Arthur Hayes: Trò Chơi Đổi Tên Mới của Cục Dự Trữ Liên Bang và Tại Sao Thị Trường Vẫn Chưa Hiểu Được

Câu hỏi mà mọi người trong lĩnh vực crypto luôn đặt ra là: khi nào Fed sẽ công bố QE? Sự thật, theo veteran ngành Bitcoin Arthur Hayes, đơn giản hơn và mang tính gây rối hơn—thông báo đó sẽ không bao giờ xuất hiện bằng những từ ngữ chính xác đó nữa. Thay vào đó, các nhà hoạch định chính sách đã đổi thương hiệu mở rộng tiền tệ dưới một nhãn hiệu mới: Mua Bán Quản Lý Dự trữ (RMP). Và thị trường, Hayes lập luận, vẫn chưa nhận ra rằng đây về cơ bản là cùng một cơ chế dưới một cái tên khác.

Sân khấu Chính sách Tiền tệ: Tại sao Tên gọi lại Quan trọng hơn Bạn nghĩ

Kể từ khi đảm nhận các vị trí kinh tế khác nhau, các nhà hoạch định chính sách Mỹ hoạt động theo một nguyên tắc cơ bản: nền kinh tế Mỹ về cơ bản là một hệ sinh thái dựa trên thị trường chứng khoán. Điều này có nghĩa là đảm bảo cổ phiếu tăng giá là không thể thương lượng. Vấn đề phức tạp? Để đạt được mục tiêu này, chính xác là các biện pháp kích hoạt lạm phát—tăng nợ, giảm lãi suất, và mở rộng cung tiền.

Nhưng đây là vấn đề chính trị: cử tri ghét lạm phát. Họ hiểu rằng nới lỏng định lượng bằng in tiền đồng nghĩa với chi phí sinh hoạt tăng cao hơn. Vì vậy, thuật ngữ phải thay đổi.

Và đó là RMP. Trên bề mặt, Mua Bán Quản Lý Dự trữ có vẻ khác về mặt kỹ thuật so với QE. Fed mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn thay vì trái phiếu dài hạn. Hầu hết các nhà quan sát thị trường đã chấp nhận sự phân biệt này, hiểu đó là một hình thức hỗ trợ ít quyết liệt hơn.

Hayes nhìn nhận khác. Fed đang một cách có hệ thống chuyển dòng thanh khoản qua các quỹ thị trường tiền tệ và thị trường repo để trực tiếp tài trợ cho Kho bạc Mỹ. Điều này đạt được kết quả giống như QE cổ điển—mở rộng cơ sở tiền tệ và bơm thanh khoản đô la vào thị trường—nhưng cơ chế này đủ mờ nhạt để các câu chuyện chính thống vẫn coi đó là “cái gì đó khác.”

Bitcoin, thường được xem như báo hiệu sớm về thanh khoản đô la, ban đầu từ chối tin rằng đây là một kích thích có ý nghĩa. Nhưng Hayes dự đoán rằng khi thâm hụt ngân sách vẫn duy trì cao và các hoạt động RMP mở rộng, thị trường cuối cùng sẽ đạt đến một khoảnh khắc “aha” chung—tương tự như những gì đã xảy ra vào 2008-2009 khi thị trường cuối cùng chấp nhận rằng QE của Bernanke thực sự là in tiền vĩnh viễn, không phải là quản lý bảng cân đối tạm thời.

Sự Chắc Chắn Chính Trị Dưới Bóng Của Sự Không Chắc Chắn Chính Sách

Một cuộc tranh luận kéo dài trong thị trường liên quan đến sự kế nhiệm lãnh đạo Fed. Một số nhà giao dịch lo ngại rằng các ứng viên nhất định có thể hạn chế sự nới lỏng tiền tệ. Hayes hoàn toàn bác bỏ mối lo này.

Luận điểm của ông: quyền kiểm soát chính sách tiền tệ của tổng thống là tuyệt đối. Tiền lệ lịch sử rõ ràng. Từ những cuộc đụng độ vật lý của Lyndon Johnson với Chủ tịch Fed William Martin đến các chỉ trích công khai của Trump về Jerome Powell, các tổng thống đương nhiệm luôn ép buộc sự phù hợp chính sách theo ý họ.

