加密貨幣世界的興衰：從一堆空氣到3萬億美元
在哪裡有人，就有社區。但在Web3世界中，更接近金錢，社區甚至更加無情。本文將以第一人稱的角度反思過去七年的加密貨幣世界。「我們將反思我們今天所處的位置，以及為何我們仍在這個領域不斷前進。」Web3世界每天都在慶祝。
昨晚，當人們對疲軟的“雙十一”銷售感到嘆息時，他們對比特幣的價格飆升感到驚訝。到昨晚，比特幣已經飆升至89,000 USDT，創下了前所未有的歷史新高。
這一刻標誌著Web3在中國普遍出現的第七個年頭。
人們經常用「七年之癢」這個詞來描述人際關係的變化。對於 Web3 世界來說，過去的七年是從小眾到成為相對主流，然後在中國國內被廣泛討論和辯論的過程。
大多數人已經從對 Web3 一無所知轉變為有所瞭解，甚至參與其中。業內人士逐漸從邊緣走向主流。這個曾經默默無聞的行業，和其他行業一樣，經歷了變化的循環，不僅受到最初有吸引力的財富效應的驅動，還受到複雜的人類糾葛的驅動。
今天，全球有超過5億加密貨幣用戶，鏈上穩定幣資產已超過1,730億美元。然而，許多人仍然不明白發生了什麼，以及Web3世界還在發生什麼。
七年前，24歲的JW，是清華大學史瓦茨曼學者計劃的畢業生，偶然加入了Web3。這是她的第一份工作，而她的大多數同學進入了投資銀行、咨詢、政府職位或學術研究。
正如她所說，命運使她目睹了一個她從未想像過的超現實世界：追求去中心化的理想主義者，以及只為了快速致富而行騙的騙子；獲得過度回報的人，以及失去一切的人。她自己從對加密貨幣世界一無所知到成為一個基金的創始人。
哪裡有人，哪裡就有社區。但在更接近金錢的 Web3 中，社區更加無情。
在本文中，JW將以第一人稱的角度回顧過去七年的加密貨幣世界。“我們將反思我們今天的立場以及為什麼我們在這個領域仍在不斷前進。”
加密貨幣世界中的一天，就像人類世界中的一年。
比特幣的價格歷史
比特幣被廣泛認為是由現已失踪的中本聰於2008年11月11日構想而成。在中國，這段旅程始於2011年6月9日，當時楊林科和黃曉宇創立了比特幣中國，該國第一家比特幣交易平台。後來，OKCoin和火幣於2013年成立。
當時，這是一個僅供少數人玩的遊戲-少到你可以用手指數出來。
直到2017年，比特幣才成為“家喻戶曉”的名詞。該年，比特幣的價格從年初的不到1,000美元激增到年底的19,000美元，增長了20倍。大規模ICO所帶來的財富創造神話幾乎一夜之間就震撼了整個互聯網和風險投資圈。
無論你是否參與，每個人都在談論區塊鏈，白皮書似乎充滿了空氣。李笑來、薛滿子、陳維星等有影響力的人物熱情地宣揚權力下放，並向追隨者推廣他們投資的專案。2018年1月初，投資者徐小平微信宣稱「區塊鏈革命已經到來」的著名截圖至今仍令人難忘。
2018年2月11日凌晨，余鴻和一群失眠的朋友創建了一個名為“3點半區塊鏈失眠”的微信群組。三天內，該群組爆發了活躍的討論... 這個群組的成員總資產價值數萬億。
在幣圈中流行著一句名言:
如果你從未聽過3am Blockchain Group，那麼你並不在區塊鏈圈子裡。
如果你還沒有加入3am幣圈團隊，你不是一個加密貨幣大亨。
如果你沒有被3am區塊鏈集團發送垃圾郵件，你還沒有體驗過『加密世界中的一天等於現實世界中的一年』的真正含義。
但這只是瘋狂的序曲。
“這是韓國的電子商務之王。”
2018年夏天，我和我的前老闆（當時是亞洲頂尖基金創始人之一）一起前往首爾參加韓國區塊鏈周。南韓是加密貨幣行業最重要的市場之一，韓元是僅次於美元的第二大法定貨幣。來自世界各地的加密貨幣企業家和投資者都渴望在這個市場上佔有一席之地。我們要見的公司名為Terra，是韓國頂級項目之一。會議安排在新羅酒店的中餐廳，這是韓國一家傳統且有些保守的酒店。作為當地政府的官方接待場所，大堂裡挤滿了來自世界各地的年輕、熱情的加密貨幣愛好者。
Terra由兩位韓國人Dan Shin和Do Kwon創立。 Dan的公司Tmon曾經是韓國最大的電子商務平台之一，年度GMV超過35億美元。 Do和我差不多年紀，畢業於斯坦福大學後，他也嘗試過一些創業事業。“這是韓國的電子商務之王，”我的老闆在我們去吃午餐的路上對我說。
與傳統投資思維類似，在Web3投資中，對“人”的關注也是關鍵。像丹這樣在Web2世界取得成功的個人，立即吸引了頂級加密貨幣交易所和基金的注意。後來，我們在Terra投資了200萬美元。也許是因為多和我是同齡，之後我們一直保持聯繫。多像我許多電腦科學同學一樣：一個說著典型美國口音，穿著T恤和短褲的家伙。多告訴我，他們計劃使Terra發行的穩定幣成為一種廣泛採用的數字貨幣。他談到他們與韓國最大的便利店連鎖，蒙古政府和東南亞零售集團的談判。他們還開發了一個名為Chai的支付應用，“它將成為全球的支付寶。”
當Do在一個類似倉庫的辦公室里隨意地喝著咖啡並分享他們的宏偉計劃時，我感覺自己就像在夢中一樣。當時，老實說，我不明白他們將如何完成他們的計劃。我只是覺得這聽起來很新鮮，很有野心。加密貨幣在當時遠未達成共識（當然，今天仍然不是）。我的大多數同學要麼在投資銀行、諮詢公司工作，要麼在大型互聯網公司工作。他們要麼對加密貨幣一無所知，要麼充滿懷疑。然而，我在這裡，與計劃啟動“全球支付網络”的人聊天。
這是一個追求敘事、大資金和教授幣的時代。
“幫我追蹤這個連結，並告訴我已經存入多少。截止日期是本週。” 我的老闆給我發了一個連結-這是一個荷蘭拍賣項目，一個運行公開銷售的第二層項目。實際上，我們從未真正見過這個團隊；他們只提供了一個網站和一份白皮書，然而在2018年，他們籌集了超過2600萬美元。儘管該代幣現在一文不值。
人們更願意相信來自世界另一端的陌生人，而不是同一房間的人。當時，我剛滿24歲，雖然我猜測大多數投資委員會成員有時並不真正知道他們在做什麼——就像我一樣——他們鼓勵我在該項目上再投資50萬美元，“只是為了交朋友。” 他們試圖複製2017年的瘋狂：只要有一個知名基金支持，任何隨機代幣都可以飆升100倍。但音樂很快就突然停止了。
"比特幣何時能回到$10,000呢？"
