Tại sao Arthur Hayes đặt cược vào sự phục hồi thanh khoản Bitcoin năm 2026 cùng với MSTR, Metaplanet và Zcash

Trong phân tích mới nhất về điều kiện vĩ mô thay đổi, arthur hayes trình bày một luận điểm về sự phục hồi thanh khoản của bitcoin vào năm 2026 sau một năm 2025 khó khăn.

Từ hiệu suất kém của 2025 đến sự chuyển hướng thanh khoản năm 2026

Arthur Hayes, Giám đốc đầu tư của Maelstrom, lập luận rằng hiệu suất yếu của Bitcoin trong năm 2025 không phải là một phán quyết về các câu chuyện crypto gọi là mà là một câu chuyện đơn giản về đô la tín dụng. Thay vào đó, ông xem năm đó như một bài kiểm tra về cách thị trường phản ứng khi thanh khoản đô la Mỹ thắt chặt và các mối tương quan giữa các tài sản phá vỡ.

Theo Hayes, Bitcoin đã chậm lại so với vàng và cổ phiếu công nghệ Mỹ trong suốt năm 2025, mặc dù nó vẫn hành xử “như mong đợi” dưới điều kiện tài chính thắt chặt. Tuy nhiên, ông lưu ý rằng sự phân kỳ này không làm mất đi ý tưởng về Bitcoin như vàng kỹ thuật số hoặc một đại diện beta cao cho công nghệ, mà thay vào đó phơi bày cách các nhãn hiệu đó có thể gây hiểu lầm khi thanh khoản co lại.

Hayes chỉ ra rằng, theo quan điểm của ông, câu chuyện thực sự là Bitcoin kém hiệu quả trong khi vàng và Nasdaq 100 tăng trưởng vì các lý do cấu trúc khác nhau, mặc dù thanh khoản đô la giảm. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng khoảng cách hiệu suất này đặt nền móng cho năm 2026, khi ông kỳ vọng điều kiện sẽ đảo chiều.

Vàng, cổ phiếu AI và câu đố thanh khoản

Về vàng, Hayes lập luận rằng lực mua hiện nay chủ yếu do bảng cân đối của các quốc gia thay vì đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân. Hơn nữa, ông liên kết sức mạnh của kim loại này với sự mất niềm tin ngày càng tăng vào rủi ro của trái phiếu Mỹ sau các đợt trước đó mà tài sản bị đóng băng, nhấn mạnh rằng các ngân hàng trung ương hành xử như những người mua không quan tâm đến giá cả.

Ông tóm tắt rủi ro này một cách thẳng thắn: “Nếu tổng thống Mỹ lấy cắp tiền của bạn, đó là một zero ngay lập tức. Vậy thì giá mua vàng có còn quan trọng không?” Trong cách diễn đạt này, nhu cầu vàng ít liên quan đến giao dịch ngắn hạn hơn là phòng hộ rủi ro chính trị và trừng phạt.

Chuyển sang cổ phiếu, Hayes hướng tới một cách nhìn về chính sách công nghiệp trong thương mại AI. Ông khẳng định rằng Mỹ và Trung Quốc đều coi “chiến thắng AI” như một mục tiêu chiến lược, điều này làm giảm kỷ luật thị trường bình thường và giúp giải thích tại sao Nasdaq tách rời khỏi chỉ số thanh khoản đô la của ông trong năm 2025. Tuy nhiên, sự tách rời này chính xác là điều khiến ông quay trở lại với thanh khoản như một biến số chính cho Bitcoin.

Bitcoin, Nasdaq và vai trò của thanh khoản đô la

Hayes viết rằng Bitcoin và Nasdaq thường tăng khi thanh khoản đô la mở rộng, và “vấn đề duy nhất” là sự phân kỳ gần đây giữa cổ phiếu công nghệ và các chỉ số thanh khoản của ông. Ông liên tục trở lại với điều ông gọi là “sự thăng trầm của thanh khoản đô la” như là yếu tố chính cần theo dõi, thay vì các biến động tâm lý hay thay đổi câu chuyện.

Theo quan điểm của ông, điểm mấu chốt cho năm 2026 là đơn giản: Bitcoin cần thanh khoản đô la mở rộng để lấy lại đà tăng trưởng. Hơn nữa, ông cho rằng cả Bitcoin và thanh khoản đô la đã chạm đáy gần như cùng lúc, lập luận rằng bước đi lớn tiếp theo sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào việc mở rộng tín dụng mới chứ không phải là cơn sốt đầu cơ.

Đây là nơi mà cụm từ arthur hayes trở thành viết tắt cho một luận đề vĩ mô rộng hơn. Ông không chỉ kêu gọi giá cao hơn; ông đang vẽ ra con đường của Bitcoin theo các lực lượng hình thành tín dụng, bảng cân đối ngân hàng trung ương và chính sách chính phủ.

Ba trụ cột cho sự phục hồi thanh khoản năm 2026

Triển vọng năm 2026 của Hayes dựa trên một sự phục hồi mạnh mẽ trong tạo tín dụng đô la Mỹ qua ba kênh chính. Đầu tiên là bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang ngày càng mở rộng nhờ các Giao dịch Quản lý Dự trữ (RMP). Thứ hai là cho vay của các ngân hàng thương mại vào các “ngành chiến lược”. Thứ ba là lãi suất thế chấp thấp hơn do chính sách thúc đẩy nhu cầu mua chứng khoán thế chấp.

Trong phân tích của mình, ông cho rằng việc thắt chặt định lượng (QT) đã giảm bớt như một lực cản chính vào cuối năm 2025, với QT kết thúc vào tháng 12 và RMP bắt đầu như một người mua tài sản mới, ổn định. Ông tuyên bố rằng RMP “ít nhất” đang mở rộng bảng cân đối của Fed khoảng $40 tỷ đô la mỗi tháng, và ông kỳ vọng tốc độ này sẽ tăng lên khi nhu cầu tài trợ của chính phủ Mỹ tăng cao.

