La aprobación de un ETF de Bitcoin al contado regulado en EE. UU. será uno de los catalizadores de mayor impacto para la adopción de Bitcoin (y las criptomonedas como clase de activo).

Importancia de un ETF de Bitcoin

Por qué el ETF de Bitcoin es una solución más ideal que los vehículos de inversión actuales

Al 30/09/23, la cantidad de BTC mantenida en productos de inversión bitcoin (incl. ETP y fondos cerrados) totalizaron 842.000 (~21.700 millones de dólares).

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Estos productos de inversión de Bitcoin presentan importantes inconvenientes para los inversores: aparte de las elevadas comisiones, la baja liquidez y el error de seguimiento, estos productos son inaccesibles para una amplia población de inversores que representa una parte importante de la riqueza. Las opciones de inversión alternativas para agregar exposición indirecta a bitcoin (por ejemplo, acciones, HF, ETF de futuros) también tienen ineficiencias de seguimiento similares. Y muchos inversores preferirían no lidiar con la carga administrativa que supone poseer bitcoins directamente, lo que implica la gestión de billetera/clave privada con autocustodia y declaración de impuestos.

Un ETF al contado podría ser adecuado para cualquier inversor que desee exposición directa a bitcoin sin tener que poseer y administrar el bitcoin a través de la autocustodia, ofreciendo numerosos beneficios sobre los productos y opciones de inversión de bitcoin actuales, tales como:

• Mayores eficiencias a través de tarifas, liquidez y seguimiento de precios. Si bien los solicitantes de ETF de bitcoin aún no han enumerado las tarifas, los ETF generalmente ofrecen tarifas más bajas en comparación con los fondos de cobertura o los fondos cerrados y la gran cantidad de solicitantes de ETF probablemente intentarán mantener las tarifas bajas para seguir siendo competitivos. Un ETF al contado también ofrecería una mayor liquidez, ya que se negocia en las principales bolsas y un mejor seguimiento de los precios en comparación con los productos de futuros o los sustitutos para obtener exposición a bitcoin.
• Conveniencia. Un ETF al contado podría permitir a los inversores obtener exposición a bitcoins a través de una gama más amplia de canales y plataformas, incluido el conjunto establecido de proveedores con los que los inversores ya están familiarizados. Ofrece una vía de acceso más fácil para los inversores minoristas e institucionales en comparación con la propiedad directa, que requiere un cierto nivel de autoeducación para incorporarse y conlleva mayores costos administrativos.
• Cumplimiento normativo. En comparación con los productos de inversión en bitcoins existentes, un ETF al contado probablemente cumpliría requisitos de cumplimiento más estrictos establecidos por los reguladores en torno a las configuraciones de custodia, vigilancia y protección contra quiebras. Además, un ETF podría ofrecer una mayor transparencia de precios y descubrimiento para los participantes del mercado, lo que podría ayudar a reducir la volatilidad del mercado de bitcoin.

Por qué será importante un ETF de Bitcoin

Los dos factores principales por los que un ETF al contado de bitcoin podría tener un impacto particular para la adopción de bitcoin en el mercado son: (i) accesibilidad ampliada en todos los segmentos patrimoniales, (ii) mayor aceptación a través del reconocimiento formal por parte de los reguladores y marcas de servicios financieros confiables:

