Vitalik mới luận: Stablecoin dựa trên thuật toán mới là DeFi thực sự, tương lai sẽ định hình lại cục diện stablecoin?

Theo dữ liệu của Gate行情, giá Ethereum hôm nay là 2.078,26 USD, vốn hóa duy trì ở mức 252,82 tỷ USD, trong 24 giờ qua khối lượng giao dịch đạt tới 2,7871 tỷ USD. Quan điểm mới nhất của Vitalik là người sáng lập Ethereum chỉ ra: “Nếu chúng ta có các stablecoin thuật toán dựa trên ETH chất lượng cao, thì ngay cả khi 99% thanh khoản thực sự do người giữ CDP (vị thế nợ thế chấp) cung cấp, khả năng chuyển rủi ro đối tác USD sang nhà tạo lập thị trường là một đặc tính quan trọng.”

Quan điểm cốt lõi

Vitalik Buterin rõ ràng cho biết, ông cho rằng “stablecoin thuật toán mới là DeFi thực sự”. Quan điểm này trực tiếp thách thức mô hình stablecoin tập trung chiếm ưu thế trên thị trường hiện nay. Ông đặc biệt nhấn mạnh rằng việc gửi USDC vào các nền tảng cho vay như Aave để kiếm lợi nhuận không thuộc phạm trù tài chính phi tập trung thực sự. Phán đoán này nhấn mạnh tầm quan trọng của kiến trúc nền tảng phi tập trung, chứ không chỉ đơn thuần sử dụng các giao thức phi tập trung ở tầng tương tác.

Thiết kế cốt lõi của stablecoin thuật toán là phân bổ rủi ro hiệu quả chứ không phải loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Vitalik chỉ ra rằng, ngay cả khi stablecoin thuật toán được hỗ trợ bởi tài sản thế giới thực (RWA), chỉ cần có thể đảm bảo thế chấp vượt mức và đa dạng hóa để duy trì đủ thế chấp khi một RWA gặp sự cố, thì đó đã là cải thiện hiệu quả về đặc tính rủi ro đối với người nắm giữ.

Tranh luận về phi tập trung

Sự khác biệt căn bản giữa stablecoin phi tập trung và stablecoin tập trung nằm ở cơ chế vận hành và cấu trúc rủi ro. Stablecoin tập trung như USDC và USDT dựa vào dự trữ tiền pháp định do các tổ chức phát hành trung ương nắm giữ, còn stablecoin thuật toán duy trì giá ổn định qua hợp đồng thông minh và cơ chế thuật toán.

Vitalik cho rằng, tài chính phi tập trung thực sự nên có khả năng chuyển rủi ro đối tác giao dịch sang nhà tạo lập thị trường, chứ không phụ thuộc vào một thực thể trung ương duy nhất. Cơ chế chuyển rủi ro này là đặc tính then chốt trong thiết kế stablecoin thuật toán, ngay cả khi phần lớn thanh khoản do người giữ CDP cung cấp.

Đến giữa năm 2025, tổng vốn thị trường stablecoin tăng trưởng hơn 50% so với cùng kỳ, đạt quy mô 255 tỷ USD. Tuy nhiên, stablecoin thuật toán chỉ chiếm chưa tới 2% tổng vốn stablecoin, so với đỉnh hơn 22 tỷ USD vào đầu năm 2022 vẫn còn khoảng cách lớn.

So sánh mô hình kỹ thuật

Trên thị trường tồn tại nhiều mô hình stablecoin thuật toán, mỗi mô hình có cơ chế và đặc điểm rủi ro riêng biệt.

Mô hình thuần thuật toán như Ampleforth (AMPL) chỉ duy trì peg bằng điều chỉnh cung, không có tài sản thế chấp hỗ trợ. Mô hình hai token tiêu biểu là Terra (UST và LUNA), sử dụng hai token hỗ trợ lẫn nhau, nhưng đã trải qua sụp đổ thảm khốc vào năm 2022.

Một số mô hình thế chấp như Frax (FRAX) kết hợp kiểm soát cung trên chuỗi với dự trữ tài sản, là loại stablecoin thuật toán phổ biến nhất hiện nay. Mô hình này hỗ trợ một phần bằng USDC hoặc ETH, phần còn lại điều chỉnh theo thuật toán để duy trì ổn định.

Trong các stablecoin thuật toán mới hơn, các cơ chế cắt giảm và tham số động ngày càng phổ biến. Ví dụ, USDe của Ethena tích hợp cơ chế cắt giảm, hạn chế phát hành khi thị trường biến động mạnh. Các cơ chế này như biện pháp bảo vệ, giúp ổn định kỳ vọng của người dùng và ngăn chặn chu kỳ tiêu cực trong thời kỳ giảm giá.

