比特幣L2流動性：打扮得整整齊齊，但流向何方？
然而，當我們看到數十億比特幣的L2時，我們並沒有看到稀缺性，而是看到了過剩。在本文中，我們將深入研究具體細節-揭示流動性存於何處，哪些協議捕獲了大部分流動性，以及它被使用了多少以及為什麼這麼多流動性仍然閒置。比特幣第二層在2024年出現了爆炸性增長，將這些擴展解決方案的總鎖定價值（TLV）推向了前所未有的高度。在我們最後一篇文章中，比特幣L2s的歷史我们绘制了这些L2协议在加密货币领域的发展历程，从早期的扩容解决方案到如今的数十亿美元巨头。
但現在，這個上升背後存在著一個更深的問題：這些流動性到底去了哪裡？了解流動性和價值所在可以幫助我們描繪出一個生態系統的狀態。哪裡是健康的，哪裡不是，它缺少什麼，它在哪些方面做得好。然而，當我們看著數十億比特幣L2時，我們並沒有看到稀缺性，而是過剩。在本文中，我們將深入探討具體情況-揭示流動性位於何處，哪些協議捕獲了大部分流動性，以及它被使用了多少以及為什麼這麼多流動性仍然閒置不用。
要點
- 2024年是比特幣第2層的轉折點：超過20個新的比特幣第2層上線，驅動了TVL（總鎖定價值）的印象深刻的766％激增。
- 令人印象深刻的增長，但使用率低：比特幣L2在TVL中超過了卡爾達諾和乙太坊L2等主要鏈。然而，一些借貸平臺幾乎沒有被使用，利用率低於5%，大多數DEX池的回報率較低，年利率（APR）低於2%。
- 借貸佔主導地位，但利用率不高：它在比特幣的L2區塊鏈上主導了DeFi領域，吸引了近40%的總資金，但實際利用率仍然僅有5%，這是由於穩定幣生態系統仍需發展。
- CDP - 小而充滿潛力：抵押債務位置（CDP）協議展現潛力，代表 TVL 的 11%。然而，穩定幣的缺乏阻礙了更廣泛的生態系統增長，使得 CDP 的擴展對未來成功至關重要。
- DeFi中的BTC L2s的主要機會：大部分比特幣DeFi活動仍圍繞著wBTC，L2s尚未完全滿足這種需求。通過專注於比特幣DeFi，L2協議可以開闢新的增長和成功途徑。
- 發揮全部潛力：Bitcoin L2s 資本充裕，但需要增加使用者參與度，將這一潛力轉化為蓬勃發展的生態系統。通過標準化橋梁、穩定幣和跨鏈 DeFi 整合，這些網絡有望成為行業強大力量。
2024年寒武紀BTC L2爆炸
如果追溯比特幣 L2 的歷史 TVL 到 2021 年，2024 年是一個具有重大變革意義的年份。雖然自 21 年中期以來增長一直穩定，但今年標誌著一個明顯的拐點，TVL 迅速增加，超過了前三年的累計增長。無論以美元還是比特幣計算，數據都顯示出動力的明顯轉變。
乍一看，2024年的快速飆升可能會讓人覺得在這一年之前似乎沒有什麼事情發生，但事實並非如此。在這股爆炸性增長之前，比特幣L2 TVL已經在過去2.5年以來平均每月以可觀的11%增長。現在的區別？過去10個月內的速度幾乎增加了五倍，將整個生態系統推入了超速運轉。
由於大部分流動性都是以橋接的比特幣本身為主，而不是穩定幣，所以在衡量總鎖倉價值（TVL）時，以美元和比特幣兩者衡量至關重要。僅依賴美元可能會描繪出一幅扭曲的圖像，尤其是在比特幣價格波動的情況下。
在比特幣L2領域的變革催化劑
那么是什么引发了这一突然的增长？竞争格局的剧烈变化和玩家的涌入。直到2024年初，Stacks和Rootstock是主導力量，控制著超過90%的TVL。然而 CORE雖然存在，但它並不像今天一樣強大。到年初，這兩家巨頭仍然控制著絕大部分的TVL。但這一切很快就改變了。
在6個月的時間裡，這個領域迎來了20多個新的L2，包括Bitlayer，梅林，和Bsquared，實現多元化並激發競爭。如今，前六名L2s約佔總TVL的92%，但其中沒有一個佔有超過30%，這表明市場份額的競爭健康而尚未解決。
像砧木這樣的老牌公司看到了顯著的正TVL增長 - 自1月份以來接近50%，其市場份額從61%下降到僅11%，這表明正在發生多少競爭。
將事情放在適當的位置
但這種增長不僅僅是與比特幣L2的早期年份相比較大。如果我們將當前的TVL與它們更大的以太坊對應物相比，比特幣L2正在為自己提出一個強有力的理由，顯然不容忽視。儘管以太坊的生態系統仍然更加成熟和互連，但比特幣L2的快速增長和流入表明，如果dApp的可訪問性和用戶到來，它們可能會在同一水平上進行遊戲。然而，正如我們將討論的，它們似乎只是在TVL方面進行腳對腳的比賽，而在使用方面則無法匹敵，相應的增長也是無法比擬的。
通往彼岸的橋樑
對於這些L2的每一美元TVL，都需要跨越一座橋。這就是事情變得混亂的地方。今天討論的每個L2都有自己的本地BTC橋梁來保持控制，但也有多個競爭的橋樑。由於不是所有的橋樑都直接連接到比特幣，有些是通過基於ETH的EVM進行路由，這就在這些L2上造成了對於哪個版本的比特幣是“正確”的混淆。
例如，如果您想在Core的CoreX交易所進行交換，您可能需要從BTC的六種不同版本中進行選擇：本地BTC、來自ETH的WBTC、來自Binance的BTCB，以及三種不同版本的Solv BTC。 這並不是Core獨有的；相同的情況也適用於大多數BTC L2s。 結果，很難準確追踪實際橋接了多少BTC以及可能被重複計算了多少。 像Solv這樣的解決方案旨在提供多鏈BTC，但由於有如此多的變體，大多數零售用戶可能會感到困惑——盡管已經有3億美元的資金橋接到CORE。
從ETH或其L2s添加WBTC後，情況變得更加複雜。對於這些L2中的許多，如果犧牲一些橋接的TVL意味著專注於一兩個BTC版本，可能是值得簡化用戶體驗的。
比特幣L2 TVL都去哪裡了？
那麼，這種流動性實際上流向何處？廣義而言，比特幣第二層（L2）上的活動可以分為五個主要領域：借貸、農場/重新押注、CDP（抵押借貸項目）和去中心化交易所（DEX）。
這些類別在很大程度上反映了更廣泛的DeFi生態系統，但有一個值得注意的區別：缺少與其他鏈的橋接dApps。然而，應該說，26億的Bridge dApp TVL中有17.5億是比特幣轉移到各種EVM（以太坊虛擬機）而不是L2s。
然而，鑒於流動性在這些類別中的分配多樣性，關鍵問題變成了：在每個領域中它是如何被利用的，哪些協議正在帶領著這股浪潮？
在比特幣第二層區塊鏈上借貸：少數投標者的慷慨拍賣
借貸是比特幣第二層DeFi流動性中最大的類別，佔總鎖倉價值的47.6％，約為7.11億美元。借貸市場是任何金融系統中非常重要的基礎設施。這些市場是必不可少的，因為它們將資本重新分配到最具生產力的地方，讓借款人解鎖價值，讓貸方獲得回報。資本的流動推動效率，支持價格發現，並穩定整個生態系統的流動性。