Trụ cột thứ hai là tạo tín dụng của ngân hàng, mà ông cho biết đã tăng tốc trong quý 4 năm 2025 khi các ngân hàng lớn trở nên sẵn sàng hơn trong việc cho vay vào các lĩnh vực mà cổ phần của chính phủ hoặc các thỏa thuận mua lại giảm thiểu rủi ro vỡ nợ. Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rằng đây là một quá trình mang tính chính trị, không hoàn toàn dựa trên thị trường.

Trụ cột thứ ba là bất động sản. Hayes trích dẫn các chỉ thị do Trump hậu thuẫn để Fannie Mae và Freddie Mac phân bổ $200 tỷ đô la cho các khoản mua chứng khoán thế chấp (MBS). Hơn nữa, ông kỳ vọng sự hỗ trợ này sẽ làm giảm lãi suất thế chấp, có thể làm sống lại hiệu ứng giàu có quen thuộc trong lĩnh vực bất động sản và mở rộng sang các khoản vay tiêu dùng.

Ông liên kết tất cả ba yếu tố này bằng một kết luận đơn giản: nếu thanh khoản tăng quyết đoán, Bitcoin sẽ theo xu hướng đó. Tuy nhiên, ông trình bày điều này như một khung thời gian vĩ mô hơn là một lời hứa về một đường thẳng tăng giá.

Thêm rủi ro: MSTR, Metaplanet và Zcash

Trước bối cảnh này, Hayes nói rằng ông đang tích cực thêm rủi ro cho năm 2026. Ông tự mô tả mình là một “đầu cơ degen” và lưu ý rằng Maelstrom đã “gần như đã đầu tư hết”, nhưng ông vẫn muốn “NHIỀU rủi ro hơn” để nắm bắt khả năng tăng giá lồi khi Bitcoin lấy lại các mức cao hơn.

Thay vì sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoặc quyền chọn, Hayes đang giữ vị thế dài Strategy (MSTR) và Metaplanet của Nhật Bản để có tiếp xúc đòn bẩy qua bảng cân đối của các công ty. Hơn nữa, ông xem các cổ phiếu này như những biểu hiện có độ đòn bẩy cao của một thị trường bò Bitcoin đang hồi sinh, có thể vượt trội hơn cả tài sản cơ sở.

Lập luận về thời điểm của ông dựa trên tỷ lệ định giá tương đối. Ông so sánh “DAT” của từng công ty với Bitcoin được định giá bằng đồng tiền phù hợp (yen cho Metaplanet và đô la cho Strategy), và nói rằng các tỷ lệ này gần mức thấp của hai năm qua. Ông lưu ý rằng chúng “giảm đáng kể” so với đỉnh giữa năm 2025, điều này ông xem là một vùng vào lệnh hấp dẫn.

Hayes thêm một mức kích hoạt quan trọng: “Nếu Bitcoin có thể lấy lại $110,000, các nhà đầu tư sẽ có cảm giác muốn mua dài Bitcoin qua các phương tiện này. Với đòn bẩy tích hợp trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này, chúng sẽ vượt trội Bitcoin về phía tăng.” Tuy nhiên, ông cũng ngụ ý rằng đòn bẩy này có thể gây tác dụng ngược trong thời kỳ suy thoái.

Tiếp tục tích trữ Zcash và sự chuyển hướng của ECC

Bên cạnh các cược cổ phiếu, Hayes nhấn mạnh việc tích trữ Zcash (ZEC) vẫn tiếp tục. Ông lập luận rằng việc các nhà phát triển rời khỏi Electric Coin Company (ECC) không nên được xem là tín hiệu giảm giá cho mạng lưới tập trung vào quyền riêng tư này.

“Chúng tôi tiếp tục bổ sung vào vị thế Zcash của mình. Việc các nhà phát triển rời ECC không phải là tín hiệu giảm giá. Tôi tin chắc rằng họ sẽ phát hành các sản phẩm tốt hơn, có ảnh hưởng lớn hơn trong tổ chức lợi nhuận của chính họ. Tôi biết ơn cơ hội mua ZEC với giá chiết khấu từ tay yếu,” ông viết, nhấn mạnh niềm tin dài hạn của mình.

Tại thời điểm báo chí, MSTR giao dịch ở mức $179.33, cung cấp một điểm tham chiếu theo thời gian thực cho luận đề cổ phiếu Bitcoin có đòn bẩy của ông. Hơn nữa, mức giá này củng cố lập luận rộng hơn của ông rằng sự phân tán định giá giữa các tài sản liên kết với Bitcoin có thể cung cấp các điểm vào hấp dẫn trước khả năng phục hồi thanh khoản năm 2026.

Triển vọng: thanh khoản trước, câu chuyện sau

Bài luận “Frowny Cloud” của Hayes cuối cùng ưu tiên thanh khoản đô la hơn các câu chuyện khi giải thích hiệu suất kém của Bitcoin năm 2025 và khả năng phục hồi năm 2026. Trong khung của ông, việc mua vàng của các quốc gia, chính sách công nghiệp dựa trên AI và các chương trình hỗ trợ nhà ở đều là các phần của cùng một chu kỳ tín dụng.

Nếu quan điểm ba trụ cột của ông về thanh khoản đô la Mỹ đúng, Bitcoin và các cổ phiếu đòn bẩy như Strategy, Metaplanet và Zcash có thể hưởng lợi không cân xứng. Tuy nhiên, như chính Hayes ngụ ý, thương vụ này chỉ mạnh bằng chân tiếp theo của quá trình mở rộng tín dụng.