Transférer le titre original: Sasa

Les portes de l’arrière-pays des stations de ski d’Hokkaido offrent un excellent terrain, principalement accessible par remontées mécaniques. Au début de la saison, la question brûlante est de savoir quand il y aura suffisamment de neige pour l’ouverture des portes. Le problème pour les skieurs est la prévalence du sasa, qui est le mot japonais désignant un type de bambou. Les tiges sont minces et ressemblent à des roseaux, mais possèdent des feuilles vertes acérées comme des rasoirs qui peuvent couper votre peau si vous ne faites pas attention. Essayer de skier au-dessus de sasa est dangereux parce que votre carre pourrait glisser et vous faire entrer dans une partie d’un jeu que j’appelle « Man vs. Tree ». Par conséquent, s’il n’y a pas assez de neige pour couvrir le sasa, l’arrière-pays est extrêmement dangereux.

Il neige abondamment à Hokkaido en quantités jamais vues depuis près de soixante-dix ans. La poudreuse est proooooooonde. Par conséquent, les portes de l'arrière-pays ont été ouvertes fin décembre au lieu de la première ou de la deuxième semaine de janvier. Alors que nous entamons l'année 2025, la question qui préoccupe les investisseurs en crypto-monnaies est de savoir si la poussée de Trump peut se poursuivre. Dans mon dernier essai "...Trump VéritéJ'ai soutenu que les fortes attentes en matière d'action politique de la part du camp Trump préparaient le marché à une déception. Je crois toujours que c'est un facteur négatif potentiel qui pourrait peser sur le marché à court terme, mais je dois équilibrer l'impulsion de liquidité du dollar. Pour l'instant, le Bitcoin esquive et se joue au rythme des émissions de dollars. Les mandarins monétaires qui détiennent le pouvoir à la Réserve fédérale américaine (Fed) et au Département du Trésor américain déterminent la quantité de dollars offerte aux marchés financiers mondiaux.

Bitcoin a atteint son plus bas au T3 2022 lorsque la Facilité de pension livrée inversée (RRP) de la Fed a atteint son apogée. À la demande de Bad Gurl Yellen, secrétaire au Trésor des États-Unis, son département a émis moins d'obligations à coupon à long terme et plus de bons du Trésor à coupon zéro à plus court terme, ce qui a drainé plus de 2 billions de dollars de la RRP. Il s'agit d'une injection de liquidité sur les marchés financiers mondiaux. Les cryptomonnaies et les actions, en particulier les actions des grandes entreprises technologiques cotées aux États-Unis, ont bondi par la suite. Le graphique ci-dessus montre le Bitcoin (côté gauche, en jaune) par rapport à la RRP (côté droit, en blanc, inversé); comme vous pouvez le voir, lorsque la RRP est tombée, le Bitcoin a augmenté.

La question à laquelle je vise à répondre, du moins pour le premier trimestre de 2025, est de savoir si une impulsion de liquidité positive en dollars peut étouffer la déception de la vitesse de mise en œuvre et de l'impact des politiques soi-disant pro-crypto et pro-entreprise de Trump. Si tel est le cas, il est alors sûr de déchiqueter et Maelstrom devrait augmenter le risque sur ses livres.

Tout d'abord, je parlerai de la Fed, une considération mineure dans mon analyse. Ensuite, j'aborderai la façon dont le Trésor américain réagira au plafond de la dette. Si les politiciens tergiversent à relever le plafond de la dette, le Trésor dépensera son compte général (TGA) à la Fed, injectant ainsi de la liquidité dans le système et créant un élan positif pour les cryptomonnaies.

Par souci de concision, je n’expliquerai pas pourquoi les débits et les crédits du RRP et de la TGA sont respectivement négatifs et positifs en termes de liquidité en dollars. Si vous n’êtes pas un lecteur assidu de mes essais, veuillez vous référer à "Apprends-moi papa” pour comprendre les mécanismes.

La Fed

Le rythme de la politique de resserrement quantitatif (QT) de la Fed se poursuit à hauteur de 60 milliards de dollars par mois, ce qui correspond à une réduction de la taille de son bilan. Il n'y a eu aucun changement dans les indications avancées par la Fed concernant le rythme du QT. Je vais expliquer pourquoi plus tard dans l'essai, mais ma prédiction est que les sommets du marché seront atteints à la mi-mars à fin mars, ce qui équivaut à une suppression de 180 milliards de dollars de liquidité due au QT de janvier à mars.