曾經我認為這是世界上最好的工作：年輕的時候周遊世界，買昂貴的商務艙機票，住豪華酒店，走過宏偉的會議廳，學習新事物，認識各種各樣的人。但熊市來得出乎意料。在2018年12月，比特幣的價格從超過14,000美元暴跌至3,400美元。作為一名儲蓄不多的年輕專業人士，當我看到以太坊的價格從800美元跌至400美元，然後再跌至200美元時，我決定下注一個月的薪水。事後看來，這是不明智的決定。在我以200美元買入不到一個月後，以太坊的價格跌破了100美元。我第一次想：“這是什麼騙局？”
2020年上半年，全球疫情來襲，加密貨幣行業在3月12日市場崩盤期間遭受重創。當時我被困在新加坡。我仍然記得那個下午——每次我檢查價格，比特幣都會再下跌 1,000 美元。一個月前，比特幣的價格約為 10,000 美元，幾個小時內，它從 6,000 美元暴跌至 3,000 美元——比我第一次進入這個行業時要低得多。對我來說，這更像是一場鬧劇。我觀察了人們的反應：有些人在等著看，有些人在海底捕魚，有些人正在被清算。即使是更有經驗的投資者也感到悲觀。“比特幣永遠不會回到10,000美元，”他們說。甚至有人討論加密行業是否會繼續存在——一些人認為這可能只是科技史上的一個彎路。但有些人選擇留下來。當時我的機構沒有進行任何新的投資，但我仍然收到專案提案。很快，去中心化金融（DeFi）成為熱門話題。
我不是交易員，但我的所有交易員同事都認為 DeFi 是個壞主意：一切都很慢，基於訂單簿的交易所是不可能的，沒有流動性，而且用戶更少。當時我沒有完全明白的是，安全性和無許可權是 DeFi 最大的賣點。但是，無許可權真的會深入人心嗎？畢竟，在中心化交易所進行的 KYC（了解您的客戶）流程也不那麼糟糕。
在熊市期間參加DevCon IV和V是一次大開眼界的經歷。雖然我在大學里學過計算機科學，對駭客馬拉松很熟悉，但我從未在一個地方見過這麼多“奇怪”的開發人員。即使ETH的價格下降了90%，人們仍然熱情地討論乙太坊上的去中心化、隱私和鏈上治理。我對權力下放沒有信心，對無政府主義也沒有任何熱情——這些想法只出現在我的課堂上。但開發人員似乎真正接受了這些理念。
“你選錯了時間加入。”一位同事安慰我。一年前，在坎昆的DevCon III上，我們的基金通過投資在會議上介紹的項目賺了數千萬。在熊市期間，我們錯過了Solana的投資機會，當時它的估值低於1億美元（現在超過840億美元）。儘管我們曾對創始人Anatoly和Multicoin的Kyle進行了訪談。Kyle對該項目非常有信心，並認為它將成為以太坊的“殺手”。由於其共識機制“Proof-of-History”，Solana的TPS比以太坊高出1000倍。但在我同事與Anatoly進行了技術盡職調查電話後，他們得出結論：“Solana太過中心化。中心化的TPS無關緊要，為什麼不直接使用AWS呢？”顯然，我的同事對此不太喜歡，“而且創始人不理解像以太坊這樣的真正去中心化網絡的價值，也許是因為他曾在高通工作。”
（DeFi TVL增長圖表—每個風險投資公司都會為之瘋狂的圖表）（來源：DeFi Llama）\
隨著流動性挖礦的引入，我對去中心化金融（DeFi）的懷疑很快就被克服了。通過將代幣存入DeFi智能合約，用戶可以成為流動性提供者，並獲得協定費和治理代幣獎勵。無論您稱之為增長飛輪還是死亡螺旋，DeFi 協定在用戶數量和鎖定總價值 （TVL） 方面都經歷了巨大的增長。具體而言，DeFi 協定的 TVL 從 2020 年初的不到 1 億美元飆升至 2021 年中期的超過 1000 億美元。得益於開源技術，複製或修改 DeFi 協定可能只需要幾個小時。由於流動性提供被稱為「流動性挖礦」，DeFi協定通常以食物命名。有一段時間，幾乎每天都有一種新的“食物硬幣”推出——從壽司到山藥。加密社區喜歡這些雙關語，即使是擁有數百萬筆交易的協定也可以以食物命名，並使用表情符號作為其徽標。
但是DeFi專案中的駭客攻擊和漏洞利用讓我感到緊張。我不是一個冒險者。另一方面，我的朋友們正在瘋狂地耕種：他們設置了淩晨3點的鬧鐘，只是為了成為第一個進入新流動性池的人。2020 年夏天，年收益率 （APY） 成為最熱門的話題——每個人都在追逐 APY 最高的資金池。注意到市場對分配資金的流動性挖礦的需求，行業資深人士Andre Cronje推出了一款收益聚合器產品：Yearn。該產品引起了巨大的轟動。隨著越來越多的資金流入DeFi，我們也見證了Twitter上一些“大人物”的崛起，例如FTX的SBF，Terra的Do Kwon以及3AC的Su和Kyle。Terra 推出了幾款 DeFi 產品，包括面向美國市場的支付應用程式 Alice 和借貸協定 Anchor。Anchor可能是為像我這樣的區塊鏈新手設計的——只需將您的穩定幣存入合約中，即可獲得近20%的年收益率，而無需考慮太多。在巔峰時期，Anchor的TVL超過170億美元。
“恭喜Anchor，很棒的產品 - 我已經投入了一些錢，”我在微信上給Do發消息，不確定他是否會回復。但我知道，到那時，他不再是我曾經認識的那個年輕人——他在Twitter上擁有一百萬粉絲，並宣布計劃購買價值100億美元的比特幣。“謝謝——你的投資組合也做得很好。”他居然回答了。他指的是我之前投資的一些遊戲專案。DeFi 還改變了加密貨幣領域的遊戲領域——現在一切都與“賺錢”有關。隨著狂熱的繼續，我還投資了三箭資本的一個貸款專案。幾個月後，人們對Anchor的盈利能力開始產生懷疑。事實證明，Terra 的貸款產品沒有產生足夠的回報來支付支付給像我這樣的流動性提供者的利息;目前的支出主要由Terra基金會補貼。聽到這個消息后，我立即提取了我的資金;大約在同一時間，我也從三箭資本贖回了我的投資。
加密推特上的氣氛開始變得奇怪，尤其是當Do在推特上發“希望你貧窮而快樂”，蘇被發現在新加坡的豪華購物中心購物時，這感覺就像是市場頂部的信號。我很幸運地避免了泰拉和三箭之都的崩潰;崩盤幾個月後，我瞭解到支付應用程式實際上並沒有在區塊鏈上處理付款，而且借入的資金已經槓桿化到如此程度，一旦市場轉向，他們永遠無法償還。但是當FTX崩潰時，我就沒有那麼幸運了。
