donner aux investisseurs des indications sur le comportement statistique typique du Bitcoin, et peut donc être informatif pour les décisions de gestion des risques.

Mesurer l'élan

L'exemple 2 affiche les performances des prix du Bitcoin pendant la phase d'appréciation de chaque cycle précédent. Les prix sont indexés à 100 au point bas cyclique, qui marque le début de la phase d'appréciation du cycle, et sont suivis jusqu'à leur pic, qui marque la fin de la phase d'appréciation. L'exemple 3 affiche les mêmes informations sous forme de tableau.

Les premiers cycles de prix de l'histoire du Bitcoin ont été relativement courts et raides : le premier cycle a duré un peu moins d'un an et le deuxième environ deux ans. Dans les deux cas, les prix ont augmenté de plus de 500 fois par rapport au plus bas cyclique précédent. Les deux cycles suivants ont chacun duré un peu moins de trois ans. Au cours du cycle de janvier 2015 à décembre 2017, le Bitcoin a augmenté de plus de 100 fois, tandis que pendant le cycle de décembre 2018 à novembre 2021, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 20 fois.

Exposition 2 : Suivi de Bitcoin relativement proche des deux derniers cycles de marché

Après avoir atteint un sommet en novembre 2021, le prix du Bitcoin a chuté à un creux cyclique d'environ 16 000 $ en novembre 2022. La période actuelle d'appréciation des prix a commencé à ce moment-là et a donc duré un peu plus de deux ans. Comme le montre l'Exposition 2, la dernière hausse des prix a suivi de près les deux derniers cycles du Bitcoin, qui ont tous deux duré environ une année de plus avant d'atteindre un pic de prix. Du point de vue de l'ampleur, Le retour sur investissement du Bitcoin de près de 6x au cours de ce cycle, bien que significatif, est nettement inférieur aux rendements obtenus au cours de chacun des quatre cycles précédents.En résumé, bien que nous ne puissions pas être sûrs que les rendements futurs en termes de prix ressembleront aux cycles passés, l'histoire du Bitcoin nous dit que le dernier marché haussier peut s'étendre en termes de durée et de magnitude.

Exposition 3: Quatre cycles distincts dans l’histoire des prix du Bitcoin

Vérification des signes vitaux

En plus de mesurer la performance des prix des cycles passés, les investisseurs peuvent appliquer une variété d'indicateurs basés sur la chaîne de blocs pour évaluer la maturité du marché haussier du Bitcoin. Les indicateurs courants mesurent, par exemple, le degré d'appréciation par rapport aux bases de coûts des acheteurs de Bitcoin, l'ampleur des nouveaux flux monétaires dans Bitcoin, et le niveau des prix par rapport aux revenus des mineurs de Bitcoin.

Un indicateur particulièrement populaire calcule le ratio de la valeur marchande (MV) de Bitcoin - où chaque pièce est mesurée à son prix sur le marché secondaire - à sa valeur réalisée (RV) - où chaque pièce est mesurée au prix auquel elle a été transactée pour la dernière fois sur la chaîne. Cet indicateur, connu sous le nom de gateRatio MVRV, peut être considéré comme le degré selon lequel la capitalisation boursière du Bitcoin dépasse la base de coût agrégée du marché. Au cours des quatre derniers cycles, le ratio MVRV a atteint une valeur d'au moins 4 (Exhibit 4). Actuellement, le ratio MVRV s'élève à 2,6, suggérant que le cycle actuel pourrait avoir encore du chemin à parcourir. Cependant, le ratio MVRV a atteint un niveau de pointe plus bas à chaque cycle, il est donc possible que cette métrique n'atteigne jamais un niveau de 4 avant que les prix ne culminent.

