# 4 ไอเดียหลักอัลฟ่า (3.3-3.8)

I. รีวิวแมโครสัปดาห์นี้

1. ภาพรวมตลาด

• ความเชื่อมั่นของตลาดอยู่ในระดับต่ําโดย SPX หุ้นสหรัฐฯ ลดลงต่ํากว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ทําให้เกิดการเทขายกลยุทธ์ CTA แต่การขายออกใกล้จะสิ้นสุด
• ดัชนี VIX ยังคงสูงกว่า 20 อัตราส่วน Put/Call เพิ่มขึ้น และความตื่นตระหนกของตลาดอยู่ในระดับสูง
• ตลาด crypto ถูกกระตุ้นโดยข่าวการสํารองสินทรัพย์ Crypto เชิงกลยุทธ์แห่งชาติของทรัมป์เนื่องจากรายละเอียดนโยบายไม่เป็นไปตามความคาดหวังและความเสี่ยงที่ยอมรับได้โดยรวมหดตัว

2. การวิเคราะห์ข้อมูลเศรษฐกิจ

• ดัชนี PMI ภาคการผลิต: ดัชนีคําสั่งซื้อใหม่ลดลงต่ํากว่าเส้นบูม-หน้าอก, ดัชนีการจ้างงานมาต่ํากว่าที่คาดไว้, และภาคการผลิตเริ่มระมัดระวังเนื่องจากภาษีศุลกากร.
• PMI นอกภาคการผลิต: เกินความคาดหมาย ซึ่งบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่นและภาคบริการโดยทั่วไปมีเสถียรภาพ แต่การขยายตัวกําลังชะลอตัว
• การคาดการณ์ GDP: เฟดแอตแลนตาปรับลด GDP ไตรมาสที่ 1 ลงเหลือ -2.4% แต่การลดลงส่วนใหญ่ถูกลากลงโดยการส่งออกสุทธิในขณะที่การใช้จ่ายของผู้บริโภคยังคงแข็งแกร่ง
• การจ้างงานนอกภาคเกษตร: ข้อมูลการจ้างงานแตกต่างกันโดยมีอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อยการเติบโตของงานช้าลงและการเติบโตของค่าจ้างที่ จํากัด ซึ่งชี้ให้เห็นว่า บริษัท ต่างๆมีแนวโน้มที่จะขยายชั่วโมงการทํางานมากกว่าสร้างงานใหม่

3. นโยบายเฟดและสภาพคล่อง

1. สุนทรพจน์ของพาวเวลล์:

• เฟดระมัดระวังตัวจนกว่านโยบายภาษีจะไม่ชัดเจน
• เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ยังคงเป็นศูนย์กลาง และการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อในระยะเวลาอันใกล้จะไม่กระตุ้นให้มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย
• ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจยังคงมีเสถียรภาพ แต่หากการจ้างงานยังคงชะลอตัวโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะลดลงจะเพิ่มขึ้น

2. สภาพคล่อง: อัตราสภาพคล่องในวงกว้างของเฟดดีขึ้น แต่ความเชื่อมั่นของตลาดยังคงอ่อนแอ

3. ตลาดอัตราดอกเบี้ย: อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นลดลงโดยมีการเดิมพันในตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอีก 6 เดือนข้างหน้าและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีปรับตัวสูงขึ้นซึ่งบ่งชี้ว่าการคาดการณ์ภาวะถดถอยได้ผ่อนคลายลง

2. แนวโน้มมาโครสําหรับสัปดาห์หน้า

• ตลาดยังอยู่ในขั้นตอนเกมความคาดหวังแนวโน้มไม่ชัดเจนกองทุนสถาบันมีแนวโน้มที่จะรอดูมากขึ้นและเป็นเรื่องยากสําหรับตลาดระยะสั้นที่จะกําหนดทิศทางที่ชัดเจน
• ให้ความสนใจกับการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในข้อมูลทางเศรษฐกิจตั้งแต่เดือนมีนาคมถึงเมษายนผลกระทบของภาษีการปลดพนักงานของรัฐบาลอัตราดอกเบี้ยและผลกระทบอื่น ๆ นั้นล้าหลังและจําเป็นต้องมีการสนับสนุนข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อยืนยันแนวโน้มของตลาด
• ตลาดไม่ควรมองโลกในแง่ร้ายเกินไปเศรษฐกิจไม่ได้แย่ลงอย่างมีนัยสําคัญนักลงทุนควรจัดการตําแหน่งของพวกเขารักษาสมดุลระหว่างความผิดและการป้องกันและรอสัญญาณแนวโน้มที่ชัดเจน

ข้อมูลสําคัญสําหรับสัปดาห์หน้า: ให้ความสนใจกับข้อมูลสําคัญ เช่น CPI, PPI และดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค และตัดสินการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อและแนวโน้มการบริโภค

แนวโน้มที่ยังไม่ตัดสินใจ, ความแตกต่างนอกภาคเกษตร, การฟื้นตัวหรือจุดต่ําสุดต่อไป?