幾周來，有傳言稱FTX在Three Arrows和Terra的倒閉中遭受了巨大損失，並且可能資不抵債。每天有數十億美元從交易所提取。出於謹慎起見，我們公司還從 FTX 撤回了部分（但不是全部）資產。那是一個動蕩的時代。每天都有關於USDT和USDC脫鉤的恐慌傳聞，以及關於幣安可能破產的猜測。但我們並沒有失去希望;我信任SBF——一個相信有效利他主義並睡在交易大廳里的億萬富翁會有什麼傷害？然而，有一天，在我去健身房的路上，我的搭檔打電話告訴我：FTX 宣布破產，80 億美元不見了。由於他們濫用了用戶資產，我們可能無法取回我們的錢。但我對此出奇地冷靜。也許這隻是我們的行業：神奇的互聯網貨幣。所有資產最終都只是螢幕上的一串字元和數位。金錢是對性格的考驗，而加密貨幣只是加速了一切。即使今天回想起來，我仍然毫不懷疑Do和SBF的初衷是好的。也許他們被不切實際的增長造成的通貨膨脹所席捲，或者他們認為他們可以“假裝它直到他們成功”。DeFi就像加密行業的普羅米修斯之火：它帶來了希望，但付出了巨大的代價。
被誤解的加密貨幣世界
正如中國的一句古話所說，“病來如山倒，病去如抽絲。” 加密貨幣行業花了幾年時間從崩潰中恢復過來。對外人來說，這似乎只是另一個庞氏騙局。人們將加密貨幣創始人與奢侈的服裝、對互聯網迷因的喜愛、在全球舉辦派對以及對快速致富的不懈追求聯繫在一起。在一次學校聚會上，我和一個老同學聊了起來。當我提到我對加密貨幣的投資時，他開玩笑地說：“所以，你現在是個幣圈哥們了？” 我沒有生氣，但這確實是一句奇怪的話，好像將加密貨幣與技術和風險投資分離開來。傳統的互聯網和科技投資被視為正確的道路，而一個受過良好教育的年輕人加入加密貨幣行業似乎是一個錯誤的選擇。
長期以來，術語“Web 3”和“Web 2”經常用於對立。然而，這種分歧在其他行業似乎不存在。沒有人試圖故意將人工智慧的創始人與SaaS或其他領域的創始人分開。是什麼讓 Web 3 在風險投資領域如此獨特？就我個人而言，我相信加密貨幣從根本上改變了風險投資和早期投資的運作方式，創造了與基於股權的初創公司有些不同的機會。簡而言之，加密貨幣的代幣經濟學為初創公司和投資者創造了無與倫比的機會。最後，這一切都歸結為產品市場契合度 （PMF）、用戶增長和價值創造，這與 Web 2 世界沒有根本區別。此外，隨著加密貨幣行業的成熟，Web 2 和 Web 3 公司之間的整合越來越明顯。是時候重新評估這個行業了。
在加密貨幣的早期日子（畢竟，我們仍然處於早期階段），人們想要的可能是一個宏偉的願景（比如一種獨立於中央銀行的數字貨幣）、一個新的計算範式（一個通用的智能合約平台）、一個充滿希望的故事（比如一個去取代AWS的去中心化存儲網絡），甚至是一個大家想要在曲線之前超前的庞氏騙局。今天，加密貨幣用戶對自己想要什麼更加清楚，並通過支付或轉移資本來支持這些需求。對於行業外的人來說，直观地理解“魔法互聯網貨幣”如何實際生成收入可能有些困難。一些加密資產甚至提供比股票更有吸引力的市盈率。
我試著用數據來解釋：以太坊在過去一年中的協議收入為221.6億美元；Tether的淨營業利潤和2024年第2季度持有的美國國債總額分別為13億美元和975億美元；從2024年3月到2024年8月1日，梗圖平台Pump的收入為7899萬美元。即使在加密貨幣行業內部，梗圖的價值也存在爭議：有些人認為它們是新的文化趨勢和可交易的共識，就像埃隆·馬斯克計劃在火星殖民地上使用狗狗幣一樣；而另一些人則認為它們是該行業的一種惡性，因為梗圖本身缺乏產品或價值給用戶。但是我認為，僅從參與者的數量和資本規模來看，梗圖已經是一個不可否認的社會實驗-全球數千萬用戶和數十億美元的真實貨幣。也許它沒有具體的意義，但按照同樣的邏輯，後現代藝術不也是如此嗎?
許多人對加密市場的第一印象可能仍然是：講故事、炒作和交易。在2017年的ICO熱潮中，這部分是正確的，但經過幾個週期，加密行業的運作方式發生了重大變化。五年後，DeFi協議的創收能力已經證明瞭PMF。從交易的可比性來看，這些項目的價值越來越接近傳統股票市場。除了資產流動性的差異外，普遍的共識是，與現實世界的聯繫是Web 2和Web 3之間的主要區別。畢竟，與AI、社交媒體、SaaS等互聯網產品相比，Web 3產品似乎離現實世界還有些遙遠。但在東南亞等一些國家，最大的綜合應用平臺Grab（網約車、送餐、金融產品）已經支援加密貨幣支付;在人口第四大國印尼，加密資產交易員的數量已經超過了股票交易員的數量;在當地貨幣嚴重貶值的阿根廷和土耳其，加密貨幣已成為人們儲備資產的新選擇。2023年，阿根廷的加密貨幣交易量超過854億美元。
雖然我們還沒有完全實現「擁有財產的互聯網」，但我們已經看到加密貨幣為當前的互聯網帶來了充滿活力的創新。例如，以泰達幣（USDT）和Circle（USDC）為代表的穩定幣正在悄然改變全球支付網路。根據Coinbase的一份研究報告，穩定幣已成為增長最快的支付方式。Stripe 最近以 11 億美元的價格完成了對穩定幣基礎設施專案 Bridge 的收購，這標誌著加密世界中最大的收購。Blackbird由Resy的聯合創始人創立，專注於通過允許客戶使用加密貨幣支付餐費來改變用餐體驗，尤其是使用自己的代幣$FLY。該平臺旨在通過加密貨幣驅動的應用程式連接餐廳和消費者，也可以作為忠誠度計劃。Worldcoin由Sam Altman共同創立，是一個前衛的運動，依靠零知識證明技術，促進全民基本收入。使用者使用名為Orb的設備掃描他們的虹膜，生成一個唯一的標識符“IrisHash”，以確保每個參與者都是獨一無二的人，從而打擊數位空間中虛假身份和機器人帳戶的增長。世通元 目前在全球擁有超過 1000 萬參與者。
如果我們能夠回到2017年的夏天，沒有人會預測到未來七年對加密貨幣行業的意義——誰會想到這麼多應用將在區塊鏈上發展，或者數千億資產將被存儲在智能合約中呢？
AI如何將加密貨幣用作一面鏡子
現在，我想討論加密貨幣和人工智慧之間的相似之處和不同之處。畢竟，很多人經常將兩者進行比較。將加密貨幣與人工智慧進行比較，可能就像比較蘋果和橙子一樣。但如果我們從加密貨幣投資者的角度來看當今的人工智慧投資，我們可能會注意到一些相似之處：兩者都是全棧技術，每個都有自己的基礎架構層和應用層。