Accesibilidad

• Mayor alcance tanto para el comercio minorista como para las instituciones. El alcance actual de los fondos de inversión BTC disponibles en la actualidad es limitado e incluye productos que en su mayoría están impulsados por asesores patrimoniales o disponibles a través de plataformas institucionales. Un ETF es una oferta regulada más directa que aumentaría el acceso de una población más amplia de inversores (incl. comercio minorista + personas adineradas). En lugar de depender de administradores de patrimonio, los ETF pueden ser accedidos por una gama más amplia de clientes, incluso directamente en corretaje o en RIA (que prohíben la compra directa de Bitcoin al contado).
• Distribución a través de más canales de inversión. Los asesores financieros/fiduciarios no pueden considerar bitcoin en sus estrategias de gestión patrimonial sin una solución de inversión en bitcoin aprobada como un ETF al contado. El segmento de gestión patrimonial posee un capital significativo que no ha podido acceder a inversiones en bitcoins directamente a través de los canales tradicionales: con un ETF al contado aprobado, los asesores financieros pueden comenzar a dirigir a sus clientes patrimoniales para que inviertan en bitcoins.
• Mayor oportunidad de riqueza. Los boomers y anteriores (mayores de 59 años) poseen el 62% de la riqueza de EE. UU., sin embargo, solo el 8% de los adultos mayores de 50 años han invertido en criptomonedas frente al 25% o más de los adultos de 18 a 49 años (Fed, Pew). Tener una oferta de productos ETF de bitcoin a través de marcas conocidas y confiables podría ayudar a atraer a una mayor parte de la población mayor y más rica que aún no se ha incorporado.

Aceptación

• Reconocimiento/legitimidad formal de marcas confiables. Las solicitudes de ETF de Bitcoin han sido presentadas por un gran número de marcas financieras establecidas: el reconocimiento/validación formal de estas empresas principales puede mejorar las percepciones sobre la legitimidad de bitcoin/cripto como clase de activo y puede atraer una mayor aceptación y adopción. Según Pew Research, entre el 88% de los estadounidenses que han oído hablar de las criptomonedas, el 75% no confía en las formas actuales de invertir, comerciar o utilizar criptomonedas.
• Aborda inquietudes regulatorias y de cumplimiento; la claridad regulatoria atraería más inversión y desarrollo. La aprobación de un ETF por parte de la SEC podría aliviar a los inversores de muchas de estas preocupaciones de seguridad y cumplimiento como producto de inversión regulado con divulgaciones de riesgos más completas. También proporcionaría a los participantes del mercado la claridad regulatoria tan demandada para operar en la industria de la criptografía. Un marco regulatorio más desarrollado atraería más inversión y desarrollo, mejorando la competitividad de Estados Unidos para la industria de la criptografía.
• Beneficios/aceptación de la cartera de BTC como clase de activo. Bitcoin puede proporcionar beneficios de diversificación y mayores rendimientos en una cartera, sin importar de qué parte de la cartera se extraiga la asignación. (Lea nuestro informe reciente, Bitcoin en una cartera). Para ayudar a guiar las decisiones de gestión de inversiones, cada vez más inversores minoristas y asesores financieros han recurrido más a carteras modelo y soluciones automatizadas, que han utilizado cada vez más ETF e incorporado clases de activos alternativos para proporcionar rendimientos más optimizados en función del riesgo para los inversores. Un historial más largo puede respaldar el caso de que bitcoin en una cartera se utilice en más estrategias de inversión.

Estimación de las entradas procedentes de la aprobación del ETF de Bitcoin

Dadas las razones de accesibilidad mencionadas anteriormente, la industria de gestión patrimonial de EE. UU. probablemente será el mercado más direccionable y directo que tendría la mayor accesibilidad neta nueva de un ETF de Bitcoin aprobado. En octubre de 2023, los activos gestionados por corredores de bolsa (27 billones de dólares), bancos (11 billones de dólares) y RIA (9 billones de dólares) sumaban en conjunto 48,3 billones de dólares.

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Aplicamos los 48,3 billones de dólares en agregadores de gestión patrimonial seleccionados de EE. UU. como TAM de referencia en nuestro análisis (excluyendo el canal de family office que gestiona ~2 billones de dólares), a través de los mercados a los que se dirige un ETF de Bitcoin y el alcance/impacto indirecto de la aprobación de un ETF de Bitcoin. Es probable que se extiendan mucho más allá del canal de gestión patrimonial de EE. UU. (por ejemplo, internacional, minorista, otros productos de inversión y otros canales) y potencialmente atraerán entradas mucho mayores a los mercados spot y productos de inversión de Bitcoin.