I. รีวิวแมโครสัปดาห์นี้

1. บทสรุปของตลาดในสัปดาห์นี้

เมื่อพิจารณาจากความผันผวนของสินทรัพย์ประเภทหลักความเชื่อมั่นของตลาดยังคงอยู่ในขั้นตอนในสัปดาห์นี้ ในขณะที่ข้อมูล NFP ขนาดใหญ่ในวันศุกร์และคําพูดของพาวเวลล์ทําให้การกําหนดราคาของตลาดผ่อนคลายลงใน "การซื้อขายที่ถดถอย" แต่ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มภาษีจะชดเชยผลกระทบที่เพิ่มขึ้นของข้อมูล

จากมุมมองของหุ้นสหรัฐฯ SPX ลดลงต่ํากว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเป็นครั้งแรกในรอบ 16 เดือน และการลดลงของตลาดทําให้เกิดการเทขายกลยุทธ์ CTA ของหุ้นสหรัฐฯ ตามสถิติของแผนกการค้าของ Goldman Sachs มีการขายทั้งหมด 47 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่โชคดีที่การเทขายใกล้จะสิ้นสุด จากมุมมองความผันผวนดัชนี VIX ยังคงรักษาระดับสูงเหนือ 20 ซึ่งสูงกว่าระดับประมาณ 15 เมื่อต้นปีในขณะที่ Put/Call Ratio ได้เพิ่มขึ้นอีกครั้งเหนือ 0.9 ซึ่งยืนยันซึ่งกันและกันซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าความตื่นตระหนกของตลาดและความเชื่อมั่นขาลงยังคงสูง

! [4 Alpha Macro Weekly: แนวโน้มยังไม่ตัดสินใจ, Non-Farm Divergence, Rebound หรือ Further Bottom?] ](https://img.gateio.im/social/moments-65cd9812e6a9225d29f2daa220111ef9)

แผนภูมิที่ 1: ตัวบ่งชี้ VIX ยังคงอยู่เหนือ 20 ในสัปดาห์นี้ ที่มา: Barchart

**จากมุมมองของตลาดคริปโตเคอเรนซี แม้จะมีแรงกระตุ้นเชิงบวกจากการที่ทรัมป์ลงนามในทุนสํารองเชิงกลยุทธ์แห่งชาติของสินทรัพย์คริปโตในสัปดาห์นี้ แต่การปรับปรุงในตลาดก็ไม่สําคัญ ในอีกด้านหนึ่งเหตุผลก็คือรูปแบบหลักของทุนสํารองเชิงกลยุทธ์คือสินทรัพย์ที่ถูกยึดของสหรัฐอเมริกาและไม่มีคําใบ้ของการซื้อใหม่ซึ่งต่ํากว่าความคาดหวังของตลาด ในทางกลับกันเหตุผลก็คือเนื่องจากการดึงกลับของสินทรัพย์เสี่ยงที่สําคัญเช่นหุ้นสหรัฐความเสี่ยงที่ยอมรับได้หดตัวอย่างมีนัยสําคัญสภาพคล่องโดยรวมไม่ดีและการฟื้นตัวของ BTC อ่อนแอ **

**ตามที่เราเตือนเมื่อสัปดาห์ที่แล้วขณะนี้ยังไม่มีการคาดการณ์การซื้อขายที่มั่นคงในตลาดและความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของนโยบายมหภาคได้ลดความเชื่อมั่นของตลาด **

2. การวิเคราะห์ข้อมูลเศรษฐกิจ

จุดสนใจของการวิเคราะห์ข้อมูลในสัปดาห์นี้ยังคงอยู่ที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ และการเผยแพร่ข้อมูลจํานวนหนึ่งในสัปดาห์นี้ให้หลักฐานเพิ่มเติมว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ กําลังชะลอตัวอย่างแท้จริง แต่ในแง่ของโครงสร้างจุลภาคของข้อมูล เราคิดว่าความกลัวภาวะถดถอยของตลาดนั้นเกินจริง