但是困惑也很相似：目前還不清楚基礎設施層還是應用層會累積最多價值。 “如果頭條公司做你正在試圖做的事情怎麼辦？” - 這可能是每個創業家的噩夢。過去互聯網的發展證明了這個噩夢並不毫無根據，從 Facebook 和 Zynga 結束合作並開發自己的手機遊戲，到後來的 Twitter Live 和 Meerkat。大公司的資源優勢使初創公司難以競爭。
在加密貨幣行業中，由於協議層和應用層的經濟模型不同，每個項目的重點並不在於覆蓋生態系統中的每一層。 以公鏈（如ETH、Sol等）為例，經濟模型決定了越多人使用網絡，GAS收入就越高，代幣價值也就越高。 因此，幣圈的領先項目將大部分精力投入到生態系統發展和吸引開發人員。 只有殺手級應用的出現才能增加基礎公鏈的使用，從而提高項目的市值。 早期基礎設施項目甚至可能向符合資格的應用開發人員提供從數萬到數百萬美元的補助。
我們的觀察是，基礎架構和應用層的價值捕獲很難區分，但對於資本而言，這兩層將會經歷交替的狂熱時期，並且“勝者通吃”效應將會占主導地位。例如，大量資本湧入公鏈，提高了領先的公鏈項目的性能，這催生了新的應用模型，淘汰了中下游的公鏈。資本流入新的商業模式，用戶基礎增長，領先的應用程式主導了資本和用戶，這提高了對基礎架構的需求，並迫使基礎架構升級。
那麼，這對投資意味著什麼？簡單的事實是，在投資基礎設施或應用層面上，沒有錯誤的選擇。關鍵是找到領先的玩家。
讓我們把時鐘撥到 2024 年：哪些公鏈最終倖存下來？這裡有三個粗略的結論。
破壞性技術在項目的成功中扮演著較小的角色。之前，由美國和中國風險投資公司支持的“以太坊殺手”項目，著重於教授和學術概念（例如，Thunder Core、Oasis Labs、Algorand），在很大程度上未能達到預期。只有Avalanche成為贏家，而且是在教授離職並與以太坊生態系統完全兼容之後。另一方面，Polygon曾因缺乏創新（分叉ETH）而被忽視，但在鏈上資產和用戶方面成為前五生態系統。
Near Protocol是另一個未實現潛力的例子。雖然擁有分片技術和超越以太坊的TPS，由Transformer模型論文的作者之一共同創立，並籌集了近4億美元，但其當前鏈上資產僅約6,000萬美元。儘管市場趨勢每天波動，但總體趨勢是明確的。
開發人員和用戶的黏著性來自生態系統。對於公鏈來說，用戶不僅包括最終用戶，還包括開發人員（礦工除外，他們遵從完全不同的模型）。最終用戶被吸引到擁有豐富應用和更多交易機會的生態系統中。開發人員則傾向於擁有龐大用戶基礎和強大基礎設施，包括錢包、區塊鏈瀏覽器和去中心化交易所的生態系統。這創造了一個正向循環效應，開發人員和用戶相互推動著彼此的增長。
領先平台的主導地位比想像中的更大。以太坊的用戶基礎和其在鏈上應用中鎖定的總價值超過了所有“以太坊殺手”的總和。對於許多人來說（尤其是在行業之外的人），以太坊等同於智能合約鏈，就像今天OpenAI等同於AGI一樣。此外，領先的公鏈擁有大量的現金儲備，使它們能夠以初創公司無法匹敵的規模資助開發人員。由於大多數區塊鏈項目都是開源的，成熟的生態系統可以支持更具組合性的去中心化應用程式。
公共鏈和大型模型在幾個關鍵領域有所不同：
基礎結構要求: 根據 a16z，大多數人工智能初創企業的早期資金的80%-90%用於雲服務。對於人工智能應用公司來說，每個客戶的微調成本佔收入的20%-40%。簡而言之，大部分資金流向了像 NVIDIA 和 AWS/Azure/Google Cloud 這樣的公司。雖然公鏈有挖礦獎勵，但硬件/雲服務的成本由去中心化礦工承擔。此外，區塊鏈處理的數據與人工智能所需的數十億標記數據相比，使得區塊鏈基礎設施的成本顯著降低。
流動性没有主网的公链可以发行代币，但没有用户或收入的AI公司很难上市。尽管许多“教授链”表现不佳（以太坊仍然是无可争议的第一），但投资者很少面临总损失。相比之下，如果AI初创公司无法获得后续融资，就面临完全失败的风险。这要求在AI风险投资方面更加谨慎。
生產力提升: 有了ChatGPT，LLMs已經達到了PMF（產品-市場適配），並被B2B和B2C用戶廣泛採用，提高了生產力。雖然公鏈經歷了兩次牛熊周期，但它們仍然缺乏殺手級應用程序，其應用場景仍然是探索性的。
終端用戶感知公鏈與最終用戶緊密相關，因為使用去中心化應用程序需要用戶知道自己在哪條鏈上並相應地轉移資產，從而培養了一定程度的黏性。另一方面，人工智能悄悄地運行，類似於雲服務或計算機中的處理器。用戶不在乎叫車應用程序是在AWS還是阿里雲上運行。同樣，由於ChatGPT的記憶力有限，用戶不在乎他們是在官方網站上聊天還是通過聚合平台。這使得保留C端用戶更具挑戰性。
至於加密貨幣在人工智能應用中的角色，許多團隊建議去中心化金融網絡將成為人工智能代理的默認金融交易網絡。下面的圖表準確地總結了目前的發展階段。
更快地在大海捞针
當我第一次加入加密貨幣行業時，我對去中心化的概念幾乎沒有信心。我相信這個領域的大多數早期參與者都有這種情緒。人們出於各種原因加入這個行業——金錢、技術、好奇心，或者僅僅是偶然的。但是，如果你今天問我是否對加密貨幣有信心，我會給你一個響亮的肯定。你不能僅僅因為裡面的騙局就解僱整個加密行業，就像你不會因為麥道夫這樣的醜聞而解僱整個金融行業一樣。
最近一個接近我的例子是我的朋友R（化名）。他成功地將一個想法變成了一家擁有 200 名員工、正現金流和超過 2 億美元的估值的公司。R的創業之旅植根於他對去中心化價值的理解。他曾經告訴我，“我的女朋友是TikTok上的一個小影響者，但創作者只能得到粉絲給他們的一小部分提示。他認為這是不公平的，並說：“我想創建一個去中心化的版本。當時，我以為他在開玩笑。但大約三年後，他啟動了這個專案，如今該平台擁有數十萬使用者。
作為一個在24歲畢業後進入加密貨幣行業的人，過去的七年讓我接觸到了世界的許多方面：理想主義者、淘金騙子、那些獲得巨大回報的人，以及那些失去一切的人。我仍然記得我的前老闆，他是加密貨幣領域的先驅者，賺了一大筆錢，曾經說過：“你必須繼續努力工作，否則你只會變成一個富有的普通人。”
我相信一位受人尊敬的投資者曾經描述過風險投資人的工作為“在一堆干草中尋找一根針”。對我來說，風險投資在幣圈裡也是如此。唯一的不同之處在於幣圈的干草堆移動得更快，因此我們必須隨時保持靈活。
