Leverage Shares nộp đơn xin ETF Bitcoin ngược, tiến vào thị trường Hoa Kỳ với công cụ bán khống

Leverage Shares, nhà phát hành sản phẩm giao dịch (ETP) tại Vương quốc Anh, đã nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 30 tháng 3, kế hoạch ra mắt một ETF nghịch cược giá Bitcoin, cung cấp mức tiếp xúc lợi nhuận nghịch hằng ngày với hai hệ số đòn bẩy là -1x và -2x. Nhà phân tích ETF của Bloomberg, Eric Balchunas, cho biết cấu trúc sản phẩm tương tự như loại XIV.

Thiết kế sản phẩm: Cơ chế vận hành của lợi nhuận nghịch hằng ngày -1x và -2x

(Nguồn: SEC)

Thiết kế cốt lõi của hồ sơ lần này nằm ở việc sao chép ngược chiều biến động giá Bitcoin hằng ngày vào cấu trúc của ETF. Nếu Bitcoin giảm 5% trong một ngày giao dịch, về lý thuyết phiên bản -1x sẽ tăng khoảng 5%; phiên bản -2x sẽ tăng khoảng 10%. Cơ chế đặt lại hằng ngày này có nghĩa là người quản lý quỹ cần tái cân bằng vị thế sau khi mỗi ngày giao dịch kết thúc, thường thông qua việc ký hợp đồng hoán đổi với đối tác giao dịch (Swap) hoặc sử dụng hợp đồng tương lai để thực hiện.

Leverage Shares được thành lập vào năm 2018, hiện quản lý nhiều ETP đòn bẩy và nghịch trên các sàn giao dịch châu Âu; lần này là lần đầu tiên thử thâm nhập thị trường Mỹ. Các đối thủ phải đối mặt bao gồm các tổ chức dẫn đầu thị trường ETF Bitcoin giao ngay như BlackRock, Fidelity và VanEck.

Năm rủi ro cốt lõi của ETF Bitcoin nghịch

Hiệu ứng suy giảm do biến động: Hiệu ứng lãi kép hàng ngày trong thị trường biến động mạnh gây thua lỗ khi nắm giữ dài hạn; lợi nhuận nghịch không đồng nghĩa với hiệu suất nghịch dài hạn

Rủi ro đối tác: Phụ thuộc vào hợp đồng hoán đổi; đối tác vỡ nợ có thể khiến giá trị sản phẩm sụt giảm đáng kể

Mất cân đối thanh khoản: Bitcoin giao dịch 24 giờ trên toàn cầu, nhưng giá ETF chỉ được định giá trong khung giờ giao dịch truyền thống, có thể tạo ra chênh lệch chênh giá cho giao dịch chênh lệch (arbitrage)

Sai lệch theo dõi: Chi phí giao dịch do tái cân bằng hằng ngày và hiệu ứng lãi kép có thể khiến kết quả dài hạn lệch khỏi hệ số mục tiêu

Bài học từ XIV: Trường hợp sản phẩm XIV ETN tương tự đã mất hơn 90% giá trị chỉ trong một đêm trong biến động cực đoan vào tháng 2/2018, cung cấp tham chiếu lịch sử về rủi ro của cấu trúc loại này

Trọng tâm thẩm định của SEC: Bối cảnh giám sát mới sau khi ETF Bitcoin năm 2024 được phê duyệt

Việc SEC thẩm định ETF Bitcoin nghịch sẽ tập trung vào ba vấn đề cốt lõi: đánh giá rủi ro thao túng của thị trường cơ sở Bitcoin, sắp xếp lưu ký tài sản quỹ, và cảnh báo về mức độ phức tạp của cấu trúc phái sinh đối với nhà đầu tư cá nhân. Việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1/2024 đã tạo ra một tiền lệ giám sát quan trọng, nhưng các sản phẩm crypto đòn bẩy nghịch thuộc một nhóm hoàn toàn mới, nên việc thẩm định dự kiến sẽ nghiêm ngặt hơn.

Trước đó, trong nhiều năm SEC đã có thái độ thận trọng đối với các sản phẩm phái sinh tiền mã hóa. Nếu hồ sơ cuối cùng được chấp thuận, điều đó sẽ đánh dấu việc các sản phẩm phái sinh tiền mã hóa chính thức bước vào thị trường chủ đạo được quản lý, cung cấp công cụ vận hành hai chiều cho các quỹ phòng hộ và nhà giao dịch chuyên nghiệp. Cơ quan quản lý dự kiến sẽ đặc biệt yêu cầu công bố đầy đủ rủi ro, bao gồm giải thích tác động của hiệu ứng lãi kép đối với lợi nhuận khi nắm giữ dài hạn.

Câu hỏi thường gặp

ETF nghịch là gì, ETF Bitcoin nghịch của Leverage Shares hoạt động như thế nào?

ETF nghịch theo dõi lợi nhuận nghịch hằng ngày của tài sản mục tiêu thông qua các hợp đồng sản phẩm phái sinh (như hợp đồng hoán đổi hoặc hợp đồng tương lai). Phiên bản -1x mà Leverage Shares nộp hồ sơ nhằm cung cấp hằng ngày mức tăng tương đương với mức giảm của Bitcoin, ví dụ Bitcoin giảm 5% thì ETF tăng khoảng 5%. Do áp dụng cơ chế đặt lại hằng ngày, lợi nhuận thực tế khi nắm giữ dài hạn có thể khác biệt đáng kể so với hệ số mục tiêu.

Sự tương đồng về cấu trúc giữa XIV ETN và ETF Bitcoin nghịch, và ý nghĩa rủi ro của chúng là gì?

XIV ETN theo dõi chỉ số biến động VIX nghịch, có điểm tương tự về mặt cấu trúc với ETF Bitcoin nghịch của Leverage Shares—cả hai đều được thiết kế dựa trên hệ số nghịch hằng ngày và dựa vào các hợp đồng sản phẩm phái sinh để tạo trạng thái tiếp xúc. Tuy nhiên, trường hợp XIV mất hơn 90% giá trị chỉ trong một đêm trong biến động cực đoan vào tháng 2/2018 cho thấy rằng cấu trúc loại này tồn tại rủi ro giảm giá cực đoan trong các điều kiện biến động bất thường, là một trường hợp tham chiếu trọng tâm cho quá trình thẩm định của SEC.

Việc đánh giá tiến độ và khả năng SEC phê duyệt hồ sơ này như thế nào?

Hiện chưa có mốc thời gian rõ ràng. Sau khi SEC phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào năm 2024, đã hình thành khung giám sát rõ ràng hơn cho ETF crypto, nhưng các sản phẩm crypto đòn bẩy nghịch thuộc một nhóm hoàn toàn mới, nên việc thẩm định sẽ nghiêm ngặt hơn. Cơ quan quản lý sẽ tập trung đánh giá các điều khoản bảo vệ nhà đầu tư, mức độ đầy đủ của việc công bố rủi ro, và liệu cấu trúc phức tạp của sản phẩm phái sinh có đáp ứng các yêu cầu về tính toàn vẹn thị trường hay không.