Thử thách $35 tỷ đô: Ryan Cohen có thể mang lại sự thay đổi cho GameStop?

GameStop đã công bố một gói thù lao có khả năng thay đổi cuộc chơi cho CEO Ryan Cohen, phản ánh cấu trúc khuyến khích đầy tham vọng mà Tesla đã tạo ra cho Elon Musk. Theo kế hoạch mới này, Cohen có thể kiếm hơn 35 tỷ đô la nếu đạt được các mục tiêu tăng trưởng phi thường—nhưng trước tiên, các cổ đông phải phê duyệt đề xuất tại cuộc họp đặc biệt dự kiến diễn ra vào tháng 3 hoặc tháng 4 năm 2026.

Cách hoạt động của Kế hoạch Hiệu suất Ryan Cohen

Cấu trúc thù lao này hoàn toàn khác biệt so với các gói trả lương CEO truyền thống. Ryan Cohen không nhận lương cố định, thưởng tiền mặt hoặc cổ phần vesting theo thời gian. Thay vào đó, toàn bộ khoản thù lao của ông phụ thuộc vào việc đạt được các mốc tài chính cụ thể do hội đồng quản trị của GameStop đặt ra.

Nội dung cốt lõi của kế hoạch là các quyền chọn mua cổ phiếu để mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá 20,66 đô la mỗi cổ phiếu—tổng giá trị cấp phát vượt quá 3,5 tỷ đô la. Tuy nhiên, Cohen chỉ thực sự hưởng lợi từ giá trị này nếu GameStop đạt được hai ngưỡng quan trọng: EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ) 10 tỷ đô la và vốn hóa thị trường 100 tỷ đô la.

Cấu trúc khuyến khích sử dụng các tranches để tạo ra các mục tiêu trung gian. Giai đoạn đầu sẽ được vest khi GameStop đạt vốn hóa thị trường 20 tỷ đô la và tạo ra 2 tỷ đô la EBITDA, mở khóa 10% phần thưởng. Cách tiếp cận này thúc đẩy sự thực hiện đều đặn hơn là chỉ đạt được một thành tựu đột phá duy nhất.

Điểm Khởi Đầu: Vị trí Hiện tại của GameStop

Đánh giá xem Ryan Cohen có thể thực hiện các mục tiêu này một cách thực tế hay không đòi hỏi phải hiểu rõ vị trí hiện tại của GameStop. Tính đến tháng 2 năm 2026, quỹ đạo tài chính của công ty cho thấy những tín hiệu hỗn hợp.

Trong năm 2025, GameStop đã tạo ra khoảng 136 triệu đô la EBITDA—một cải thiện đáng kể so với các năm trước nhưng vẫn còn xa mục tiêu 10 tỷ đô la. Giá trị thị trường hiện tại của công ty thấp hơn nhiều so với mức trước khi công bố, phản ánh sự hoài nghi của nhà đầu tư về câu chuyện chuyển đổi.

Cơ cấu kinh doanh của GameStop đã có sự thay đổi đáng kể. Phần bộ sưu tập, lĩnh vực phát triển nhanh nhất của công ty, hiện chiếm gần 28% doanh thu trong ba quý đầu năm 2025. Lĩnh vực mới này đã trở thành động lực doanh thu, tạo ra tăng trưởng ý nghĩa trong khi các phân khúc truyền thống gặp khó khăn.

Tuy nhiên, hai đơn vị kinh doanh lớn gặp phải những khó khăn. Phân khúc phần mềm, bán các trò chơi điện tử mới và đã qua sử dụng, đã giảm sút đáng kể. Phân khúc phần cứng, bán các máy chơi game và thiết bị liên quan, cũng đang co lại—dù chậm hơn phần mềm. Hai lĩnh vực này vẫn chiếm hơn 70% tổng doanh thu, do đó việc ổn định chúng là điều kiện tiên quyết cho bất kỳ sự chuyển đổi tích cực nào.

