Principais pontos:

• Durante um breve período de turbulência política na Coreia do Sul, o fenômeno “Kimchi Premium” reapareceu, com os preços de negociação do Bitcoin chegando a US$ 115.000 no auge.
• A negociação de criptomoedas apresenta fortes diferenças regionais entre as exchanges e os ativos.
• Desde o início deste ano, a atividade on-chain para altcoins estabelecidas tem crescido significativamente, particularmente tokens que são negociados principalmente na Ásia e agora são alvos de ações de execução pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos.

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Introdução

De um modo geral, as criptomoedas são frequentemente vistas como um mercado sem fronteiras que nunca fecha. Embora a tecnologia subjacente das criptomoedas seja realmente agnóstica em relação à sua localização geográfica, diversos mercados são altamente sensíveis a padrões regionais, características regulatórias e preferências dos residentes em todo o mundo.

Nesta semanaStatus da redeVamos usar o mercado sul-coreano como um estudo de caso para explorar as características regionais e geográficas das atividades de negociação de criptomoedas. Ao utilizar dados de fuso horário, podemos observar as características localizadas de várias exchanges e ativos de criptomoedas. Por fim, forneceremos uma atualização sobre a atividade on-chain de várias altcoins.

Controles de capital e o prêmio Kimchi

O “Kimchi Premium” é um caso interessante ao estudar comportamentos de mercado especiais que ocorrem em regiões específicas. O Kimchi Premium refere-se à diferença de preço entre criptomoedas negociadas no mercado sul-coreano e os preços globais de “referência”. Esse prêmio é impulsionado principalmente pela forte demanda por ativos de criptografia em um ambiente de mercado fechado, bem como anos de regulamentações estritas que reduziram a eficiência desses mercados devido a dificuldades no arbitragem internacional.

Embora possam existir oportunidades aparentes de arbitragem, as regulamentações locais dificultam que investidores estrangeiros e institucionais obtenham lucro com elas. Os controles de capital sobre o won coreano restringem o movimento de moeda fiduciária para dentro e para fora das bolsas sul-coreanas. De acordo com a lei, apenas cidadãos sul-coreanos ou residentes estrangeiros com autorização de residência podem negociar em bolsas domésticas. Ao mesmo tempo, as bolsas estrangeiras enfrentam regulamentações mais rigorosas em comparação com as bolsas domésticas. Os sul-coreanos devem primeiro comprar criptomoedas nas bolsas locais antes de transferi-las para bolsas internacionais para negociação. Essas condições limitam coletivamente o fluxo de capital coreano dentro do sistema.

Finalmente, os canais bancários causam uma resposta atrasada a quaisquer oportunidades de arbitragem. Transferir fundos de um banco para uma exchange pode levar várias horas e, às vezes, até um dia, momento em que a oportunidade de arbitragem pode já ter desaparecido.

O Prêmio Kimchi tem sido bem documentado na história das criptomoedas e começou a atrair atenção no final de 2017.

Fonte de dados: Coin Metrics

Durante o pico do mercado de alta de 2017-2018, o Prêmio Kimchi persistiu. Naquela época, o mercado tinha baixo volume de negociação, levando a diferenças significativas de preço. Notavelmente, a empresa irmã da FTX, Alameda Research, começou a explorar essa arbitragem regulatória a partir de 2017 e, no auge, tornou-se uma das maiores empresas de negociação de criptomoedas.

Fonte de dados: Coin Metrics

No mercado em alta de 2021, observamos novamente a continuação do Prêmio Kimchi, mas foi menos pronunciado e ocorreu com menos frequência do que em 2017. O mercado de Bitcoin KRW da bolsa coreana Upbit experimentou frequentes volatilidades, com o desconto em um ponto atingindo 12,5% durante o flash crash de maio de 2021.

Fonte de dados: Coin Metrics

O mercado cresceu constantemente ao longo do tempo, e o fenômeno do Prêmio Kimchi desapareceu em grande parte, com algumas exceções. O Prêmio Kimchi até elevou o preço do Bitcoin em certos mercados sul-coreanos acima de $100.000, o que ocorreu duas semanas antes do preço global do Bitcoin ultrapassar a marca de $100.000. Em 3 de dezembro, o presidente sul-coreano Yoon Suk-yeol declarou lei marcial, e o Prêmio Kimchi retornou. De acordo com o preço de referência de um minuto da Coin Metrics, o prêmio atingiu 20%, com o preço do Bitcoin alcançando quase $115.000.