免責聲明：
相關文章
如何質押 ETH？
什麼是穩定幣 USDT？
加密貨幣世界的興衰：從一堆空氣到3萬億美元
Web3世界每天都在慶祝。
昨晚，當人們對疲軟的“雙十一”銷售感到嘆息時，他們對比特幣的價格飆升感到驚訝。到昨晚，比特幣已經飆升至89,000 USDT，創下了前所未有的歷史新高。
這一刻標誌著Web3在中國普遍出現的第七個年頭。
人們經常用「七年之癢」這個詞來描述人際關係的變化。對於 Web3 世界來說，過去的七年是從小眾到成為相對主流，然後在中國國內被廣泛討論和辯論的過程。
大多數人已經從對 Web3 一無所知轉變為有所瞭解，甚至參與其中。業內人士逐漸從邊緣走向主流。這個曾經默默無聞的行業，和其他行業一樣，經歷了變化的循環，不僅受到最初有吸引力的財富效應的驅動，還受到複雜的人類糾葛的驅動。
今天，全球有超過5億加密貨幣用戶，鏈上穩定幣資產已超過1,730億美元。然而，許多人仍然不明白發生了什麼，以及Web3世界還在發生什麼。
七年前，24歲的JW，是清華大學史瓦茨曼學者計劃的畢業生，偶然加入了Web3。這是她的第一份工作，而她的大多數同學進入了投資銀行、咨詢、政府職位或學術研究。
正如她所說，命運使她目睹了一個她從未想像過的超現實世界：追求去中心化的理想主義者，以及只為了快速致富而行騙的騙子；獲得過度回報的人，以及失去一切的人。她自己從對加密貨幣世界一無所知到成為一個基金的創始人。
哪裡有人，哪裡就有社區。但在更接近金錢的 Web3 中，社區更加無情。
在本文中，JW將以第一人稱的角度回顧過去七年的加密貨幣世界。“我們將反思我們今天的立場以及為什麼我們在這個領域仍在不斷前進。”
加密貨幣世界中的一天，就像人類世界中的一年。
比特幣的價格歷史
比特幣被廣泛認為是由現已失踪的中本聰於2008年11月11日構想而成。在中國，這段旅程始於2011年6月9日，當時楊林科和黃曉宇創立了比特幣中國，該國第一家比特幣交易平台。後來，OKCoin和火幣於2013年成立。
當時，這是一個僅供少數人玩的遊戲-少到你可以用手指數出來。
直到2017年，比特幣才成為“家喻戶曉”的名詞。該年，比特幣的價格從年初的不到1,000美元激增到年底的19,000美元，增長了20倍。大規模ICO所帶來的財富創造神話幾乎一夜之間就震撼了整個互聯網和風險投資圈。
無論你是否參與，每個人都在談論區塊鏈，白皮書似乎充滿了空氣。李笑來、薛滿子、陳維星等有影響力的人物熱情地宣揚權力下放，並向追隨者推廣他們投資的專案。2018年1月初，投資者徐小平微信宣稱「區塊鏈革命已經到來」的著名截圖至今仍令人難忘。
2018年2月11日凌晨，余鴻和一群失眠的朋友創建了一個名為“3點半區塊鏈失眠”的微信群組。三天內，該群組爆發了活躍的討論... 這個群組的成員總資產價值數萬億。
在幣圈中流行著一句名言:
如果你從未聽過3am Blockchain Group，那麼你並不在區塊鏈圈子裡。
如果你還沒有加入3am幣圈團隊，你不是一個加密貨幣大亨。
如果你沒有被3am區塊鏈集團發送垃圾郵件，你還沒有體驗過『加密世界中的一天等於現實世界中的一年』的真正含義。
但這只是瘋狂的序曲。
“這是韓國的電子商務之王。”
2018年夏天，我和我的前老闆（當時是亞洲頂尖基金創始人之一）一起前往首爾參加韓國區塊鏈周。南韓是加密貨幣行業最重要的市場之一，韓元是僅次於美元的第二大法定貨幣。來自世界各地的加密貨幣企業家和投資者都渴望在這個市場上佔有一席之地。我們要見的公司名為Terra，是韓國頂級項目之一。會議安排在新羅酒店的中餐廳，這是韓國一家傳統且有些保守的酒店。作為當地政府的官方接待場所，大堂裡挤滿了來自世界各地的年輕、熱情的加密貨幣愛好者。
Terra由兩位韓國人Dan Shin和Do Kwon創立。 Dan的公司Tmon曾經是韓國最大的電子商務平台之一，年度GMV超過35億美元。 Do和我差不多年紀，畢業於斯坦福大學後，他也嘗試過一些創業事業。“這是韓國的電子商務之王，”我的老闆在我們去吃午餐的路上對我說。
與傳統投資思維類似，在Web3投資中，對“人”的關注也是關鍵。像丹這樣在Web2世界取得成功的個人，立即吸引了頂級加密貨幣交易所和基金的注意。後來，我們在Terra投資了200萬美元。也許是因為多和我是同齡，之後我們一直保持聯繫。多像我許多電腦科學同學一樣：一個說著典型美國口音，穿著T恤和短褲的家伙。多告訴我，他們計劃使Terra發行的穩定幣成為一種廣泛採用的數字貨幣。他談到他們與韓國最大的便利店連鎖，蒙古政府和東南亞零售集團的談判。他們還開發了一個名為Chai的支付應用，“它將成為全球的支付寶。”
當Do在一個類似倉庫的辦公室里隨意地喝著咖啡並分享他們的宏偉計劃時，我感覺自己就像在夢中一樣。當時，老實說，我不明白他們將如何完成他們的計劃。我只是覺得這聽起來很新鮮，很有野心。加密貨幣在當時遠未達成共識（當然，今天仍然不是）。我的大多數同學要麼在投資銀行、諮詢公司工作，要麼在大型互聯網公司工作。他們要麼對加密貨幣一無所知，要麼充滿懷疑。然而，我在這裡，與計劃啟動“全球支付網络”的人聊天。
這是一個追求敘事、大資金和教授幣的時代。
“幫我追蹤這個連結，並告訴我已經存入多少。截止日期是本週。” 我的老闆給我發了一個連結-這是一個荷蘭拍賣項目，一個運行公開銷售的第二層項目。實際上，我們從未真正見過這個團隊；他們只提供了一個網站和一份白皮書，然而在2018年，他們籌集了超過2600萬美元。儘管該代幣現在一文不值。
人們更願意相信來自世界另一端的陌生人，而不是同一房間的人。當時，我剛滿24歲，雖然我猜測大多數投資委員會成員有時並不真正知道他們在做什麼——就像我一樣——他們鼓勵我在該項目上再投資50萬美元，“只是為了交朋友。” 他們試圖複製2017年的瘋狂：只要有一個知名基金支持，任何隨機代幣都可以飆升100倍。但音樂很快就突然停止了。
"比特幣何時能回到$10,000呢？"
