概述

DeFi 發展經歷了三個階段：

DeFi 1.0 以 AMM、流動性挖礦和超額抵押借貸為核心，但面臨資本利用率低、費用高、流動性不穩定的問題，代表項目有 Uniswap、Aave、MakerDAO。

DeFi 2.0 通過 POL（協議自有流動性）、veToken 機制和未來收益借貸優化流動性管理，但 PCV 機制存在風險，veToken 機制導致流動性集中化，代表項目包括 Olympus DAO、Curve、Alchemix。

DeFi 3.0 引入 模塊化架構、跨鏈橋、AI 算法、真實收益模式、鏈上衍生品和 RWAs等，增強 DeFi 的靈活性和可組合性，但跨鏈安全風險高，收益優化難度大，策略複雜度增加，代表項目有 LayerZero、Pendle、Ethena、GMX。

DeFi 1.0

DeFi （去中心化金融）的概念和基礎項目在 2017-2018 年逐步成型，2017 年 MakerDAO 推出 DAI 穩定幣，去中心化借貸概念初步建立；2018 年 Uniswap V1 發佈，引入自動化做市商（AMM）機制，為 DeFi 發展奠定基礎。2019 年 Compound 推出借貸協議，Synthetix 提供合成資產，Yearn.Finance 優化 DeFi 資產管理。

2020 年迎來“DeFi Summer”，流動性挖礦（Yield Farming）興起，Aave、SushiSwap 等項目推動 DeFi 生態指數級增長，並在 2019-2020 年進入全面發展階段，被稱為 DeFi 1.0。

DeFi 1.0 是 DeFi 發展的初始階段，主要圍繞去中心化交易、借貸、穩定幣、流動性挖礦等基本金融服務展開。這一階段的核心理念是讓用戶直接掌控資產，避免傳統金融體系的中心化風險。

然而，DeFi 1.0 也逐漸暴露出增長瓶頸。受限於底層公鏈的性能，DeFi 生態中的用戶關係相對分散，市場增速未能達到最初的預期。此外，DeFi 1.0 的流動性依賴於外部資金支持，缺乏穩定的可持續性。

以 Uniswap 和 Compound 為代表，DeFi 1.0 主要圍繞自動做市商（AMM）和去中心化借貸進行發展。

來源：https://docs.uniswap.org/contracts/v1/overview

核心特徵

1. 去中心化交易所（DEX）

代表項目：Uniswap、SushiSwap

以 AMM（自動做市商）模式取代訂單簿交易，實現去中心化資產交換。

1. 去中心化借貸

代表項目：Aave、Compound

通過抵押資產獲取借款，消除對銀行等傳統中介的依賴。

1. 穩定幣

代表項目：DAI（MakerDAO）

通過超額抵押模型，提供鏈上去中心化穩定幣。

1. 流動性挖礦（Liquidity Mining）

通過激勵機制吸引資金進入 DeFi 協議，提高流動性。

來源：https://www.sushi.com/ethereum/swap

DeFi 1.0 的問題

1. 流動性短缺 & 不穩定

DeFi 1.0 的項目主要依靠高 APY（年化收益率）吸引用戶資金，但這種模式難以長期維持。許多短期投資者（俗稱“DeFi 農夫”）專門尋找高收益流動性池，迅速挖礦獲利後離場，導致資金大規模流失，影響協議的長期穩定性。

由於 LP（流動性提供者）逐利性強，市場陷入了 “挖提賣” 的惡性循環。當 APY 下降、收益減少後，用戶迅速撤資，造成幣價暴跌，進一步打擊了市場信心。

流動性挖礦雖然吸引了大量資金，但流動性提供者的資金利用率較低。

1. 生態治理動力不足

DeFi 1.0 的參與者缺乏平臺治理的激勵機制，治理代幣的分配模式未能有效形成長期共識。用戶更傾向於逐利，而非建設生態，導致流動性無法持續沉澱。

1. 公鏈性能限制

以太坊在 DeFi 1.0 時代作為主要戰場，儘管穩定性和流量優勢顯著，但高昂的 Gas 費和網絡擁堵問題制約了進一步發展。隨著 DeFi 需求增長，Fantom、Polygon、Solana、BSC 等生態公鏈逐步崛起，成為 DeFi 2.0 發展的基礎。