Embora o fenômeno do “Prêmio Kimchi” seja agora bem conhecido, os rígidos controles de capital dificultam a participação de investidores estrangeiros no mercado sul-coreano. Isso torna o mercado vulnerável a choques de liquidez, levando a instabilidade de preços.

Forte Características Regionais na Negociação de Criptomoedas

Diferenças regionais em Exchanges de Criptomoedas

Embora as blockchains em si sejam sem permissão, as exchanges de criptomoedas continuam a ser um intermediário necessário para a grande maioria dos participantes do mercado. Embora o mercado de criptomoedas seja global, cada exchange deve cumprir as regulamentações locais para fornecer serviços aos usuários em um país específico. Dada a variedade de níveis de regulamentação ao redor do mundo, as atividades de negociação das exchanges de criptomoedas estão concentradas em algumas regiões geográficas. Muito poucas exchanges são verdadeiramente sem fronteiras.

Podemos usar o conhecimento sobre restrições legais locais, bem como as preferências conhecidas dos usuários em regiões específicas e indicadores derivados de dados de mercado, para entender como as atividades de negociação estão distribuídas pelo mundo. O gráfico a seguir mostra a participação da atividade de negociação em bolsas específicas em diferentes fusos horários.

Cada linha representa uma exchange e cada coluna representa o volume de negociação à vista da exchange durante as horas de pico em um fuso horário específico: das 9h às 17h. O valor em cada célula compara o volume de negociação médio da exchange naquele fuso horário específico com seu volume de negociação médio por hora. A última coluna mostra o volume de negociação médio por hora da exchange. Por exemplo, o volume de negociação da Binance durante as horas da Ásia Oriental é 12,1% menor do que sua média de $802 milhões, mas seu volume de negociação durante as horas europeias aumentou em 19,4%.

Fonte de dados: Coin Metrics

Como esperado, observamos que os índices de volume de negociação das bolsas sul-coreanas Bithumb e Upbit, bem como das bolsas japonesas Bitbank e Bitflyer, tendem a se alinhar com o horário de negociação do Leste Asiático. Upbit atende apenas aos mercados do Leste Asiático, como Coreia do Sul e Cingapura. Na verdade, é ilegal para qualquer pessoa nos EUA negociar na Upbit. Supondo que a atividade de negociação dos usuários da Upbit fora do Leste Asiático possa ser ignorada, podemos considerar qualquer atividade de negociação fora do horário do Leste Asiático como referência para a atividade de negociação não-pico.

Devido à sobreposição entre os fusos horários europeu e norte-americano, é difícil distinguir a atividade de regiões específicas. No entanto, a atividade de negociação ainda apresenta características distintas. A Kraken é uma exchange dos EUA, mas sua atividade de negociação durante o horário da UE supera ligeiramente sua atividade durante o horário dos EUA.

No geral, vemos que a maioria das exchanges depende muito do horário de negociação nos Estados Unidos. Coinbase, Gemini e Crypto.com mostram a maior preferência pelo horário de negociação nos Estados Unidos, com 36,1%, 57,3% e 37,1%, respectivamente. Curiosamente, a Bullish é ilegal nos Estados Unidos, mas mostra uma forte preferência pelo Horário Padrão do Leste (38,6%).

Regionalidade da Negociação de Ativos

Fonte de dados: Métricas de moedas

Podemos aplicar a mesma metodologia para os volumes de negociação de ativos em todas as exchanges. Semelhante às divisões específicas das exchanges, a maioria da atividade de negociação de ativos ainda ocorre durante o horário de negociação da UE/US. Os índices de Bitcoin, Ethereum e USDC em particular estão alinhados com o horário de negociação dos EUA.