Le RRP est tombé presque à zéro. Pour vider complètement l'installation, la Fed a finalement modifié le taux de politique du RRP. Lors de sa réunion du 18 décembre 2024, la Fed a réduit le taux de RRP de 0,30 %, soit 0,05 % de plus que la réduction du taux de politique. Cela visait à attacher le taux de RRP au seuil inférieur du taux des fonds de la Fed (FFR).

Si vous êtes curieux de savoir pourquoi la Fed a attendu que le RRP soit presque vide pour réaligner le taux sur la borne inférieure du FFR et rendre moins attrayant le dépôt d’argent dans la facilité, je vous implore de lire l’essai de Zoltan PozarTromperie sur Cendrillon”. Ma conclusion de son essai est que la Fed épuise tous les outils à sa disposition pour renforcer la demande d'émission de dette du Trésor américain avant de recourir à l'arrêt de la QT, en accordant une nouvelle fois une exemption de ratio de levier supplémentaire pour les succursales de banques commerciales américaines et éventuellement en reprenant l'assouplissement quantitatif (QE) alias Money Printer Go Brrrr.

En ce moment, il existe deux pools de liquidités qui contribueront à maintenir les rendements obligataires sous contrôle. Pour la Fed, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans ne peut pas dépasser 5 %, car c'est à ce niveau que la volatilité du marché obligataire explose (indice MOVE). Tant qu'il y a de la liquidité dans le RRP et le TGA, la Fed n'a pas besoin de changer radicalement sa politique monétaire et d'admettre que la domination fiscale est en jeu. La domination fiscale confirme essentiellement le statut de Powell en tant que soumis bêta et serviteur de Bad Gurl Yellen et, après le 20 janvier, de Scott Bessent. Scotty boy aura un surnom à un moment donné, je n'ai pas encore trouvé quelque chose d'accrocheur. Si cela influence sa prise de décision, je serai plus flatteur dans le choix d'un surnom s'il me transforme en Onc' Picsou moderne en dévaluant le dollar par rapport à l'or.

Une fois que la TGA est épuisée (liquidité en dollars positive) et ensuite reconstituée (liquidité en dollars négative) en raison du plafond de la dette atteint et ensuite relevé, la Fed n'aura plus de mesures palliatives pour arrêter la hausse inexorable des rendements après leur décision de commencer un cycle d'assouplissement en septembre dernier. Ce n'est pas important pour les conditions de liquidité en dollars du premier trimestre, mais simplement une réflexion passagère sur l'évolution de la politique de la Fed plus tard dans l'année si les rendements continuent de monter.

Le plafond supérieur de la FFR (RHS, blanc, inversé) par rapport au rendement des bons du Trésor américain à 10 ans (LHS, jaune) montre clairement que les rendements obligataires ont augmenté alors que la Fed a réduit les taux face à un taux d'inflation supérieur à leur objectif de 2%.

La vraie question est le rythme auquel le RRP passe d'environ 237 milliards de dollars à zéro. Je m'attends à ce qu'il atteigne près de zéro à un moment donné au cours du premier trimestre, car les fonds du marché monétaire maximisent leur rendement en retirant des fonds et en achetant des bons du Trésor à rendement plus élevé (T-bill). Pour être extrêmement clair, cela représente une injection de 237 milliards de dollars de liquidité en dollars au premier trimestre.

Après le changement du taux de RRP le 18 décembre, les bons du Trésor d'une maturité de moins de douze mois offrent des rendements supérieurs à 4,25 % (blanc), ce qui constitue le plancher inférieur du FFR.

La Fed retirera 180 milliards de dollars de liquidité en raison de QT et encouragera une injection supplémentaire de 237 milliards de dollars de liquidité en raison de la réduction des soldes RRP causée par leur manipulation du taux de récompense. Cela représente une injection nette de 57 milliards de dollars de liquidité.

Le Trésor

La méchante Gurl Yellen a dit au marché qu'elle s'attend à ce que le Trésor commence “mesures extraordinaires" pour financer le gouvernement américain entre le 14 et le 23 janvier. Le Trésor a deux choix pour payer les factures du gouvernement. Ils peuvent soit émettre de la dette (négatif pour la liquidité en dollars) soit dépenser de l'argent de son compte courant à la Fed (positif pour la liquidité en dollars). Étant donné que le montant total de la dette ne peut pas augmenter tant que le Congrès américain n'augmente pas le plafond de la dette, le Trésor ne peut dépenser des fonds que de son compte courant, le TGA. Actuellement, le solde du TGA s'élève à 722 milliards de dollars."

