Автор: Ryan Watkins
Переклад: DeepSea TechFlow
**Вступ: ** У 2026 році криптоекономіка перебуває у найважливішому за 8 років період трансформації. У цій статті детально розглядається, як ринок «м’яко приземлився» після надмірних очікувань 2021 року, і поступово формує оцінювальні рамки, засновані на грошових потоках і реальних прикладах застосування.
Автор через «ефект Червоної Королеви» пояснює болі минулих чотирьох років і вказує, що з послабленням регулювання в США та вибухом корпоративних застосувань криптоактиви переходять від циклічної спекуляції до довгострокового трендового зростання.
Зіткнувшись із глобальним кризовим довірою та девальвацією валюти, це не лише відновлення галузі, а й зростання паралельної фінансової системи. Для інвесторів, глибоко занурених у Web3, це не лише переосмислення, а й недооцінена можливість входу через цикли.
Повний текст нижче:
Ключові моменти
- Цей клас активів у 2021 році передчасно переоцінений; з того часу оцінки поступово повертаються до раціональних рівнів, і зараз високоякісні активи оцінюються адекватно.
- З послабленням регуляторного середовища в США питання узгодженості інтересів (Alignment) та захоплення цінності (Value Capture) токенів нарешті отримують шанс, що робить токени більш інвестиційно привабливими.
- Зростання криптоекономіки переходить від циклічного (Cyclical) до довгострокового (Secular), і галузь вже створила цінні приклади застосування поза Bitcoin.
- Переможні блокчейни закріплюють свій статус стандарту для стартапів і великих корпорацій, стаючи центрами швидкозростаючих глобальних бізнесів.
- Оскільки альткоїни пережили чотирирічний медвежий ринок, ринковий настрій опустився до мінімуму, і довгострокові можливості топових проектів неправильно оцінені ринком; мало хто враховує експоненційне зростання у моделях.
- Хоча топові проекти можуть процвітати в наступну епоху криптоекономіки, зростає тиск на виконання очікувань і посилюється конкуренція з боку корпорацій, що призведе до витіснення слабких учасників.
- Немає сили сильнішої за ідею «час настав», і криптоекономіка ніколи раніше не здавалася такою незупинною.
За мої вісім років у цій галузі, криптоекономіка перебуває у найважливішому періоді трансформації, який я коли-небудь бачив. Інституції накопичують капітал, а піонери-кіберпанки прагнуть диверсифікації багатства. Бізнес готується до зростання за S-кривою, тоді як розчаровані розробники залишають галузь. Уряди ведуть глобальну фінансову трансформацію через блокчейн, тоді як короткострокові трейдери все ще бояться руху графіків. Нові ринки святкують фінансову демократію, а американські активісти скаржаться, що це лише гра в казино.
Останнім часом багато статей порівнюють «сьогоднішню криптоекономіку» з історичними періодами. Оптимісти порівнюють її з періодом після краху інтернет-бульбашки, вважаючи, що ера спекуляцій минула, і довгострокові лідери, такі як Google і Amazon, піднімуться по S-кривій. Песимісти ж порівнюють з ринками, наприклад, 2010-х, натякаючи, що слабкий захист інвесторів і дефіцит довгострокового капіталу можуть погано позначитися на цінах, навіть якщо галузь зростає.
Обидві точки зору мають рацію. Адже історія — найкращий орієнтир для інвесторів, крім досвіду. Однак аналогії мають свої обмеження. Нам потрібно розуміти криптоекономіку у контексті макроекономіки та технологій. Ринок — це не єдина сутність, а сукупність ролей і історій, які взаємопов’язані, але різняться.
Нижче — моя найкраща оцінка минулих етапів і майбутнього напрямку.
Цикл Червоної Королеви (The Red Queen’s Cycle)
«Зараз, тут, ти повинен бігти з усіх сил, щоб залишитися на місці. Якщо хочеш рухатися кудись інакше, ти маєш бігти щонайменше вдвічі швидше!»
— Льюїс Керролл (Lewis Carroll)
У багатьох аспектах очікування — єдина важлива річ на фінансових ринках. Перевищення очікувань веде до зростання цін; невиконання — до падіння. З часом очікування коливаються, мов маятник, і довгострокові доходи зазвичай мають негативний зв’язок із цим.
У 2021 році криптоекономіка надмірно переоцінювала очікування, що багато хто не міг зрозуміти. Це було очевидно у таких випадках, як DeFi-головні компанії з мультиплікаторами P/S у 500 разів або коли 8 платформ смарт-контрактів мали оцінку понад 100 мільярдів доларів. Не кажучи вже про метавсесвіт і NFT. Але найкращий графік, що ілюструє цю ситуацію — це відношення Bitcoin/золото.
Хоча ми зробили значний прогрес, ціна Bitcoin до золота з 2021 року не оновила максимумів і фактично знизилася. Хто б міг подумати, що у глобальній криптостолиці, яку називає Трамп, після найуспішнішого ETF у історії, при систематичній девальвації долара, Bitcoin як цифрове золото поступається своїм показником чотири роки тому?