Chính quyền mới muốn lãi suất thấp hơn, mở rộng cung tiền, và giá trị tài sản tăng—đồng thời tuyên bố rằng các chính sách này không liên quan gì đến lạm phát. Mâu thuẫn này là cần thiết về mặt chính trị. Bất kể ai giữ chức Chủ tịch Fed, kết quả cuối cùng cũng sẽ như nhau. Vị trí này tồn tại để phục vụ các ưu tiên của chính quyền. Niềm tin kỹ thuật hoặc nền tảng học thuật trở nên vô nghĩa khi các quan chức đã nắm giữ vị trí.

Thời điểm Thị trường: Khi nào Thực tế Cuối cùng Cập nhật?

Hayes đưa ra một mốc thời gian cụ thể để các thành viên thị trường cùng nhận ra RMP là hình thức ngụy trang của QE. Bắt đầu từ tháng 1 năm 2026, giá trị tài sản sẽ bắt đầu tăng trưởng đáng kể khi các hoạt động thanh khoản tăng tốc. Tuy nhiên, khoảng tháng 3 năm 2026, thị trường có thể sẽ trải qua biến động khi các thành viên tranh luận liệu RMP có thực sự là cam kết dài hạn hay chỉ là một biện pháp tạm thời.

Khi các nhà hoạch định chính sách xác nhận tính liên tục của chương trình, thị trường sẽ “khởi động lại” với niềm tin mới. Điều này tạo ra một cấu trúc mà Bitcoin (hiện đang giao dịch quanh mức $92,780) và các tài sản rủi ro liên quan có thể thấy mức tăng đáng kể đến giữa năm 2026 trước khi hợp nhất quanh mức $250,000 vào cuối năm—mục tiêu giá cập nhật của Hayes.

Điều cần lưu ý: toàn bộ luận điểm này phụ thuộc vào các nhà hoạch định chính sách duy trì mở rộng tiền tệ bất chấp lo ngại về lạm phát. Nếu hành vi của ngân hàng trung ương lệch khỏi kỳ vọng này, Hayes thừa nhận rằng vị trí của ông có thể hoàn toàn sai. Thị trường cuối cùng sẽ xác thực hoặc bác bỏ phân tích của ông qua hành động giá thực tế.

Cơ Hội Altcoin: 90% Đã Phân Bổ, Niềm Tin Chọn Lọc Vẫn Còn

Văn phòng đầu tư của Hayes, Maelstrom, đã phân bổ khoảng 90% vốn có sẵn với ít tiền dự phòng để quản lý biến động. Danh mục không sử dụng đòn bẩy, giúp dễ dàng chấp nhận các đợt giảm tạm thời của Bitcoin xuống dưới $80,000.

Trong số các vị trí altcoin, các niềm tin cao nhất của Hayes xuất hiện một cách tình cờ. Là cố vấn tài chính cho Ethena (ENA), hiện đang giao dịch ở mức $0.19, Hayes đã thiết lập sớm tiếp xúc với điều ông tin là một chiến lược cấu trúc dựa trên việc cắt giảm lãi suất của Fed. Lý luận đơn giản: khi lãi suất ngắn hạn giảm và giá Bitcoin tăng nhanh, các arbiter sẽ yêu cầu lợi nhuận cao hơn để vay, tạo ra nhu cầu cho các sản phẩm lãi suất của Ethena. Dữ liệu on-chain gần đây cho thấy USDe được rút, nhưng Hayes dự đoán xu hướng này sẽ đảo chiều tương tự như các chuyển động tháng 9 năm 2024, có thể thúc đẩy ENA tăng giá đáng kể.

Ngoài các vị trí blue-chip đã thiết lập trong Bitcoin và Ethereum, Hayes dự đoán câu chuyện lớn tiếp theo của altcoin sẽ tập trung vào quyền riêng tư và bằng chứng không kiến thức (ZK). Zcash (ZEC), hiện có giá $370, là vị trí hiện tại của ông trong luận điểm này, mặc dù Hayes kỳ vọng các dự án mới trong lĩnh vực này cuối cùng sẽ vượt qua các tên tuổi đã có trong vòng hai đến ba năm tới.