La première grande hypothèse est de savoir quand les politiciens accepteront de relever le plafond de la dette. Ce sera le premier test de la solidité du soutien de Trump parmi les législateurs républicains. N’oubliez pas que sa marge de manœuvre – c’est-à-dire la majorité des républicains sur les démocrates à la Chambre et au Sénat – est très mince. Il y a une aile du parti républicain qui aime bomber le torse, se pavaner et prétendre qu’elle se soucie de réduire la taille du gouvernement pléthorique chaque fois que le plafond de la dette est débattu. Ils attendront de voter en faveur d’une augmentation jusqu’à ce qu’ils obtiennent quelque chose de juteux pour leur district. Trump n’a déjà pas réussi à les convaincre de torpiller un projet de loi de dépenses de fin d’année 2024 à moins que le plafond de la dette ne soit relevé. Les démocrates, après avoir reçu leurs coups de pied au cul dans des toilettes non genrées lors de l’élection précédente, ne seront pas d’humeur à aider Trump à débloquer des fonds gouvernementaux pour atteindre ses objectifs politiques. Harris 2028, ça vous tente ? En fait, le candidat démocrate à la présidentielle sera le renard argenté, Gavin Newsom. Par conséquent, pour faire avancer les choses, Trump exclura sagement la question du plafond de la dette de tout projet de loi jusqu’à ce que cela soit absolument nécessaire.

L'augmentation du plafond de la dette devient nécessaire lorsque son non-respect entraînerait un défaut technique de la dette arrivant à échéance du Trésor ou une fermeture complète du gouvernement. Utilisation de 2024'srecettes et dépensespublié par le Trésor en tant que guide, j'estime qu'une telle situation se produirait entre mai et juin de cette année lorsque le solde de la TGA serait complètement épuisé.

Il est utile de visualiser le rythme et l'intensité de l'utilisation de TGA pour financer le gouvernement et prévoir quand les retraits auront leur effet maximal. Les marchés sont tournés vers l'avenir. Étant donné que toutes ces données sont publiques et que nous savons comment fonctionne le Trésor lorsque le montant total de la dette américaine ne peut pas être augmenté et que le compte est presque épuisé, le marché cherchera une nouvelle source pour obtenir une injection de liquidité en dollars. Avec une diminution de 76 %, mars semble être un moment où le marché se demandera : « Qu'est-ce qui vient ensuite ? ».

Si nous ajoutons les montants de liquidités en dollars de la Fed et du Trésor jusqu'à la fin du premier trimestre, le total est de 612 milliards de dollars.

Que se passe-t-il ensuite?

Une fois que la défaut et l'arrêt sont imminents, un accord de dernière minute sera conclu et le plafond de la dette sera relevé. À ce stade, le Trésor sera libre d'emprunter à nouveau sur une base nette et devra remplir le TGA. Cela sera négatif pour la liquidité en dollars.

L'autre date importante du deuxième trimestre est le 15 avril, date à laquelle les paiements d'impôts sont dus. D'après le tableau ci-dessus, il est clair que les finances du gouvernement s'améliorent considérablement au mois d'avril, ce qui est négatif pour la liquidité en dollars.

Si les facteurs affectant les soldes TGA étaient les seules choses qui déterminaient les prix des cryptomonnaies, je m'attendrais alors à un sommet local sur le marché dès la fin du premier trimestre. En 2024, le Bitcoin a atteint un sommet local d'environ 73 000 $ à la mi-mars, puis a stagné, et a commencé son déclin de plusieurs mois le 11 avril juste avant la date limite de paiement des impôts du 15 avril.

Tactiques de trading

Le problème avec cette analyse est qu'elle suppose que la liquidité en dollars est le principal moteur marginal de la liquidité fiduciaire agrégée au niveau mondial. Voici quelques autres considérations:

• La Chine va-t-elle accélérer ou ralentir la quantité de crédit en yuans créée ?

• La Banque du Japon commencera-t-elle à augmenter son taux directeur, ce qui ferait prendre de la valeur au dollar-yen et dénouerait le carry trade à effet de levier?

