这是我经历的第三个加密货币周期，而每个周期市场似乎都变得更加疯狂。数字变得毫无意义，因为非理性的恐慌性买入吸引了不了解市值或全面稀释估值的零售投资者。

我在2023年11月撰写了一篇文章，回顾了我在应对疯狂牛市中的经历。本文不会重复回顾自己的经历，请随时阅读。

我们还没有经历预期的市场。市场顶部的模因代理尚未出现：Coinbase 应用程序还没有成为苹果商店的第一名，超级碗期间没有加密货币广告，零售投资者的恐慌性买入还没有出现。

当下加密市场通胀有多严重？

我的第二篇最重要的文章是关于我们如何创造新故事，以在更高估值下印发更多代币。

在2017年至2018年，整个加密货币市值被ICO代币夸大。这些代币缺乏技术创新，仅凭白皮书和吸引人的故事支持。

2020年至2021年的牛市更加复杂。

DeFi和CeFi迅速积累了杠杆。在Grayscale的“Widowmaker”交易中迅速建立了杠杆，中心化借贷公司相互借贷，几乎不了解资金真正去向。

DeFi因流动性挖矿（为提供流动性而奖励您治理代币）和像Aave和Maker这样的借贷协议的创新而膨胀，这些协议使链上杠杆成为可能。

我们还发明了新的代币模型，如Olympus OHM（3,3）庞氏骗局或SNX（用于铸造sUSD）以利用它们的生态系统。

问题是，随着每一次牛市的到来，我们使代币印发变得更容易。在ERC20之前，代币印发是复杂的。像比特币现金、SV和黄金这样的比特币分叉需要昂贵的POW机器。

要了解我所说的更多内容，请查看我这篇文章：Echoes of the Past post。

那么，在2024年至2025年的牛市泡沫中，我们现在处于什么位置呢？

是的，加密货币领域总是在酝酿着一场泡沫。

所有 CEX 上的 BTC 资金费率均创历史新高。太可怕了！

我们有着正面的资金费率，这是看涨的，因为交易者押注市场会上涨。只要市场不跌太多，多头不被清算。

链上DeFi数据更健康，更看涨，因为杠杆似乎很低（但在增加）。

Aave的TVL（总锁仓价值），作为流动性最高的借贷市场，正在缓慢上升。通常，借款人存入ETH/BTC和其他资产来借出稳定币，用于：1）购买更多的ETH/BTC，或者：2）将稳定币用于其他税收友好的用途。

DeFi中的总TVL为750亿美元，相对于2022年11月11日的1750亿美元的历史最高水平，仍有约270%的差距。

然而，在DeFi领域，借贷利率普遍上升。Ipor的指数显示，借款的年化收益率高达10%。

另一个需要关注的重要因素是链上清算。Defillama 有一个仪表板，但已经几周没有更新了。

我们现在通胀主要发生在哪些地方？

市场通胀/杠杆化有几个关注点。

首先，“通胀”是指发行新代币。我可以创建10亿枚 $IGNAS 代币，并以1美元的价格卖给你1枚代币，这样 $IGNAS 的总市值将达到10亿美元。

请阅读以下线程，详细了解更多。

问题在于说服你购买我的代币。为此，我将创建一个新的“Research4YouBaby”协议，推出积分，并向你出售一个非常美好的故事。

你会将 ETH/SOL/稳定币存入我的协议以获取积分，因为你想要获取空投。你认为这是免费的钱。

其他 degens 也在做同样的事情。TVL越高，市场对该协议就越有信心，认为它是未来金融的未来。

对于我的协议来说这太棒了，因为我刚刚建立了一个忠实的社区，并从所有的 TVL 中收取费用。Research4YouBaby 协议找到了产品市场的契合度（PMF）！

但我不是唯一一个聪明的协议开发者。每个人都在发放积分！这是一场盛宴！

当然，积分通胀速度非常快，但积分不是代币。我的目标是等待高峰期炒作，然后推出我的代币。Jito 的 JTO 时间掌握得很好。Jupiter 做得更好。

然而，这两种代币都在下跌。

最初的炒作导致了非常高的全面通胀估值（但流通比例低），因为错过了空投的人最终会在公开市场上购买。持续的解锁将对价格产生重大影响。

你可能买了 JTO 或 JUP，因为有一些热门代币可以购买。所有 2021-22 年的代币都很无聊，没有人想买它们。

但是对于每一个热门的空投，都有人需要接受这种协议就是未来金融的故事，并购买代币。如果你购买了 JTO、JUP，目前处于亏损状态，你可能会重新考虑在未来购买新的热门代币。

值得庆幸的是，比特币和以太坊价格的上涨为市场提供了动力，因为 degens 可以出售他们的比特币/以太坊来购买 shitcoin。但一旦比特币和以太坊开始下跌……你知道会发生什么。

