編者按：本文寫於昨天，週日。今天的市場崩盤讓文中所述更加真實。

如今的加密市場如同一片狂野的邊疆，炒作常常凌駕於邏輯之上。市場估值顯示，那些由名人和網紅背書的浮華項目往往比那些默默構建生態系統基礎並創造真實收入的項目更受青睞。作為一個更專注於打造有影響力軟件而非追逐市值喧囂的技術構建者，我邀請您短暫抽離喧囂，深入探討加密項目的真實價值。

炒作勝於實質

以 Ripple（XRP）、Dogecoin（DOGE）、Cardano（ADA）和 TRUMP 代幣為例，截至 2025 年 2 月 2 日，這些項目的市值分別高達 1660 億美元、440 億美元、310 億美元和 210 億美元。這些數字營造了一種價值巨大的錯覺，但事實真的如此嗎？

許多這樣的代幣，在設計之初就只是一個吸引眼球的概念。以 XRP 為例，它長期深陷爭議，中心化問題一直飽受詬病，其市場估值是否與實際應用匹配仍存疑。近期公佈的法庭文件顯示，Ripple 曾與 1700 多家金融機構和企業簽訂合約，用於 XRP 交易。儘管 XRP 社區將此解讀為利好，但這些合約本質上只是商業交易條款，而以如此龐大的估值來看，這一成果實在微不足道。

DOGE 最初是一個純粹的 Meme 幣，儘管它的社區充滿熱情，但由於缺乏明確的用途和技術支撐，許多人質疑其市值是否僅由投機炒作支撐。ADA 作為一個號稱改變區塊鏈行業的項目，至今仍未兌現其宏偉願景，其高估值似乎與其技術進展脫節。

炒作盛行，價值缺失。

更典型的是 TRUMP 代幣，這一項目完全依賴名人效應，而非技術創新。儘管沒有任何實質性的應用場景，它卻在短短几天內衝上 700 億美元的市值，吸引了大量原本流向更具價值項目的流動性。

真正的價值創造者在幕後默默耕耘

與這些依靠市場情緒推動的項目相比，真正提供實際應用的協議講述了一個截然不同的故事。尤其是在以太坊生態系統中，那些推動加密行業技術進步的項目，正在承擔著市場基礎設施建設的重任。

例如，Uniswap（UNI）作為領先的去中心化交易所，每天處理著龐大的交易量；AAVE 作為最大的去中心化借貸平臺，為用戶提供借貸資產的服務，並通過手續費和利息創造收入。同樣，Arbitrum（ARB）、Optimism（OP）和 Starknet（STRK）等第 2 層解決方案，專注於降低網絡擁堵和交易成本，這些團隊由頂級研究人員和工程師組成，正在開發先進的密碼學技術——例如 Starknet 在零知識證明領域的開創性研究。然而，這些核心基礎設施項目的總市值，竟然遠遠低於 XRP。

此外，還有 Lido（LDO）、Ethereum Name Service（ENS）、Curve（CRV）等項目，它們不僅有清晰的商業模式和持續的開發投入，還擁有每天使用其功能的龐大用戶群。

這些協議不僅僅是市場上的“話題項目”，它們構建了去中心化金融（DeFi）和區塊鏈生態的支柱，推動交易、智能合約和創新金融產品的發展。然而，與那些僅憑投機炒作卻難以證明自身價值的項目相比，這些真正有實際應用的項目市值卻顯得微不足道。

信息與媒體的作用

加密市場的非理性行為，很大程度上源於公眾所能獲取的信息——或缺乏足夠的信息。許多投資者容易被表面的市場數據和流行術語所左右，而難以接觸到深入分析，去區分真正的實際應用和單純的市場宣傳。主流媒體往往傾向於追逐吸引眼球的新聞，甚至帶有負面傾向，而不是去探究代幣背後的真實用途。由此形成的信息落差，讓那些品牌包裝很強但缺乏實際價值的項目受益匪淺。

