#JapanTokenizesGovernmentBonds #JapanTokenizesGovernmentBonds Đây không phải là “Chấp nhận tiền điện tử”. Đây là Nhật Bản tái cấu trúc thế chấp chủ quyền cho một thế giới 24/7.

Chương trình thí điểm của Nhật Bản để token hóa trái phiếu chính phủ đang bị hiểu sai bởi 90% thị trường. Đây không phải về các nhà đầu tư bán lẻ mua các phần nhỏ của JGB trên một ứng dụng điện thoại thông minh. Bộ Tài chính không chạy các chiến dịch tiếp thị cho Web3, và Ngân hàng Nhật Bản không điều chỉnh chính sách tiền tệ để theo đuổi sự tương tác trên Twitter. Họ vận hành nền kinh tế phát triển nợ nần nhiều nhất hành tinh, với tỷ lệ nợ trên GDP trên 260%, cấu trúc dân số đảm bảo áp lực tài chính trong ba thập kỷ tới, và thị trường trái phiếu, với danh nghĩa 7,8 nghìn tỷ đô la, là xương sống của toàn bộ hệ thống tài chính châu Á Thái Bình Dương. Những gì họ đang làm bây giờ là một bước đi tính toán để thay đổi cách hoạt động của số tiền 7,8 nghìn tỷ đô la đó ở cấp độ hệ thống. Nếu bạn hiểu lý do tại sao họ làm điều đó, bạn hiểu về tài sản thực, tài sản thế chấp và dòng chảy vốn xuyên biên giới trong thập kỷ tới. Nếu không, bạn sẽ chỉ còn viết những tweet “Mùa RWA” trong khi các hệ thống thực tế được xây dựng mà không có bạn.

Bước 1: Bắt đầu với giới hạn thực của Nhật Bản, vì câu chuyện không có giới hạn chỉ là hư cấu

Nhật Bản không gặp vấn đề phân phối. Các nhà giao dịch chính không gặp khó khăn trong việc tìm người mua cho trái phiếu JGB kỳ hạn 10 năm. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, các ngân hàng thành phố, các công ty bảo hiểm nhân thọ, và quỹ hưu trí đã là các bên mua cố định trong nhiều thập kỷ. Vấn đề là tốc độ. Trái phiếu JGB, mặc dù là thị trường nợ chủ quyền thanh khoản thứ hai toàn cầu, vẫn hoạt động dựa trên hạ tầng được thiết kế cho một thế giới mà giờ làm việc của ngân hàng Tokyo còn quan trọng và mặt trời phải mọc mới xác nhận được cam kết thế chấp xuyên biên giới. Thanh toán T+1 là tối đa. Các tổ chức giữ cổ phần, các kho lưu trữ chứng khoán trung ương, và các ngân hàng cộng tác đều lấy phần của họ về thời gian và rủi ro vận hành. Trong thế giới mà một quỹ phòng hộ Singapore cần gửi thế chấp cho một nhà môi giới hàng đầu Dubai để tài trợ cho vị thế cổ phiếu Mỹ, và toàn bộ chuỗi đó phải diễn ra trước khi New York mở cửa, T+1 không phải là một đặc điểm. Nó là một khoản thuế. Nó là thuế trên tính thanh khoản, hiệu quả bảng cân đối kế toán, và khả năng giữ cho nợ của Nhật Bản hoạt động như một tài sản thanh khoản chất lượng cao ưu tiên của khu vực.