Що стосується інших активів, ситуація набагато гірша. Більшість проектів у цьому циклі мали структурні проблеми, що ускладнювали реагування на екстремальні очікування:
- Більшість доходів проектів циклічні, і базуються на постійному зростанні цін активів;
- Невизначеність регулювання стримує участь інституцій і компаній;
- Двовладні структури (Dual ownership structures) спричиняють конфлікти інтересів між внутрішніми акціонерами і публічними інвесторами у токени;
- Відсутність розкриття інформації призводить до асиметрії між командами проектів і спільнотами;
- Відсутність спільної оцінювальної рамки спричиняє високу волатильність і відсутність цінової підтримки на рівні фундаментальних показників.
Комбінація цих проблем призвела до того, що більшість токенів продовжують «кровоточити», і лише деякі досягають максимумів 2021 року. Це сильно впливає на психологічний стан, адже мало що так пригнічує, як «постійні зусилля без результату».
Для тих спекулянтів і трейдерів, які вважають криптовалюти найпростішим шляхом до багатства, ця розчарованість особливо гостра. З часом це спричинило широке професійне вигорання у галузі.
Звісно, це здоровий процес розвитку. Посередні зусилля більше не мають приносити надзвичайних результатів, як у часи «паровозів» до 2022 року, коли навіть «порожні» проекти могли створювати великі багатства — це було нездорово і недовго.
Однак є одна надія: ці проблеми вже широко зрозумілі, і ціни вже врахували ці очікування. Сьогодні, окрім Bitcoin, мало хто з криптоінсайдерів обговорює довгострокові фундаментальні аргументи. Після чотирьох років болю ця категорія активів тепер має всі шанси знову здивувати ринок несподіванками.
Післяпрограма криптоекономіки
Як вже згадувалося, на початку цього циклу криптоекономіка мала багато структурних проблем. На щастя, зараз багато з них усвідомлені, і багато з них поступово стають історією.
По-перше, крім цифрового золота, вже з’явилися багато застосувань із комплексним зростанням, і ще більше у процесі трансформації. За останні роки криптоекономіка створила:
- Peer-to-peer мережеві платформи: дозволяють користувачам здійснювати транзакції та виконувати контракти без посередників уряду або компаній;
- Цифрові долари: зберігаються і можуть бути переказані будь-де у світі з інтернетом, забезпечуючи мільярдам дешеву і надійну валюту;
- Безпосередньо дозволені біржі (Permissionless exchanges): дають змогу будь-кому у будь-якому місці торгувати глобальними активами цілодобово у прозорому середовищі;
- Нові деривативні інструменти: наприклад, контрактні угоди (Event contracts) і перпетуальні свопи (Perpetual swaps), що забезпечують цінну прогнозну інформацію і більш ефективне ціноутворення;
- Глобальні ринки заставних активів: дозволяють отримувати кредит без дозволу через прозору автоматизовану інфраструктуру, зменшуючи контрагентські ризики;
- Демократичні платформи створення активів: дозволяють фізичним і юридичним особам випускати цінні активи з мінімальними витратами;
- Відкриті платформи фінансування: дають змогу будь-кому у світі залучати кошти для бізнесу, долаючи місцеві економічні обмеження;
- Фізична інфраструктура (DePIN): через краудсорсинг капіталу розподіляє операції між незалежними операторами, створюючи більш масштабовану і стійку інфраструктуру.
Це не є вичерпним списком усіх цінних застосувань, створених у галузі. Головне — багато з них вже демонструють реальну цінність, і незалежно від цінових рухів криптоактивів, вони продовжують зростати.
Одночасно, із послабленням регуляторного тиску і усвідомленням витрат на невідповідність інтересів (Cost of misalignment), моделі «двовладних» акцій і токенів (Dual equity–token models) зазнають корекції. Багато існуючих проектів об’єднують активи і доходи у один токен, а інші чітко розмежовують, що доходи на ланцюгу належать власникам токенів, а поза ланцюгом — власникам акцій. Крім того, із розвитком сторонніх постачальників даних практики розкриття інформації (Disclosure practices) покращуються, зменшуючи асиметрію і сприяючи кращому аналізу.
Одночасно, ринок дедалі більше погоджується з простим і перевіреним принципом: окрім рідкісних активів, таких як Bitcoin (BTC) і Ethereum (ETH), 99.9% активів мають генерувати грошові потоки (Cash flows). Зі входом все більшої кількості фундаментальних інвесторів ця рамка лише зміцнюється і стає раціональнішою.
Насправді, якщо буде достатньо часу, концепція «самоврядної власності на грошові потоки у ланцюзі» може бути зрозуміла як рівнозначна «самоврядному цифровому збереженню цінності». Адже коли-небудь у історії ви могли володіти анонімними цифровими активами, і кожного разу, коли програма використовувалася, вона автоматично виплачувала вам з будь-якої точки світу?
