Phân tích - Cuộc hỗn loạn về thuế quan của Mỹ khiến thị trường trái phiếu chao đảo

Bởi Laura Matthews và Sinéad Carew

Thứ Hai, ngày 23 tháng 2 năm 2026 lúc 14:49 GMT+9 4 phút đọc

Trong bài viết này:

DX-Y.NYB

-0.32%

CHF=X

-0.36%

CHFUSD=X

+0.36%

Bởi Laura Matthews và Sinéad Carew

NEW YORK/LONDON, ngày 23 tháng 2 (Reuters) - Không phải là nguồn cảm hứng, việc Tòa án Tối cao hủy bỏ thuế quan của Tổng thống Donald Trump đã mang lại những rủi ro và sự không chắc chắn mới cho chính sách thương mại, nợ công của Mỹ và đồng đô la.

Tòa án không đưa ra quyết định về hoàn trả, để ngỏ khả năng có một khoản lỗ khoảng 170 tỷ USD trong tài chính của Mỹ. Nhanh chóng thúc đẩy các khoản thu thay thế của Trump đã gây phản ứng dữ dội ở châu Âu và tạo ra sự nhầm lẫn mới về chính sách thương mại.

Đồng đô la đã giảm trong ngày thứ Hai ở châu Á, đặc biệt so với các đồng tiền trú ẩn an toàn như franc Thụy Sĩ và yên Nhật, trong khi trái phiếu kho bạc bị đình trệ khi thị trường cố gắng hiểu rõ các rủi ro đối với vị thế tài chính và phân tích các tác động đối với lạm phát.

Điều rõ ràng nhất có vẻ như là các thuế thay thế của Trump thấp hơn và sẽ giảm áp lực giá ngắn hạn. Nhưng Tòa án cũng đã hạn chế quyền lực của ông và hậu quả của điều đó đối với thị trường và nền kinh tế là không thể dự đoán.

“Không chắc chắn đã trở lại, và với sự thể hiện sức mạnh mới nhất của các nhà lãnh đạo châu Âu, nguy cơ leo thang hiện cao hơn so với một năm trước,” các nhà phân tích của ING cho biết trong một ghi chú.

Đối với trái phiếu kho bạc, một rủi ro là các vụ kiện đòi hoàn trả - điều có thể mất nhiều tháng ở các tòa án cấp thấp hơn.

Ước tính doanh thu từ thuế quan đã vượt quá 175 tỷ USD, là một phần nhỏ trong tổng doanh thu dự kiến hơn 5 nghìn tỷ USD, nhưng đủ để gây ra nguy cơ huy động thêm vốn.

Dan Siluk, trưởng bộ phận tín dụng ngắn hạn toàn cầu và thanh khoản tại Janus Henderson, cho biết việc hoàn trả sẽ dẫn đến việc phát hành nợ nhiều hơn.

“Về mặt biên độ, điều đó làm tăng nguy cơ gây áp lực tăng mạnh hơn nữa ở phần cuối của đường cong lợi suất, đặc biệt nếu việc phát hành liên quan đến hoàn trả trùng với các nhu cầu vay vốn đã cao và quá trình thắt chặt định lượng (QT) đang diễn ra,” ông nói.

Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã tăng nhẹ lên 4,1% vào thứ Sáu nhưng đã giảm từ mức đỉnh trên 4,5% vào giữa năm 2025, cùng với các dấu hiệu giảm nhiệt của lạm phát và kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed. Đường cong lợi suất đã trở nên dốc hơn, do lợi suất ngắn hạn giảm.

Vào thứ Hai, thị trường tiền mặt ở châu Á đóng cửa do ngày lễ tại Tokyo nhưng lợi suất dự đoán từ hợp đồng tương lai thấp hơn một chút, ở mức 4,05%.

“Thị trường hiện tập trung vào tác động ngắn hạn – cụ thể là, lạm phát thấp hơn và lãi suất giảm nhanh hơn,” ông Alberto Conca, giám đốc đầu tư tại LFG+ZEST ở Lugano, Thụy Sĩ, cho biết.

“Tôi nghĩ điều đó khá ngắn hạn, vì nó làm tăng thêm thâm hụt ngân sách vốn đã lớn, và đường lợi suất cần phải dốc hơn nữa do tài chính của chính phủ Mỹ, về cơ bản, đã mất kiểm soát.”

Tiếp tục câu chuyện  

KHÔNG CHẮC CHẮN VỀ DOANH THU

Văn phòng Ngân sách Quốc hội ước tính rằng thuế của Trump sẽ tạo ra khoảng 300 tỷ USD mỗi năm trong thập kỷ tới cho nền kinh tế lớn nhất thế giới.

Thuế thay thế 15% của Trump chỉ kéo dài 150 ngày và chưa rõ chính xác khi nào hoặc trên ai sẽ được áp dụng. Một số, bao gồm Anh và Úc, đã có mức thuế 10% theo quy định cũ, trong khi nhiều quốc gia châu Á có mức thuế cao hơn.

“Thị trường trái phiếu đối mặt với mối lo lớn nhất,” ông Gene Goldman, giám đốc đầu tư tại Cetera Investment Management, nói, dự đoán rằng việc chính phủ buộc phải phát hành hoàn trả cùng với các khoản kích thích khác sẽ làm tăng lượng phát hành.

Chắc chắn, thị trường chưa phản ứng đáng kể và có quan điểm rằng hậu quả lâu dài có thể tránh khỏi.

Các nhà phân tích của Morgan Stanley cho rằng thị trường nợ sẽ không quá lo lắng về thâm hụt ngân sách, cả vì Trump sẽ tìm các phương án thay thế cho thuế quan và vì bất kỳ khoản huy động thêm nào cũng sẽ qua các trái phiếu ngắn hạn.

Trump cũng có thể không thể thực hiện mong muốn cấp cho mỗi người Mỹ một séc dividend thuế 2.000 USD, điều này cũng sẽ là một nguồn gây lạm phát khác.

Tuy nhiên, một vòng nữa về chính sách và doanh thu đang diễn ra. Cho đến nay, phản ứng của đồng đô la là tiếp tục giảm – nó mất khoảng 0,4% so với euro vào thứ Hai, giảm gần 12% kể từ khi Trump bắt đầu nhiệm kỳ thứ hai vào đầu năm 2025.

Triển vọng phụ thuộc vào cách các nhà giao dịch nhìn nhận qua sự hỗn loạn này. Các nhà phân tích của Barclays cho biết phán quyết của Tòa án Tối cao có thể được xem như một ví dụ về kiểm soát và cân bằng hoạt động, và nên giảm phần nào phần rủi ro trong các tài sản của Mỹ và đồng đô la.

Một số người khác tập trung vào lạm phát.

“Khi bạn có nhiều thanh khoản và giảm thuế quan như thế này, tất cả đều thúc đẩy tăng trưởng và làm tăng lãi suất,” ông Eddie Ghabour, CEO của Key Advisors Wealth Management tại Delaware, nói.

“Những điều này cũng có thể khiến lạm phát tăng tốc trong những tháng tới. Tôi nghĩ thị trường trái phiếu đang nhận biết điều này.”

(Bản tin do Sinead Carew, Laura Matthews và Karen Brettell tại New York, Danilo Masoni tại Milan và Suzanne McGee tại Rhode Island thực hiện. Thêm báo cáo của Rae Wee tại Singapore. Viết bởi Vidya Ranganathan; chỉnh sửa bởi Muralikumar Anantharaman)