在鎖定在借貸市場的7.11億美元中，大部分集中在Avalon Lending，這是一個支援多個鏈的BTC L2平臺：Merlin，CORE和Bitlayer。排在第二位的是Colend，一個在CORE上的原生dApp。儘管有這些可觀的數位，但六大貸款平臺的利用率卻有所不同——大多數徘徊在2%左右或以下。Avalon以33%的使用率脫穎而出，儘管這主要是由Bitlayer上包裝的BTC（WBTC）到BTC市場的推動。即使考慮到這個異常值，這些貸款平臺的有效使用率仍然過於樂觀，只有21%，我們對真實市場利用率的估計可能接近3-4%。
有幾個關鍵因素導致了這種低利用率。首先，無論是支持還是合成穩定幣在這些比特幣 L2 網絡上都非常稀缺。借貸市場繁榮於波動性資產與穩定、非波動性資產之間的交換，但是當我們檢視穩定幣的實際發行時，存在明顯的不匹配。例如，在 CORE 上，本地 USDT 只有約 400 萬美元，僅代表鏈上橋接 BTC 價值的 1%。同樣，CORE 上的 USDC 發行僅為 130 萬美元。
這種模式在其他L2上重複出現。 Rootstock的內部穩定幣DOC（Dollar on Chain）的市值僅為290萬美元，而Merlin的橋接m-USDT則顯示為120萬美元，其本地m-USDC則僅為387,000美元。雖然由於穩定幣變體和獨特橋接的眾多而很難確定一個確切數字，但我們估計比特幣L2上可能有25-30mm的可訪問穩定幣，占總TVL的2%左右。
流動性與穩定幣需求之間的不匹配可能導致低利用率。 在25-30萬美元的穩定貨幣中，許多貨幣不以「本地」格式提供—而是從其他鏈包裹而來、存在多個版本或者很難贖回。 我們認為解決方案在於專注於各自鏈上的CDP（抵押借貸協議），在其生態系統內鑄造，而不是依賴發行「本地」穩定幣的外部供應商。 如果比特幣是未來的價值儲存工具，使用它來支持高抵押合成穩定幣應該不成問題。圍繞每個協議的「DAI」-型穩定貨幣將使交換更加流暢，使流動性更加集中，並減少複雜性。之後，我們將探索CDP中的總鎖定價值以及哪些正在取得成功。
簡而言之，BTC L2仍處於早期階段。流動性存在，但由於缺乏足夠的穩定資產或有效的借貸資金部署方式，供應遠超過需求。這種不平衡導致了一個龐大的流動性池閒置不用，正在等待合適的條件來發揮其潛力。
Bitcoin L2的去中心化交易所：許多雜貨，廚房中只有少數廚師
讓我們首先跳至去中心化交易所（DEXs），它們目前在比特幣第二層上佔總鎖定價值（TVL）的第三大份額，約佔12％，即1.79億美元。我們很快將回到第二大類別，但由於去中心化交易所在提供流動性方面的關鍵角色，因此值得立即關注。儘管已經整合了著名平台，比如Uniswap和Sushiswap在某些二層網絡上，沒有一個單一的協議能夠在該領域佔據主導地位。值得注意的是，儘管 Stacks 在整體 TVL 上排名最低，但在 DEX 流動性方面領先。這使得 Stacks 至少從流動性的角度來看成為最活躍的鏈，用於交換。
前6名L2區塊鏈都有與其鏈並行開發的本地或支援的去中心化交易所，其中一些還有額外的第三方dApps。這裡的流動性對於比特幣交易對來說相當不錯，尤其是與其協議的本地治理或實用型代幣相比，通常由各自的基金會提供流動性。
然而，當我們深入研究實際的DEX使用數據時，一個熟悉的模式浮現出來 - 類似於借貸市場，利用率相對較低。根據10月10日至17日這一周的數據，我們觀察到在比特幣L2上所有DEX協議的總成交量約為2800萬美元，相當於可用流動性的16%左右。作為對比，Uniswap V3在同一時期擁有30億美元的TVL，成交量達到120億美元 - 成交率為400%，比比特幣L2 DEX高了25倍。
這反過來造成了一個問題，對於加入的用戶來說，他們想要讓自己的資產運作，但他們可能承擔的流動性損失風險卻很少有回報。大多數主要的池子似乎只提供低於3%的低單位數APR。一些協議為潛在的LP提供了慷慨的“農場”獎勵，但許多最大的池子仍然主要由用於創建池子的初期流動性組成。
P2P借貸市場面臨的一個挑戰在這裡也存在 - 缺乏與這些池配對的穩定幣。因此，儘管有179mm的流動性，其中很大一部分都是單向的Uni V3範圍，LSD/BTC配對或Native-Token/BTC池。然而，這並不反映出在鏈上從中心化交換處將BTC兌換為穩定幣以及反之的需求不足。僅僅是因為這一活動很大程度上發生在其他地方。
事實上，大多數的區塊鏈 BTC Defi 活動發生在以太坊和 ETH L2 或其他主要鏈，如 Solana 上，其中 Wrapped BTC (WBTC) 佔主導地位。這些非 L2 平台的集體池每天的交換量通常達到約 1 億美元，是比特幣 L2 總和的三倍。
WBTC在建立對這些BTC L2的信任和主導地位上已經花了一段時間，自2019年推出以來，它早於除了Rootstock之外的所有BTC L2。因此，由於流動性稀薄，而在更大的鏈上已經建立了穩固的WBTC生態系統，交易者缺乏動機將其交換至比特幣L2。再加上管理Uni V3風格LP的複雜性，這需要積極的持倉管理以獲得最佳利率，以及合成和本地穩定幣的嚴重缺乏，我們可以看到今天令人失望的交易量和用戶數的不足。
更深層的問題是：比特幣L2 DEXes希望在更廣泛的加密貨幣格局中扮演什麼角色？大型比特幣交換通常是通過像Keyrock、B2C2或Cumberland這樣的場外交易提供商進行的，大型企業和鯨魚可以輕松訪問法定貨幣或穩定幣。那些非常活躍地進行交易或具有大額保譁金的人仍然大多偏好中心化交易所（盡管這種情況正在慢慢改變）。對於那些在意保持在鏈上的人來說，絕大多數比特幣要交換的交易集中在以太坊或其L2上，這裡有更深的流動性池，滑點較小，並且具有更多多樣化和特色的交易選擇。
很明顯，那些相信比特幣 L2 並轉移了他們的 BTC 的人已經付出了承諾的代價，但這還不夠。我們認為，為了讓 L2 Dex 和網絡本身的未來取得成功，它們需要專注於在外部區塊鏈上捕獲流動的比特幣的交換量市場份額，使比特幣 L2 成為實現這一目標的中心。這將需要增加非波動資產對的組合，以及更容易的橋接和登錄，以及 LP 激勵措施來實現。
在比特幣第二層進行農耕和再抵押：等待雨水的種子
移回到TVL的第二和第三大類別是農耕和再押，分別佔TVL總額的11.7%和15.5%。由於它們的相似性和重疊，我們將一併討論它們。首先是農耕和它的172mm TVL，我們必須承認這是一個較難量化的類別，因為農耕的定義可能有所不同。在一些L2上，農耕是指向池中添加流動性，而在其他情況下，它涉及通過權益證明（PoS）為網絡安全做出貢獻。農耕和再押之間的界線常常模糊不清。
