• Lịch sử cho thấy, giá trị tiền điện tử đã tuân thủ một chu kỳ rõ rệt trong vòng bốn năm, với các giai đoạn tăng giá và giảm giá xen kẽ. Grayscale Research tin rằng nhà đầu tư có thể theo dõi nhiều chỉ số dựa trên blockchain và các biện pháp khác để theo dõi chu kỳ tiền điện tử và đưa ra quyết định quản lý rủi ro của mình.
• Tiền điện tử là một lớp tài sản đang trưởng thành: các sản phẩm giao dịch trực tiếp Bitcoin và Ether mới (ETPs) đã mở rộng quyền truy cập vào thị trường, và Quốc hội Mỹ sắp tới có thể mang đến sự rõ ràng hơn về quy định cho ngành công nghiệp. Vì tất cả những lí do này, giá trị tiền điện tử có thể vượt xa các chu kỳ bốn năm lặp lại đã đặc trưng cho lịch sử ban đầu của thị trường.
• Nói vậy thì, Grayscale Research cho rằng sự kết hợp hiện tại của các chỉ số là phù hợp với một giai đoạn trung gian của chu kỳ. Miễn là lớp tài sản vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản - như sự áp dụng ứng dụng và điều kiện thị trường macro rộng lớn hơn - thị trường bò có thể tiếp tục kéo dài đến năm 2025 và xa hơn nữa.

Giống như nhiều hàng hóa vật lý khác, giá của Bitcoin không tuân theo một “bước đi ngẫu nhiên” chặt chẽ.[1]Thay vào đó, giá cả cho thấy bằng chứng về thống kê động lượng: Lợi nhuận có xu hướng theo sau lãi và thua lỗ có xu hướng theo lỗ. Trong các khung thời gian dài hơn, những khoảng thời gian tăng giá và giảm giá định kỳ này của Bitcoin tạo ra sự xuất hiện của chu kỳ giá xung quanh xu hướng tăng trong lịch sử (Hình 1).

Triển lãm 1: Giá Bitcoin được đặc trưng bởi định kỳ

Mỗi chu kỳ giá cả trong quá khứ đều có những yếu tố động lực riêng, và không có lí do gì khiến cho lợi nhuận giá cả trong tương lai sẽ chính xác trùng với trải nghiệm trước đó. Hơn nữa, khi Bitcoin trưởng thành và được các nhà đầu tư truyền thống đa dạng hóa sử dụng, và khi tác động cung cấp của các sự kiện giảm phân bốn năm một lầnKhi giá giảm, các chu kỳ lặp lại trong giá Bitcoin có thể thay đổi hoặc giảm đi hoàn toàn. Tuy nhiên, nghiên cứu các chu kỳ trong quá khứ có thể cung cấp cho nhà đầu tư một số chỉ dẫn về hành vi thống kê thông thường của Bitcoin, và do đó có thể hữu ích cho quyết định quản lý rủi ro.

Đo lường động lượng

Bảng 2 hiển thị hiệu suất giá Bitcoin trong giai đoạn tăng giá của mỗi chu kỳ trước đó. Giá được chỉ mục thành 100 tại điểm thấp nhất của chu kỳ - đánh dấu sự bắt đầu của giai đoạn tăng giá của chu kỳ - và theo dõi đến đỉnh cao của chúng - đánh dấu sự kết thúc của giai đoạn tăng giá. Bảng 3 hiển thị thông tin tương tự dưới dạng bảng.

Các chu kỳ giá đầu tiên trong lịch sử Bitcoin là tương đối ngắn và dốc: chu kỳ đầu tiên kéo dài chưa đến một năm, và chu kỳ thứ hai khoảng hai năm. Cả hai trường hợp, giá tăng hơn 500 lần so với mức thấp trước đó của chu kỳ. Hai chu kỳ tiếp theo mỗi chu kỳ kéo dài chưa đến ba năm. Trong chu kỳ từ tháng 1 năm 2015 đến tháng 12 năm 2017, giá Bitcoin tăng hơn 100 lần, trong khi trong chu kỳ từ tháng 12 năm 2018 đến tháng 11 năm 2021, giá Bitcoin tăng khoảng 20 lần.

