Kịch bản tăng giá (Bull Case) cho Bitcoin đang ẩn trong đống đổ nát trị giá 1 nghìn tỷ USD

Vildana Hajric và Isabelle Lee

Thứ Năm, ngày 26 tháng 2 năm 2026 lúc 8:55 AM GMT+9 5 phút đọc

Trong bài viết này:

BTC-USD

-2,54%

(Bloomberg) – Bitcoin đã bị cắt gần một nửa kể từ đỉnh vào tháng 10. Theo gần như mọi thước đo, đợt bán tháo này tồi tệ nhất kể từ sau sự sụp đổ của FTX. Nhưng ở trung tâm của sự tan vỡ ấy tồn tại một câu đố: “khung” mang tính thể chế được xây dựng xung quanh đồng tiền trong thời kỳ bùng nổ vẫn chưa đổ xuống theo nó.

Tiền từ ETF nhìn chung đã ở lại. Phố Wall vẫn còn tham gia. Và trong khi một số nhà đầu tư chiến thuật đã rời cuộc chơi, những người nắm giữ dài hạn lại tỏ ra khó có thể lôi kéo rời đi. Sự lệch pha giữa giá và sức bền của thị trường này đang nuôi dưỡng một kịch bản tăng giá mang tính đối nghịch (contrarian bull case) mà đợt bán tháo phần lớn đã không thể nhấn chìm.

Những bài đọc nhiều nhất từ Bloomberg

“Graffiti Towers” phá sản của LA tìm được người mua với giá 470 triệu USD

Một chuyên gia bảo hiểm đánh giá hồ sơ an toàn của xe tự lái

Oslo tái thiết khu chính phủ với trọng tâm mới: Tính cởi mở

Đề xuất thuế mới nhắm vào nỗi ám ảnh đồ ăn mặn của Thái Lan

Phía giảm giá (bearish case) không cần thêm gì. Sau phiên bật lại vào thứ Tư, Bitcoin suy yếu vào sáng thứ Năm trong giao dịch tại châu Á, giảm tới 1,9% xuống khoảng 67.600 USD, xa rời hẳn đỉnh tháng 10 trên 126.000 USD và mức giảm của thị trường trị giá 1 nghìn tỷ USD.

Gần 45% trong số tất cả các đồng coin ngoài kia có giá trị thấp hơn số tiền mà người nắm giữ đã trả. Các nhà giao dịch quyền chọn đang trả tiền để mua bảo hiểm trước cú sập. Niềm tin rằng việc các tổ chức nắm bắt sẽ “đỡ” cho mặt trái đã bốc hơi. Và trong nhiều tuần dòng tiền ETF chảy ra đã khiến nhiều người đi đến một kết luận: thí nghiệm đại chúng đang hoạt động sai hướng.

Tuy nhiên, những người đi ngược (contrarians) cho rằng các con số dòng chảy ra đó cần có ngữ cảnh. Brett Munster tại Blockforce Capital chỉ ra rằng dòng tiền ròng tích lũy vào các ETF Bitcoin giao ngay (spot) kể từ khi chúng ra mắt vào tháng 1 năm 2024 đạt tới hàng chục tỷ USD. Phần “lượng” đã rời đi trong chuỗi gần đây chỉ vào khoảng 6% tổng số đó.

Ông viết trong một ghi chú rằng mẫu hình này là “bằng chứng rõ ràng của sự củng cố (consolidation) hơn là sự đầu hàng (capitulation) trong nhóm nhà đầu tư này”, đồng thời cho biết 17 trong số 25 người nắm giữ ETF Bitcoin lớn nhất đã bổ sung vị thế của họ trong quý 4.

Bitcoin đã hé lộ một kịch bản tích cực vào thứ Tư, leo lên hơn 9% tại một thời điểm lên ngay dưới 70.000 USD, khi cổ phiếu ghi nhận mức tăng khiêm tốn và tâm lý rủi ro cải thiện. Vấn đề là liệu nhịp bật này có được duy trì hay sẽ tắt đi như quá nhiều lần trước—đó là câu hỏi chia cắt thị trường.