Exposition 4 : Ratio MVRV au niveau intermédiaire

D'autres indicateurs on-chain mesurent dans quelle mesure de nouveaux fonds sont entrés dans l'écosystème Bitcoin - un cadre auquel les investisseurs crypto expérimentés font souvent référence commeVagues HODLLes prix peuvent augmenter car de nouveaux capitaux achètent du Bitcoin aux détenteurs à long terme à des prix légèrement plus élevés. Il existe une variété de mesures spécifiques à choisir, mais la recherche de Grayscale favorise le nombre de pièces déplacées on-chain au cours de la dernière année, par rapport à l'offre totale de Bitcoin en circulation (Exhibit 5).[2]Au cours de chacun des quatre cycles précédents, cette mesure a atteint au moins 60 %, ce qui signifie que pendant la phase d'appréciation, au moins 60 % de l'offre en circulation a été transigée sur la chaîne au cours d'une période d'un an. Actuellement, ce chiffre s'élève à environ 54 %, ce qui suggère que nous pourrions nous attendre à voir plus de pièces changer de mains sur la chaîne avant que les prix n'atteignent leur sommet.

Exposition 5: Moins de 60% du flottant libre de Bitcoin actif au cours de la dernière année

Des indicateurs cycliques supplémentaires se concentrent sur les mineurs de Bitcoin, les fournisseurs de services spécialisés qui sécurisent le réseau Bitcoin. Par exemple, une mesure courante calcule le ratio du cap des mineurs (MC) - la valeur en dollars de tous les Bitcoins détenus par les mineurs - au soi-disant "thermocap" (TC) - la valeur cumulative des Bitcoins émis aux mineurs via les récompenses de bloc et les frais de transaction. L'intuition est que les mineurs peuvent commencer à prendre des bénéfices lorsque la valeur de leurs actifs atteint un certain seuil. Historiquement, lorsque Ratio MCTCa dépassé 10, les prix ont ensuite atteint leur pic pour le cycle (Exposition 6). Actuellement, le ratio MCTC se situe à environ 6, ce qui suggère que nous sommes toujours à un point intermédiaire du cycle actuel. Cependant, tout comme le ratio MVRV, cette mesure a atteint un pic à un niveau inférieur à chaque cycle, et les prix pourraient atteindre leur pic avant que le ratio MCTC n'atteigne 10.

Exposition 6 : Les indicateurs basés sur les mineurs de Bitcoin sont également inférieurs au seuil précédent

Il existe de nombreux autres indicateurs on-chain, et il peut y avoir de petites différences dans ces mesures provenant de sources de données alternatives. De plus, ces outils ne peuvent fournir qu'une idée approximative de la manière dont la phase actuelle d'appréciation des prix se compare au passé, et il n'y a aucune garantie que la relation entre ces indicateurs et les futures performances des prix ressemblera au passé. Cela étant dit, pris dans leur ensemble, Les indicateurs communs du cycle du Bitcoin sont encore en dessous des niveaux observés lorsque les prix ont atteint leur pic dans le passé, suggérant que le marché haussier actuel pourrait se poursuivre, s'il est soutenu par des fondamentaux.

Au-delà de Bitcoin

Les marchés de la cryptographie sont beaucoup plus vastes que Bitcoin, et les signaux provenant d'autres parties de l'industrie peuvent également fournir des indications sur l'état du cycle du marché. À notre avis, ces indicateurs pourraient être particulièrement importants au cours de l'année à venir, en raison de la performance relative de Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques. Au cours des deux derniers cycles de marché, la dominance de Bitcoin — la part de Bitcoin dans la capitalisation totale du marché de la cryptographie — a atteint un pic environ deux ans après le début du marché haussier (Exhibit 7).[3]La domination de Bitcoin a récemment commencé à baisser, ce qui s'est à nouveau produit vers le point de deux ans du cycle du marché. Si cela continue, les investisseurs devraient envisager de se concentrer sur un éventail plus large de mesures pour déterminer si les valorisations des cryptos approchent des sommets cycliques.

Exposition 7 : La domination du Bitcoin a diminué au cours de la troisième année des deux derniers cycles

Par exemple, les investisseurs pourraient surveiller les taux de financement ou le coût de fonctionnement de la détention d’une position longue sur des contrats à terme perpétuels. Lorsque les traders spéculatifs ont une demande plus élevée d’effet de levier, les taux de financement ont tendance à augmenter. Par conséquent, le niveau des taux de financement sur le marché peut donner une indication du degré global de longueur spéculative des traders. La figure 8 montre le taux de financement moyen pondéré des 10 plus grands actifs cryptographiques après Bitcoin (c’est-à-dire les plus grands « altcoins »).[4]Actuellement, les taux de financement sont nettement positifs, ce qui suggère une demande de positions longues de la part des investisseurs à effet de levier, bien qu'ils aient fortement diminué lors de la baisse de la semaine dernière. De plus, même à leurs plus hauts locaux, les taux de financement étaient encore en dessous des niveaux observés plus tôt cette année, ainsi que des sommets du dernier cycle. Nous considérons donc que les niveaux actuels sont cohérents avec une quantité intermédiaire de longueur spéculative sur le marché, et pas nécessairement cohérents avec un cycle de marché mature.