1. 高交易成本

以太坊主導 DeFi 1.0，導致 Gas 費用昂貴。

DeFi 2.0

DeFi 2.0 主要針對 DeFi 1.0 的核心痛點進行優化，特別是在流動性可持續性、資本效率和治理模式方面進行了創新。其主要特徵包括協議控制流動性（Protocol-Owned Liquidity，POL）、更智能的激勵機制以及更高效的跨鏈解決方案。

DeFi 2.0 在 DeFi 1.0 的基礎上，主要解決了資本效率和協議可持續性的問題。它強調協議自有流動性（POL）、智能流動性管理和去信任化治理。

DeFi 2.0 的創新點

1. 協議自有流動性（POL）

傳統 DeFi 1.0 依賴外部流動性提供者（LPs），容易出現“挖提賣”問題，而 DeFi 2.0 引入了 協議自有流動性（POL） 概念，使協議能夠自己掌控流動性。代表性項目 OlympusDAO 通過 債券（Bonding）機制允許協議直接獲取流動性，並逐步建立“去中心化央行”模式。

來源：https://app.olympusdao.finance/#/dashboard

1. 更可持續的流動性挖礦

Curve Finance 通過 veCRV 機制（投票託管 CRV） 讓 LPs 在收益權和治理權之間做權衡，減少了短期投機行為，形成了更穩定的資金池。

1. 自動化優化收益

DeFi 2.0 還推動了收益聚合器（Yield Aggregators），如 Yearn Finance 和 Convex Finance，它們通過智能合約自動優化流動性挖礦，減少用戶手動操作成本，提高資金利用率。

1. 跨鏈 DeFi

DeFi 2.0 伴隨著 Layer 2 及其他公鏈（如 Avalanche、Fantom）的興起，推動了跨鏈流動性。Synapse、Stargate 等協議通過高效橋接方案改善了多鏈交互的用戶體驗。

來源：https://stargate.finance/

核心特徵

1. 協議自有流動性（POL）

代表項目：OlympusDAO

通過 債券機制（Bonding），協議自身掌控流動性，而非依賴外部流動性挖礦。

1. 更智能的流動性管理

代表項目：Tokemak

提供可持續的流動性管理，提高資金效率，減少流動性遷移問題。

1. 去信任化治理與代幣經濟學優化

代表項目：Curve（CRV 鎖倉機制）

通過 投票託管（veTokenomics） 機制，激勵長期持有，而非短期套利。

OlympusDAO：引入 協議自有流動性（POL） 概念，通過質押 OHM 參與治理，改變 DeFi 1.0 的流動性短缺問題。

Curve Finance：通過 veCRV 機制優化治理，形成“流動性戰爭”，吸引大量 DeFi 2.0 生態項目圍繞其發展。

Abracadabra Money：支持使用收益資產（如 yvUSDC、stETH）作為抵押品，進一步提高資本效率。

Convex Finance：通過 veCRV 機制吸引流動性，優化 Curve 生態的收益分配。

來源：https://www.convexfinance.com/

DeFi 2.0 的挑戰

1. POL 機制的可持續性

如 OlympusDAO 的債券模式在牛市可行，但在市場下行時容易導致大規模拋售。

1. 複雜度增加

DeFi 2.0 設計更復雜，用戶需要較高的學習成本，阻礙大規模採用。

1. 跨鏈安全風險

橋接協議仍然存在智能合約漏洞，導致高額資金損失，比如，2021 年 8 月，Poly Network 跨鏈協議被盜，損失 6.11 億美元（多鏈資產），黑客利用智能合約漏洞從 Poly Network 的以太坊、BNB 鏈和 Polygon 錢包竊取資產。

1. 高風險實驗

如 OlympusDAO 的 Bonding 模型引發市場泡沫，最終大幅下跌。

1. 治理複雜度上升

veTokenomics 機制容易導致少數大戶掌控協議。

1. 對市場週期高度敏感

在熊市環境下，DeFi 2.0 項目的吸引力降低，協議難以維持高回報率。

來源：https://www.reuters.com/technology/how-hackers-stole-613-million-crypto-tokens-poly-network-2021-08-12/