Bảng 2: Theo dõi Bitcoin tương đối gần với hai chu kỳ thị trường trước đó

Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2021, giá Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất trong chu kỳ khoảng 16.000 đô la vào tháng 11 năm 2022. Giai đoạn hiện tại của sự tăng giá đã bắt đầu từ điểm đó và đã kéo dài hơn hai năm. Như được thể hiện trong Biểu đồ 2, sự tăng giá gần đây đã theo dõi khá gần với hai chu kỳ Bitcoin trước đó, cả hai đều tiếp tục trong khoảng một năm trước khi giá đạt đỉnh. Về mức độ, Lợi nhuận gần 6 lần của Bitcoin trong chu kỳ này, mặc dù đáng kể, nhưng vẫn ít hơn đáng kể so với các lợi nhuận đạt được trong mỗi chu kỳ trước đó bốn chu kỳ.Tóm lại, trong khi chúng ta không thể chắc chắn rằng lợi nhuận giá cả trong tương lai sẽ giống như các chu kỳ trước, lịch sử của Bitcoin cho chúng ta biết rằng thị trường tăng giá mới nhất có thể kéo dài về cả thời gian và quy mô.

Hiển thị 3: Bốn chu kỳ riêng biệt trong lịch sử giá của Bitcoin

Kiểm tra các dấu hiệu quan trọng

Ngoài việc đo lường hiệu suất giá của các chu kỳ trước đó, nhà đầu tư có thể áp dụng một loạt các chỉ số dựa trên blockchain để đánh giá mức độ chín muồi của thị trường tăng giá của Bitcoin. Các chỉ số thông thường đo lường, ví dụ như mức độ tăng giá so với cơ sở giá trị mua Bitcoin của người mua, mức độ dòng tiền mới vào Bitcoin và mức độ giá so với doanh thu của các nhà khai thác Bitcoin.

Một chỉ số đặc biệt phổ biến tính tỷ lệ giá trị thị trường Bitcoin (MV) - nơi mỗi đồng tiền được đo lường theo giá thị trường phụ - so với giá trị thực tế (RV) - nơi mỗi đồng tiền được đo lường theo giá mà nó giao dịch cuối cùng trên chuỗi. Chỉ số này, được biết đến là Tỷ lệ MVRVMVRV Ratio có thể được coi như là mức độ mà vốn hóa thị trường của Bitcoin vượt qua cơ sở chi phí tổng hợp của thị trường. Trong mỗi chu kỳ gần đây, Tỷ lệ MVRV đạt giá trị ít nhất là 4 (Hình 4). Hiện nay, Tỷ lệ MVRV đứng ở mức 2,6, cho thấy chu kỳ mới nhất có thể còn tiếp diễn. Tuy nhiên, Tỷ lệ MVRV đã đạt đỉnh ở mức thấp hơn mỗi chu kỳ, do đó có thể không đạt được mức 4 trước khi giá đạt đỉnh.

Triển lãm 4: Tỷ lệ MVRV ở mức trung gian

Các chỉ số on-chain khác đo lường mức độ mà tiền mới đã xâm nhập vào hệ sinh thái Bitcoin – một khuôn khổ mà các nhà đầu tư tiền điện tử có kinh nghiệm thường gọi là HODL Waves. Giá có thể tăng vì vốn mới mua Bitcoin từ các nhà đầu tư dài hạn với giá cao hơn một chút. Có nhiều biện pháp cụ thể để lựa chọn, nhưng Grayscale Research ưa chuộng số lượng đồng tiền được chuyển trên chuỗi trong năm qua, so với tổng nguồn cung tự do của Bitcoin (Xem tài liệu 5).[2]Trong mỗi chu kỳ gần đây, chỉ số này đã đạt ít nhất 60% - có nghĩa là trong giai đoạn tăng giá, ít nhất 60% cung cấp tự do đã được giao dịch trên chuỗi trong một khoảng thời gian một năm. Hiện tại con số này đang ở mức khoảng 54%, cho thấy chúng ta có thể mong đợi thấy nhiều đồng tiền thay đổi chủ sở hữu trên chuỗi trước khi giá cao điểm.