Comparadas a outras criptomoedas, Ripple, Tron, Stellar e Cardano apresentam melhor desempenho durante o fuso horário da Ásia Oriental. Os sul-coreanos têm mostrado grande interesse em XRP, enquanto Tether na Tron é a stablecoin mais amplamente utilizada na Ásia.

A análise do fuso horário é obviamente limitada pela longitude, portanto, não podemos depender apenas dela. Também devemos considerar as preferências conhecidas do usuário. Paisagem de criptomoeda na América LatinaeStablecoins: A História dos Mercados Emergentesindicam que os residentes da América Latina têm uma forte preferência por stablecoins, especialmente Tether, pois oferece uma alternativa atraente e estável às moedas inflacionárias. Por outro lado, a solvência do Tether está sob escrutínio dos reguladores dos EUA, embora continue em conformidade e continue a atender aos usuários dos EUA. Enquanto vemos a atividade do USDT concentrada nas horas de negociação dos EUA, é provável que seu volume de negociação provenha mais da América do Sul do que da América do Norte.

Podemos ir um passo adiante e examinar diretamente o valor de transferência do ativo na cadeia.

Fonte de dados: Coin Metrics

Os resultados na tabela acima são consistentes com o que observamos em artigos anteriores. Em discussões anteriores, observamos que a atividade on-chain de vários ativos mostra preferências por diferentes períodos de tempo. Os valores de transferência on-chain do Bitcoin, Ethereum e USDC tendem a atingir o pico durante as horas de negociação da UE/EUA, alinhando-se com os volumes de negociação.

A atividade on-chain do Tether é ligeiramente diferente da sua atividade off-chain. A atividade on-chain do USDT atinge o pico durante as horas de negociação da UE com um aumento significativo de +46,4%, enquanto sua atividade off-chain de troca é de +17,8%. Durante as horas de negociação dos EUA, o Tether mostra uma variação de +15,5% na atividade de troca, mas experimenta uma variação de -5,6% na atividade on-chain.

Isso está alinhado com as diferenças regionais nas preferências de stablecoin que observamos em nosso artigo.De Leste a Oeste: o Pulso Global das Transações de Stablecoin.

Atividade On-Chain: Um Surto em Altcoins Estabelecidas

As altcoins estabelecidas de 2017 e 2021 têm visto aumentos significativos de preço nas últimas semanas. XRP, TRX, ADA e XLM tiveram um desempenho bastante bom, mas esse aumento de preço corresponde a mais atividade na cadeia?

Examinamos as métricas on-chain dessas blockchains e as comparamos em diferentes redes. Como diferentes blockchains calculam transações de maneira diferente, padronizamos as métricas on-chain usando taxas de crescimento percentual desde o início de 2024.

Fonte: Coin Metrics

No geral, a atividade de rede de várias blockchains está aumentando. Ao medir os volumes de transação e os endereços ativos, o Ripple (XRP) foi a criptomoeda que mais aumentou a atividade. Também observamos um aumento nos volumes de transação para Cardano (ADA) e Tron (TRX). Isso sugere que existem algumas semelhanças notáveis entre os ativos que tiveram os maiores aumentos tanto no preço quanto na atividade na cadeia:

Como vimos anteriormente, esses tokens têm fortes preferências regionais no Leste Asiático em comparação com o Bitcoin e o Ethereum. Muitos deles atualmente são classificados como títulos pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC).

Os traders podem estar esperando uma política abrangente e amigável às criptomoedas do governo Trump, já que Paul Atkins, recentemente nomeado presidente da SEC, é visto como "amigável" em relação às criptomoedas. Claro, quando Gensler foi inicialmente nomeado, a indústria cripto também o via como amigável.

Conclusão

Neste artigo, focamos nas diferenças de como o mercado de criptomoedas se comporta ao redor do mundo. Regulações locais (como as que vimos na Coreia do Sul) controlam estritamente o fluxo de capital no mercado, levando a distorções de preços. A análise de fusos horários pode lançar luz sobre como os mercados expressam preferências por determinados canais de negociação ou ativos em regiões específicas. Em geral, as preferências exibidas pelos participantes do mercado global formam a economia global de criptomoedas. Compreender as nuances de cada mercado ao redor do mundo ajudará a guiar a adoção global contínua de criptomoedas.

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