Để trả lời điều đó, phe tăng giá (bulls) nhìn vượt ra dữ liệu ETF—hướng tới chuyện gì đã xảy ra lần cuối Bitcoin rơi mạnh đến vậy. Năm 2022, hạ tầng đầu tiên chao đảo, rồi tan rã. FTX, Celsius, BlockFi và Three Arrows Capital lần lượt sụp đổ liên tiếp nhanh chóng, xóa sạch không chỉ vốn mà còn cả các bên giữ tài sản, người cho vay và các sàn giao dịch mà thị trường phụ thuộc. Niềm tin bị đốt cháy.

Câu chuyện tiếp tục  

Lần này, không có gì lớn lao bị vỡ. Các sàn giao dịch vẫn vận hành. Các bên giám sát/quản lý tài sản (custodians) vẫn có khả năng thanh toán. Và các ngân hàng—xa rời việc rút lui—đang tăng tốc. Theo công ty dịch vụ tài chính Bitcoin River, hơn một nửa trong số các ngân hàng lớn nhất của Mỹ đã công bố sản phẩm liên quan đến crypto hoặc đang trong quá trình làm việc để tung ra các sản phẩm như vậy.

“Theo diễn biến giá Bitcoin hiện tại, đó chỉ là một cuộc khủng hoảng niềm tin. Không có thứ gì vỡ, sẽ không có ‘bộ xương’ nào xuất hiện”, Gautam Chhugani, nhà phân tích cấp cao về tài sản số toàn cầu tại Bernstein, viết. “Luận điểm giảm giá của Bitcoin là yếu nhất trong lịch sử của nó”, ông nói, đồng thời cho biết ông kỳ vọng đồng token sẽ đạt 150.000 USD vào năm 2026.

Có một phản biện hợp lý đối với logic ủng hộ Phố Wall. Phần lớn những gì các tổ chức tài chính truyền thống đang xây dựng ít liên quan đến bản thân Bitcoin hơn là với công nghệ blockchain nằm bên dưới nó. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa của JPMorgan Chase & Co. chạy trên Ethereum. Các nỗ lực đẩy stablecoin—do Circle Internet Group Inc. và những đơn vị khác dẫn dắt—có thể vẫn phát triển ngay cả khi Bitcoin không bao giờ phục hồi. Hạ tầng số có thể mở rộng mà không nhất thiết giá của Bitcoin phải tăng đi cùng.

Nhưng phe tăng giá cho rằng điều đó bỏ sót hiệu ứng bậc hai. Bất kỳ ngân hàng nào mở bàn giao dịch crypto, bất kỳ công ty môi giới nào thêm nút bấm Bitcoin, bất kỳ cố vấn nào mới được ủy quyền để khuyến nghị ETF—tất cả đều đang mở rộng “vũ trụ” những người có thể mua Bitcoin chỉ với một cú nhấp chuột.

Khi một ngân hàng nói với hàng nghìn cố vấn tài chính rằng giờ họ có thể khuyến nghị crypto, điều đó không làm thay đổi giá Bitcoin ngay hôm nay. Nhưng nó có nghĩa là, lần tới khi tâm lý đảo chiều, năng lực mua có sẵn cho thị trường sẽ lớn hơn rất nhiều so với bất kỳ điều gì từng tồn tại trong các chu kỳ trước. Hạ tầng có thể không quan tâm đến giá. Nó không thể không quan tâm đến khả năng tiếp cận. Và trong mọi chu kỳ Bitcoin trước đó, “khả năng tiếp cận” chính là thứ biến những đợt phục hồi thành các đợt tăng giá (rallies).