當媒體更傾向於炒作而非關注項目本質時，市場的非理性也就不足為奇。

普通投資者看到 XRP 1660 億美元 或 DOGE 440 億美元的市值時，很容易誤以為這些數字代表了卓越的技術或金融創新。同樣的投資者可能會忽略 Uniswap（UNI）或 AAVE，不是因為它們缺乏價值，而是因為這些項目的敘事不夠吸引人，不夠戲劇化。當市場缺乏對這些項目的深度報道時，炒作和投機便佔據主導地位，使得市場在重視基本面的人看來顯得極度不理性。

真實應用往往被忽視

真正創造收入的項目，通常被媒體以乾澀的技術語言報道，遠不如“市值 1660 億美元！”這樣的標題來得吸引人。

這導致了一個極度不平衡的市場環境——哪怕某個項目的實際使用量並不高，只要圍繞它的炒作和爭議足夠多，它就能主導輿論。而那些在去中心化金融（DeFi）基礎設施中默默貢獻的項目，則成為加密行業的無名英雄。它們每天處理數百萬美元的交易，支撐去中心化借貸，為用戶降低交易成本，然而，它們在主流媒體中的貢獻卻往往被忽略。

對這些實用型代幣的低估，可能帶來嚴重後果。投資者可能會錯誤配置資金，投入到那些無法兌現長期承諾的項目中。一個由炒作而非實際表現驅動的市場，不僅增加了波動性，也加劇了泡沫風險。這也突顯了市場對更好的教育資源和更深入的調查報道的迫切需求——媒體應優先關注基於數據的深入分析，而非單純迎合市場情緒。

現實世界的影響：規模雖小，但價值深遠

GMX 就是這樣一個項目——儘管它並不常出現在市場的聚光燈下，卻持續創造實際價值並帶來收入。在市場充斥著虛高敘事的背景下，GMX 作為一個擁有真正使用場景的項目，顯得尤為獨特。和所有真正的區塊鏈項目一樣，它的所有協議數據都是公開透明、實時可見的。

在 Dune Analytics 上，可以輕鬆查看 GMX 的數據。

GMX 已穩定運行三年多，並悄然建立起良好的市場聲譽。它每年產生近 1.3 億美元的手續費收入，這表明有大量交易者使用其去中心化交易平臺。由於該協議會收取 27% 的費用，即 GMX 的年有效收益約 3510 萬美元，而其當前 1.8 億美元的市值 對應的市盈率（P/E）約為 5.1。

從傳統市場的角度來看，5.1 的 P/E 遠低於許多成熟企業，特別是考慮到區塊鏈技術的長期增長潛力。這與那些沒有可持續收入來源、卻估值虛高的項目形成了鮮明對比。

除了財務數據，GMX 的技術底層也證明了其價值。該項目構建了一套高質量的開源代碼，吸引了不少其他項目的關注。事實上，它的代碼已經被多個項目複製，但這些新項目由於缺乏 GMX 的持續運營能力和社區支持，只能通過社交媒體炒作來支撐估值。

GMX 之所以獨特，在於它不僅擁有可衡量的真實效用，還有可持續的收入模式。

在一個充斥著非理性炒作的市場裡，GMX 代表了那些真正被低估的資產。

展望未來

新一屆美國政府剛剛上任，已展現出支持加密行業的立場，並推動了更有利的監管環境。這一政策轉向，為市場提供了難得的契機——現在正是時候，以真正的應用價值和技術創新為核心，而非依賴單純的投機炒作。投資者和開發者應當把握這股東風，推動加密生態系統的可持續增長。

在一個健康的市場環境中，具備實際用途且持續發展的項目理應獲得更高的估值。但在媒體敘事尚未趕上市場現實之前，加密市場仍然是兩極分化的典型案例——那些依靠炒作堆砌的“偽項目”短期內可能繼續享受虛高市值，而那些真正支撐去中心化應用和金融體系的核心項目，則在市場喧囂之外默默夯實基礎，塑造未來的經濟格局。

對於投資者而言，真正的機會在於超越噪音，看清數據——深入研究交易量、手續費收入、用戶增長等關鍵指標，將更有助於識別哪些代幣真正具備長期價值。隨著市場逐步成熟，媒體和分析師的角色變得至關重要——他們需要提供更清晰、平衡的視角，幫助公眾區分短期炒作與長期增長，讓市場向更理性、更健康的方向發展。

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