曾經我認為這是世界上最好的工作：年輕的時候周遊世界，買昂貴的商務艙機票，住豪華酒店，走過宏偉的會議廳，學習新事物，認識各種各樣的人。但熊市來得出乎意料。在2018年12月，比特幣的價格從超過14,000美元暴跌至3,400美元。作為一名儲蓄不多的年輕專業人士，當我看到以太坊的價格從800美元跌至400美元，然後再跌至200美元時，我決定下注一個月的薪水。事後看來，這是不明智的決定。在我以200美元買入不到一個月後，以太坊的價格跌破了100美元。我第一次想：“這是什麼騙局？”
2020年上半年，全球疫情來襲，加密貨幣行業在3月12日市場崩盤期間遭受重創。當時我被困在新加坡。我仍然記得那個下午——每次我檢查價格，比特幣都會再下跌 1,000 美元。一個月前，比特幣的價格約為 10,000 美元，幾個小時內，它從 6,000 美元暴跌至 3,000 美元——比我第一次進入這個行業時要低得多。對我來說，這更像是一場鬧劇。我觀察了人們的反應：有些人在等著看，有些人在海底捕魚，有些人正在被清算。即使是更有經驗的投資者也感到悲觀。“比特幣永遠不會回到10,000美元，”他們說。甚至有人討論加密行業是否會繼續存在——一些人認為這可能只是科技史上的一個彎路。但有些人選擇留下來。當時我的機構沒有進行任何新的投資，但我仍然收到專案提案。很快，去中心化金融（DeFi）成為熱門話題。
我不是交易員，但我的所有交易員同事都認為 DeFi 是個壞主意：一切都很慢，基於訂單簿的交易所是不可能的，沒有流動性，而且用戶更少。當時我沒有完全明白的是，安全性和無許可權是 DeFi 最大的賣點。但是，無許可權真的會深入人心嗎？畢竟，在中心化交易所進行的 KYC（了解您的客戶）流程也不那麼糟糕。
在熊市期間參加DevCon IV和V是一次大開眼界的經歷。雖然我在大學里學過計算機科學，對駭客馬拉松很熟悉，但我從未在一個地方見過這麼多“奇怪”的開發人員。即使ETH的價格下降了90%，人們仍然熱情地討論乙太坊上的去中心化、隱私和鏈上治理。我對權力下放沒有信心，對無政府主義也沒有任何熱情——這些想法只出現在我的課堂上。但開發人員似乎真正接受了這些理念。
“你選錯了時間加入。”一位同事安慰我。一年前，在坎昆的DevCon III上，我們的基金通過投資在會議上介紹的項目賺了數千萬。在熊市期間，我們錯過了Solana的投資機會，當時它的估值低於1億美元（現在超過840億美元）。儘管我們曾對創始人Anatoly和Multicoin的Kyle進行了訪談。Kyle對該項目非常有信心，並認為它將成為以太坊的“殺手”。由於其共識機制“Proof-of-History”，Solana的TPS比以太坊高出1000倍。但在我同事與Anatoly進行了技術盡職調查電話後，他們得出結論：“Solana太過中心化。中心化的TPS無關緊要，為什麼不直接使用AWS呢？”顯然，我的同事對此不太喜歡，“而且創始人不理解像以太坊這樣的真正去中心化網絡的價值，也許是因為他曾在高通工作。”
（DeFi TVL增長圖表—每個風險投資公司都會為之瘋狂的圖表）（來源：DeFi Llama）\
隨著流動性挖礦的引入，我對去中心化金融（DeFi）的懷疑很快就被克服了。通過將代幣存入DeFi智能合約，用戶可以成為流動性提供者，並獲得協定費和治理代幣獎勵。無論您稱之為增長飛輪還是死亡螺旋，DeFi 協定在用戶數量和鎖定總價值 （TVL） 方面都經歷了巨大的增長。具體而言，DeFi 協定的 TVL 從 2020 年初的不到 1 億美元飆升至 2021 年中期的超過 1000 億美元。得益於開源技術，複製或修改 DeFi 協定可能只需要幾個小時。由於流動性提供被稱為「流動性挖礦」，DeFi協定通常以食物命名。有一段時間，幾乎每天都有一種新的“食物硬幣”推出——從壽司到山藥。加密社區喜歡這些雙關語，即使是擁有數百萬筆交易的協定也可以以食物命名，並使用表情符號作為其徽標。
但是DeFi專案中的駭客攻擊和漏洞利用讓我感到緊張。我不是一個冒險者。另一方面，我的朋友們正在瘋狂地耕種：他們設置了淩晨3點的鬧鐘，只是為了成為第一個進入新流動性池的人。2020 年夏天，年收益率 （APY） 成為最熱門的話題——每個人都在追逐 APY 最高的資金池。注意到市場對分配資金的流動性挖礦的需求，行業資深人士Andre Cronje推出了一款收益聚合器產品：Yearn。該產品引起了巨大的轟動。隨著越來越多的資金流入DeFi，我們也見證了Twitter上一些“大人物”的崛起，例如FTX的SBF，Terra的Do Kwon以及3AC的Su和Kyle。Terra 推出了幾款 DeFi 產品，包括面向美國市場的支付應用程式 Alice 和借貸協定 Anchor。Anchor可能是為像我這樣的區塊鏈新手設計的——只需將您的穩定幣存入合約中，即可獲得近20%的年收益率，而無需考慮太多。在巔峰時期，Anchor的TVL超過170億美元。
“恭喜Anchor，很棒的產品 - 我已經投入了一些錢，”我在微信上給Do發消息，不確定他是否會回復。但我知道，到那時，他不再是我曾經認識的那個年輕人——他在Twitter上擁有一百萬粉絲，並宣布計劃購買價值100億美元的比特幣。“謝謝——你的投資組合也做得很好。”他居然回答了。他指的是我之前投資的一些遊戲專案。DeFi 還改變了加密貨幣領域的遊戲領域——現在一切都與“賺錢”有關。隨著狂熱的繼續，我還投資了三箭資本的一個貸款專案。幾個月後，人們對Anchor的盈利能力開始產生懷疑。事實證明，Terra 的貸款產品沒有產生足夠的回報來支付支付給像我這樣的流動性提供者的利息;目前的支出主要由Terra基金會補貼。聽到這個消息后，我立即提取了我的資金;大約在同一時間，我也從三箭資本贖回了我的投資。
加密推特上的氣氛開始變得奇怪，尤其是當Do在推特上發“希望你貧窮而快樂”，蘇被發現在新加坡的豪華購物中心購物時，這感覺就像是市場頂部的信號。我很幸運地避免了泰拉和三箭之都的崩潰;崩盤幾個月後，我瞭解到支付應用程式實際上並沒有在區塊鏈上處理付款，而且借入的資金已經槓桿化到如此程度，一旦市場轉向，他們永遠無法償還。但是當FTX崩潰時，我就沒有那麼幸運了。