这里略微偏题，但是发行代币的协议变得自满了。

他们认为他们持有积分的时间越长，他们就会吸引越多的用户/TVL。但市场中发行的代币越多，人们就会拥有的现金就越少，他们就会在他们的 shitcoin 上花费的现金就越少。把握市场时机至关重要。

所以，我们正在发行代币。

你需要关注新代币的价格走势，看看是否有需求。目前市场发出了混合信号，因为 JUP/JTO 正在下跌，但 DYM/TIA/PYTH 保持良好。

TIA/PYTH/DYM 拥有比 JTO 或 JUP 更吸引人的故事，因为通过持有 TIA/DYM/PYTH，你相信你将获得更多的 shitcoin 空投。这可能会有一段时间起作用，但在某一点上，空投将越来越少，直到没有人再关心几美元的空投，如果它们没有提供其他的价值主张，就会抛售 TIA/DYM/PYTH。

总之，随着每一个新突出的热门代币，1）投入的美元金额和，2）用户的关注度都在被稀释。在某个时候，我们将达到一个阶段，即进入市场的资金量不足以维持市场上推出的代币数量，并且我们将遭遇严重的崩盘。

我们还没有经历这一地步。但我们正在迅速发行代币。以下是促进代币发行的两个主要类别：：

• RaaS（Rollup as a service）允许在几分钟内轻松启动链或协议。Dymension、AltLayer、Caldera，甚至 Arbitrum L3 链等，仅 Dymension 就应该有数百个 RollAps。想一想谁会购买这些代币？
• Restaking 是一个多层代币印发机：
  • AVS：使用在质押的 ETH 来增加其效用的 dApps 称为 AVS。例如，AltLayer 也是一个 AVS 协议。即将推出多个 AVS，当 Eigenlayer 在主网上启动时，将会有更多的 AVS。了解更多。
  • LRT 协议：每个流动再质押协议都将拥有一个代币。

然后，系统中还有第二种类型的通胀/杠杆，即来自代币衍生品的通胀。

流动性在质押代币

流动性再质押代币是最明显的一种。我相信这可能会带来一些系统风险。

LRT ETH 与 KelpDAO 的 rsETH 一样，是一种复杂的 ETH 衍生资产，面临以下风险：

• 多个 ETH LSTs（如 ETHx、stETH 等）。如果某个 LST 存在漏洞，rsETH 也会受到影响。
• 多个 AVS 协议。支撑 rsETH 的 ETH 将最终用于保障 AVS 协议。你可能会在受到罚没事件时失去你的 ETH。
• Eigenlayer 本身。希望 Eigenlayer 没有被黑客攻击…

现在，我们看到 LRT ETH 正被整合到 DeFi 1.0 生态系统中。我相信很快我们将看到 Aave 和多个稳定币协议接受 LRTs，因为它们提供更高的收益！

在质押 + 流动性质押已经进入了前十的 TVL 列表中。而 Eigenlayer 还没有完全启动。愿上帝保佑我们。

但我认为它不会造成任何系统性风险。目前。有关风险的更多信息，请阅读这项研究。

Ethena——圈内的新热门稳定币

其次，圈内有一种新的庞氏而非庞氏协议：一个老套路——稳定币。

Ethena 得到了一半加密货币内部人士的支持，你可能会看到很多关于它有多么开创性的话题。

事实上，它建立在一个简单而强大的概念上：存入 stETH 以按照 1:1 的比例铸造 USDe 稳定币。通过在各种 DEX/CEX 平台上做空 ETH，从而保持一个增量中性的位置来维持锚定。

这种 USDe 产生 stETH 收益（约4%），并根据交易所的正向资金利率提供不同的年化收益率。由于 degens 倾向于多头，资金利率保持为正，多头支付空头。如果您不确定资金是如何运作的，请查看下面的帖子，对其进行了简单的解释。

做空部分是棘手的，因为一些资金必须存入CEX，但也有一些去中心化的永续DEX。如果其中一个交易所破产会发生什么？如果提现被关闭会发生什么？如果资金费率变负会发生什么？所有这些都是在 X 平台上暴露的问题。

Ethena目前规模相对较小，已发行25亿美元的USDe。然而，凭借其精心设计的积分（称为碎片），一个拉新计划，为拉新的用户并使用拉新的人提供10%的奖励。此外，它还受到币安这样的知名投资者的支持，它将会扩大规模。

它甚至可能变得“太到难以倒闭”的规模。

目前，Ethena在选定的交易所的未平仓合约中占据了3.57%的主导地位，但当它们的主导地位上升时会发生什么？其影响是重大的，但它对市场的影响需要一段时间才能显现出来。