DeFi 3.0

DeFi 3.0 主要關注 模塊化金融、鏈上資產管理和更高效的流動性分配，使 DeFi 更加自動化和智能化。

DeFi 3.0 試圖解決 DeFi 2.0 的侷限性，同時將 DeFi 融入更廣泛的區塊鏈生態，包括 AI、Web3 社交、GameFi、現實世界資產（RWA）等。

DeFi 3.0 的特點

1. 模塊化 DeFi 生態

以 LRT（流動性再質押，如 EigenLayer） 為代表，讓流動性挖礦資金可以二次利用，提升資本效率。

Composable DeFi（可組合性 DeFi）概念興起，推動 DeFi 協議間的無縫集成，例如 UniswapX、Intent-Based Finance（基於意圖的金融）。

1. 鏈上資產管理

通過智能合約管理 DeFi 資產，用戶無需手動操作，即可享受更穩定的收益。

Gamma Strategies、Yearn V3 等協議開始提供更精細化的 DeFi 投資策略。

1. AI + DeFi 智能策略

AI 結合 DeFi，形成智能化交易策略，比如 AI 預測市場、自動做市商（AMM）智能優化。

例如 Moralis Money 提供 AI 驅動的數據分析，幫助用戶篩選優質 DeFi 機會。

來源：https://moralis.com/

核心特徵

1. 跨鏈流動性整合（Omnichain DeFi）

代表項目：LayerZero、Stargate

通過跨鏈流動性池，讓資產可以無縫在多個區塊鏈間流動，消除鏈上割裂問題。

1. RWA（現實世界資產）與 DeFi 結合

代表項目：Maple Finance、Goldfinch

通過鏈上債券、代幣化股票等模式，將傳統金融資產引入 DeFi。

來源：https://maple.finance/

1. AI + DeFi

代表項目：Numerai、Autonolas

AI 參與策略管理，優化資金配置，提高自動化交易能力。

1. Web3 社交與 GameFi 結合 DeFi

代表項目：Friend.tech、Galxe

讓 DeFi 不再侷限於金融工具，而是與 Web3 社交和 GameFi 結合，創造新用例。

DeFi 3.0 的挑戰

1. 監管合規問題

隨著機構資金進入，DeFi 需要平衡去中心化與合規性。比如，2022 年 8 月，美國財政部指控 Tornado Cash 協助非法洗錢，並將其列入制裁名單。部分開發者被逮捕，引發去中心化開發者的法律風險討論。許多 DeFi 項目開始探索合規化路徑，如 Chainalysis 提供鏈上 KYC 方案，Aave 推出 Aave Arc 僅向合規機構開放。

來源：https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0916

1. LRT 生態的可持續性

過度槓桿化可能導致市場波動風險加劇。比如，2022 年，UST 通過超額 LUNA 質押維持穩定，但當市場信心崩潰時，LUNA 價格暴跌，UST 失去錨定。LRT 項目需要設計更可持續的經濟模型，避免單點失敗導致整個生態崩潰。

來源：https://coinmotion.com/terra-luna-and-ust-what-happened/

1. 跨鏈 DeFi 仍未成熟

多鏈互操作性仍需改進，避免資金碎片化問題。比如，Curve 生態的多鏈流動性問題，Curve Finance 部署在多個鏈上（Ethereum、Arbitrum、Optimism、Polygon 等），但各鏈的流動性互不相通，導致某些池子的流動性不足，影響交易效率。

跨鏈 DeFi 需要更好的流動性聚合機制，例如 LayerZero 提出的 Omnichain Fungible Token（OFT） 模型，或以太坊 L2 生態的 共享排序層（Shared Sequencer） 方案。

來源：https://docs.layerzero.network/v2/home/token-standards/oft-standard

1. 跨鏈安全風險

如橋接合約漏洞可能導致大規模資金損失。比如，2022 年，Ronin 跨鏈橋遭到黑客攻擊，黑客利用私鑰權限控制驗證節點，盜取 6.24 億美元（ETH 和 USDC）。跨鏈橋安全性成為重大問題，推動了 LayerZero、Axelar 等新一代跨鏈協議的發展，同時引發對更安全橋接技術（如 ZK 證明）的需求。

來源：https://www.elliptic.co/blog/analysis/over-1-billion-stolen-from-bridges-so-far-in-2022-as-harmony-s-horizon-bridge-becomes-latest-victim-in-100-million-hack/hss_channeltw-1344645140