ดัชนีภาคการผลิต ISM ประจําเดือนกุมภาพันธ์ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันจันทร์ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่องในเดือนมกราคม แต่ในอัตราที่ช้าลงโดยดัชนีคอมโพสิตเข้ามาที่ 50.3 ซึ่งพลาดการคาดการณ์ของตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งดัชนีคําสั่งซื้อใหม่ต่ํากว่าเส้นเหี่ยวเฉาซึ่งเป็นการหดตัวครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้วดัชนีการจ้างงานต่ํากว่าที่คาดไว้อย่างมีนัยสําคัญและดัชนีราคาสูงกว่าที่คาดไว้ ความแตกต่างของข้อมูลเชิงโครงสร้างซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ผลิตเริ่มระมัดระวังในการผลิตและการจ้างงานมากขึ้นภายใต้อิทธิพลของภาษีของทรัมป์ในขณะที่ด้านอุปสงค์มีแนวโน้มที่จะชะลอตัวลงอีก อย่างไรก็ดี ดัชนี PMI นอกภาคการผลิตซึ่งเผยแพร่ทันทีหลังวันพุธให้ตัวเลขตรงกันข้าม โดยตัวเลขดังกล่าวเกินความคาดหมายของตลาด ข้อมูลสองชิ้นชี้ให้เห็นถึงข้อเท็จจริงสองประการเกี่ยวกับเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบัน:

ภาษีของทรัมป์ได้ก่อให้เกิดการหยุดชะงักอย่างมีนัยสําคัญต่อผู้นําเข้า / ผู้ผลิตของสหรัฐฯและยังคงมีผลกระทบเชิงลบ **

• **โมเมนตัมของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัวลงจริง ๆ แต่ควรสังเกตว่า GDP ของสหรัฐฯ ขึ้นอยู่กับภาคบริการเป็นหลัก และสถานการณ์โดยรวมของภาคบริการยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง แม้ว่าจะชะลอตัวจากการขยายตัวเชิงรุกในอดีตไปจนถึงการเติบโตที่ชะลอตัว ซึ่งบ่งชี้ว่าไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนของการเสื่อมสภาพของพื้นฐานของเศรษฐกิจสหรัฐฯ **

เฟดแอตแลนตาอัปเดตการคาดการณ์ GDP ล่าสุดในวันพฤหัสบดีซึ่งแสดงให้เห็นว่าการคาดการณ์ล่าสุดสําหรับ GDP ไตรมาสที่ 1 อยู่ที่ -2.4% ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ -2.8% เล็กน้อยในวันที่ 3 มีนาคม

! [4 Alpha Macro Weekly: แนวโน้มยังไม่ตัดสินใจ, Non-Farm Divergence, Rebound หรือ Further Bottom?] ](https://img.gateio.im/social/moments-3cc7afaaad3600cacdd033d47001a716)

แผนภูมิที่ 2: การคาดการณ์ GDP ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ณ วันที่ 6 มีนาคม

ที่มา: Atlanta Fed

มีความกังวลเกี่ยวกับการคาดการณ์ GDP ติดลบอย่างต่อเนื่อง แต่ในเชิงโครงสร้างรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลของสหรัฐฯและการลงทุนภาคเอกชนไม่ได้ลดลงในไตรมาสแรก แต่การมีส่วนร่วมของการส่งออกสุทธิต่อ GDP ลดลงอย่างรวดเร็วเนื่องจากการนําเข้าที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากภาษีซึ่งเป็นเหตุผลหลักสําหรับการคาดการณ์ GDP ที่ลดลง นอกจากนี้ยังชี้ให้เห็นว่าตราบใดที่การใช้จ่ายของผู้บริโภคยังคงอยู่ในอัตราคงที่ความกังวลเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานอาจมองโลกในแง่ร้ายเกินไป