Bảng 5: Dưới 60% số Bitcoin tự do được sử dụng trong năm qua

Các chỉ số chu kỳ bổ sung tập trung vào các thợ đào Bitcoin, các nhà cung cấp dịch vụ chuyên biệt bảo mật mạng Bitcoin. Ví dụ: một biện pháp phổ biến tính toán tỷ lệ giới hạn thợ đào (MC) – giá trị đồng đô la của tất cả Bitcoin do các thợ đào nắm giữ – với cái gọi là “thermocap” (TC) – giá trị tích lũy của Bitcoin được phát hành cho các thợ đào thông qua phần thưởng khối và phí giao dịch. Trực giác là các thợ đào có thể bắt đầu chốt lời khi giá trị tài sản của họ đạt đến một ngưỡng nhất định. Trong lịch sử, khi Tỷ lệ MCTCđã vượt quá 10, giá sau đó đã đạt đỉnh cho chu kỳ (Hình 6). Hiện nay tỷ lệ MCTC đứng ở mức khoảng 6, cho thấy chúng ta vẫn đang ở một điểm trung gian của chu kỳ hiện tại. Tuy nhiên, tương tự như tỷ lệ MVRV, biện pháp này đã đạt đỉnh ở mức thấp hơn mỗi chu kỳ, và giá có thể đạt đỉnh trước khi tỷ lệ MCTC đạt 10.

Hiển thị 6: Các chỉ số dựa trên các máy đào Bitcoin cũng thấp hơn ngưỡng trước đó

Có nhiều chỉ số khác trên chuỗi và có thể có sự khác biệt nhỏ trong những chỉ số này từ các nguồn dữ liệu thay thế. Hơn nữa, những công cụ này chỉ có thể cung cấp một cái nhìn tổng quan về cách mức độ tăng giá hiện tại so sánh với quá khứ, và không có đảm bảo rằng mối quan hệ giữa những chỉ số này và lợi nhuận giá trong tương lai sẽ giống với quá khứ. Tuy nhiên, tổng cộng, Các chỉ số thông thường của chu kỳ Bitcoin vẫn đang ở mức thấp hơn so với mức giá đã đạt đến đỉnh điểm trong quá khứđề xuất thị trường tăng trưởng hiện tại có thể tiếp tục, nếu được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản.

Nhìn xa hơn Bitcoin

Thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn nhiều so với Bitcoin, và các tín hiệu từ các phần khác của ngành cũng có thể cung cấp hướng dẫn về tình hình chu kỳ thị trường. Theo quan điểm của chúng tôi, những chỉ số này có thể đặc biệt quan trọng trong năm tới, do hiệu suất tương đối của Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác. Trong hai chu kỳ thị trường gần đây nhất, sự thống trị của Bitcoin — phần trăm thị trường tiền điện tử tổng thể của Bitcoin — đã đạt đỉnh vào khoảng hai năm sau khi thị trường tăng (Hình 7).[3]Sự thống trị của Bitcoin gần đây đã bắt đầu giảm, điều này lại xảy ra xung quanh điểm hai năm của chu kỳ thị trường. Nếu tình trạng này tiếp tục, nhà đầu tư nên xem xét tập trung vào một phạm vi rộng hơn các biện pháp để xác định xem giá trị tiền điện tử có tiến tới đỉnh chu kỳ hay không.

Hiển thị 7: Sự thống trị của Bitcoin giảm trong năm thứ ba của hai chu kỳ trước đó

Ví dụ: các nhà đầu tư có thể theo dõi tỷ lệ tài trợ hoặc chi phí hoạt động của việc giữ một vị thế mua trong các hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Khi các nhà giao dịch đầu cơ có nhu cầu đòn bẩy cao hơn, tỷ lệ cấp vốn có xu hướng tăng. Do đó, mức lãi suất tài trợ trên toàn thị trường có thể đưa ra một dấu hiệu về mức độ tổng thể của chiều dài nhà giao dịch đầu cơ. Hình 8 cho thấy tỷ lệ tài trợ trung bình có trọng số cho 10 tài sản tiền điện tử lớn nhất sau Bitcoin (tức là “altcoin” lớn nhất).[4]Hiện tại, tỷ lệ tài trợ đang có ý nghĩa dương, cho thấy nhu cầu mua vào vị thế dài hạn từ các nhà đầu tư đòn bẩy, mặc dù chúng đã giảm mạnh trong tuần qua. Hơn nữa, ngay cả khi ở mức cao nhất cục bộ, tỷ lệ tài trợ vẫn thấp hơn so với mức quan sát được vào đầu năm nay, cũng như mức cao nhất của chu kỳ trước đó. Do đó, chúng tôi xem xét mức hiện tại phù hợp với một số lượng độ dài đầu cơ trên thị trường, và không nhất thiết phù hợp với một chu kỳ thị trường trưởng thành.