Bối cảnh Tích cực: Cải tiến Vận hành

Dù doanh thu trong các phân khúc cốt lõi gặp khó khăn, GameStop đã thể hiện sự kỷ luật trong vận hành. Công ty đã giảm quy mô hoạt động cửa hàng vật lý một cách có hệ thống, giảm chi phí cố định và cải thiện mô hình kinh tế đơn vị. Việc tái cấu trúc này, kết hợp với tăng trưởng trong lĩnh vực bộ sưu tập có biên lợi nhuận cao hơn, đã mang lại những cải thiện rõ rệt về dòng tiền hoạt động và EBITDA.

Lãnh đạo của Ryan Cohen đã mang lại kết quả rõ ràng. Là cổ đông lớn sở hữu hơn 9% cổ phần lưu hành, ông có động lực tài chính cá nhân phù hợp với các cổ đông công khai. Các hành động của ông cho đến nay cho thấy một nhà điều hành có khả năng, tập trung vào thực thi hơn là các giải pháp nhanh chóng.

Các Thách thức Cơ bản: Rủi ro Định giá và Mô hình Kinh doanh

Dù có những cải thiện này, vẫn còn nhiều câu hỏi lớn về luận điểm đầu tư. Hiện tại, GameStop giao dịch với khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm của năm 2025—mức định giá cao đối với một công ty đang cố gắng ổn định doanh thu trong hai lĩnh vực kinh doanh lớn nhất.

Con đường từ 136 triệu đô la EBITDA hàng năm lên 10 tỷ đô la đòi hỏi mức tăng trưởng khoảng 75 lần. Trong khi kế hoạch thù lao về lý thuyết khuyến khích điều này, các yếu tố cơ bản của mô hình kinh doanh cho thấy mục tiêu này có thể là khát vọng hơn là khả thi. Doanh số phần cứng trò chơi điện tử đang đối mặt với các rủi ro từ phân phối kỹ thuật số và xu hướng tiêu dùng thay đổi. Doanh số trò chơi đã qua sử dụng cũng gặp áp lực tương tự.

GameStop có khả năng sẽ duy trì sức hút đầu cơ nhất định do những gì các nhà quan sát thị trường gọi là “ma thuật meme”—hiện tượng sự nhiệt huyết của nhà đầu tư bán lẻ tạo ra biến động giá không phản ánh giá trị cơ bản. Động thái này có thể mang lại lợi nhuận cho các nhà giao dịch chiến thuật nhưng cũng tạo ra rủi ro cho các nhà đầu tư dài hạn đặt cược vào quá trình chuyển đổi kinh doanh.

Góc Nhìn Đầu Tư: Rủi ro Thực thi Vẫn Rất Cao

Trường hợp của GameStop hoàn toàn phụ thuộc vào việc Ryan Cohen có thể thực hiện thành công một cuộc chuyển đổi cực kỳ tham vọng trong khi vượt qua các thách thức mang tính chu kỳ trong lĩnh vực bán lẻ trò chơi điện tử cốt lõi. Trong khi hồ sơ thành tích và sự phù hợp của các động lực khuyến khích là tích cực thực sự, mức định giá và quy mô của sự chuyển đổi kinh doanh cần thiết tạo ra rủi ro lớn.

Đối với các nhà đầu tư xem xét GameStop, câu hỏi cơ bản không phải là Ryan Cohen có khả năng hoặc động lực hay không—cả hai đều có vẻ chân thực. Thay vào đó, câu hỏi là liệu mô hình kinh doanh nền tảng của công ty có thể hỗ trợ mức định giá 100 tỷ đô la hay không, hoặc liệu mục tiêu đó có phản ánh cách diễn đạt lạc quan đã từng đặc trưng cho các chu kỳ định giá của GameStop hay không. Câu trả lời sẽ quyết định liệu cơ hội 35 tỷ đô la của Ryan Cohen có trở thành hiện thực hay chỉ là một mục tiêu khát vọng.