1. RWA 合規問題

傳統金融資產的代幣化需要滿足監管要求。比如，2022 年，MakerDAO 通過 RWA 資產（如美國國債）提升 DAI 的穩定性，但美國 SEC 可能將其歸類為證券。RWA 代幣化需要滿足監管要求，例如 BlackRock 旗下的 BUIDL 代幣 採用完全合規方式，將美債收益帶入鏈上。

來源：https://securitize.io/learn/press/blackrock-launches-first-tokenized-fund-buidl-on-the-ethereum-network

新興 DeFi 協議如何提高資本效率

隨著 DeFi 生態的不斷演進，新興 DeFi 協議正通過創新機制提升資本效率、優化用戶體驗，並推動加密金融與傳統金融的融合。

再質押（Restaking） 機制如 EigenLayer 允許 ETH 質押者為多個協議提供安全性，提高資金利用率；收益分離（Yield Tokenization） 方案如 Pendle 讓用戶能自由交易未來收益，增強資產流動性。

借貸領域，Morpho 通過點對點匹配優化利率，而 Prisma Finance 則利用 LSD 資產提供低清算風險的借貸服務。AMM 創新方面，Maverick Protocol 和 Ambient Finance 通過動態流動性管理減少無常損失，提高交易深度。

此外，Sommelier Finance 藉助 AI 自動優化收益策略，Gearbox Protocol 提供去中心化槓桿交易，Kamino Finance 則在 Solana 生態內優化流動性管理。這些新興協議不僅提升了 DeFi 的可持續性和資本效率，也為「合規 DeFi」的發展提供了新的探索方向。

1. EigenLayer：再質押（Restaking）機制

EigenLayer 通過 Ethereum 質押資產的再利用 提高資本效率，讓 ETH 質押者在提供以太坊安全性的同時，為其他去中心化協議提供經濟安全支持。

雙重收益：ETH 質押者可獲得 原生 ETH 質押收益 + 額外的再質押收益。

降低資本鎖定成本：用戶無需額外提供新資本，即可為多個協議提供安全性，提高整體資本使用效率。

擴展 Ethereum 經濟安全：EigenLayer 允許新興協議複用以太坊的安全保障，而不必構建獨立的信任機制，從而降低新項目的啟動成本。

來源：https://www.eigenlayer.xyz/

2. Pendle：收益分離與收益交易（Yield Tokenization）

Pendle 允許用戶將 DeFi 資產的本金和未來收益拆分並單獨交易，優化資本管理並提高收益率。

拆分資產：用戶存入收益資產（如 stETH、aUSDC），Pendle 會生成 OT（Ownership Token）（本金部分）和 YT（Yield Token）（未來收益部分）。