Fidelity Digital Assets đẩy lập luận mang tính cấu trúc đi xa hơn. Các công ty đại chúng và các ETF giao ngay hiện nay cùng nhau nắm giữ gần 12% nguồn cung Bitcoin đang lưu hành. Nhóm công ty đại chúng—bất chấp những vết nứt trong mô hình kinh doanh tích lũy token—đã tăng mức nắm giữ tổng hợp gần như mỗi quý kể từ đầu năm 2020. Nhóm nghiên cứu của Fidelity lập luận rằng điều này tạo ra một “sàn” nhu cầu vốn không tồn tại trong các chu kỳ trước: một lượng cung ngày càng được nắm giữ bởi các thực thể có chân trời thời gian dài và sự miễn cưỡng bán ra khi giá suy yếu rất mạnh.

Ở quý gần nhất, các khoản đầu tư endowment của các trường đại học như của Harvard University và Dartmouth College vẫn tiếp tục nắm giữ các ETF crypto, theo các hồ sơ 13F gần đây. Công ty Laurore Ltd. có trụ sở tại Hồng Kông ở nước ngoài đã thực hiện bước đi đáng kể đầu tiên vào crypto mang tính tổ chức, tăng lượng cổ phiếu nắm giữ trong ETF Bitcoin của BlackRock lên 8 triệu cổ phiếu.

Phía cung đang siết lại một cách độc lập. Bitcoin “halving” lần thứ tư vào tháng 4 năm 2024 đã cắt giảm một nửa lượng phát hành mới. Khi nhiều đồng coin bị khóa hơn và số lượng được khai thác giảm đi, lượng có thể tự do giao dịch đang thu hẹp—ngay cả khi giá đi xuống. Nếu sự nén này tiếp tục, cú “snap-back” (phục hồi bật lại), nếu và khi nó đến, có thể sắc nét hơn những gì thị trường đang định giá.

Không có điều nào ở trên có nghĩa là đáy đã xuất hiện. Kịch bản tăng giá (bull case) đang va chạm với một thị trường không muốn nghe nó. Lập luận giảm giá (bearish argument) có động lượng, có khả năng kiểm soát câu chuyện/narrative, và có biểu đồ giá chống lưng.

Nhưng hạ tầng vận hành thị trường—phần đã thực sự bị “gãy” lần trước—không chỉ còn nguyên đó. Nó đang tăng trưởng. Liệu điều này quan trọng hơn giá, hay cuối cùng giá sẽ phá hủy luôn hạ tầng, đó là cược mà những người đi ngược đang đưa ra. Hiện tại, đó là một canh bạc khá cô đơn. Nhưng bằng chứng nằm bên dưới mức giá cho thấy nó có thể không duy trì như vậy.

“Trong tất cả những lý do khiến Bitcoin nhìn chung đã tăng trở lại trong 15 năm qua, thì những điều đó vẫn đúng”, Matthew Hougan, giám đốc đầu tư (chief investment officer) tại Bitwise Asset Management, nói. “Thế giới đang trở nên số hóa hơn; mối lo toàn cầu về các đồng tiền fiat đang gia tăng; các quy định và khả năng tiếp cận đang được cải thiện; và những người lớn lên cùng Bitcoin đang ngày càng giàu hơn và lớn tuổi hơn mỗi năm.”

(Cập nhật giá mới nhất ở đoạn thứ ba)

Những bài đọc nhiều nhất từ Bloomberg Businessweek

Covid đã âm thầm viết lại bộ não như thế nào

Các món tráng miệng Ấn Độ đã sẵn sàng cho khoảnh khắc matcha

Tình yêu của Mỹ dành cho Ube đang làm căng thẳng nguồn cung ở Philippines

Người Mỹ không thể bỏ món bít-tết, dù chi phí thế nào đi nữa

Phán quyết về thuế quan của Tòa án Tối cao bí mật là một món quà cho Trump

©2026 Bloomberg L.P.

Điều khoản và Chính sách Quyền riêng tư

Bảng điều khiển Quyền riêng tư

Thông tin thêm