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันศุกร์กลับมุมมองในแง่ร้ายของตลาดเล็กน้อยและทําให้การคาดการณ์ภาวะถดถอยของตลาดลดลงบางส่วน เมื่อดูอัตราการว่างงานในเดือนกุมภาพันธ์ข้อมูลที่เผยแพร่นั้นสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 4.1% เล็กน้อย ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่ปรับตามฤดูกาลอยู่ที่ 151,000 ตําแหน่ง ต่ํากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 160,000 ตําแหน่ง ในแง่ของค่าจ้างอัตราการเติบโตต่อปีต่ํากว่าที่คาดไว้ในขณะที่อัตรารายเดือนคงที่ แต่ต่ํากว่ามูลค่าก่อนหน้า ในเวลาเดียวกันการวิเคราะห์เพิ่มเติมของข้อมูลรายละเอียดที่กําหนดแสดงข้อสรุปที่สําคัญดังต่อไปนี้:

• **แม้จะมีการจ้างงานสุทธิเพิ่มขึ้น แต่อัตราการว่างงานต่ําและจํานวนผู้ว่างงานใหม่เพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วขึ้นซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความอ่อนแอที่เด่นชัดมากขึ้นในสถานการณ์การจ้างงานโดยรวม แต่ไม่ลดลง **
• **การเพิ่มค่าจ้างที่ จํากัด และการเปลี่ยนแปลงชั่วโมงการทํางานที่ยาวนานขึ้นบ่งชี้ว่า บริษัท ต่างๆยินดีที่จะเพิ่มชั่วโมงการทํางานของพนักงานที่มีอยู่มากกว่าการจ้างพนักงานใหม่ การเพิ่มขึ้นของค่าจ้างที่ จํากัด สะท้อนให้เห็นถึงการชะลอตัวในด้านอุปสงค์และความต้องการที่เพิ่มขึ้นสําหรับ บริษัท ในการควบคุมต้นทุน **

! [4 Alpha Macro Weekly: แนวโน้มยังไม่ตัดสินใจ, Non-Farm Divergence, Rebound หรือ Further Bottom?] ](https://img.gateio.im/social/moments-03ec6c415ea244ae5ae826872bcc6331)

แผนภูมิที่ 3: การเปลี่ยนแปลงตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ปี 2562-2568 ที่มา: Mish Talk

คําปราศรัยของนายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในการประชุมนโยบายการเงินครั้งที่ 18 เมื่อวันศุกร์ได้รับความสนใจอย่างมากจากตลาด และตลาดโดยทั่วไปมีเสถียรภาพหลังการกล่าวสุนทรพจน์ คํากล่าวของพาวเวลล์ได้ให้ข้อความชี้นําที่สําคัญบางประการ:

บอกเป็นนัยว่าเฟดมีแนวโน้มที่จะระมัดระวังและรอดูจนกว่านโยบายภาษีของทรัมป์จะไม่ชัดเจนวลีที่แน่นอนคือ: ค่าใช้จ่ายในการระมัดระวังต่ํามาก **

• **ย้ําเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ในขณะเดียวกันก็บอกเป็นนัยว่าเฟดมีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาว และหากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะสั้นเพิ่มขึ้น จะไม่ทําให้เฟดเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง **
• **เฟดค่อนข้างมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับสถานะปัจจุบันของเศรษฐกิจโดยเชื่อว่าแม้จะมีการชะลอตัวของการใช้จ่ายของผู้บริโภค แต่การเติบโตทางเศรษฐกิจค่อนข้างมีเสถียรภาพและตลาดแรงงานมีความแข็งแกร่งในวงกว้าง ** หากข้อมูลเพิ่มเติมชี้ให้เห็นถึงการชะลอตัวของตลาดแรงงาน ก็เป็นไปได้ที่เฟดจะกลับมาปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง **

เมื่อนํามารวมกันแล้วทั้งสี่ประเด็นนี้สื่อถึงความคาดหวังของนโยบายการเงินที่ค่อนข้างหลวมต่อตลาด กล่าวอีกนัยหนึ่งสุนทรพจน์ของพาวเวลล์ให้เส้นทางการตัดสินใจของเฟดในปัจจุบัน: ประการแรกภายใต้เสถียรภาพของการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาวเฟดไม่มีแรงกดดันในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ท่ามกลางการชะลอตัวของข้อมูลการจ้างงานอย่างต่อเนื่องเฟดมีแนวโน้มที่จะทนต่ออัตราเงินเฟ้อระยะสั้นที่สูงกว่าเป้าหมายและยังคงผ่อนคลาย **