Giá trị thế chấp của Ethereum

Vitalik đặc biệt nhấn mạnh nên ưu tiên phát triển stablecoin thuật toán dựa trên ETH. Quan điểm này liên quan mật thiết đến vị trí trung tâm của Ethereum trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung.

Theo dữ liệu của Gate行情, tính đến ngày 9/2/2026, giá Ethereum là 2.078,26 USD, vốn hóa là 252,82 tỷ USD, thị phần là 10,04%. Giá Ethereum trong 24 giờ qua biến động -0,3%.

Dữ liệu giá lịch sử của Ethereum cho thấy, tài sản này đã trải qua một đợt điều chỉnh nhất định từ cuối tháng 1/2026 đến đầu tháng 2. Mặc dù có biến động ngắn hạn, dự báo thị trường cho rằng đến năm 2031, giá Ethereum có thể biến động lên tới 4.481,25 USD, tỷ lệ lợi nhuận tiềm năng so với giá hiện tại là +49,00%.

Xu hướng phát triển thị trường

Thị trường stablecoin đang trong giai đoạn phát triển nhanh, vốn hóa đã vượt quá 316 tỷ USD. Thay đổi trong môi trường pháp lý đang thúc đẩy chuyển đổi ngành, đặc biệt là việc ban hành Luật GENIUS giúp khung pháp lý rõ ràng hơn. Các tiến trình này khiến các tổ chức tài chính truyền thống như Western Union, Klarna, Ngân hàng Sony chuyển từ “tích hợp USDC” sang hợp tác phát hành stablecoin USD của riêng họ theo dạng white-label. Sự chuyển đổi này phản ánh động cơ của các doanh nghiệp về lợi ích kinh tế, kiểm soát hành vi và thúc đẩy ứng dụng nhanh hơn.

Thị trường phát hành stablecoin đã hình thành phân tầng rõ rệt, các tổ chức tài chính ưu tiên tuân thủ và uy tín, các công ty công nghệ tài chính chú trọng khả năng cung cấp và phân phối sản phẩm, còn các dự án DeFi tập trung tối ưu khả năng ghép nối và lợi nhuận. Các phân tầng này tạo ra các nhu cầu và kỳ vọng khác nhau về thiết kế stablecoin của các bên tham gia.

Lộ trình phát triển dài hạn

Vitalik cho rằng, ngành stablecoin nên dần thoát khỏi việc sử dụng USD làm đơn vị định giá, chuyển sang theo dõi các chỉ số đa dạng hơn như rổ hàng hóa toàn cầu, giá năng lượng hoặc chỉ số giá tiêu dùng tự định nghĩa, thay vì chỉ neo vào tiền pháp định. Quan điểm này phù hợp với thử nghiệm của Reflexer khi cố gắng tạo ra token ít biến động không neo vào tiền pháp định như RAI, dù vốn hóa của nó thấp hơn nhiều so với dự kiến, cho thấy thị trường vẫn còn hạn chế trong việc chấp nhận stablecoin không neo vào tiền pháp định.

Với sự trỗi dậy của nền kinh tế AI Agent, vai trò của stablecoin cũng đang thay đổi. Các đại lý AI không thể mở tài khoản ngân hàng truyền thống, do đó USDC và các stablecoin khác sẽ trở thành phương tiện thanh toán tự nhiên của chúng. Google đã bắt đầu xây dựng Agent Payments Protocol (AP2) với sự tham gia của hơn 60 doanh nghiệp thanh toán và công nghệ, nhằm thiết lập tiêu chuẩn thanh toán ngành cho các AI agent.

Tương lai của thị trường stablecoin có thể không còn do một USDC hoặc USDT chi phối. Khi quy mô token hóa RWA đã vượt quá 230 tỷ USD và dự kiến đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030, stablecoin thuật toán ngày càng thu hút nhiều sự chú ý. Dự báo giá Ethereum trong năm 2026 trung bình có thể đạt 2.095,27 USD, trong khoảng từ 1.320,02 USD đến 2.283,84 USD. Khi Ethereum trở thành tài sản thế chấp nền tảng cho stablecoin thuật toán ngày càng quan trọng, giá của nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sự ổn định và tỷ lệ chấp nhận của các stablecoin phi tập trung này. Dù stablecoin thuật toán hiện chỉ chiếm chưa tới 2% tổng vốn stablecoin, quan điểm của Vitalik vẫn tiếp thêm động lực cho lĩnh vực này. Các nhà tham gia thị trường và nhà xây dựng hiện đối mặt với thách thức rõ ràng và cơ hội: hoặc tiếp tục dựa vào mô hình tập trung, hoặc thực sự đón nhận triết lý tài chính phi tập trung.