對於我們的計算，我們只看那些聲稱純粹是農場的幾個主要協議，主要關注兩個主要協議：Desyn 和 BSquared，它們共占到幾乎所有 BTC 在農場中的 TVL。雖然在技術上，許多 Dexs 和 Lending 市場提供了一種利用流動性“種植”收益的方法，但其中大多數都是用於存入流動性池或借貸池的包裝器，因此會導致雙重計算 TVL的情況。
Desyn的神秘
我們想要引起注意的第一個農場是Bitlayer的DesynDesyn，擁有1.23億美元的流動性，相當於總BTC L2 TVL的8%，是最大的。它運營著一個“靈活”的系統，用戶將代幣存入由鏈上管理者控制的“基金”中，以產生收益，這就像一個保險庫或對沖基金。從表面上看，這是一個相當不錯的主意，但並不新鮮。以太坊上的Defi早期明星之一Yearn Finance，於2021年取得了流星般的成功，11月時TVL達到了近70億美元。毫無疑問，如果Desyn正準備接替這個位置，還有一些懸而未決的問題需要解答。
當我們實際分解Desyn的TVL時，我們發現所有資金都被鎖在兩個基金中：dwBTC和dwstETH，分別聲稱的收益率為15%和15%。
就其自身而言，這並不奇怪，但這兩個基金都沒有任何活動，只由4名存款人組成，其中1名存款人存入了dwstETH，另外三名存款人存入了dwBTC。這種流動性可以在Bitlayer的區塊瀏覽器上進行驗證，但它在生態系統中的作用尚不清楚。每個基金都報價固定的15%年化收益率，但我們無法驗證，管理層也沒有活動記錄。我們最好的猜測是，dwstETH的收益部分來自质押奖励，但對於dwBTC，這些基金似乎只是被擱置。對於dwBTC的情況，除了三名存款人外，唯一的生命跡象是戰略介紹中的一個句子，“簡單存入wbtc並從desyn和bitlayer(tba)賺取1 x點”
BSquared farming
第二大農場協議是 BSquared Buzz Farming，為橋接的 BTC 提供產量生成策略。盡管該平台聲稱管理了 2.5 億美元，但我們只能在鏈上驗證約 4700 萬美元的實際流動性。像 Desyn 一樣，BSquared 並不提供傳統的代幣產量，而是以積分形式發放獎勵，讓用戶無法獲得明確的即時收益。
Buzz farming以多種方式吸引流動性，在六種不同的封裝格式中接受BTC。然而，其中大部分流動性並未被積極利用；相反，大多數農場只是將其存放在發行B²代幣的合約中。雖然有些接受uBTC的農場聲稱流動性支持未充分利用的路由器或有助於網絡安全，但B²和UniRouter的透明度不足，很難衡量它們的真正影響。目前，在L2上進行無需操作的BTC farming的選擇仍然有限。但隨著DeFi生態系統的擴大和產生收益的機會的出現，我們可能會看到更多專業的農場或甚至與Yearn或Convex類似的彙總器，這些在EVM的早期日子裡蓬勃發展。
Pell壟斷
比特幣L2 TVL中第二大類別是重新抵押，總鎖定價值約為2.35億美元，幾乎全部存入了Pell 網絡這家提供者在多個L2上運營restaking服務，包括閃電網絡。毫不奇怪，restaking主導了這個領域，反映了DeFi中最大的TVL類別：流動性權益质押。但是Pell Network到底是什麼，為什麼存在，它又是如何接受這麼多不同形式的比特幣呢？
與以太坊或 Solana 不同，比特幣不通過鎖倉產生本地收益，因為它依賴工作量證明。因此，僅通過持有比特幣無法賺取更多比特幣，收益僅通過挖礦生成。然而，許多確保 BTC 流動性的 L2 使用權益證明，通過獎勵參與者與原生代幣，而不是更多的 BTC。這種脫節使用戶懷疑將他們的 BTC 轉換為各種 Liquid Staking Tokens (LSTs) 是否值得，特別是因為許多 L2 尚未推出治理或實用代幣。
Pell Network作為不斷增長的比特幣生態系統的基礎設施解決方案，提供數據可用性層、驗證和預言機網絡等服務。它接受來自Merlin、Bitlayer和Core等新鏈的各種形式的BTC和LST，以確保其元層的安全性。然而，儘管Pell的願景雄心勃勃，但其角色可能會與其旨在支持的L2s發生衝突，可能創造多餘的基礎設施。這種懷疑觀點與Stacks和Rootstock等項目所共享。
不管是在跨鏈接受存款類型的靈活性方面，這些都是贏得了 TVL 的關鍵。在這些 L2 上，已經將他們的比特幣存入以確保其網絡安全的任何人都可以將其再抵押在 Pell 上，以獲得額外的「收益」。然而，我們了解到，這些收益中的大部分通常與 L2 上的用戶所獲得的一樣抽象，Pell 只是發放「積分」。
原則上，重新抵押為已經為 PoS 網絡的安全做出貢獻的用戶提供了一個令人興奮的機會，從其資產中提取更多價值。Pell Network 利用這一潛力，將自己定位為多層基礎設施解決方案。然而，人們對其長期的可持續性和真正的使用案例仍然存在疑問。如果用戶已經對傳統抵押的獎勵感到滿意，他們是否仍然會被吸引去種植 Pell 積分？
對我們來說，引入另一層的增加安全風險，可能成為智能合約利用的失敗點，這引起了合理的擔憂。儘管Pell的抱負是大膽的，但問題仍然是，這種額外的複雜性和風險是否超過了潛在的回報。儘管如此，如果Pell能夠解決這些不確定性，其模型可能會為PoS生態系統內的BTC持有者打開新的可能性。
Staking 替代方案
雖然不計入我們的 TVL 數字，但對於新的 BTC L2 網絡與老牌的 Rootstock 和 STX 之間有一個對比點。
Rootstock 通過合併挖礦來保護其網絡，即那些已經在挖掘比特幣的人可以選擇有效地同時挖掘 Rootstock 區塊，從而將 Rootstock 的安全直接與比特幣區塊鏈相關聯，盡管礦工除了挖掘的比特幣外不會收到任何東西作為回報，但他們只需要花費非常少的處理開銷來幫助保護 RSK 協議。由於沒有 PoS，因此沒有抵押的空間。
就Stacks而言，它也運作著自己專有的共識機制，即轉移證明（PoX）。不談技術細節，PoX允許STX持有者賺取BTC獎勵，並讓BTC權益者在參與驗證時獲得STX。這個自包含的獎勵系統有助於賦予STX代幣固有價值，並為持有者提供實際的收益途徑。
最終，由於在PoS L2上放置LST的其他地方目前很少，因此它遷移到了唯一的其他地方，即Pell，即使沒有得到太多的回報也並不奇怪。毫無疑問，這種流動性可能可以被用於更好的實際用途並被釋放出來，問題是哪個協議將首先找出這一點或提供足夠好的獎勵來完全滿足投資者。
比特幣L2上的CDP：未來的王者？
最後，我們有抵押貸款部位（CDP）協議，佔比約1.68億美元，或比特幣二層總鎖定價值（TVL）的11％，可以說是迄今為止我們討論過的最具體的應用案例。對於不熟悉的人來說，CDP允許用戶使用非穩定資產（在這種情況下是比特幣）來鑄造合成穩定幣。然後，這些穩定幣可以與其他資產交換，作為對比特幣的合成做空，或者與實際的穩定幣交易並出借。