• Trump et Bessent vont-ils procéder à une dévaluation massive du dollar par rapport à l'or ou à d'autres devises fiduciaires majeures pendant la nuit ?

• Dans quelle mesure l'équipe Trump sera-t-elle efficace pour réduire rapidement les dépenses gouvernementales et faire adopter des lois ?

Aucun de ces problèmes macroéconomiques majeurs ne peut être connu a priori, mais j'ai confiance en les calculs qui déterminent comment les soldes RRP et TGA évolueront avec le temps. Ma confiance est renforcée par le comportement du marché depuis septembre 2022 jusqu'à présent : l'augmentation de la liquidité en dollars, due à la baisse du solde RRP, a directement entraîné la hausse des cryptomonnaies et des actions, malgré la hausse des taux d'intérêt de la Fed et d'autres banques centrales à un rythme sans précédent depuis les années 1980.

Limite supérieure FFR (RHS, vert) vs Bitcoin (RHS, magenta) vs Indice S&P 500 (RHS, jaune) vs RRP (LHS, blanc, inversé). Le Bitcoin et les actions ont atteint leur niveau le plus bas en septembre 2022 et ont augmenté alors que la baisse du RRP injectait plus de 2 billions de dollars de liquidités dans les marchés mondiaux. Il s'agissait d'un choix politique délibéré de Bad Gurl Yellen d'émettre plus de bons du Trésor pour drainer le RRP. Powell et sa campagne visant à resserrer les conditions financières pour lutter contre l'inflation ont été entièrement annulés.

Compte tenu de toutes les réserves, je crois avoir répondu à la question que j'ai posée au départ. C'est-à-dire que le sasa d'une déception de la part de l'équipe Trump concernant sa législation proposée en faveur des cryptomonnaies et des entreprises peut être compensé par un environnement de liquidité dollar extrêmement positif, avec une augmentation pouvant atteindre 612 milliards de dollars au premier trimestre. Comme presque chaque année, tout se déroule comme prévu, il sera temps de vendre en fin de premier trimestre et de se détendre sur la plage, au clerb, ou dans une station de ski de l'hémisphère sud, en attendant que des conditions de liquidité fiat positives réapparaissent au troisième trimestre.

Remplissant mon rôle de directeur des investissements chez Maelstrom, j'encouragerai les preneurs de risques du fonds à tourner le cadran du risque vers DEGEN. Une première étape dans cette direction est notre décision de nous engager dans le domaine en plein essor des shitcoins scientifiques décentralisés. Nous adorons les dogshits sous-évalués et avons acheté $BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY; $CRYO; $NEURON. Pour une évaluation approfondie de la raison pour laquelle Maelstrom pense que le récit de DeSci est mûr pour une réévaluation bien plus élevée, veuillez lire “Degen DeSci”. Si les choses se passent bien à un haut niveau, comme je l'ai décrit, je couperai la ligne de base et jouerai la cymbale charleston ouverte 909 quelque part en mars. Bien sûr, tout peut arriver, mais dans l'ensemble, je suis optimiste. Ai-je changé d'avis depuis mon dernier essai ? Un peu. Peut-être que la chute de Trump s'est produite de mi-décembre jusqu'à la fin de l'année 2024 au lieu de mi-janvier 2025. Est-ce que cela signifie que je suis parfois un mauvais pronostiqueur de l'avenir ? Oui, mais au moins j'assimile de nouvelles informations et opinions et je les change avant qu'elles ne se traduisent par des pertes importantes ou des opportunités manquées. C'est pourquoi ce jeu d'investissement est intellectuellement stimulant. Imaginez si vous faisiez un trou en un à chaque fois que vous frappez une balle de golf, si vous marquiez chaque tir à trois points au basket-ball ou si vous empochiez toujours chaque balle en jouant au billard. La vie serait d'une ennui mortel. Merde à ça, donnez-moi l'échec et le succès, et à partir de là, le bonheur. Mais j'espère avoir un peu plus de succès que d'échecs.

Avertissement :

1. Cet article est reproduit à partir de [Digest du Trader Crypto)]. Transmettre le titre original : Sasa. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [.Arthur Hayes]. S'il y a des objections à cette reproduction, veuillez contacter le Gate Learn et ils s’en occuperont rapidement.
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