(Nota: Aunque aplicamos un análisis de estilo TAM para estimar los flujos de entrada a un ETF de bitcoin, reconocemos que los flujos a un ETF de bitcoin también pueden generar nuevos ingresos netos en lugar de simplemente desviarlos de las asignaciones existentes; por lo tanto, aplicar supuestos de % de captura a un La cifra estimada de TAM no refleja completamente nuestra opinión sobre cómo se podría adoptar un ETF de bitcoin, ya que no captura este nuevo flujo de demanda).

El ciclo de rampa de acceso para un ETF de Bitcoin en cada uno de estos segmentos probablemente durará varios años a medida que los canales abran el acceso. El canal RIA, compuesto principalmente por asesores de inversiones registrados independientes que son de naturaleza sofisticada, potencialmente permitirá el acceso antes que los asesores afiliados a bancos y corredores de bolsa, de ahí una mayor proporción de accesibilidad inicial en nuestro análisis. Para los bancos y canales de corredores de bolsa, cada plataforma individual decidirá cuándo desbloquear el acceso a un producto ETF de Bitcoin para sus asesores; salvo algunas excepciones, los asesores financieros afiliados a bancos y b/ds no pueden ofrecer/recomendar productos de inversión específicos. ) a menos que lo apruebe la plataforma. Las plataformas pueden tener requisitos específicos antes de poder brindar acceso a nuevos productos de inversión (por ejemplo, historial > 1 año o AUM por encima de cierta cantidad, inquietudes generales sobre idoneidad, etc.), lo que afectará el ciclo de rampa de acceso.

Suponemos que el canal RIA aumentará comenzando en un 50% en el año 1 y aumentando hasta un 100% en el año 3. Para los corredores de bolsa y los canales bancarios, asumimos una rampa más lenta que comienza en el 25% en el año 1 con un aumento constante al 75% en el año 3. Con base en estos supuestos, estimamos que el tamaño de mercado direccionable de un ETF de Bitcoin de EE. UU. es ~14 billones de dólares en el año 1 después del lanzamiento, ~26 billones de dólares en el año 2 y 39 billones de dólares en el año 3.

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Estimación de entradas en ETF de Bitcoin: con base en estas estimaciones del tamaño del mercado, si asumimos que BTC es adoptado por el 10% del total de activos disponibles en cada canal de riqueza con una asignación promedio del 1%, estimamos $14 mil millones de entradas en un ETF de Bitcoin en el primer año después del lanzamiento de un ETF, aumentando hasta 27.000 millones de dólares en el segundo año y 39.000 millones de dólares en el tercer año posterior al lanzamiento. Por supuesto, si las aprobaciones de ETF al contado de Bitcoin se retrasan o deniegan, nuestro análisis se vería alterado por el tiempo y la restricción de acceso. O si el mal desempeño de los precios, o cualquier otro factor, conduce a un acceso o adopción menor de lo esperado a un ETF de bitcoin, nuestras estimaciones podrían resultar demasiado agresivas. Por otro lado, creemos que nuestros supuestos sobre acceso, exposición y asignación son conservadores, por lo que las entradas de capital también podrían ser mayores de lo esperado.

Impacto potencial en BTCUSD

Al 30/09/23, los ETF de oro poseen colectivamente ~3282 toneladas (~$198 mil millones en activos bajo gestión) a nivel mundial, lo que representa ~1,7% del suministro de oro, según datos del Consejo Mundial del Oro.

Al 30/09/23, bitcoins mantenidos en productos de inversión (incl. ETP y fondos cerrados) totalizaron 842.000 BTC (~21.700 millones de dólares en activos bajo gestión), lo que representa el 4,3% del suministro total emitido.

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Dado que el oro tiene una capitalización de mercado estimada ~24 veces mayor y un 36% menos de oferta mantenida en vehículos de inversión en comparación con bitcoin, asumimos que una cantidad equivalente en dólares de entradas de fondos tiene un impacto ~8,8 veces mayor en los mercados de bitcoins en comparación con los mercados de oro.

Si aplicamos nuestra estimación del primer año de 14.400 millones de dólares en entradas (~1.200 millones de dólares por mes o ~10.500 millones de dólares sobre una base ajustada utilizando nuestro multiplicador de 8,8x) a la relación histórica entre los flujos de fondos de ETF de oro y el cambio en el precio del oro, podemos Estime un impacto en el precio de +6,2% para BTC en el primer mes.