在我們研究過的六條比特幣 L2 鏈中，只有四個值得注意的 CDP 協議，其中大部分的 CDP TVL 集中在 Rootstock 上，這是最古老、最成熟的鏈，對這類資產的需求已經建立了很長時間。其餘的 TVL 分佈在 Bitlayer 和 Stacks 上。
然而，儘管CDP TVL達到1.68億美元，只有一小部分被轉換為合成穩定幣，我們的估計約為1500萬美元，或者是所有L2中總穩定幣的一半。大部分流動性只是簡單地停留在這些協議中，導致效率低下，從而顯著地過度抵押。
MoneyOnChain (MoC)
舉例來說:Rootstock的Money on Chain (MoC)協議，第一個CDP，也是BTC L2上運行時間最長的DeFi協議，總鎖定價值$8400萬，但僅發行了$290萬的DoC（Dollar on Chain）穩定幣。與傳統的CDP協議不同，MoC使用BPro，比特幣持有者尋求收益和槓桿BTC Exposure，提供支持DoC的抵押品。這種設計將穩定幣的發行與對槓桿比特幣產品的需求相關聯，而不僅僅是抵押品閾值。
DoC的鑄幣量受到這個結構的限制。DoC的發行不僅僅依賴於存款是否符合抵押品比率，還取決於BPro持有者和使用BTCx的槓桿交易者的活動。這種平衡行為將DoC的供應與市場動態聯繫在一起，使其比典型的CDP系統更加複雜。
雖然這種機制創新，為比特幣持有者提供穩定幣和槓桿，但也減緩了DoC的增長。目前的容量可以超過五倍，但發行取決於用戶參與度。而且，由於界面似乎自推出以來未經更新，也許需要進行翻新。理想情況下，通過調整和增加關注，更多參與者可能會加入，系統的潛力可以得到充分實現。
Sovryn
清單上接下來的是另一個Rootstock dApp Sovryn, 也不是純粹的CDP平台，它結合了DEX服務、保證金交易、借貸池和市場做市與其CDP鑄造並列。在其總TVL 60億美元中，有3600萬美元的TVL用於其CDP鑄造系統Sovryn Zero。這種一站式方法與其他任何L2 dApp都不同，並使Sovryn能夠在一套產品上創建市場份額並在另一套產品上內部捕獲市場份額。
Sovryn的穩定幣ZUSD由BTC支持，具有相對較低的抵押要求，並提供接近無利息的借款，儘管缺乏原子贖回。儘管Sovryn Zero協議抵押了3600萬美元（531 BTC），但目前只有310萬美元的ZUSD在流通，反映了超額抵押比率超過1100％。 MoC和Sovryn面臨著相似的挑戰，因為它們的超額抵押穩定幣競爭有限的市場份額，破碎了流動性池。為此，Sovryn推出了DLLR，一種可以從多個來源（包括DoC和ZUSD）鑄造的元穩定幣，旨在簡化Rootstock上DeFi中的穩定幣使用。
迄今為止，僅有210萬美元的DLLR，採用仍處於早期階段。 Rootstock已經建立了支持穩定幣更廣泛推動的基礎設施，而Sovryn整合MoC穩定幣的策略，而不是與之競爭，是朝著鞏固流動性的明智舉措。現在需要的是Rootstock上的用戶信任這些穩定幣並積極利用它們。增加採用將創造一個良性循環，更大的使用將帶來更多的生態系統內部效用和流動性。
BitSmiley
BitSmileyBitlayer的本地CDP協議以其穩定幣BitUSD更為直接的方式來進行CDP鑄造。其擁有復古風格的用戶界面，為將BTC轉換為BitUSD提供了一個簡單的機制。Bitsmiley在TVL方面擁有2800萬美元，流通中的BitUSD為670萬美元，盡管擁有較小的抵押品基礎，但在發行方面已超過了先前的兩個CDP。
然而，自上市以來，BitUSD的總量逐漸下降，因為在Bitlayer的DeFi生態系統中仍然沒有太多用途。
然而，其他人雖然在穩定性方面受苦，但在使用案例方面卻豐富，Bitlayer擁有出色的CDP，在其本地Dex之外很少有地方真正將資產投入運作。也許通過激勵計劃和針對接受BitUSD的全新dApps的推出，Bitlayer才能看到真正用戶活動的激增。
CDP的必要性
加密貨幣的興奮和金融收益來自於波動性資產，而DeFi作為鏈上行動的推動者，仍然與穩定幣相關聯並將繼續如此。沒有這個關鍵組件，借貸市場就會枯竭，去中心化交易所的使用量減少，而希望降低風險的用戶選擇有限。在今天調查的許多L2中，鎖定了大量的價值，但很少有機會將其兌換成其他東西。這阻礙了使用，使用者望而卻步，使大部分的TVL無法實現價值。
此外，目前存在的鏈上穩定幣在不同形式和橋接版本之間分散，原生和非原生資產相互競爭。由於USDT的發行和贖回仍然受限於高級方，而Circle主要在基礎L2上推出USDC，我們認為每個協議都應該致力於在內部解決穩定幣問題。那些已經提供了強大的CDP解決方案的協議應該專注於推動進一步的采用。
近年來，合成穩定幣因Luna的UST而聲名狼藉，用戶仍在重新建立信任。然而，穩定可靠的CDP確實存在，DAI是一個典型例子。像Ethena的USDe這樣的新方法也取得了快速成功。BTC L2s應該複製已確立的創新解決方案，以促進更廣泛的DeFi使用。
結論
就目前而言，BTC L2 的情況既不穩定又有希望。儘管數十億美元被鎖定在各種協議中，但借貸、借款、DEX 交易量和閒置的 farming 表明流動性和實際需求之間存在脫節。毫無疑問，2024 年每月增長 50% 的速度令人印象深刻，但用戶增長未能跟上，遠遠落後於該速度的一小部分。
比特幣L2相互競爭、資金充裕，但在激活用戶基數有限的情況下，仍處於停滯狀態。就像任何市場一樣，缺乏速度的流動性會導致停滯，最終消散。經濟學家約瑟夫·熊彼特的創新破壞理論強調，為了讓真正的創新蓬勃發展，許多競爭協議可能需要整合，以便出現少數主要參與者。
分散的生态系统和复杂性正在推开用户。许多协议在仅一两个领域表现优异，但它们之间缺乏集成导致了一个分散的生态系统，难以与以太坊和Solana上的更统一的产品竞争。此外，尚没有明确的共识，应该在链上使用哪种稳定币或桥接协议。这与可用的稳定币特别是对流动性普遍不足的情况相结合，只会加剧流动性和需求之间的脱节。
比特幣L2的DEX交易量通常比競爭對手低20倍，借貸利用率是其他區塊鏈的四分之一，而農場收益通常是基於點計劃。擁有大筆資本的人似乎相信比特幣L2的潛力，但尚未達成明確的贏家。由於很少有資源可用於解釋L2之間的差異，零售用戶在一片迷霧中導航。
在此討論的六個L2s中，每個都帶來了新的東西，由充滿激情的團隊推動，試圖使其解決方案正常工作。事實上，大多數比特幣的鏈上交換仍然由wBTC主導。如果BTC L2s想要成功，專注於捕捉現有的BTC DeFi需求可能是最可行的前進道路。與此同時，為了使其正常工作，這些L2s需要有大量的穩定幣可用，考慮到外部主流穩定幣供應商的分裂，專注於內部CDP，通過已經上線的大量TVL抵押來幫助這一點。