Hiển thị 8: Tỷ lệ tài trợ cho thấy mức độ lạm dụng đầu cơ trung bình trong tiền điện tử khác

Ngược lại, số tiền điện tử không thời hạn (OI) trên các đồng tiền thay thế đã đạt mức cao tương đối. Trước sự kiện thanh lý lớn vào thứ Hai, ngày 9 tháng 12, OI đồng tiền thay thế đã đạt gần 54 tỷ đô la trên ba sàn giao dịch hợp đồng không thời hạn lớn nhất (Hiển thị 9). Điều này cho thấy mức độ đầu cơ của các nhà giao dịch đạt mức cao trên thị trường rộng hơn. Sau một làn sóng lớn của việc thanh lý vào đầu tuần này, OI đồng tiền thay thế giảm đi khoảng 10 tỷ đô la nhưng vẫn ở mức cao. Vị trí dài của các nhà giao dịch đầu cơ có thể tương thích với giai đoạn sau cùng của chu kỳ thị trường, vì vậy chỉ số này có thể quan trọng để tiếp tục theo dõi.

Bảng 9: Mức lãi suất cao của altcoin trước khi thanh lý gần đây

Âm nhạc vẫn tiếp tục

Thị trường tài sản kỹ thuật số đã đi xa kể từ khi Bitcoin được tạo ra vào năm 2009 và nhiều đặc điểm của thị trường tăng trưởng tiền điện tử hiện tại khác biệt so với quá khứ. Quan trọng nhất, việc phê duyệt các ETP Bitcoin và Ether trên thị trường Mỹ đã dẫn đến dòng vốn ròng 36,7 tỷ USD và đã giúp đưa những tài sản này vào các danh mục truyền thống hơn.[5]Ngoài ra, theo quan điểm của chúng tôi, cuộc bầu cử Mỹ gần đây có thể sẽ mang lại sự rõ ràng về quy định hơn cho thị trường và giúp định vị một vị trí cố định cho tài sản kỹ thuật số trong nền kinh tế lớn nhất thế giới - một thay đổi lớn so với quá khứ, khi người quan sát liên tục đặt ra câu hỏi về tương lai dài hạn cho lớp tài sản tiền điện tử. Vì những lý do này, định giá của Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác có thể sẽ không theo chu kỳ bốn năm lặp lại mà đã đặc trưng cho lớp tài sản này trong lịch sử đầu đời của nó.

Đồng thời, Bitcoin và nhiều tài sản tiền điện tử khác có thể được coi là hàng hóa kỹ thuật số, và giống như các hàng hóa khác, có thể sẽ cho thấy một mức độ động lượng giá nhất định. Do đó, việc đánh giá các chỉ số trên chuỗi, cũng như dữ liệu định vị altcoin, có thể cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư đưa ra quyết định quản lý rủi ro. Grayscale Research nhận thấy sự kết hợp các chỉ số hiện tại phù hợp với giai đoạn trung gian của chu kỳ thị trường tiền điện tử: các biện pháp như Tỷ lệ MVRV cao hơn mức thấp theo chu kỳ của chúng, nhưng chưa ở mức đã đánh dấu đỉnh thị trường trước đó. Miễn là được hỗ trợ bởi các nguyên tắc cơ bản – như áp dụng ứng dụng và điều kiện thị trường vĩ mô rộng lớn hơn – chúng tôi không thấy lý do gì khiến thị trường tăng giá tiền điện tử không thể tiếp tục vào năm 2025 và hơn thế nữa.

[1]Trong ngữ cảnh thị trường tài chính, random walk được hiểu là ý tưởng rằng giá tài sản biến đổi theo cách không thể đoán trước, trong đó thông tin về các sự kiện quá khứ không có thông tin về kết quả tương lai.

[2]Khối lượng cung Bitcoin tự do được xác định bởi Coin Metrics là các token hoạt động ít nhất một lần trong năm năm qua.

[3]Bảng 7 chỉ hiển thị hai chu kỳ gần đây nhất, vì thị trường tiền điện tử không phát triển đủ trước điểm đó.

[4]Được xác định là các mã thông báo lớn nhất theo vốn hóa thị trường sau Bitcoin với dữ liệu có sẵn. Không có dữ liệu nào có sẵn cho TON, vì vậy tài sản lớn tiếp theo DOT được bao gồm thay thế.

[5]Nguồn: Bloomberg, Đầu tư Grayscale. Dữ liệu tính đến ngày 11 tháng 12 năm 2024.

Miễn trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [Grayscale]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Zach Pandl và Michael Zhao]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái bản này, vui lòng liên hệ Gate Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Chú ý Miễn trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho lời khuyên đầu tư.
3. Nhóm gate Learn dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép trừ khi có ghi chú.