Exposition 8: Les taux de financement montrent un niveau modéré de longueur spéculative dans les altcoins

En revanche, l'intérêt ouvert (OI) des contrats à terme perpétuels sur les altcoins a atteint des niveaux relativement élevés. Avant l'événement majeur de liquidation le lundi 9 décembre, l'OI des altcoins atteignait près de 54 milliards de dollars sur les trois plus grandes bourses de contrats à terme perpétuels (exposition 9). Cela indique un degré relativement élevé de longueur spéculative des traders sur l'ensemble du marché. Après une importante vague de liquidations plus tôt cette semaine, l'OI des altcoins a diminué d'environ 10 milliards de dollars mais reste élevé. Une position longue spéculative élevée des traders peut être cohérente avec les dernières phases d'un cycle de marché, il est donc important de continuer à surveiller cet indicateur.

Exposition 9: Niveau élevé d'intérêt ouvert pour les altcoins avant les liquidations récentes

Le Beat continue

Les marchés des actifs numériques ont parcouru un long chemin depuis la création du Bitcoin en 2009, et de nombreuses caractéristiques de l'actuel marché haussier des crypto diffèrent du passé. Le plus important est l'approbation des ETP Bitcoin et Ether au comptant sur le marché américain, qui a entraîné des afflux nets de capitaux de 36,7 milliards de dollars et a contribué à intégrer ces actifs dans des portefeuilles plus traditionnels.[5]De plus, à notre avis, les récentes élections américaines apporteront probablement une plus grande clarté réglementaire sur le marché et aideront à sécuriser une place permanente pour les actifs numériques dans la plus grande économie du monde - un changement majeur par rapport au passé, lorsque les observateurs remettaient régulièrement en question l'avenir à long terme de la classe d'actifs cryptographiques. Pour ces raisons, les valorisations du Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques peuvent ne pas suivre les cycles récurrents de quatre ans qui ont caractérisé la classe d'actifs au cours de son histoire récente.

En même temps, le Bitcoin et de nombreux autres actifs cryptographiques peuvent être considérés comme des marchandises numériques, et comme d'autres marchandises, ils montreront probablement un certain degré de dynamisme des prix. Par conséquent, une évaluation des indicateurs on-chain, ainsi que des données de positionnement des altcoins, pourrait être informative pour les investisseurs prenant des décisions de gestion des risques. Grayscale Research considère le mélange actuel d'indicateurs comme cohérent avec une étape intermédiaire du cycle du marché des cryptomonnaies : des mesures comme le ratio MVRV sont largement au-dessus de leur plus bas cyclique, mais pas encore à des niveaux qui ont marqué les sommets précédents du marché. Tant qu'ils sont soutenus par des fondamentaux, tels que l'adoption des applications et les conditions plus larges du marché macroéconomique, nous ne voyons aucune raison pour laquelle le marché haussier des cryptomonnaies ne pourrait pas se poursuivre jusqu'en 2025 et au-delà.

[1]Dans un contexte de marchés financiers, une marche aléatoire fait référence à l'idée que les prix des actifs évoluent de manière imprévisible, dans laquelle les informations sur les événements passés n'ont aucune incidence sur les résultats futurs.

[2]L'approvisionnement en Bitcoin en circulation libre défini par Coin Metrics comme des jetons actifs au moins une fois au cours des cinq dernières années.

[3]L'exemple 7 ne montre que les deux cycles les plus récents, car le marché des altcoins n'était pas suffisamment développé avant ce point.

[4]Défini comme les plus grands jetons par capitalisation boursière après Bitcoin avec des données disponibles. Aucune donnée n'était disponible pour TON, donc le prochain plus grand actif DOT a été inclus à la place.

[5]Source : Bloomberg, Grayscale Investments. Données au 11 décembre 2024.

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