比特幣L2s值得關注的一個領域。潛力和利潤都存在，隨著比特幣價格上漲，更多人可能會將他們的資產投入運作。但在明顯的贏家出現之前，具有全面整合DeFi系統、橋接標準化和豐富的穩定幣可用之前，比特幣L2s有風險仍然是一個富裕的鬼城。
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- 2024年是比特幣第2層的轉折點：超過20個新的比特幣第2層上線，驅動了TVL（總鎖定價值）的印象深刻的766％激增。
- 令人印象深刻的增長，但使用率低：比特幣L2在TVL中超過了卡爾達諾和乙太坊L2等主要鏈。然而，一些借貸平臺幾乎沒有被使用，利用率低於5%，大多數DEX池的回報率較低，年利率（APR）低於2%。
- 借貸佔主導地位，但利用率不高：它在比特幣的L2區塊鏈上主導了DeFi領域，吸引了近40%的總資金，但實際利用率仍然僅有5%，這是由於穩定幣生態系統仍需發展。
- CDP - 小而充滿潛力：抵押債務位置（CDP）協議展現潛力，代表 TVL 的 11%。然而，穩定幣的缺乏阻礙了更廣泛的生態系統增長，使得 CDP 的擴展對未來成功至關重要。
- DeFi中的BTC L2s的主要機會：大部分比特幣DeFi活動仍圍繞著wBTC，L2s尚未完全滿足這種需求。通過專注於比特幣DeFi，L2協議可以開闢新的增長和成功途徑。
- 發揮全部潛力：Bitcoin L2s 資本充裕，但需要增加使用者參與度，將這一潛力轉化為蓬勃發展的生態系統。通過標準化橋梁、穩定幣和跨鏈 DeFi 整合，這些網絡有望成為行業強大力量。
2024年寒武紀BTC L2爆炸
如果追溯比特幣 L2 的歷史 TVL 到 2021 年，2024 年是一個具有重大變革意義的年份。雖然自 21 年中期以來增長一直穩定，但今年標誌著一個明顯的拐點，TVL 迅速增加，超過了前三年的累計增長。無論以美元還是比特幣計算，數據都顯示出動力的明顯轉變。
乍一看，2024年的快速飆升可能會讓人覺得在這一年之前似乎沒有什麼事情發生，但事實並非如此。在這股爆炸性增長之前，比特幣L2 TVL已經在過去2.5年以來平均每月以可觀的11%增長。現在的區別？過去10個月內的速度幾乎增加了五倍，將整個生態系統推入了超速運轉。
由於大部分流動性都是以橋接的比特幣本身為主，而不是穩定幣，所以在衡量總鎖倉價值（TVL）時，以美元和比特幣兩者衡量至關重要。僅依賴美元可能會描繪出一幅扭曲的圖像，尤其是在比特幣價格波動的情況下。
在比特幣L2領域的變革催化劑
那么是什么引发了这一突然的增长？竞争格局的剧烈变化和玩家的涌入。直到2024年初，Stacks和Rootstock是主導力量，控制著超過90%的TVL。然而 CORE雖然存在，但它並不像今天一樣強大。到年初，這兩家巨頭仍然控制著絕大部分的TVL。但這一切很快就改變了。
在6個月的時間裡，這個領域迎來了20多個新的L2，包括Bitlayer，梅林，和Bsquared，實現多元化並激發競爭。如今，前六名L2s約佔總TVL的92%，但其中沒有一個佔有超過30%，這表明市場份額的競爭健康而尚未解決。
像砧木這樣的老牌公司看到了顯著的正TVL增長 - 自1月份以來接近50%，其市場份額從61%下降到僅11%，這表明正在發生多少競爭。
將事情放在適當的位置
但這種增長不僅僅是與比特幣L2的早期年份相比較大。如果我們將當前的TVL與它們更大的以太坊對應物相比，比特幣L2正在為自己提出一個強有力的理由，顯然不容忽視。儘管以太坊的生態系統仍然更加成熟和互連，但比特幣L2的快速增長和流入表明，如果dApp的可訪問性和用戶到來，它們可能會在同一水平上進行遊戲。然而，正如我們將討論的，它們似乎只是在TVL方面進行腳對腳的比賽，而在使用方面則無法匹敵，相應的增長也是無法比擬的。
通往彼岸的橋樑
對於這些L2的每一美元TVL，都需要跨越一座橋。這就是事情變得混亂的地方。今天討論的每個L2都有自己的本地BTC橋梁來保持控制，但也有多個競爭的橋樑。由於不是所有的橋樑都直接連接到比特幣，有些是通過基於ETH的EVM進行路由，這就在這些L2上造成了對於哪個版本的比特幣是“正確”的混淆。
例如，如果您想在Core的CoreX交易所進行交換，您可能需要從BTC的六種不同版本中進行選擇：本地BTC、來自ETH的WBTC、來自Binance的BTCB，以及三種不同版本的Solv BTC。 這並不是Core獨有的；相同的情況也適用於大多數BTC L2s。 結果，很難準確追踪實際橋接了多少BTC以及可能被重複計算了多少。 像Solv這樣的解決方案旨在提供多鏈BTC，但由於有如此多的變體，大多數零售用戶可能會感到困惑——盡管已經有3億美元的資金橋接到CORE。
從ETH或其L2s添加WBTC後，情況變得更加複雜。對於這些L2中的許多，如果犧牲一些橋接的TVL意味著專注於一兩個BTC版本，可能是值得簡化用戶體驗的。
比特幣L2 TVL都去哪裡了？
那麼，這種流動性實際上流向何處？廣義而言，比特幣第二層（L2）上的活動可以分為五個主要領域：借貸、農場/重新押注、CDP（抵押借貸項目）和去中心化交易所（DEX）。
這些類別在很大程度上反映了更廣泛的DeFi生態系統，但有一個值得注意的區別：缺少與其他鏈的橋接dApps。然而，應該說，26億的Bridge dApp TVL中有17.5億是比特幣轉移到各種EVM（以太坊虛擬機）而不是L2s。
然而，鑒於流動性在這些類別中的分配多樣性，關鍵問題變成了：在每個領域中它是如何被利用的，哪些協議正在帶領著這股浪潮？
在比特幣第二層區塊鏈上借貸：少數投標者的慷慨拍賣
借貸是比特幣第二層DeFi流動性中最大的類別，佔總鎖倉價值的47.6％，約為7.11億美元。借貸市場是任何金融系統中非常重要的基礎設施。這些市場是必不可少的，因為它們將資本重新分配到最具生產力的地方，讓借款人解鎖價值，讓貸方獲得回報。資本的流動推動效率，支持價格發現，並穩定整個生態系統的流動性。
在鎖定在借貸市場的7.11億美元中，大部分集中在Avalon Lending，這是一個支援多個鏈的BTC L2平臺：Merlin，CORE和Bitlayer。排在第二位的是Colend，一個在CORE上的原生dApp。儘管有這些可觀的數位，但六大貸款平臺的利用率卻有所不同——大多數徘徊在2%左右或以下。Avalon以33%的使用率脫穎而出，儘管這主要是由Bitlayer上包裝的BTC（WBTC）到BTC市場的推動。即使考慮到這個異常值，這些貸款平臺的有效使用率仍然過於樂觀，只有21%，我們對真實市場利用率的估計可能接近3-4%。
