Документ Федеральної резервної системи розкрито: ризиковий ваговий коефіцієнт для криптовалютних деривативів є незалежним, високий рівень волатильності вимагає більшої маржі

Федеральна резервна система у середу опублікувала нові аналітичні рекомендації, згідно з якими криптовалюти слід класифікувати як окремий клас активів у «непогашуваному» ринку деривативів (включаючи OTC та інші операції, що не проходять через централізовану кліринг-організацію), що використовується для вимог щодо початкових маржинальних внесків. У робочому документі зазначається, що це пов’язано з більшою волатильністю криптовалют порівняно з традиційними класами активів і тим, що вони не відповідають ризиковим категоріям активів, викладеним у стандартизованій моделі початкових маржинальних внесків (SIMM).

Федеральна резервна система визнає криптовалюти як окремий клас активів

(Джерело: Рада Федеральної резервної системи)

У середу Федеральна резервна система опублікувала нові аналітичні рекомендації, згідно з якими криптовалюти слід класифікувати як окремий клас активів у «непогашуваному» ринку деривативів (включаючи OTC та інші операції, що не проходять через централізовану кліринг-організацію), що використовується для вимог щодо початкових маржинальних внесків. Це історичне визнання означає, що Федеральна резервна система офіційно визнає, що криптовалюти не можна просто застосовувати до традиційних рамок управління ризиками активів, і для них потрібні спеціальні регуляторні стандарти.

У робочому документі зазначається, що це зумовлено більшою волатильністю криптовалют порівняно з традиційними активами і тим, що вони не відповідають ризиковим категоріям активів, викладеним у стандартизованій моделі початкових маржинальних внесків (SIMM). За словами авторів Анни Амірджанової, Девіда Лінча та Анні Чжень, традиційні активи, визначені у SIMM, включають ставки, акції, валюту та товарні ресурси. Волатильність і кореляція цих активів підтверджені десятиліттями даних, і модель SIMM може досить точно прогнозувати ризики.

Однак ситуація з криптовалютами кардинально інша. Годинна волатильність Біткоїна зазвичай становить 50-80%, що значно вище, ніж у акцій (15-20%), валют (10-15%) або навіть золота (15-20%). Більш того, кореляція між криптовалютами дуже висока (коли Біткоїн різко падає, майже всі криптоактиви слідом знижуються), і їхня кореляція з традиційними активами нестабільна (іноді вони рухаються разом, іноді — повністю відокремлено). Ці характеристики роблять традиційну логіку диверсифікації ризиків у криптосфері недієвою.

Порівняння волатильності криптовалют і традиційних активів

Біткоїн: річна волатильність 50-80%, екстремальні коливання

Акції (S&P 500): річна волатильність 15-20%

Валюта (індекс долара): річна волатильність 10-15%

Золото: річна волатильність 15-20%

Облігації: річна волатильність 5-10%

Автори пропонують унікальні ризикові ваги для «плаваючих» криптовалют (включаючи Біткоїн, BNB, Ethereum, Кардано, Догі, XRP) та «якірних» криптовалют (наприклад, стабільних монет). Вони стверджують, що базовий індекс, що складається з рівних часток плаваючих цифрових активів і стабільних монет, може слугувати індикатором волатильності та поведінки крипторинку.

Вимоги до початкових маржинальних внесків і калібрування ризикових ваг

(Джерело: Рада Федеральної резервної системи)

Вимоги до початкових маржинальних внесків є ключовими для ринку деривативів: трейдери мають надавати заставу при відкритті позиції, щоб запобігти дефолту контрагента. Вища волатильність криптовалют означає, що трейдерам потрібно більше застави для буферу проти ліквідації. У робочому документі пропонується, що криптовалюти як клас активів дозрівають, і американські регулятори готуються до створення відповідної нормативної бази для зростаючої галузі.