Bây giờ thêm vào phần vĩ mô. Kiểm soát đường cong lợi suất đang trong quá trình tháo gỡ. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã dành một thập kỷ làm người mua cuối cùng, đôi khi là người mua duy nhất, của trái phiếu JGB. Thời kỳ đó đang kết thúc vì nó phải như vậy. Bạn không thể duy trì lãi suất âm và giữ peg YCC mãi mãi khi các chế độ lạm phát toàn cầu đã thay đổi và khi toán học dân số của bạn cho thấy quỹ tiết kiệm nội địa tài trợ phát hành JGB đang thu hẹp. Bộ Tài chính cần trái phiếu JGB để duy trì tính hấp dẫn mà không cần sự hỗ trợ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và không gây ra đột biến lãi suất chính trị gây nguy hiểm. Cách duy nhất để giải quyết vòng tròn này là làm cho lượng tồn kho JGB hiện có trở nên hữu ích hơn. Bạn làm điều đó bằng cách tăng tốc độ, khả năng chuyển đổi, và khả năng tạo ra giảm áp lực bảng cân đối. Token hóa là nỗ lực loại bỏ thuế T+1, để cho phép sử dụng JGB như tài sản thế chấp xuyên biên giới, 24/7, một cách nguyên tử, mà không cần nói với cử tri Nhật rằng chính phủ của họ đang trả lãi suất 3%.

Bước 2: “Tokenized” thực sự có nghĩa gì ở quy mô chủ quyền, và tại sao 99% các chủ đề sai lệch về điều này

Quên góc bán lẻ đi. Nó không liên quan đến Bộ Tài chính và cấu trúc thị trường. Một nhà đầu tư bán lẻ mua 10.000 yên trái phiếu JGB token hóa không làm thay đổi vị thế tài chính của Nhật Bản, và nó không thay đổi cách MUFG tự tài trợ. Phiên bản token hóa duy nhất có ý nghĩa là bán buôn, tổ chức, và có ba nguyên tắc không thể thương lượng. Nếu thiếu bất kỳ một trong số này, toàn bộ quá trình chỉ mang tính hình thức.

1. Tính pháp lý cuối cùng trực tiếp theo luật Nhật Bản
Khung pháp lý dự thảo của FSA, và các bình luận từ các nhóm làm việc, cho thấy token sẽ là chính trái phiếu JGB. Nó không phải là giấy chứng nhận lưu ký. Nó không phải là đơn vị quỹ giữ JGB. Nó không phải là phái sinh. Phân biệt này là tất cả. Nếu token chỉ là một yêu cầu đối với một trái phiếu JGB được giữ trong một tổ chức lưu ký truyền thống, bạn chưa loại bỏ rủi ro đối tác. Bạn đã thêm vào đó. Bạn đã tái tạo cấu trúc giống như đã nổ tung năm 2008 khi mọi người nhận ra rằng tài sản thế chấp “an toàn” của họ thực ra là một cam kết IOU từ Lehman. Thị trường sẽ không chấp nhận điều đó cho nợ chủ quyền. Tính pháp lý cuối cùng nghĩa là việc chuyển token trên sổ cái là thanh toán cuối cùng theo Luật Chứng khoán và Giao dịch Tài chính. Nó có nghĩa là trong phá sản, người nắm giữ token có yêu cầu trực tiếp, không phải yêu cầu qua trung gian. Nếu không có điều đó, bạn đang xây dựng một phiên bản nhanh hơn của Euroclear. Với nó, bạn đang xây dựng lại định nghĩa của trái phiếu chính phủ.

2. Thanh toán nguyên tử và Giao hàng thực sự so với Thanh toán
T+1 phải biến mất. Lời hứa của token hóa ở cấp độ này là khi Nomura bán một trái phiếu JGB 20 năm cho một ngân hàng Singapore, phần tiền mặt và phần chứng khoán sẽ thanh toán đồng thời, trong giây lát, với tính cuối cùng. Điều này cho phép giao dịch repo trong ngày. Nó cho phép một ngân hàng bán JGB lúc 9:05 sáng, dùng tiền mặt để đáp ứng yêu cầu ký quỹ khách hàng lúc 9:06 sáng, và mua lại JGB lúc 4:58 chiều để cân bằng sổ sách. Hiện tại, chuỗi này không thể hoạt động mà không có các dự phòng bảng cân đối lớn. Thanh toán DvP nguyên tử loại bỏ nhu cầu đó. Một cải thiện 10 điểm cơ bản về hiệu quả tài trợ trong các kho JGB của MUFG, SMBC, Mizuho, và Nomura trị giá hàng tỷ đô la mỗi năm. Đó là lợi nhuận buộc phải chấp nhận. Các nhà giao dịch không quan tâm đến blockchain. Các thủ quỹ quan tâm đến điểm cơ bản. Khi bộ phận thủ quỹ nhận ra họ có thể giảm thiểu ma sát LCR và chi phí thanh khoản trong ngày, quyết định công nghệ đã được đưa ra.