有幾個關鍵因素導致了這種低利用率。首先，無論是支持還是合成穩定幣在這些比特幣 L2 網絡上都非常稀缺。借貸市場繁榮於波動性資產與穩定、非波動性資產之間的交換，但是當我們檢視穩定幣的實際發行時，存在明顯的不匹配。例如，在 CORE 上，本地 USDT 只有約 400 萬美元，僅代表鏈上橋接 BTC 價值的 1%。同樣，CORE 上的 USDC 發行僅為 130 萬美元。
這種模式在其他L2上重複出現。 Rootstock的內部穩定幣DOC（Dollar on Chain）的市值僅為290萬美元，而Merlin的橋接m-USDT則顯示為120萬美元，其本地m-USDC則僅為387,000美元。雖然由於穩定幣變體和獨特橋接的眾多而很難確定一個確切數字，但我們估計比特幣L2上可能有25-30mm的可訪問穩定幣，占總TVL的2%左右。
流動性與穩定幣需求之間的不匹配可能導致低利用率。 在25-30萬美元的穩定貨幣中，許多貨幣不以「本地」格式提供—而是從其他鏈包裹而來、存在多個版本或者很難贖回。 我們認為解決方案在於專注於各自鏈上的CDP（抵押借貸協議），在其生態系統內鑄造，而不是依賴發行「本地」穩定幣的外部供應商。 如果比特幣是未來的價值儲存工具，使用它來支持高抵押合成穩定幣應該不成問題。圍繞每個協議的「DAI」-型穩定貨幣將使交換更加流暢，使流動性更加集中，並減少複雜性。之後，我們將探索CDP中的總鎖定價值以及哪些正在取得成功。
簡而言之，BTC L2仍處於早期階段。流動性存在，但由於缺乏足夠的穩定資產或有效的借貸資金部署方式，供應遠超過需求。這種不平衡導致了一個龐大的流動性池閒置不用，正在等待合適的條件來發揮其潛力。
Bitcoin L2的去中心化交易所：許多雜貨，廚房中只有少數廚師
讓我們首先跳至去中心化交易所（DEXs），它們目前在比特幣第二層上佔總鎖定價值（TVL）的第三大份額，約佔12％，即1.79億美元。我們很快將回到第二大類別，但由於去中心化交易所在提供流動性方面的關鍵角色，因此值得立即關注。儘管已經整合了著名平台，比如Uniswap和Sushiswap在某些二層網絡上，沒有一個單一的協議能夠在該領域佔據主導地位。值得注意的是，儘管 Stacks 在整體 TVL 上排名最低，但在 DEX 流動性方面領先。這使得 Stacks 至少從流動性的角度來看成為最活躍的鏈，用於交換。
前6名L2區塊鏈都有與其鏈並行開發的本地或支援的去中心化交易所，其中一些還有額外的第三方dApps。這裡的流動性對於比特幣交易對來說相當不錯，尤其是與其協議的本地治理或實用型代幣相比，通常由各自的基金會提供流動性。
然而，當我們深入研究實際的DEX使用數據時，一個熟悉的模式浮現出來 - 類似於借貸市場，利用率相對較低。根據10月10日至17日這一周的數據，我們觀察到在比特幣L2上所有DEX協議的總成交量約為2800萬美元，相當於可用流動性的16%左右。作為對比，Uniswap V3在同一時期擁有30億美元的TVL，成交量達到120億美元 - 成交率為400%，比比特幣L2 DEX高了25倍。
這反過來造成了一個問題，對於加入的用戶來說，他們想要讓自己的資產運作，但他們可能承擔的流動性損失風險卻很少有回報。大多數主要的池子似乎只提供低於3%的低單位數APR。一些協議為潛在的LP提供了慷慨的“農場”獎勵，但許多最大的池子仍然主要由用於創建池子的初期流動性組成。
P2P借貸市場面臨的一個挑戰在這裡也存在 - 缺乏與這些池配對的穩定幣。因此，儘管有179mm的流動性，其中很大一部分都是單向的Uni V3範圍，LSD/BTC配對或Native-Token/BTC池。然而，這並不反映出在鏈上從中心化交換處將BTC兌換為穩定幣以及反之的需求不足。僅僅是因為這一活動很大程度上發生在其他地方。
事實上，大多數的區塊鏈 BTC Defi 活動發生在以太坊和 ETH L2 或其他主要鏈，如 Solana 上，其中 Wrapped BTC (WBTC) 佔主導地位。這些非 L2 平台的集體池每天的交換量通常達到約 1 億美元，是比特幣 L2 總和的三倍。
WBTC在建立對這些BTC L2的信任和主導地位上已經花了一段時間，自2019年推出以來，它早於除了Rootstock之外的所有BTC L2。因此，由於流動性稀薄，而在更大的鏈上已經建立了穩固的WBTC生態系統，交易者缺乏動機將其交換至比特幣L2。再加上管理Uni V3風格LP的複雜性，這需要積極的持倉管理以獲得最佳利率，以及合成和本地穩定幣的嚴重缺乏，我們可以看到今天令人失望的交易量和用戶數的不足。
更深層的問題是：比特幣L2 DEXes希望在更廣泛的加密貨幣格局中扮演什麼角色？大型比特幣交換通常是通過像Keyrock、B2C2或Cumberland這樣的場外交易提供商進行的，大型企業和鯨魚可以輕松訪問法定貨幣或穩定幣。那些非常活躍地進行交易或具有大額保譁金的人仍然大多偏好中心化交易所（盡管這種情況正在慢慢改變）。對於那些在意保持在鏈上的人來說，絕大多數比特幣要交換的交易集中在以太坊或其L2上，這裡有更深的流動性池，滑點較小，並且具有更多多樣化和特色的交易選擇。
很明顯，那些相信比特幣 L2 並轉移了他們的 BTC 的人已經付出了承諾的代價，但這還不夠。我們認為，為了讓 L2 Dex 和網絡本身的未來取得成功，它們需要專注於在外部區塊鏈上捕獲流動的比特幣的交換量市場份額，使比特幣 L2 成為實現這一目標的中心。這將需要增加非波動資產對的組合，以及更容易的橋接和登錄，以及 LP 激勵措施來實現。
在比特幣第二層進行農耕和再抵押：等待雨水的種子
移回到TVL的第二和第三大類別是農耕和再押，分別佔TVL總額的11.7%和15.5%。由於它們的相似性和重疊，我們將一併討論它們。首先是農耕和它的172mm TVL，我們必須承認這是一個較難量化的類別，因為農耕的定義可能有所不同。在一些L2上，農耕是指向池中添加流動性，而在其他情況下，它涉及通過權益證明（PoS）為網絡安全做出貢獻。農耕和再押之間的界線常常模糊不清。
對於我們的計算，我們只看那些聲稱純粹是農場的幾個主要協議，主要關注兩個主要協議：Desyn 和 BSquared，它們共占到幾乎所有 BTC 在農場中的 TVL。雖然在技術上，許多 Dexs 和 Lending 市場提供了一種利用流動性“種植”收益的方法，但其中大多數都是用於存入流動性池或借貸池的包裝器，因此會導致雙重計算 TVL的情況。
Desyn的神秘