Cơ hội năm 2026 vẫn chưa rõ ràng. Nhiệm vụ của Hayes như một nhà đầu tư là xác định dự án nào về quyền riêng tư hoặc ZK sẽ thu hút sự chấp nhận chính thống trước khi chúng bùng nổ về giá trị. Ngay cả khi mục tiêu cuối cùng của ông trở nên vô giá trị, lợi nhuận đáng kể vẫn có thể xuất hiện trong giai đoạn tích lũy đầu cơ trước các đợt sụp đổ tiềm năng.

Câu Chuyện Quyền Riêng Tư: Nỗi Sợ Hãi như Chất Xúc Tác

Điểm hấp dẫn cốt lõi của các đồng tiền mã hóa tập trung vào quyền riêng tư hoạt động qua một cơ chế đơn giản: lo ngại hợp lý rằng các hệ thống hiện tại cung cấp không đủ bảo vệ chống lại giám sát của chính phủ hoặc theo dõi của các tập đoàn. Dù mối lo này có hoàn toàn chính đáng hay không, điều này trở thành thứ yếu so với tâm lý thị trường. Trong các giai đoạn đầu cơ, sức mạnh của câu chuyện quan trọng hơn các trường hợp sử dụng thực tế.

Hayes thừa nhận rằng khả năng điều tiết của chính phủ đã tiến bộ. Thay vì cấm hoàn toàn, các cơ quan hạn chế quyền truy cập trung gian. Hầu hết các sàn giao dịch không thể niêm yết các đồng tiền quyền riêng tư do áp lực pháp lý. Giới hạn này tự nhiên làm giảm sự chấp nhận trong khi vẫn duy trì trạng thái hợp pháp của các dự án—đạt được sự đàn áp mà không cần cấm rõ ràng.

Các Rủi Ro Có Thể Phủ Nhận Luận Điểm Này

Nhiều kịch bản có thể buộc Hayes phải đảo ngược quan điểm tích cực của mình. Nếu Bitcoin rút lui khỏi các mô hình phục hồi trước đó và giảm xuống dưới $80,000 mà không có sự đảo chiều, các thành viên thị trường sẽ kết luận rằng các câu chuyện mở rộng tiền tệ thiếu độ tin cậy. Thị trường sẽ “từ chối” luận điểm này qua hành động giá.

Hayes vẫn thoải mái với rủi ro này vì ông đã phân bổ vốn thực dựa trên niềm tin này. Sự sẵn sàng của ông để đặt cược tiền thật thay vì chỉ đăng bình luận cho thấy sự tự tin chân thành mặc dù có những sự không chắc chắn đã thừa nhận.

Vấn Đề Cơ Hội Altcoin

Một yếu tố cuối cùng cho Hayes: hầu hết các nhà đầu tư liên tục bỏ lỡ cơ hội altcoin do quá thận trọng. Chu kỳ 2016-2017 có các dự án mơ hồ do các nhà phát triển ẩn danh kêu gọi quyên góp. Phần lớn nhà đầu tư bán lẻ bỏ lỡ lợi nhuận do hoài nghi. Đợt bùng nổ NFT 2020-2021 liên quan đến việc giao dịch các tài sản kỹ thuật số trái ngược với đào tạo truyền thống về nghệ thuật. Một lần nữa, các nhà tham gia chọn lọc đã tận dụng trong khi những người khác bị tê liệt bởi cơ chế lạ lẫm.

Hayes lập luận rằng “mùa altcoin” liên tục diễn ra—nhưng các nhà đầu tư thiếu can đảm để tham gia. Các danh mục mới liên tục xuất hiện, nhưng các nhà tham gia chống lại các hồ sơ rủi ro không quen thuộc. Thay vì đổ lỗi cho các chu kỳ thị trường về việc mất đi các cơ hội, các nhà đầu tư nên thừa nhận giới hạn nhận thức của chính họ khiến họ không thể tham gia vào các câu chuyện mới nổi.

Các cơ hội hiện tại trong các phái sinh Hyperliquid và các dự án quyền riêng tư mới nổi thể hiện chính xác động thái này đang diễn ra trong thời gian thực.