无论如何，这是通过未平仓合约直接增加市场杠杆，以及增加对stETH的依赖性。

可能出现什么问题呢？我不知道，但我的原则是在早期进行挖矿lol

另外，如果你在市场上持稳定币而处于被动状态，这是一个新的热门机会。

他们将进行为期3个月的活动，或者直到USDe供应达到10亿美元。

因此，如果你做了研究，请使用我的永久拉新链接，可获得10%的积分累积加成。

请注意，你不能用stETH自己铸造USDe（因为它也需要KYC认证），所以你需要购买USDe并存入Curve池中，以获得20倍的积分。

增长的风险，循环的挖矿者？

最后，可能存在一些空投挖矿者过度使用杠杆的风险，他们在借贷协议上重复他们的头寸以最大化积分。你存入SOL在MarginFi上借USDT，然后在Jupiter上将USDT换成更多的SOL，将SOL存入Kamino借更多的USDT……

你还想到过其他风险区域吗？在评论中告诉我。

下一步来会发生什么？对于三个主要的区块链来说，有几个重大的推力。

以太坊

以太坊至少有4个利好的推力。

首先，随着比特币ETF的到来，市场猜测正在转向以太坊ETF。

其次，以太坊将在三月或四月份推出重大的Dencun升级，其中包括9个EIP，其中EIP-4844（proto-dansharding）最为重要。

Proto-dansharding旨在降低L2的交易费用，并通过引入称为“blob”的新分段空间来降低数据可用性成本。

它将使L2的交易费用降低10倍，这可能会增加L2上的网络活动，潜在地推动L2代币的价格。

还不止于此。

升级后不久（好吧，也许不是那么快），Uniswap v4即将推出。V4需要EIP-1153：“临时存储”，这对于Uniswap v4减少网络成本至关重要。

Uniswap v4带来了“挂钩”，这是可编程合约，可在流动性池生命周期的不同阶段运行。它将Uniswap从一个协议转变为开发者可以构建的平台。

V4的推出可能会暂时推高$UNI价格（因为代币很难持有，哈哈）。

第三，Eigenlayer将于2024年上半年在主网上启动。

以太坊的APY将上升，吸引更多人关注以太坊。当更具风险的资产开始失宠，挖矿者将把注意力重新集中到以太坊上，这一点尤其明显。我相信，将更多代币推向市场将进一步提升对以太坊的看涨情绪，因为这些代币带来的利润最终将流回以太坊/比特币。

多亏了LRT，我们可以获得以太坊质押收益（约5%）+Eigenlayer再质押奖励（约10%）+LRT协议代币发行（约10%或更多）。当Eigenlayer完全启动时，我们可以期待以太坊的25%左右。在Pendle上，您已经能获得40%的APY。——探索LRT之战及其风险

最后，以太坊质押量正在增加。这是一个关键的指标，如果你想把握市场顶部的时机，跟踪提现与充值的动态是很有用的。

我相信，如果您想把握市场顶部时机，那么跟踪提现与充值的动态是一个有用的指标。

比特币减半

“减半”是一个有趣的模因和严肃的商业行为的混合概念。

模因的一面很明显，因为比特币在减半事件前后价格大涨。

然而，这也有一个严肃的一面，体现在多个方面。

首先，区块奖励将从6.25个比特币减少到3.125个比特币，每月减少“抛售”能力22.5亿美元。

其次，减半将推动比特币生态系统的叙事。效果已经显现。

Stack的STX在一周内上涨了75%，因为团队正准备进行Nakamoto升级。该升级将将区块时间从不可用的10分钟缩短到5秒。这是一个重大升级，使Stacks的使用终于变得有意思。我预计Stacks生态系统中会有更多的dApp和空投。

Stacks并不是唯一的（但可能是最重要的）比特币第2层解决方案。BTC第2层的叙事正在获得越来越受关注，其中多个第2层协议，特别是Merlin，计划在减半事件前后推出。

但是这些第2层解决方案比较复杂，具体请自行调研。

最后，在减半区块840,000刚好到来时，Ordinals Theory的创始人将推出Runes协议。它将开启一个新时代的“shitcoin”交易，即使是Solana的degen们也会嫉妒。

总的来说，随着机构资金流入比特币ETF以及比特币金融衍生品市场的热情，比特币的未来看起来一片光明。

Solana

我必须承认，Solana让我感到失望。实际上，它让我感到相当难过。:(

它几乎一年没有间断地出现区块生成问题。

由于这个原因，围绕Solana的看涨情绪有所下降，但是有一个重要的推力可以让Solana重获市场信心。

Solana Firedancer旨在使Solana更快、更安全，同时改善其去中心化程度。这是Solana网络上处理交易的节点验证者使用的软件的新版本。

这很重要，因为它有助于Solana一次处理更多的交易，目标是达到每秒高达1百万笔的交易！这可能使Solana比许多传统支付系统（如Visa）更快。

Firedancer还专注于通过改变网络各部分之间的交互方式来提高网络的安全性，这可能有助于防止黑客攻击并使其更加稳定。希望如此。

由Jump Crypto开发的Firedancer计划于2024年夏季全面推出。

总的来说，Mert的策略手册似乎在这里很合适：在Firedancer上线之前，以太坊可能会抢走Solana的风头。

但这并不是百分百保证。如果Solana在Firedancer升级后仍然频繁出现故障……

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