我們想要引起注意的第一個農場是Bitlayer的DesynDesyn，擁有1.23億美元的流動性，相當於總BTC L2 TVL的8%，是最大的。它運營著一個“靈活”的系統，用戶將代幣存入由鏈上管理者控制的“基金”中，以產生收益，這就像一個保險庫或對沖基金。從表面上看，這是一個相當不錯的主意，但並不新鮮。以太坊上的Defi早期明星之一Yearn Finance，於2021年取得了流星般的成功，11月時TVL達到了近70億美元。毫無疑問，如果Desyn正準備接替這個位置，還有一些懸而未決的問題需要解答。
當我們實際分解Desyn的TVL時，我們發現所有資金都被鎖在兩個基金中：dwBTC和dwstETH，分別聲稱的收益率為15%和15%。
就其自身而言，這並不奇怪，但這兩個基金都沒有任何活動，只由4名存款人組成，其中1名存款人存入了dwstETH，另外三名存款人存入了dwBTC。這種流動性可以在Bitlayer的區塊瀏覽器上進行驗證，但它在生態系統中的作用尚不清楚。每個基金都報價固定的15%年化收益率，但我們無法驗證，管理層也沒有活動記錄。我們最好的猜測是，dwstETH的收益部分來自质押奖励，但對於dwBTC，這些基金似乎只是被擱置。對於dwBTC的情況，除了三名存款人外，唯一的生命跡象是戰略介紹中的一個句子，“簡單存入wbtc並從desyn和bitlayer(tba)賺取1 x點”
BSquared farming
第二大農場協議是 BSquared Buzz Farming，為橋接的 BTC 提供產量生成策略。盡管該平台聲稱管理了 2.5 億美元，但我們只能在鏈上驗證約 4700 萬美元的實際流動性。像 Desyn 一樣，BSquared 並不提供傳統的代幣產量，而是以積分形式發放獎勵，讓用戶無法獲得明確的即時收益。
Buzz farming以多種方式吸引流動性，在六種不同的封裝格式中接受BTC。然而，其中大部分流動性並未被積極利用；相反，大多數農場只是將其存放在發行B²代幣的合約中。雖然有些接受uBTC的農場聲稱流動性支持未充分利用的路由器或有助於網絡安全，但B²和UniRouter的透明度不足，很難衡量它們的真正影響。目前，在L2上進行無需操作的BTC farming的選擇仍然有限。但隨著DeFi生態系統的擴大和產生收益的機會的出現，我們可能會看到更多專業的農場或甚至與Yearn或Convex類似的彙總器，這些在EVM的早期日子裡蓬勃發展。
Pell壟斷
比特幣L2 TVL中第二大類別是重新抵押，總鎖定價值約為2.35億美元，幾乎全部存入了Pell 網絡這家提供者在多個L2上運營restaking服務，包括閃電網絡。毫不奇怪，restaking主導了這個領域，反映了DeFi中最大的TVL類別：流動性權益质押。但是Pell Network到底是什麼，為什麼存在，它又是如何接受這麼多不同形式的比特幣呢？
與以太坊或 Solana 不同，比特幣不通過鎖倉產生本地收益，因為它依賴工作量證明。因此，僅通過持有比特幣無法賺取更多比特幣，收益僅通過挖礦生成。然而，許多確保 BTC 流動性的 L2 使用權益證明，通過獎勵參與者與原生代幣，而不是更多的 BTC。這種脫節使用戶懷疑將他們的 BTC 轉換為各種 Liquid Staking Tokens (LSTs) 是否值得，特別是因為許多 L2 尚未推出治理或實用代幣。
Pell Network作為不斷增長的比特幣生態系統的基礎設施解決方案，提供數據可用性層、驗證和預言機網絡等服務。它接受來自Merlin、Bitlayer和Core等新鏈的各種形式的BTC和LST，以確保其元層的安全性。然而，儘管Pell的願景雄心勃勃，但其角色可能會與其旨在支持的L2s發生衝突，可能創造多餘的基礎設施。這種懷疑觀點與Stacks和Rootstock等項目所共享。
不管是在跨鏈接受存款類型的靈活性方面，這些都是贏得了 TVL 的關鍵。在這些 L2 上，已經將他們的比特幣存入以確保其網絡安全的任何人都可以將其再抵押在 Pell 上，以獲得額外的「收益」。然而，我們了解到，這些收益中的大部分通常與 L2 上的用戶所獲得的一樣抽象，Pell 只是發放「積分」。
原則上，重新抵押為已經為 PoS 網絡的安全做出貢獻的用戶提供了一個令人興奮的機會，從其資產中提取更多價值。Pell Network 利用這一潛力，將自己定位為多層基礎設施解決方案。然而，人們對其長期的可持續性和真正的使用案例仍然存在疑問。如果用戶已經對傳統抵押的獎勵感到滿意，他們是否仍然會被吸引去種植 Pell 積分？
對我們來說，引入另一層的增加安全風險，可能成為智能合約利用的失敗點，這引起了合理的擔憂。儘管Pell的抱負是大膽的，但問題仍然是，這種額外的複雜性和風險是否超過了潛在的回報。儘管如此，如果Pell能夠解決這些不確定性，其模型可能會為PoS生態系統內的BTC持有者打開新的可能性。
Staking 替代方案
雖然不計入我們的 TVL 數字，但對於新的 BTC L2 網絡與老牌的 Rootstock 和 STX 之間有一個對比點。
Rootstock 通過合併挖礦來保護其網絡，即那些已經在挖掘比特幣的人可以選擇有效地同時挖掘 Rootstock 區塊，從而將 Rootstock 的安全直接與比特幣區塊鏈相關聯，盡管礦工除了挖掘的比特幣外不會收到任何東西作為回報，但他們只需要花費非常少的處理開銷來幫助保護 RSK 協議。由於沒有 PoS，因此沒有抵押的空間。
就Stacks而言，它也運作著自己專有的共識機制，即轉移證明（PoX）。不談技術細節，PoX允許STX持有者賺取BTC獎勵，並讓BTC權益者在參與驗證時獲得STX。這個自包含的獎勵系統有助於賦予STX代幣固有價值，並為持有者提供實際的收益途徑。
最終，由於在PoS L2上放置LST的其他地方目前很少，因此它遷移到了唯一的其他地方，即Pell，即使沒有得到太多的回報也並不奇怪。毫無疑問，這種流動性可能可以被用於更好的實際用途並被釋放出來，問題是哪個協議將首先找出這一點或提供足夠好的獎勵來完全滿足投資者。
比特幣L2上的CDP：未來的王者？
最後，我們有抵押貸款部位（CDP）協議，佔比約1.68億美元，或比特幣二層總鎖定價值（TVL）的11％，可以說是迄今為止我們討論過的最具體的應用案例。對於不熟悉的人來說，CDP允許用戶使用非穩定資產（在這種情況下是比特幣）來鑄造合成穩定幣。然後，這些穩定幣可以與其他資產交換，作為對比特幣的合成做空，或者與實際的穩定幣交易並出借。
在我們研究過的六條比特幣 L2 鏈中，只有四個值得注意的 CDP 協議，其中大部分的 CDP TVL 集中在 Rootstock 上，這是最古老、最成熟的鏈，對這類資產的需求已經建立了很長時間。其餘的 TVL 分佈在 Bitlayer 和 Stacks 上。
然而，儘管CDP TVL達到1.68億美元，只有一小部分被轉換為合成穩定幣，我們的估計約為1500萬美元，或者是所有L2中總穩定幣的一半。大部分流動性只是簡單地停留在這些協議中，導致效率低下，從而顯著地過度抵押。
