Giới thiệu

f (x) là một giao thức đòn bẩy dựa trên ETH được thiết kế để giải quyết nhu cầu về tài sản ổn định của ngành tiền điện tử đồng thời giảm rủi ro liên quan đến tập trung hóa và hiệu quả vốn. Giao thức giới thiệu một khái niệm mới được gọi là "stablecoin thả nổi" hoặc fETH. Không giống như các stablecoin truyền thống, fETH không được gắn với một giá trị cố định; thay vào đó, nó theo dõi một phần nhỏ biến động giá của Ethereum gốc (ETH). Ngoài ra, một tài sản bổ sung được gọi là xETH được tạo ra để phục vụ như một vị thế mua đòn bẩy bằng không trong ETH. xETH hấp thụ phần lớn biến động giá của ETH, giúp ổn định giá trị của fETH.

Sinh ra của giao thức

Vào tháng 3 năm 2023, việc tăng lãi suất liên tục của Ngân hàng Dự trữ Liên bang dẫn đến giảm giá trái phiếu, gây ra vấn đề đáng kể với bảng cân đối kế toán của Ngân hàng Thung lũng Silicon. Với nhiều người gửi tiền bắt đầu rút tiền, vấn đề về tính thanh khoản trở nên tồi tệ hơn, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ của ngân hàng - đánh dấu sự thất bại lớn thứ hai trong lịch sử Mỹ.

USDC, một stablecoin được phát hành bởi Circle và ràng buộc với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, đã bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự sụp đổ của Silicon Valley Bank, vì Circle đã giữ một phần của dự trữ của mình tại ngân hàng này. Khoảng 3 tỷ đô la của dự trữ USDC được lưu trữ tại đó. Kết quả là, tính ổn định của USDC đã bị đe dọa khi ngân hàng sụp đổ.

Giá trị của USDC đã giảm xuống dưới mức 1 đô la, giảm xuống khoảng 0,87 đô la, gây ra hoang mang trên thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, Circle nhanh chóng đảm bảo thị trường rằng nó có thể khôi phục tính ổn định của USDC thông qua các kênh ngân hàng khác và nguồn cung cấp thanh khoản khác. Bộ Tài chính và Ngân hàng Trung ương Mỹ đã can thiệp để bảo vệ người gửi tiền của Silicon Valley Bank, giúp ổn định cả thị trường và giá của USDC.

AladdinDAO đã tham gia vào các cuộc thảo luận xung quanh sự kiện này, phản ánh về vai trò và mô hình của stablecoin, đồng thời quyết định cách mạng hóa khái niệm stablecoin và đòn bẩy phi tập trung.

Giao thức f(x) V1 được phát hành vào tháng 8/2023. Việc chia nhỏ tài sản có lợi suất thành tài sản có độ biến động thấp (stablecoin) và tài sản có độ biến động cao (mã thông báo đòn bẩy) đã tạo ra stablecoin phi tập trung hiệu quả nhất về vốn đồng thời cung cấp cho các nhà giao dịch đòn bẩy giải pháp thanh lý bằng không. Hệ thống đã liên tục phát triển, và 16 tháng sau, với TVL trị giá 70 triệu đô la, f (x) đã phát hành phiên bản V2 mới nhất của mình.

Lý do tài trợ

Nền tảng đầu tư (Nguồn: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

Giao thức f(x) vẫn chưa tiết lộ bất kỳ chi tiết nào về nguồn vốn của mình. Tuy nhiên, nhà phát triển của nó, AladdinDAO, đã huy động vốn vào ngày 25 tháng 5 năm 2021. Vòng đầu tư bao gồm các nhà đầu tư như Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO và MulticoinCapital, tuy nhiên số tiền cụ thể đã huy động không được tiết lộ. [1]

Thành viên đội

Team Members（Nguồn: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

Giao thức f(x) được phát triển bởi AladdinDAO. Thành viên nhóm cốt lõi là Sharlyn Wu, người sáng lập dự án. Sharlyn đã phục vụ với vai trò Giám đốc điều hành tại China Merchants Bank International từ năm 2017 đến 2020, và là Giám đốc Đầu tư tại HTX từ năm 2020 đến 2021. Cô cũng đã đầu tư vào các dự án như ShieldProtocol, một giao thức tài chính phi tập trung. [2]