3. Di chuyển tài sản thế chấp xuyên biên giới mà không cần ngân hàng trung gian
Đây là phần địa chính trị. Một trái phiếu JGB token hóa chỉ có thể di chuyển trong chuỗi riêng của MUFG là nâng cấp hiệu quả nội địa. Một trái phiếu JGB token hóa có thể được gửi đến một trung tâm thanh toán ở Singapore lúc 2 giờ sáng giờ Tokyo, đến một bàn giao dịch repo ở UAE lúc 6 giờ sáng, hoặc đến một FCM của Mỹ lúc trưa, tất cả mà không cần tin nhắn SWIFT, không cần tài khoản nostro đã được cấp tiền trước, và không cần cửa sổ đối chiếu 48 giờ, là một tài sản chiến lược. Nó biến JGB từ một tài sản dự trữ nội địa thành tài sản thế chấp có thể lập trình, có thể vận chuyển toàn cầu. Trong thế giới mà Mỹ đang sử dụng hệ thống thanh toán đô la như vũ khí, và Trung Quốc thúc đẩy CIPS, Nhật Bản đang tạo ra một con đường thứ ba: một tài sản thế chấp trung lập, chất lượng cao, sinh lợi, có thể di chuyển trên nhiều hệ thống. Đó không phải là chấp nhận tiền điện tử. Đó là chiến lược tiền tệ nhà nước.

Bước 3: Các rủi ro quyết định liệu điều này có thành công hay thất bại, và tại sao bạn sẽ bị thiệt hại nếu bỏ qua chúng

Mọi nhà đầu tư tổ chức, nhà quản lý rủi ro, và cơ quan quản lý đọc bài đăng của bạn đều đang kiểm tra danh sách này. Nếu không đề cập, bạn trông giống như một du khách.

1. Kiểm soát biến động trong thế giới sau YCC
Bộ Tài chính đã dành 30 năm để kiểm soát biến động của JGB. Đó là mục tiêu chính sách, không phải tác dụng phụ. Tiếp cận 24/7 cộng với tham gia của các thuật toán nước ngoài cộng với việc kết thúc kiểm soát đường cong lợi suất là công thức cho các vòng phản hồi. Thị trường sẽ thử giới hạn. FSA biết điều này. Mong đợi trái phiếu JGB token hóa sẽ ra mắt trong các môi trường có phép, với các thành viên được phép, ngừng giao dịch, và các circuit breaker. Mong đợi KYC sẽ được thực thi tại cấp ví, không chỉ tại cấp sàn giao dịch. Nếu bạn nghĩ đây sẽ là một sàn DEX mở, bạn không nghiêm túc. Giới hạn thiết kế là tăng tốc độ mà không phá vỡ sự ổn định khiến JGB trở thành tài sản thế chấp hữu ích.

2. Quản lý lưu ký, tránh phá sản, và rủi ro CEX
Nếu trái phiếu JGB token hóa từng chạm vào một sàn tập trung mà không có lưu ký đủ tiêu chuẩn, tránh phá sản, và bằng chứng dự trữ mã hóa theo thời gian thực, thì lỗ hổng đầu tiên sẽ trở thành tiêu đề rủi ro chủ quyền. Đường lây nhiễm rõ ràng: hack một CEX, rút hết trái phiếu JGB token hóa, buộc bán tháo, làm thay đổi giá toàn bộ đường cong trái phiếu tiền mặt. Tiêu chuẩn ở đây phải là cấp ngân hàng hoặc không có gì. Điều đó có nghĩa là lưu ký với các ngân hàng ủy thác có quy định, phân biệt rõ ràng với tài khoản hoạt động của sàn, và các ý kiến pháp lý xác nhận tài sản khách hàng không phải là phần của di sản trong phá sản. Bất cứ điều gì ít hơn, và các cơ quan quản lý phòng vệ sẽ không cho phép ngân hàng của họ sử dụng chúng.