MoneyOnChain (MoC)
舉例來說:Rootstock的Money on Chain (MoC)協議，第一個CDP，也是BTC L2上運行時間最長的DeFi協議，總鎖定價值$8400萬，但僅發行了$290萬的DoC（Dollar on Chain）穩定幣。與傳統的CDP協議不同，MoC使用BPro，比特幣持有者尋求收益和槓桿BTC Exposure，提供支持DoC的抵押品。這種設計將穩定幣的發行與對槓桿比特幣產品的需求相關聯，而不僅僅是抵押品閾值。
DoC的鑄幣量受到這個結構的限制。DoC的發行不僅僅依賴於存款是否符合抵押品比率，還取決於BPro持有者和使用BTCx的槓桿交易者的活動。這種平衡行為將DoC的供應與市場動態聯繫在一起，使其比典型的CDP系統更加複雜。
雖然這種機制創新，為比特幣持有者提供穩定幣和槓桿，但也減緩了DoC的增長。目前的容量可以超過五倍，但發行取決於用戶參與度。而且，由於界面似乎自推出以來未經更新，也許需要進行翻新。理想情況下，通過調整和增加關注，更多參與者可能會加入，系統的潛力可以得到充分實現。
Sovryn
清單上接下來的是另一個Rootstock dApp Sovryn, 也不是純粹的CDP平台，它結合了DEX服務、保證金交易、借貸池和市場做市與其CDP鑄造並列。在其總TVL 60億美元中，有3600萬美元的TVL用於其CDP鑄造系統Sovryn Zero。這種一站式方法與其他任何L2 dApp都不同，並使Sovryn能夠在一套產品上創建市場份額並在另一套產品上內部捕獲市場份額。
Sovryn的穩定幣ZUSD由BTC支持，具有相對較低的抵押要求，並提供接近無利息的借款，儘管缺乏原子贖回。儘管Sovryn Zero協議抵押了3600萬美元（531 BTC），但目前只有310萬美元的ZUSD在流通，反映了超額抵押比率超過1100％。 MoC和Sovryn面臨著相似的挑戰，因為它們的超額抵押穩定幣競爭有限的市場份額，破碎了流動性池。為此，Sovryn推出了DLLR，一種可以從多個來源（包括DoC和ZUSD）鑄造的元穩定幣，旨在簡化Rootstock上DeFi中的穩定幣使用。
迄今為止，僅有210萬美元的DLLR，採用仍處於早期階段。 Rootstock已經建立了支持穩定幣更廣泛推動的基礎設施，而Sovryn整合MoC穩定幣的策略，而不是與之競爭，是朝著鞏固流動性的明智舉措。現在需要的是Rootstock上的用戶信任這些穩定幣並積極利用它們。增加採用將創造一個良性循環，更大的使用將帶來更多的生態系統內部效用和流動性。
BitSmiley
BitSmileyBitlayer的本地CDP協議以其穩定幣BitUSD更為直接的方式來進行CDP鑄造。其擁有復古風格的用戶界面，為將BTC轉換為BitUSD提供了一個簡單的機制。Bitsmiley在TVL方面擁有2800萬美元，流通中的BitUSD為670萬美元，盡管擁有較小的抵押品基礎，但在發行方面已超過了先前的兩個CDP。
然而，自上市以來，BitUSD的總量逐漸下降，因為在Bitlayer的DeFi生態系統中仍然沒有太多用途。
然而，其他人雖然在穩定性方面受苦，但在使用案例方面卻豐富，Bitlayer擁有出色的CDP，在其本地Dex之外很少有地方真正將資產投入運作。也許通過激勵計劃和針對接受BitUSD的全新dApps的推出，Bitlayer才能看到真正用戶活動的激增。
CDP的必要性
加密貨幣的興奮和金融收益來自於波動性資產，而DeFi作為鏈上行動的推動者，仍然與穩定幣相關聯並將繼續如此。沒有這個關鍵組件，借貸市場就會枯竭，去中心化交易所的使用量減少，而希望降低風險的用戶選擇有限。在今天調查的許多L2中，鎖定了大量的價值，但很少有機會將其兌換成其他東西。這阻礙了使用，使用者望而卻步，使大部分的TVL無法實現價值。
此外，目前存在的鏈上穩定幣在不同形式和橋接版本之間分散，原生和非原生資產相互競爭。由於USDT的發行和贖回仍然受限於高級方，而Circle主要在基礎L2上推出USDC，我們認為每個協議都應該致力於在內部解決穩定幣問題。那些已經提供了強大的CDP解決方案的協議應該專注於推動進一步的采用。
近年來，合成穩定幣因Luna的UST而聲名狼藉，用戶仍在重新建立信任。然而，穩定可靠的CDP確實存在，DAI是一個典型例子。像Ethena的USDe這樣的新方法也取得了快速成功。BTC L2s應該複製已確立的創新解決方案，以促進更廣泛的DeFi使用。
結論
就目前而言，BTC L2 的情況既不穩定又有希望。儘管數十億美元被鎖定在各種協議中，但借貸、借款、DEX 交易量和閒置的 farming 表明流動性和實際需求之間存在脫節。毫無疑問，2024 年每月增長 50% 的速度令人印象深刻，但用戶增長未能跟上，遠遠落後於該速度的一小部分。
比特幣L2相互競爭、資金充裕，但在激活用戶基數有限的情況下，仍處於停滯狀態。就像任何市場一樣，缺乏速度的流動性會導致停滯，最終消散。經濟學家約瑟夫·熊彼特的創新破壞理論強調，為了讓真正的創新蓬勃發展，許多競爭協議可能需要整合，以便出現少數主要參與者。
分散的生态系统和复杂性正在推开用户。许多协议在仅一两个领域表现优异，但它们之间缺乏集成导致了一个分散的生态系统，难以与以太坊和Solana上的更统一的产品竞争。此外，尚没有明确的共识，应该在链上使用哪种稳定币或桥接协议。这与可用的稳定币特别是对流动性普遍不足的情况相结合，只会加剧流动性和需求之间的脱节。
比特幣L2的DEX交易量通常比競爭對手低20倍，借貸利用率是其他區塊鏈的四分之一，而農場收益通常是基於點計劃。擁有大筆資本的人似乎相信比特幣L2的潛力，但尚未達成明確的贏家。由於很少有資源可用於解釋L2之間的差異，零售用戶在一片迷霧中導航。
在此討論的六個L2s中，每個都帶來了新的東西，由充滿激情的團隊推動，試圖使其解決方案正常工作。事實上，大多數比特幣的鏈上交換仍然由wBTC主導。如果BTC L2s想要成功，專注於捕捉現有的BTC DeFi需求可能是最可行的前進道路。與此同時，為了使其正常工作，這些L2s需要有大量的穩定幣可用，考慮到外部主流穩定幣供應商的分裂，專注於內部CDP，通過已經上線的大量TVL抵押來幫助這一點。
比特幣L2s值得關注的一個領域。潛力和利潤都存在，隨著比特幣價格上漲，更多人可能會將他們的資產投入運作。但在明顯的贏家出現之前，具有全面整合DeFi系統、橋接標準化和豐富的穩定幣可用之前，比特幣L2s有風險仍然是一個富裕的鬼城。
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