Tính năng chính

Cơ chế cốt lõi

f(x) là một giao thức dựa trên độ biến động chia tài sản cơ bản thành hai thành phần dựa trên độ biến động của nó. Hãy tưởng tượng nó trong cùng ngữ cảnh với Pendle từ quá khứ, một sản phẩm có cấu trúc phổ biến trong không gian staking. Sự khác biệt chính giữa f(x) và Pendle là trong khi Pendle chia quyền vốn và quyền thu nhập tương lai, f(x) chia độ biến động của chính tài sản.

Ở trung tâm của Giao thức f(x) là phương trình điều khiển tất cả các chức năng của nó. Đây là công thức:

Nơi:

n = số lượng tài sản token

s = giá token (USD)

nf = số lượng fxUSD

f = giá trị ròng của fxUSD trong USD

nx = số lượng đơn vị vị trí x

x = giá trị ròng của tài sản xPOSITION (USD)

Cài đặt này cho phép người dùng áp dụng chiến lược delta-neutral để thu được lợi nhuận đòn bẩy. Họ cũng có thể chọn các vị trí có độ biến động cao để giảm rủi ro thanh lý, mặc dù không có lợi tức bên trong. Cơ chế này là cốt lõi trong tất cả các phiên bản của giao thức f(x). Trong V1, người dùng phải gửi tài sản đảm bảo trước khi tạo fxUSD hoặc X-token (xPositions).

Tính năng V2

Vào ngày 5 tháng 11, giao thức f(x) đã phát hành bản whitepaper V2 của mình, tập trung vào việc tận dụng xPositions để tối ưu hóa việc sử dụng fxUSD. Người dùng hiện có thể sử dụng stETH làm tài sản đảm bảo để mở xPositions, đồng thời cũng đồng sản xuất fxUSD dựa trên phương trình f(x). Phiên bản V2 cho phép người dùng trực tiếp trao đổi tài sản để đổi lấy fxUSD thông qua các trình tự DEX và loại bỏ nhu cầu sản xuất X-tokens để mở xPositions, tối ưu hóa quy trình. Các tính năng chính của V2 như sau:

Tạo Vị Thế Đòn Bẩy (xPOSITION)

xPosition là một vị trí dài không thể thay thế, đòn bẩy cao giúp thực hiện giao dịch đòn bẩy phi tập trung. Trong V2, người dùng có thể mở xPosition trực tiếp với đòn bẩy lên đến 10 lần mà không cần phải tạo X-tokens. Giao thức hỗ trợ đòn bẩy cao hơn bằng cách tạo ra fxUSD thông qua các khoản vay flash để duy trì tỷ lệ bảo đảm-đòn bẩy chính xác.

Quá trình diễn ra như sau: Cung cấp tài sản đảm bảo → Tài sản đảm bảo cho vay nhanh → Tạo fxUSD → Tạo xPOSITION.

Các tính năng chính của xPOSITION (Công cụ Đòn Bẩy):

• Leverage lên đến 10x cho giao dịch có cường độ cao.
• Hoàn toàn phi tập trung, không có rủi ro thanh lý.
• Không mất phí vốn dưới điều kiện thị trường bình thường, tối đa hóa lợi nhuận cho người dùng.

Xem phiên bản V2 (Nguồn: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Tạo fxUSD

Mỗi đơn vị xPOSITION phát hành fxUSD cần thiết để quản lý tính biến động và duy trì tài sản đảm bảo. Ví dụ, một vị thế đòn bẩy 10x có 1 đơn vị xPOSITION được hỗ trợ bởi 9 đơn vị fxUSD, với tài sản đảm bảo cơ bản là stETH. Trong V2, fxUSD được phát hành bằng cách sử dụng các khoản vay flash.