Зокрема, якщо для традиційних акційних деривативів вимога до початкової маржі становить 10% (тобто позиція номіналом 1 мільйон доларів потребує 100 тисяч доларів застави), то для криптовалютних деривативів вона може сягати 20-30% або й більше. Таке підвищення маржинальних вимог є необхідним для управління ризиками (запобігання великим системним збоїм через екстремальні коливання), а також зменшує рівень кредитного плеча і спекулятивність ринку (більша маржа означає, що за ті самі кошти можна відкрити меншу позицію).

Автори вважають, що показники базового індексу та його поведінка можуть слугувати входами для більш точного калібрування ризикових ваг для криптовалют. Ідея «динамічного калібрування» є передовою: вона передбачає, що вимоги до маржі не є фіксованими, а постійно коригуються відповідно до реальної волатильності та ризикових характеристик ринку. У періоди високої волатильності (наприклад, у жовтні 2025 року під час ліквідаційних подій) вимоги автоматично зростають; у стабільних умовах — знижуються.

Цей робочий документ відображає зрілість криптовалют як класу активів і підготовку американських регуляторів до створення нормативної бази для зростаючої галузі. Готовність Федеральної резервної системи досліджувати ризики криптовалют і пропонувати спеціальні регуляторні рішення сама по собі є значним визнанням галузі. Це свідчить про те, що Федеральна резервна система більше не сприймає криптовалюти як периферійний або тимчасовий феномен, а як важливий ринок, що потребує системного регулювання.

Розпуск обмежень для банківського участі у криптоіндустрії у грудні минулого року

У грудні минулого року Федеральна резервна система скасувала попередні рекомендації, опубліковані у 2023 році, які обмежували участь американських банків у криптовалютних операціях. У 2023 році регулятор зазначив: «Банки, що підпадають під регулювання Федеральної резервної системи, включно з непокритими та покритими банками, будуть підпадати під однакові обмеження щодо діяльності, включаючи нові банківські операції, пов’язані з криптоактивами». Ці обмеження у період адміністрації Байдена розглядалися як «дебанкінг» (Operation Chokepoint 2.0), що ускладнювало криптокомпаніям доступ до банківських послуг.

Скасування цих обмежень стало важливим кроком у політиці дружнього до крипто уряду Трампа. Це дозволило американським банкам відкривати рахунки для криптокомпаній, надавати послуги з зберігання активів і навіть безпосередньо брати участь у криптоторгівлі та маркетмейкінгу деривативів. Такий поворот політики у поєднанні з пропонованими вимогами до маржі формує «відкриту, але контрольовану» регуляторну рамку: дозволяє банкам брати участь, але з високими стандартами управління ризиками.

Федеральна резервна система також пропонує ідею створення «спрощених» основних рахунків для криптокомпаній, які можуть безпосередньо підключатися до системи центрального банку, але з обмеженими правами порівняно з повноцінними основними рахунками. Основний рахунок — це рахунок фінансової установи у Федеральній резервній системі, що дозволяє безпосередньо брати участь у ринках федеральних коштів, отримувати підтримку у разі надзвичайних ситуацій з ліквідністю тощо. Традиційно лише банки мали доступ до основних рахунків, а криптокомпанії були виключені.

«Спрощений» основний рахунок може дозволити криптокомпаніям виконувати базові операції з розрахунків і клірингу, але без доступу до високоризикових функцій, таких як екстрене кредитування. Такий компроміс дозволяє частково інтегрувати криптоіндустрію у фінансову систему, мінімізуючи потенційні ризики для стабільності. Реалізація такого підходу стане значним кроком у включенні криптовалют у традиційний фінансовий сектор.

Щодо ринку криптовалютних деривативів, пропозиція Федеральної резервної системи є двосічною. З одного боку, офіційне визнання і регуляторна ясність приваблять більше учасників (зокрема, регульовані банки і хедж-фонди). З іншого — підвищені вимоги до маржі зменшать кредитне плече і ліквідність ринку, що може підвищити транзакційні витрати і розширити спред. Однак у довгостроковій перспективі більш здоровий рівень кредитного плеча і управління ризиками зменшить частоту екстремальних ліквідаційних подій, що сприятиме стабільності ринку.