Hệ Thống Tiện Nghi Có Đang Được Định Vị Để Duy Trì Tăng Trưởng Biên Trên 24%?

Comfort Systems USA (FIX) đã có những bước tiến ấn tượng trong việc mở rộng lợi nhuận đến năm 2025, với biên lợi nhuận gộp tăng đáng kể so với mức của năm trước. Công ty ghi nhận biên lợi nhuận gộp 23,6% trong ba quý đầu năm 2025, tăng 340 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm ngoái, riêng quý III đã đạt mức tăng 370 điểm cơ bản. Hiệu suất duy trì này phản ánh sự kết hợp của việc lựa chọn dự án thuận lợi, thực thi vận hành kỷ luật và nhu cầu khách hàng mạnh mẽ trong các lĩnh vực chính.

Câu chuyện về Đơn hàng tồn đọng và Mở rộng Biên lợi nhuận

Nền tảng của khả năng chống chịu biên lợi nhuận của FIX nằm ở dòng dự án ngày càng mở rộng. Tính đến quý III năm 2025, đơn hàng tồn đọng của công ty đạt 9,38 tỷ USD, tăng 65% so với cùng kỳ năm ngoái từ 5,68 tỷ USD, với mức tăng theo quý là 15,5%. Dòng dự án lớn này cung cấp khả năng dự báo nhiều quý và cho thấy một sự thay đổi quan trọng trong thành phần dự án: các công việc về công nghệ và sản xuất tiên tiến hiện chiếm phần lớn công việc còn lại.

Doanh thu từ lĩnh vực công nghệ chiếm khoảng 42% tổng doanh số từ đầu năm 2025, tăng đáng kể so với 32% của năm trước. Các dự án này—chủ yếu là hạ tầng trung tâm dữ liệu siêu lớn và xây dựng dựa trên AI—thường có phạm vi lớn hơn, yêu cầu kỹ thuật cao hơn và ít nhạy cảm về giá hơn so với lắp đặt HVAC truyền thống. Những đặc điểm này giúp FIX có sức mạnh định giá và cho phép lựa chọn đấu thầu, tạo điều kiện thuận lợi để duy trì biên lợi nhuận gộp.

Kỷ luật thực thi thúc đẩy lợi nhuận

Ngoài thành phần dự án, ban lãnh đạo luôn ưu tiên các hoạt động đấu thầu kỷ luật, rõ ràng từ chối các cơ hội có biên lợi nhuận thấp hơn không đạt ngưỡng lợi nhuận mong muốn. Phương pháp tiếp cận kỷ luật này trực tiếp giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp trên mỗi đô la doanh thu. Kết hợp với mô hình vận hành phân quyền của FIX và các đội ngũ khu vực giàu kinh nghiệm, công ty đã quản lý phân bổ lao động hiệu quả bất chấp hạn chế của lực lượng lao động ngành xây dựng toàn ngành.

Sự kết hợp giữa đấu thầu kỷ luật, phân bổ lao động tối ưu và tiếp xúc với các dự án có giá trị cao hơn tạo điều kiện để biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao hơn nhiều so với các mức trước năm 2024. Mặc dù duy trì biên lợi nhuận trên 24% liên tục có thể gặp thách thức, nhưng khả năng duy trì các lợi ích biên lợi nhuận của FIX cho thấy các yếu tố chu kỳ hơn là cấu trúc đang chi phối.

Vị thế cạnh tranh trong thị trường đông đúc

Comfort Systems cạnh tranh với các đối thủ đáng gờm như Carrier Global Corp. (CARR) và AECOM (ACM), mỗi công ty có chiến lược thị trường riêng biệt. Carrier Global đã theo đuổi việc định hình lại danh mục qua các thương vụ mua bán và thoái vốn, xây dựng năng lực kiểm soát khí hậu và hiệu quả năng lượng. Trong khi đó, AECOM tận dụng nền tảng kỹ thuật toàn cầu và khả năng xây dựng hạ tầng lớn, phức tạp về kỹ thuật đòi hỏi thiết kế và thi công toàn diện.

Lợi thế cạnh tranh của FIX khác biệt rõ ràng: công ty kết hợp mở rộng M&A với khả năng thực thi HVAC và điện năng sâu rộng, giúp nhanh chóng nắm bắt các dự án gói trọn, có tính thời vụ cao hơn các công ty tư vấn kỹ thuật lớn hơn. Phương pháp tập trung này cho phép FIX cạnh tranh hiệu quả mà không cần phải đối đầu trực tiếp về quy mô kỹ thuật hoặc danh mục sản phẩm đa dạng của Carrier.

Hiệu suất cổ phiếu và các chỉ số định giá

Cổ phiếu của FIX đã tăng 81,5% trong sáu tháng qua, vượt xa đáng kể so với các đối thủ cùng ngành, ngành xây dựng chung và S&P 500. Hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch với mức định giá cao hơn so với các đối thủ trong ngành, với tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng là 30,93.

Các dự báo lợi nhuận cho năm 2025 và 2026 vẫn ổn định ở mức lần lượt là 26,31 USD và 30,61 USD mỗi cổ phiếu trong 60 ngày qua. Tuy nhiên, tỷ lệ tăng trưởng ẩn sau đó cho thấy một câu chuyện quan trọng: lợi nhuận năm 2025 dự kiến sẽ tăng 80,2% so với cùng kỳ, và năm 2026 sẽ tăng 16,4%. Sự chậm lại này trong tăng trưởng cho thấy các nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng về định giá so với đà lợi nhuận ngắn hạn.

Câu hỏi về khả năng duy trì biên lợi nhuận

Câu hỏi then chốt cho các nhà đầu tư là liệu mức biên lợi nhuận gộp hiện tại—đặc biệt là trên 24%—có thể được duy trì hay không. Một số yếu tố hỗ trợ khả năng duy trì biên lợi nhuận gồm: sự chuyển đổi cấu trúc sang các dự án công nghệ có giá trị cao hơn, lựa chọn dự án kỷ luật và đòn bẩy vận hành từ mô hình tổ chức gọn nhẹ của FIX. Tuy nhiên, khi chu kỳ công nghệ và trung tâm dữ liệu trưởng thành hơn và cạnh tranh ngày càng gay gắt, việc duy trì kỷ luật định giá có thể gặp áp lực.

Comfort Systems bước vào năm 2026 với khả năng dự báo đơn hàng tồn đọng mạnh mẽ, khả năng tạo dòng tiền đã được chứng minh và sự phân bổ dự án nghiêng về các lĩnh vực có biên lợi nhuận cao hơn. Mặc dù duy trì biên lợi nhuận gộp trên 24% vĩnh viễn có thể gặp thách thức, nhưng vị thế chiến lược và thực thi vận hành của công ty cho thấy biên lợi nhuận sẽ duy trì ở mức cao hơn đáng kể so với trung bình lịch sử.

Comfort Systems hiện đang có xếp hạng Zacks Rank #3 (Hold).