Phiên bản V2 cũng giới thiệu các hồ bơi thanh khoản, nơi người dùng có thể gửi USDC hoặc fxUSD để cung cấp thanh khoản cho giao thức ổn định. Khác với hồ bơi ổn định V1 trước đó, phiên bản V2 neo USDC và fxUSD để duy trì giá trị của tiền gửi theo đồng USD.

Như các hồ chứa thanh khoản điển hình, LP có thể kiếm lợi nhuận theo các cách sau:

• Arbitrage giữa bể fxUSD/USDC AMM
• Phí giao dịch và cân bằng được trả bởi các nhà giao dịch X-token.

Tính năng fxUSD (Stablecoin):

• Hoàn toàn phi tập trung với việc giữ giá ổn định
• Minting và redemption tức thì dựa trên nhu cầu
• Rút lượng thanh khoản từ tài sản đảm bảo và kiếm được lợi suất bền vững

Cơ chế cân bằng lại

Phiên bản V2 giới thiệu cân bằng tự động. Nếu đòn bẩy vượt quá giới hạn an toàn (ví dụ: giá ETH giảm), giao thức sẽ đốt phần dư fxUSD liên quan đến xPositions, bán stETH để đổi lấy fxUSD hoặc USDC và trả lại cho hồ bơi thanh khoản. Cơ chế này giảm đòn bẩy trong khi vẫn giữ nguyên mức phơi nhiễm của người dùng đến tài sản cơ bản, ngăn ngừa rủi ro thanh lý.

Quy trình tự động này loại bỏ sự can thiệp thủ công và bảo vệ người dùng khỏi thanh lý bắt buộc, cung cấp một phương pháp quản lý vị thế trên thị trường biến động một cách an toàn và đáng tin cậy hơn.

Sự khác biệt giữa V1 và V2

Trong phiên bản đầu tiên, V1 cung cấp các token đòn bẩy biến đổi, cung cấp đến 4,3 lần đòn bẩy trên ETH và đến 5,6 lần đòn bẩy trên wBTC. Đa số các token đòn bẩy này đến mà không có chi phí tài trợ. Điều độc nhất về đề xuất của V1 là đòn bẩy mà không có rủi ro thanh lý hoặc chi phí tài trợ, kết hợp với stablecoin phi tập trung có khả năng mở rộng, tạo nên một giải pháp mạnh mẽ. Tuy nhiên, tính không thể dự đoán của đòn bẩy biến đổi có thể không phù hợp với nhu cầu của mọi người, đó là lý do tại sao V2 ra đời, giới thiệu một tính năng đột phá: đòn bẩy cố định lên đến 10x, hoàn toàn trên chuỗi, không có rủi ro thanh lý hoặc chi phí tài trợ.

V2 cũng cung cấp các tính năng độc quyền thông qua các nhóm thanh khoản, mang lại lợi nhuận cao và bền vững thông qua hoa hồng giao dịch PERP. Những lợi nhuận này được tạo ra mà không khiến người đặt cọc gặp rủi ro từ sự biến động của thị trường. Trái ngược với các giao thức giao dịch vĩnh viễn khác, nhóm thanh khoản V2 vẫn trung lập với đồng đô la, tránh rủi ro đối tác một cách hiệu quả.

Trong khi V1 vẫn là một lựa chọn tuyệt vời, nó cung cấp một trường hợp sử dụng độc đáo bằng cách chia các tài sản mang lợi suất thành stablecoins và xTokens đòn bẩy. Các stablecoins cung cấp lợi suất cao mà không có rủi ro thị trường, trong khi xTokens mang theo rủi ro thị trường cao hơn nhưng không mang lại lợi nhuận.

V1 Data（Nguồn: https://fx.aladdin.club/assets/)

V2 Data (Nguồn: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

Như đã thấy trong các bảng điều khiển V1 và V2 được phát hành bởi f(x), số tiền bị khóa trong giao thức V2 đã đạt đến 123 triệu đô la Mỹ, vượt xa 12 triệu đô la Mỹ của V1. Gần như trong tất cả các danh mục, hiệu suất đồng tiền ổn định của V2 vượt trội hơn so với V1. Điều này làm nổi bật cách phiên bản V2, sau khi nâng cấp, được điều chỉnh tốt hơn theo yêu cầu của thị trường.