幾周來，有傳言稱FTX在Three Arrows和Terra的倒閉中遭受了巨大損失，並且可能資不抵債。每天有數十億美元從交易所提取。出於謹慎起見，我們公司還從 FTX 撤回了部分（但不是全部）資產。那是一個動蕩的時代。每天都有關於USDT和USDC脫鉤的恐慌傳聞，以及關於幣安可能破產的猜測。但我們並沒有失去希望;我信任SBF——一個相信有效利他主義並睡在交易大廳里的億萬富翁會有什麼傷害？然而，有一天，在我去健身房的路上，我的搭檔打電話告訴我：FTX 宣布破產，80 億美元不見了。由於他們濫用了用戶資產，我們可能無法取回我們的錢。但我對此出奇地冷靜。也許這隻是我們的行業：神奇的互聯網貨幣。所有資產最終都只是螢幕上的一串字元和數位。金錢是對性格的考驗，而加密貨幣只是加速了一切。即使今天回想起來，我仍然毫不懷疑Do和SBF的初衷是好的。也許他們被不切實際的增長造成的通貨膨脹所席捲，或者他們認為他們可以“假裝它直到他們成功”。DeFi就像加密行業的普羅米修斯之火：它帶來了希望，但付出了巨大的代價。
被誤解的加密貨幣世界
正如中國的一句古話所說，“病來如山倒，病去如抽絲。” 加密貨幣行業花了幾年時間從崩潰中恢復過來。對外人來說，這似乎只是另一個庞氏騙局。人們將加密貨幣創始人與奢侈的服裝、對互聯網迷因的喜愛、在全球舉辦派對以及對快速致富的不懈追求聯繫在一起。在一次學校聚會上，我和一個老同學聊了起來。當我提到我對加密貨幣的投資時，他開玩笑地說：“所以，你現在是個幣圈哥們了？” 我沒有生氣，但這確實是一句奇怪的話，好像將加密貨幣與技術和風險投資分離開來。傳統的互聯網和科技投資被視為正確的道路，而一個受過良好教育的年輕人加入加密貨幣行業似乎是一個錯誤的選擇。
長期以來，術語“Web 3”和“Web 2”經常用於對立。然而，這種分歧在其他行業似乎不存在。沒有人試圖故意將人工智慧的創始人與SaaS或其他領域的創始人分開。是什麼讓 Web 3 在風險投資領域如此獨特？就我個人而言，我相信加密貨幣從根本上改變了風險投資和早期投資的運作方式，創造了與基於股權的初創公司有些不同的機會。簡而言之，加密貨幣的代幣經濟學為初創公司和投資者創造了無與倫比的機會。最後，這一切都歸結為產品市場契合度 （PMF）、用戶增長和價值創造，這與 Web 2 世界沒有根本區別。此外，隨著加密貨幣行業的成熟，Web 2 和 Web 3 公司之間的整合越來越明顯。是時候重新評估這個行業了。
在加密貨幣的早期日子（畢竟，我們仍然處於早期階段），人們想要的可能是一個宏偉的願景（比如一種獨立於中央銀行的數字貨幣）、一個新的計算範式（一個通用的智能合約平台）、一個充滿希望的故事（比如一個去取代AWS的去中心化存儲網絡），甚至是一個大家想要在曲線之前超前的庞氏騙局。今天，加密貨幣用戶對自己想要什麼更加清楚，並通過支付或轉移資本來支持這些需求。對於行業外的人來說，直观地理解“魔法互聯網貨幣”如何實際生成收入可能有些困難。一些加密資產甚至提供比股票更有吸引力的市盈率。
我試著用數據來解釋：以太坊在過去一年中的協議收入為221.6億美元；Tether的淨營業利潤和2024年第2季度持有的美國國債總額分別為13億美元和975億美元；從2024年3月到2024年8月1日，梗圖平台Pump的收入為7899萬美元。即使在加密貨幣行業內部，梗圖的價值也存在爭議：有些人認為它們是新的文化趨勢和可交易的共識，就像埃隆·馬斯克計劃在火星殖民地上使用狗狗幣一樣；而另一些人則認為它們是該行業的一種惡性，因為梗圖本身缺乏產品或價值給用戶。但是我認為，僅從參與者的數量和資本規模來看，梗圖已經是一個不可否認的社會實驗-全球數千萬用戶和數十億美元的真實貨幣。也許它沒有具體的意義，但按照同樣的邏輯，後現代藝術不也是如此嗎?
許多人對加密市場的第一印象可能仍然是：講故事、炒作和交易。在2017年的ICO熱潮中，這部分是正確的，但經過幾個週期，加密行業的運作方式發生了重大變化。五年後，DeFi協議的創收能力已經證明瞭PMF。從交易的可比性來看，這些項目的價值越來越接近傳統股票市場。除了資產流動性的差異外，普遍的共識是，與現實世界的聯繫是Web 2和Web 3之間的主要區別。畢竟，與AI、社交媒體、SaaS等互聯網產品相比，Web 3產品似乎離現實世界還有些遙遠。但在東南亞等一些國家，最大的綜合應用平臺Grab（網約車、送餐、金融產品）已經支援加密貨幣支付;在人口第四大國印尼，加密資產交易員的數量已經超過了股票交易員的數量;在當地貨幣嚴重貶值的阿根廷和土耳其，加密貨幣已成為人們儲備資產的新選擇。2023年，阿根廷的加密貨幣交易量超過854億美元。
雖然我們還沒有完全實現「擁有財產的互聯網」，但我們已經看到加密貨幣為當前的互聯網帶來了充滿活力的創新。例如，以泰達幣（USDT）和Circle（USDC）為代表的穩定幣正在悄然改變全球支付網路。根據Coinbase的一份研究報告，穩定幣已成為增長最快的支付方式。Stripe 最近以 11 億美元的價格完成了對穩定幣基礎設施專案 Bridge 的收購，這標誌著加密世界中最大的收購。Blackbird由Resy的聯合創始人創立，專注於通過允許客戶使用加密貨幣支付餐費來改變用餐體驗，尤其是使用自己的代幣$FLY。該平臺旨在通過加密貨幣驅動的應用程式連接餐廳和消費者，也可以作為忠誠度計劃。Worldcoin由Sam Altman共同創立，是一個前衛的運動，依靠零知識證明技術，促進全民基本收入。使用者使用名為Orb的設備掃描他們的虹膜，生成一個唯一的標識符“IrisHash”，以確保每個參與者都是獨一無二的人，從而打擊數位空間中虛假身份和機器人帳戶的增長。世通元 目前在全球擁有超過 1000 萬參與者。
如果我們能夠回到2017年的夏天，沒有人會預測到未來七年對加密貨幣行業的意義——誰會想到這麼多應用將在區塊鏈上發展，或者數千億資產將被存儲在智能合約中呢？
AI如何將加密貨幣用作一面鏡子
現在，我想討論加密貨幣和人工智慧之間的相似之處和不同之處。畢竟，很多人經常將兩者進行比較。將加密貨幣與人工智慧進行比較，可能就像比較蘋果和橙子一樣。但如果我們從加密貨幣投資者的角度來看當今的人工智慧投資，我們可能會注意到一些相似之處：兩者都是全棧技術，每個都有自己的基礎架構層和應用層。