3. สภาพคล่องและอัตราดอกเบี้ย

ในแง่ของงบดุลของเฟด อัตราสภาพคล่องในวงกว้างของเฟดยังคงปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในสัปดาห์นี้ โดยแตะระดับ 6 ล้านล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 6 มีนาคม และขนาดของการปรับปรุงไม่เพียงพอที่จะชดเชยความเชื่อมั่นของตลาดที่ลดลง"

จากมุมมองของตลาดอัตราดอกเบี้ยตลาดอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยกําลังเดิมพันอย่างชัดเจนในการลดอัตราดอกเบี้ยในอีกหกเดือนข้างหน้าโดยวัดจากอัตราการระดมทุนระยะสั้นและความลาดชันที่ลดลงของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว SOFR 6 เดือนมีความสําคัญ จากมุมมองของ Treasury yield ตลาดกําลังกําหนดราคาในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้งถัดไปที่ 25 bp ต่อครั้ง แต่ในขณะเดียวกันอัตราผลตอบแทน 10 ปีก็ปรับตัวสูงขึ้นซึ่งบ่งชี้ว่าความกลัวภาวะถดถอยของตลาดได้หายไปบ้างในคําพูดของพาวเวลล์

! [4 Alpha Macro Weekly: แนวโน้มยังไม่ตัดสินใจ, Non-Farm Divergence, Rebound หรือ Further Bottom?] ](https://img.gateio.im/social/moments-f73a6747b5ef214a786f022d7cd0768d)

แผนภูมิที่ 4: การเปลี่ยนแปลงของอัตราการระดมทุนข้ามคืนของสหรัฐฯ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ที่มา: ลม

2. แนวโน้มมาโครสําหรับสัปดาห์หน้า

จากข้อสรุปของตลาดอัตราดอกเบี้ยตลาดความเสี่ยงและข้อมูลทางเศรษฐกิจเราเชื่อว่าตลาดยังอยู่ในช่วงสําคัญของการย่อยความคาดหวังความเสี่ยงและความเสี่ยงจากภาวะถดถอยและภาวะถดถอยที่เกิดจากภาษีไม่สามารถปลอมแปลงได้จากข้อมูลที่มีอยู่ซึ่งหมายความว่าข้อมูลที่เป็นจริงมากขึ้นยังคงจําเป็นในการแก้ไขแนวโน้มของตลาด

จากการวิเคราะห์ข้างต้นมุมมองโดยรวมของเราคือ:

• เส้นหลักในปัจจุบันของตลาดยังคงเป็น "เกมแห่งความคาดหวัง" แทนที่จะเป็นการยืนยันแนวโน้มดังนั้นจากมุมมองของตรรกะความเสี่ยงตลาดไม่สามารถให้ทิศทางที่ชัดเจนในระยะสั้นและสําหรับนักลงทุนจะมีอัตราส่วนกําไรและขาดทุนที่สูงขึ้นเพื่อรอหรือตัดสินใจเมื่อดึงกลับไปที่ตําแหน่งที่เหมาะสม
• เนื่องจากความล่าช้าในผลกระทบของภาษีการปลดพนักงานของรัฐบาลสหรัฐฯอัตราดอกเบี้ยและปัจจัยอื่น ๆ ในตลาดนักลงทุนควรให้ความสนใจกับการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในข้อมูลเศรษฐกิจต่างๆในเดือนมีนาคมและเมษายนและตัวแปรมหภาคจะค่อยๆชัดเจนในอีกสองเดือนข้างหน้า
• ข้อมูลขนาดเล็กไม่ได้ชี้ให้เห็นถึงการเสื่อมสภาพอย่างรวดเร็วของเศรษฐกิจและไม่ควรมองโลกในแง่ร้ายมากเกินไปตลาดมักจะสะสมความเสี่ยงในการเพิ่มขึ้นและลดความเสี่ยงในฤดูใบไม้ร่วงและยังคงแนะนําให้นักลงทุนจัดการความเสี่ยงตําแหน่งของพอร์ตโฟลิโอเพิ่มการจัดสรรการป้องกันและทําสมดุลที่ดีของความผิดและการป้องกันในความผันผวนของตลาดที่รุนแรง

ข้อมูลแมโครที่สําคัญสําหรับสัปดาห์หน้ามีดังนี้:

! [4 Alpha Macro Weekly: แนวโน้มยังไม่ตัดสินใจ, Non-Farm Divergence, Rebound หรือ Further Bottom?] ](https://img.gateio.im/social/moments-7bbb8d6d82a550f58f17aa533398406f)