So sánh các Đồng tiền ổn định và Đòn bẩy Tokens hiện tại so với V1

Stablecoins

• fxUSD: stablecoin hàng đầu của f (x) chạy trên V2, được thế chấp hoàn toàn bởi Lido stETH, khiến nó trở thành một trong những tài sản thanh khoản và an toàn nhất trong không gian DeFi.
• rUSD: Một stablecoin V1 được bảo đảm bởi Etherfi eETH và Renzo ezETH. Khi stake, nó kiếm được phần thưởng re-staking và cung cấp điểm stake.
• btcUSD: Một stablecoin V1 được thế chấp bởi wBTC. Vì wBTC không tạo ra lợi nhuận, một khoản phí nhỏ được tính cho chủ sở hữu xToken, được phân phối cho những người đặt cọc ổn định.
• cvxUSD: Một stablecoin V1 được hỗ trợ bởi aCVX, một CVX đã được đặt cược tự động được tạo bởi Concentrator.
• fETH: Stablecoin loại V1 đầu tiên với thiết kế độc đáo. Nó không được gắn liền với đô la nhưng vẫn giữ ổn định bằng cách chỉ thu lại 10% biến động giá của ETH (phần còn lại được hấp thụ bởi xToken).

Token đòn bẩy (V1)

• xETH: Một mã thông báo đòn bẩy vĩnh viễn cung cấp khả năng tiếp xúc với biến động giá ETH lên tới 4 lần, được hỗ trợ bởi Lido stETH.
• xstETH/xfrxETH: Các token đòn bẩy ETH cung cấp lên đến 4.3 lần phơi nhiễm, được hỗ trợ bởi Lido stETH và frxETH.
• xeETH / xezETH: Các mã thông báo đòn bẩy ETH cung cấp mức độ tiếp xúc lên tới 4,3 lần, được hỗ trợ bởi Lido eETH và ezETH.
• xwBTC: Một mã thông báo Bitcoin đòn bẩy cung cấp lên đến 5.6 lần tiếp cận.
• xCVX: Một token đòn bẩy CVX cung cấp đến 3 lần tiếp cận.

Rủi ro trong các kịch bản cực đoan

xTokens (v1): Trong tình huống xấu nhất cực đoan, tất cả các xTokens có thể mất giá trị. Tuy nhiên, cơ chế ổn định được thiết kế để kích hoạt và cân bằng chúng trước khi điều này xảy ra. Nếu cơ chế này thất bại, xTokens có thể giảm xuống không. Trong trường hợp như vậy, tỷ lệ thế chấp tổng thể của giao thức vẫn duy trì ở 100%, và fxUSD luôn được hỗ trợ và gắn kết với đô la. Nếu thị trường tiếp tục suy giảm, fxUSD có thể tạm thời mất kết nối với đồng gắn kết, nhưng có khả năng trở lại kết nối với đồng gắn kết đô la nếu thị trường cơ bản (như ETH) tăng trở lại.

xPOSITION (v2): Các ngưỡng cân bằng và thanh lý được điều chỉnh cẩn thận để tránh tình huống như vậy. Trong trường hợp xấu nhất không thể xảy ra, giao thức có thể đối mặt với nợ xấu nếu cả hai cơ chế cân bằng và thanh lý đều thất bại. Để bảo vệ người dùng khỏi rủi ro này, 25% doanh thu của giao thức f(x) được dành riêng trong quỹ dự trữ cho những trường hợp cực đoan như vậy. Nếu quỹ dự trữ không đủ, nợ xấu sẽ được phân phối trên tất cả các xPOSITIONs.