提高資本效率的方式：

鎖定固定收益：投資者可以購買 OT，鎖定長期穩定收益，而不受利率波動影響。

收益槓桿：用戶可以交易 YT，以更少的資金獲取更高的收益率，提高資本利用率。

流動性提升：收益資產拆分後可以在二級市場自由交易，提高流動性。

來源：https://www.pendle.finance/

3. Morpho：高效借貸優化（Efficient Lending Optimization）

Morpho 通過優化 DeFi 借貸匹配方式，提升存款人和借款人的收益，同時降低資本成本。

工作機制：

Morpho 作為 Aave 和 Compound 的增強層，在點對點（P2P）借貸匹配和 流動性池借貸之間動態調整，確保更優利率。

直接撮合借貸雙方（P2P 方式），比 Aave/Compound 的傳統池模式提供更低借款利率和更高存款收益。

提高資本效率的方式：

減少利差：相比 Aave/Compound，Morpho 通過優化匹配降低利率差，提高存貸收益率。

提高流動性利用率：減少閒置資本，提高借貸資金的使用率。

無損轉換：與傳統協議兼容，用戶可隨時無損切換回 Aave 或 Compound，確保流動性安全。

來源：https://morpho.org/

4. Ambient Finance：無常損失優化的 DEX

工作機制：

採用 濃度流動性（Concentrated Liquidity）+ 雙向流動性 設計，提高 LP（流動性提供者）的收益效率，減少無常損失（IL）。

用戶可選擇 單邊流動性（single-sided liquidity），無需同時提供兩種資產。

提高資本效率的方式：

減少 LP 資金浪費，資金集中在更有效的價格區間，提高交易深度。

優化流動性分佈，減少滑點，提高交易執行效率。

來源：https://ambient.finance/

5. Sommelier Finance：AI 驅動的自動化收益管理

工作機制：

結合 AI 和智能合約，通過 主動管理的 DeFi 策略 Vaults，自動優化用戶存入資金的收益。

允許 DeFi 用戶獲取複雜收益策略，而無需主動管理。

提高資本效率的方式：

採用 AI 動態調整 DeFi 資產配置，確保最佳收益率。

降低資金閒置率，提高收益最大化。

來源：https://www.sommelier.finance/

6. Prisma Finance：以太坊 LSD 質押借貸協議

工作機制：

允許用戶抵押 stETH、cbETH、rETH 等 LSD（流動性質押衍生品），鑄造穩定幣 mkUSD。

採用 超額抵押+穩定費率機制，提高穩定性和去中心化程度。

提高資本效率的方式：

LSD 資產解鎖流動性，用戶無需賣出 stETH 也能釋放資本。

提供低清算風險的借貸服務，降低用戶借貸成本。

來源：https://docs.prismafinance.com/

7. Gearbox Protocol：去中心化槓桿交易

工作機制：

允許用戶在 Uniswap、Aave、Curve 等協議上使用槓桿，實現更高的收益策略。

採用 信任最小化的智能合約 Credit Account，提供無信任槓桿交易。

提高資本效率的方式：

槓桿化 DeFi 交易，放大資本收益。

通過 低抵押槓桿，減少資金佔用，提高資本使用率。

來源：https://gearbox.fi/

8. Kamino Finance：Solana 上的自動化 DeFi 最優收益協議

工作機制：

採用 動態資產管理 Vault，提供自動化流動性管理。

主要服務 Solana 生態，提高流動性提供者（LP）的收益。

提高資本效率的方式：

自動調整 LP 頭寸，減少無常損失。

Solana 低 Gas 費環境，進一步優化 DeFi 交易成本。

來源：https://app.kamino.finance/

9. Maverick Protocol：自適應 AMM（自動做市商）

工作機制：

採用 動態流動性 AMM 機制，使 LP 頭寸自動跟隨市場價格變動，提高資本利用率。

允許流動性提供者 指定價格區間，並動態調整資產配置。

提高資本效率的方式：

減少流動性浪費，資金始終在最優區間內提供流動性。

動態調整 LP 頭寸，無需手動管理。

來源：https://www.mav.xyz/?panels=solutions,ecosystem,about,community

未來發展趨勢

DeFi 3.0 未來將圍繞 更安全、更合規、更智能 發展，推動 DeFi 與傳統金融（TradFi）融合。

核心趨勢包括 合規化 DeFi，通過 KYC 和 RWA 代幣化滿足機構及監管要求；以太坊 L2 生態擴展，降低交易成本並提升跨鏈互操作性；LRT & LSDfi 發展，創新質押收益模式，提高資本利用率；AI + DeFi 結合，實現智能化交易、自動化資產管理及 AI 預測市場；以及 RWA 代幣化，加速傳統金融資產上鍊，促進 DeFi 進入主流金融體系。

結語

DeFi 作為去中心化金融的代表性創新，經歷了從 DeFi 1.0 到 DeFi 3.0 的演變，每個階段都在流動性機制、收益模式、治理方式和跨鏈互操作性等方面進行優化和突破。

DeFi 1.0 以 AMM 和借貸協議為核心，開啟了鏈上金融的新時代；DeFi 2.0 通過 POL 和 veTokenomics 機制提升了資本效率和可持續性；DeFi 3.0 則融合 AI、LRT 及模塊化架構，推動更智能、更高效的資產管理。

儘管 DeFi 生態不斷進化，但行業仍面臨監管合規、安全性及資本效率的挑戰。未來，DeFi 可能朝著更強的合規性、更智能的治理機制，以及更廣泛的現實世界資產（RWA）整合方向發展。隨著技術進步和市場成熟，DeFi 有望進一步革新全球金融體系，實現真正的去中心化金融願景。