剛剛在研究一些舊的市場歷史，其實我們今天應該要思考一個相當瘋狂的平行情況。回到1980年1月，黃金價格因為瘋狂的通貨膨脹和地緣政治緊張而飆升至每盎司850美元。大家都認為這是不可阻擋的。但我對1980年那個黃金價格水準的印象是——它沒有持續。

接下來發生的事情非常殘酷。聯邦儲備主席保羅·沃爾克進來，基本上說夠了，將利率提高到20%以上以徹底打擊通膨。結果證明有效。但副作用是什麼？黃金被徹底摧毀。一旦通膨開始降溫，持有不產生任何收益的黃金突然看起來很愚蠢，與支付15-20%無風險利率的債券相比。到1982年，黃金已經從1980年的高點暴跌超過50%。那不是修正——那是體制轉變。

我現在提起這個，是因為它揭示了一個關於資金在市場中流動的重要道理。黃金的整個牛市論點依賴於實際利率為負或低。當聯準會可信地打擊通膨並使實際利率飆升時，持有不產生收益資產的機會成本就變得無法忽視。歷史不會重演，但會產生韻律，對吧？

如果我們真的處於一個通膨保持溫和、利率黏著的時期，1980年的黃金崩盤基本上就是一個劇本，告訴我們可能再次發生的事情。資金將會輪動。它總是會。問題是輪到哪裡。股票適合成長。比特幣一直在說它是新的價值存儲工具，數字版的黃金。這個敘事是否成立，才是真正的辯論。

重點是，不要忽視歷史。1980年的黃金崩盤不是什麼隨機事件——它是貨幣條件變化的直接結果。今天也是同樣的邏輯。