Mô hình kinh tế mã thông báo

Thông tin Token

Thông tin Token （Nguồn: https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol)

f(x) Token gốc của Protocol là $FXN. Tổng nguồn cung được giới hạn ở mức 2 triệu, với 54,94% hiện đang lưu hành. [3]

Phân phối Token

Phân phối Token（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Phân phối token $FXN như sau:

• Incentives cung cấp thanh khoản: 49%;
• Cộng đồng đóng góp: 3%;
• Dự trữ Kho bạc: 10%；
• IDO：5％；
• Người dùng Testnet/Beta/IDO: 0.5%
• Người giữ veCLEV: 0.25%;
• Người giữ veCTR: 0.25%;
• AladdinDAO:30%;
• Tính thanh khoản ban đầu: 1%；
• Đối tác chiến lược: 1%.

Lịch Mở Khóa Token

Mở khóa Token(https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Việc mở khóa $FXN tuân theo một lịch trình cấu trúc:

• Kích thước thanh khoản: 5% được phát hành tuyến tính trong năm đầu tiên, với mức giảm hàng năm 10%, hoàn thành việc phát hành trong vòng 50 năm;
• Cộng đồng đóng góp: Phân phối tuyến tính trong vòng 12 tháng, chia đều trong 3 năm (Năm 1: 1,5%, Năm 2: 1%, Năm 3: 0,5%);
• Dự trữ quỹ: 24 tháng phân phối tuyến tính;
• Người dùng Testnet/Beta/IDO: Phân phối tuyến tính trong vòng 12 tháng;
• Người nắm giữ veCLEV: phân phối tuyến tính trong 12 tháng;
• Chủ sở hữu veCTR: 12 tháng giao dịch tuyến tính;
• AladdinDAO: Phân phối tuyến tính trong vòng 24 tháng, tiếp theo là thời gian khóa;
• Đối tác chiến lược: Phân phối tuyến tính trong vòng 12 tháng.

Tiện ích Token

$FXN hoạt động dưới mô hình mã thông báo ve của Curve. Khi khóa, nó tạo ra $veFXN, với các khoảng thời gian khóa lâu hơn cho sản lượng $veFXN cao hơn.

Đối với thu nhập từ giao thức, sau khi tính toán đền bù cho nhà cung cấp thanh khoản, một phần lợi nhuận được phân phối cho các chủ sở hữu $veFXN.

Rủi ro kinh tế của Token

Dựa trên lịch phát hành của $FXN, tỷ lệ mở khóa mã thông báo cao hơn trong 24 tháng đầu và trở nên chậm hơn sau đó. Sau 24 tháng, gần một nửa tổng nguồn cung mã thông báo sẽ được mở khóa.

Trường hợp sử dụng chính cho $FXN là giao thức staking để kiếm một phần lợi nhuận của giao thức, được phân phối sau khi trừ đi phần thưởng nhà cung cấp thanh khoản. Ngoài ra, $FXN không có các tiện ích quan trọng khác, do đó hiệu suất của nó về phía nhu cầu tương tự như các token giao thức DeFi khác, thường gặp khó khăn trong việc hấp thụ sản lượng từ phía cung.

Tình hình này dẫn đến áp lực lạm phát tiềm năng, và $FXN có thể trải qua một xu hướng giá giảm liên tục, giống như các mã thông báo khác. Đối với những người nắm giữ, cách duy nhất để bù đắp tổn thất từ sự suy giảm giá là đặt cược để kiếm phần thưởng.

Kết luận

f(x) Protocol đã phát triển nhanh chóng trên thị trường stablecoin phi tập trung nhờ thiết kế sáng tạo của nó. Các điểm mạnh chính bao gồm: không cần thế chấp quá mức, duy trì sự ổn định của fxUSD thông qua hệ thống mã thông báo kép (fxUSD và X-token); một cấu trúc dự trữ đa dạng nhưng biệt lập giúp giảm thiểu rủi ro khi dựa vào một tài sản duy nhất trong khi cung cấp cơ hội chênh lệch giá thông qua nhiều mã thông báo đặt cọc thanh khoản trong danh sách trắng (LST); một mô hình khuyến khích sáng tạo thưởng cho người dùng phần thưởng đặt cược LST và ưu đãi ổn định giao thức; và một hệ thống lợi suất được sắp xếp hợp lý cung cấp lợi nhuận hiệu quả thông qua dự trữ stETH và phần thưởng mã thông báo FXN.