У цьому контексті переможні блокчейни поступово стають основою мережевих валют і фінансових систем. З часом ефект Ethereum (ETH), Solana і Hyperliquid посилюється завдяки зростанню їх активів, застосувань, бізнесів і користувацьких екосистем. Їхній дезцентралізований дизайн і глобальний розподіл роблять їхні платформи одними з найшвидше зростаючих у світі, з неймовірною капіталоємністю і швидкістю обігу доходів. У довгостроковій перспективі ці платформи, ймовірно, підтримуватимуть ринок фінансових супердодатків (Financial superapp), що є цільовим ринком (TAM), за яким змагаються майже всі провідні фінтех-компанії.
У цьому контексті гіганти Wall Street і Silicon Valley активно просувають блокчейн-проекти, і це цілком логічно. Щотижня з’являються нові анонси продуктів — від токенізації (Tokenization) до стабільних монет (Stablecoins) і всього між ними.
Варто зазначити, що на відміну від попередньої епохи криптоекономіки, ці зусилля вже не є експериментами, а — виробничими продуктами, здебільшого побудованими на публічних блокчейнах, а не ізольованих приватних систем.
Зі зростанням регуляторної ясності і поступовим проникненням у систему у найближчі квартали, ці процеси лише прискорюватимуться. З підвищенням прозорості компанії і інституції зможуть зосередитися не на питанні «чи це легально?», а на тому, як блокчейн може збільшити доходи, знизити витрати і відкрити нові бізнес-моделі.
Один із найкращих індикаторів поточного стану — це рідкість, що мало хто з аналітиків створює моделі експоненційного зростання. За спостереженнями, багато продавців і покупців навіть не намагаються прогнозувати зростання понад 20% на рік, побоюючись виглядати надто оптимістичними.
Після чотирьох років болю і переоцінки цін, настав час запитати себе: а що, якщо все це справді матиме експоненційне зростання? А що, якщо «мріяти сміливо» знову принесе плоди?
Сутінки
«Загоріти свічку — це кинути тінь.»
— Урсула Ле Гуїн (Ursula LeGuin)
У 2018 році в один прохолодний осінній день, перед початком ще одного виснажливого дня у інвестиційному банку, я зайшов у кабінет до старого професора, щоб поговорити про все, що стосується блокчейну. Після того, як він розповів мені про незбалансоване державне боргове навантаження і руйнування довіри до інституцій, він сказав мені, як він відповів скептикам: «10 років потому світ буде вдячний за створення цієї паралельної системи».
Хоча до цього ще не минуло десять років, його прогноз видається пророчим, адже криптовалюти все більше здаються ідеєю «час настав».
У подібному дусі і основна ідея цієї статті — довести, що світ недооцінює те, що тут створюється. Для нас усіх найважливіше — це те, що довгострокові можливості провідних проектів недооцінені.
Остання частина є ключовою, оскільки хоча криптовалюти можуть бути незупинними, ваш улюблений токен може фактично йти до нуля. Інша сторона незупинності — це зростаюча конкуренція і тиск на результати. Як я вже зазначав, із входом інституцій і корпорацій вони, ймовірно, очистять ринок від слабких гравців. Це не означає, що вони виграють усе і захоплять технології, але означає, що лише кілька внутрішніх гравців стануть головними переможцями у переформатуванні світу.
Головне тут — не бути цинічним. У всіх нових технологічних галузях 90% стартапів зазнають невдачі. У найближчі роки буде ще більше публічних провалів, але це не повинно відволікати вас від великої картини.
Можливо, ні одна технологія не відображає дух часу так добре, як криптовалюти. Втрата довіри до інституцій у розвинених країнах, нестійкі державні витрати G7, очевидна девальвація найбільших світових валют, дезінтеграція і фрагментація міжнародного порядку, і зростаюче бажання створити більш справедливу нову систему — все це робить зараз найкращий час для криптоекономіки, щоб вийти з маленької бульбашки.
Хоча багато аналітиків використовують класичні рамки, такі як Gartner або «фаза після буму» Карлоти Перес (Carlota Perez), щоб визначити цей момент, натякаючи, що найкращі можливості вже минули, і на зміну приходить більш нудна етапізація, — реальність набагато цікавіша.
Криптоекономіка — це не один зрілий ринок, а сукупність продуктів і бізнесів, що перебувають на різних стадіях прийняття. І важливо розуміти, що коли технологія входить у фазу зростання, спекуляція не зникає — вона просто коливається разом із настроями і темпами інновацій. Тому будь-хто, хто каже, що ера спекуляцій закінчилася, можливо, просто втомився або не розуміє історії.
Зберігайте скептицизм, але не будьте цинічними. Ми переосмислюємо гроші, фінанси і наші найважливіші економічні інституції. Це має бути викликом, але й захоплюючим і захоплюючим процесом.
Ваше наступне завдання — з’ясувати, як найкраще використати цю формується реальність, а не писати нескінченні твіти, щоб довести, що все це приречено на провал.
Бо за межами розчарування і туману невизначеності — це унікальна можливість для тих, хто готовий ризикнути і вірить у новий світанок, а не оплакує захід старої епохи.