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Manteniendo las entradas constantes pero ajustando el multiplicador a la baja cada mes por el cambio en la relación de capitalización de mercado oro/BTC debido a los aumentos de precios de BTC, podríamos ver que los rendimientos mensuales disminuyen gradualmente desde +6,2% en el primer mes hasta +3,7% en el último. mes del primer año, lo que resultó en un aumento estimado de +74% en BTC en el primer año de la aprobación de un ETF (usando el precio de BTC del 30/09/23 $ 26,920 como punto de partida).

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El impacto financiero más amplio de un ETF para el mercado de Bitcoin

El análisis anterior estima las posibles entradas de capital a un producto ETF de Bitcoin de EE. UU. Sin embargo, es probable que haya un impacto mucho mayor en la demanda de BTC debido a los efectos de segundo orden de la aprobación de un ETF de bitcoin.

En el corto plazo, esperamos que otros mercados globales/internacionales sigan a los EE. UU. al aprobar y ofrecer ofertas similares de ETF de bitcoin a una población más amplia de inversores. Además de las ofertas de ETF, es probable que una amplia gama de otros vehículos de inversión agreguen bitcoin a sus estrategias (por ejemplo, fondos mutuos, fondos cerrados y privados, etc.), en todos los objetivos y estrategias de inversión. Por ejemplo, la exposición a Bitcoin podría agregarse mediante fondos alternativos (por ejemplo, divisas, materias primas y otras alternativas) y fondos temáticos (por ejemplo, tecnología disruptiva, ESG e impacto social). (Consulte nuestro informe El impacto y la oportunidad de Bitcoin en una cartera para examinar las diferentes estrategias de asignación de Bitcoin).

A más largo plazo, el mercado al que se dirigen los productos de inversión en bitcoins podría extenderse aún más a todos los activos gestionados por terceros (~126 billones de dólares en activos bajo gestión según McKinsey) e incluso más ampliamente a toda la riqueza mundial (454 billones de dólares según UBS). Algunos creen que a medida que Bitcoin se monetice, reducirá sistemáticamente la prima monetaria aplicada a otros activos como bienes raíces o metales preciosos, expandiendo dramáticamente el TAM de Bitcoin.

Con base en estos tamaños de mercado y manteniendo nuestros supuestos de adopción/asignación iguales (BTC adoptado por el 10% de los fondos con una asignación promedio del 1%), estimamos posibles nuevas entradas incrementales en productos de inversión de Bitcoin que oscilan entre ~$125 mil millones y ~$450 mil millones. durante un período prolongado.

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Resumen y conclusión

Los solicitantes han buscado incluir un ETF de Bitcoin al contado durante una década. Durante ese tiempo, la capitalización de mercado de Bitcoin ha aumentado de menos de mil millones de dólares a 600 mil millones de dólares en la actualidad (y alcanzó hasta 1,27 billones de dólares en 2021). La propiedad y el uso de Bitcoin en todo el mundo han aumentado dramáticamente en ese tiempo, con muchos tipos diferentes de billeteras, intercambios y custodios cripto nativos y vehículos tradicionales de acceso al mercado en todo el mundo. Pero el mercado de capitales más grande del mundo, Estados Unidos, todavía carece del vehículo de acceso al mercado más eficiente para Bitcoin: un ETF al contado. La anticipación de que los ETF se aprueben pronto está aumentando, y nuestro análisis sugiere que estos productos podrían experimentar entradas significativas, impulsadas principalmente por los canales de gestión patrimonial que actualmente no pueden acceder a una exposición segura y eficiente a bitcoin a escala.

Las entradas de fondos procedentes de ETF, las narrativas del mercado sobre la próxima reducción a la mitad de Bitcoin (abril de 2024) y la posibilidad de que las tasas hayan alcanzado su punto máximo o lleguen a su punto máximo en el corto plazo, sugieren que 2024 podría ser un gran año para Bitcoin.

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