3. Tác động chính sách tiền tệ và câu hỏi về khả năng lập trình
Khi một trái phiếu JGB trở thành token, việc đính kèm siêu dữ liệu là kỹ thuật đơn giản. Ngày hết hạn, hạn chế sử dụng, lãi suất âm trên ví cụ thể, airdrop mục tiêu. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và Bộ Tài chính sẽ khẳng định họ sẽ không làm điều này trong ngày đầu. Thị trường sẽ không tin. Thị trường sẽ định giá các tùy chọn mà họ có thể làm. Điều đó có nghĩa là sự tồn tại của trái phiếu JGB có thể lập trình thay đổi phản ứng chính sách tiền tệ. Đây là rủi ro ít được thảo luận nhất trong mọi chủ đề RWA. Bạn không thể tách rời công nghệ khỏi chính sách khi tài sản đã số hóa.

4. Địa chính trị và câu hỏi về Yen kỹ thuật số
Chính phủ Nhật Bản sẽ nói rằng trái phiếu JGB token hóa không phải là CBDC. Họ đúng về mặt pháp lý. Họ sai về mặt thực tiễn. Một trái phiếu JGB token hóa thanh toán ngay lập tức, 24/7, và có thể dùng trong các giao dịch xuyên biên giới là một phương tiện phân phối Yen kỹ thuật số. Nó cạnh tranh với stablecoin đô la và với e-CNY của Trung Quốc trong thương mại và thế chấp. Bộ Tài chính Mỹ sẽ theo dõi xem điều này có tạo ra một thị trường Yen ngoài khơi kiểm soát của họ không. PBOC sẽ theo dõi xem điều này có mang lại lợi thế cho Nhật Bản trong việc thiết lập tiêu chuẩn thế chấp APAC không. Đây không chỉ fintech. Đây là ngoại giao tiền tệ. Nếu bạn xem nó như bất cứ điều gì ít hơn, bạn đang bỏ lỡ cốt truyện.

Bước 4: Các domino thứ cấp quyết định liệu bạn có đến sớm hay muộn

Nếu Nhật Bản đạt được tính pháp lý cuối cùng và sự chấp nhận bán buôn trái phiếu JGB token hóa, kịch bản đã được viết. Bước tiếp theo không phải là trái phiếu Kho bạc Mỹ. Mỹ có các giới hạn pháp lý, chính trị, và cấu trúc thị trường khác. Bước tiếp theo là trái phiếu đô thị Nhật Bản. Các tỉnh và thành phố trên toàn Nhật Bản đang gặp khó khăn tài chính và không thể dựa mãi vào mua của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Trái phiếu đô thị token hóa, bán cho một nhóm nhà đầu tư toàn cầu, theo dõi sử dụng vốn theo chương trình, là con đường rõ ràng để tài trợ hạ tầng địa phương mà không mở rộng nợ chính phủ trung ương. Sau đó, trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng AA của Toyota, Mitsubishi, và các nhà giao dịch thương mại. Tiếp theo, tài trợ thương mại token hóa cho toàn bộ chuỗi cung ứng APAC.

Nhật Bản không “thử nghiệm blockchain”. Nhật Bản đang cố gắng xuất khẩu một tiêu chuẩn mới về cách trái phiếu chủ quyền và bán chủ quyền di chuyển. Quốc gia đặt ra các quy tắc về danh tính kỹ thuật số, quyền phép, khả năng liên chuỗi, và báo cáo quy định cho trái phiếu JGB token hóa sẽ cấp phép khung đó cho tất cả các bộ tài chính G20 trong vòng năm năm tới. Đây là cuộc chiến tiêu chuẩn, không phải trình diễn công nghệ. Những người chiến thắng sẽ là các công ty luật, các tổ chức lưu ký, và các nhà cung cấp hạ tầng đang có mặt trong phòng với FSA ngay bây giờ. Khi tin tức xuất hiện, các hợp đồng đã được ký kết rồi.

Phần còn lại chỉ là bình luận.