但是困惑也很相似：目前還不清楚基礎設施層還是應用層會累積最多價值。 “如果頭條公司做你正在試圖做的事情怎麼辦？” - 這可能是每個創業家的噩夢。過去互聯網的發展證明了這個噩夢並不毫無根據，從 Facebook 和 Zynga 結束合作並開發自己的手機遊戲，到後來的 Twitter Live 和 Meerkat。大公司的資源優勢使初創公司難以競爭。
在加密貨幣行業中，由於協議層和應用層的經濟模型不同，每個項目的重點並不在於覆蓋生態系統中的每一層。 以公鏈（如ETH、Sol等）為例，經濟模型決定了越多人使用網絡，GAS收入就越高，代幣價值也就越高。 因此，幣圈的領先項目將大部分精力投入到生態系統發展和吸引開發人員。 只有殺手級應用的出現才能增加基礎公鏈的使用，從而提高項目的市值。 早期基礎設施項目甚至可能向符合資格的應用開發人員提供從數萬到數百萬美元的補助。
我們的觀察是，基礎架構和應用層的價值捕獲很難區分，但對於資本而言，這兩層將會經歷交替的狂熱時期，並且“勝者通吃”效應將會占主導地位。例如，大量資本湧入公鏈，提高了領先的公鏈項目的性能，這催生了新的應用模型，淘汰了中下游的公鏈。資本流入新的商業模式，用戶基礎增長，領先的應用程式主導了資本和用戶，這提高了對基礎架構的需求，並迫使基礎架構升級。
那麼，這對投資意味著什麼？簡單的事實是，在投資基礎設施或應用層面上，沒有錯誤的選擇。關鍵是找到領先的玩家。
讓我們把時鐘撥到 2024 年：哪些公鏈最終倖存下來？這裡有三個粗略的結論。
破壞性技術在項目的成功中扮演著較小的角色。之前，由美國和中國風險投資公司支持的“以太坊殺手”項目，著重於教授和學術概念（例如，Thunder Core、Oasis Labs、Algorand），在很大程度上未能達到預期。只有Avalanche成為贏家，而且是在教授離職並與以太坊生態系統完全兼容之後。另一方面，Polygon曾因缺乏創新（分叉ETH）而被忽視，但在鏈上資產和用戶方面成為前五生態系統。
Near Protocol是另一個未實現潛力的例子。雖然擁有分片技術和超越以太坊的TPS，由Transformer模型論文的作者之一共同創立，並籌集了近4億美元，但其當前鏈上資產僅約6,000萬美元。儘管市場趨勢每天波動，但總體趨勢是明確的。
開發人員和用戶的黏著性來自生態系統。對於公鏈來說，用戶不僅包括最終用戶，還包括開發人員（礦工除外，他們遵從完全不同的模型）。最終用戶被吸引到擁有豐富應用和更多交易機會的生態系統中。開發人員則傾向於擁有龐大用戶基礎和強大基礎設施，包括錢包、區塊鏈瀏覽器和去中心化交易所的生態系統。這創造了一個正向循環效應，開發人員和用戶相互推動著彼此的增長。
領先平台的主導地位比想像中的更大。以太坊的用戶基礎和其在鏈上應用中鎖定的總價值超過了所有“以太坊殺手”的總和。對於許多人來說（尤其是在行業之外的人），以太坊等同於智能合約鏈，就像今天OpenAI等同於AGI一樣。此外，領先的公鏈擁有大量的現金儲備，使它們能夠以初創公司無法匹敵的規模資助開發人員。由於大多數區塊鏈項目都是開源的，成熟的生態系統可以支持更具組合性的去中心化應用程式。
公共鏈和大型模型在幾個關鍵領域有所不同：
基礎結構要求: 根據 a16z，大多數人工智能初創企業的早期資金的80%-90%用於雲服務。對於人工智能應用公司來說，每個客戶的微調成本佔收入的20%-40%。簡而言之，大部分資金流向了像 NVIDIA 和 AWS/Azure/Google Cloud 這樣的公司。雖然公鏈有挖礦獎勵，但硬件/雲服務的成本由去中心化礦工承擔。此外，區塊鏈處理的數據與人工智能所需的數十億標記數據相比，使得區塊鏈基礎設施的成本顯著降低。
流動性没有主网的公链可以发行代币，但没有用户或收入的AI公司很难上市。尽管许多“教授链”表现不佳（以太坊仍然是无可争议的第一），但投资者很少面临总损失。相比之下，如果AI初创公司无法获得后续融资，就面临完全失败的风险。这要求在AI风险投资方面更加谨慎。
生產力提升: 有了ChatGPT，LLMs已經達到了PMF（產品-市場適配），並被B2B和B2C用戶廣泛採用，提高了生產力。雖然公鏈經歷了兩次牛熊周期，但它們仍然缺乏殺手級應用程序，其應用場景仍然是探索性的。
終端用戶感知公鏈與最終用戶緊密相關，因為使用去中心化應用程序需要用戶知道自己在哪條鏈上並相應地轉移資產，從而培養了一定程度的黏性。另一方面，人工智能悄悄地運行，類似於雲服務或計算機中的處理器。用戶不在乎叫車應用程序是在AWS還是阿里雲上運行。同樣，由於ChatGPT的記憶力有限，用戶不在乎他們是在官方網站上聊天還是通過聚合平台。這使得保留C端用戶更具挑戰性。
至於加密貨幣在人工智能應用中的角色，許多團隊建議去中心化金融網絡將成為人工智能代理的默認金融交易網絡。下面的圖表準確地總結了目前的發展階段。
更快地在大海捞针
當我第一次加入加密貨幣行業時，我對去中心化的概念幾乎沒有信心。我相信這個領域的大多數早期參與者都有這種情緒。人們出於各種原因加入這個行業——金錢、技術、好奇心，或者僅僅是偶然的。但是，如果你今天問我是否對加密貨幣有信心，我會給你一個響亮的肯定。你不能僅僅因為裡面的騙局就解僱整個加密行業，就像你不會因為麥道夫這樣的醜聞而解僱整個金融行業一樣。
最近一個接近我的例子是我的朋友R（化名）。他成功地將一個想法變成了一家擁有 200 名員工、正現金流和超過 2 億美元的估值的公司。R的創業之旅植根於他對去中心化價值的理解。他曾經告訴我，“我的女朋友是TikTok上的一個小影響者，但創作者只能得到粉絲給他們的一小部分提示。他認為這是不公平的，並說：“我想創建一個去中心化的版本。當時，我以為他在開玩笑。但大約三年後，他啟動了這個專案，如今該平台擁有數十萬使用者。
作為一個在24歲畢業後進入加密貨幣行業的人，過去的七年讓我接觸到了世界的許多方面：理想主義者、淘金騙子、那些獲得巨大回報的人，以及那些失去一切的人。我仍然記得我的前老闆，他是加密貨幣領域的先驅者，賺了一大筆錢，曾經說過：“你必須繼續努力工作，否則你只會變成一個富有的普通人。”
我相信一位受人尊敬的投資者曾經描述過風險投資人的工作為“在一堆干草中尋找一根針”。對我來說，風險投資在幣圈裡也是如此。唯一的不同之處在於幣圈的干草堆移動得更快，因此我們必須隨時保持靈活。
免責聲明：
相關文章
如何質押 ETH？