当比特币打喷嚏时：加密货币与股票如何感染同样的感冒

来源：PortaldoBitcoin 原题：当比特币打喷嚏：加密货币与股票如何一起“感冒” | 评论 原文链接：

不久之前，比特币还被宣传为终极分散投资工具——一种据称可以对冲股票市场一切波动的资产。早期学术论文也支持这种观点：Liu 和 Tsyvinski (2021)指出，主流加密货币对标准股票、债券和外汇风险因子的敞口极低，其回报主要由加密市场特有的动力因素和投资者关注度驱动，而非股市表现。

然而，来到近几年，情况已经发生了巨大变化。越来越多的研究文献表明，加密货币与股票市场的联系日益紧密，尤其是在压力时期。对于金融科技行业的读者来说，核心信息很简单：你不能再把加密货币当作“系统外”风险。它越来越像一个高贝塔科技行业——而且还带有一些极端的行为特征。

从“无相关性”到“又一个高风险资产”

Adelopo 等人 (2025) 最近的一篇综述，系统分析了加密货币如何与传统金融市场互动。他们发现了加密与股票市场之间明确、随时间变化且非线性的联系，尤其是在重大宏观和地缘政治事件（如 COVID-19 或俄乌战争）期间联系最为紧密。

专门聚焦于科技股和区块链相关企业的研究也证实了这一点。Umar 等人 (2021) 发现加密货币市场与科技行业之间存在强烈的互联性，而 Frankovic (2022) 则指出，澳大利亚“加密相关”上市公司，尤其是深度参与区块链活动的企业，其回报与加密币价格之间存在显著影响。换句话说，上市公司已成为加密风险的传导渠道。

最新证据显示了什么

多项近期研究明确指出了“加密 ↔ 股票”的联系：

• **全球溢出效应：**Vuković (2025) 采用贝叶斯全球VAR模型，表明起源于加密货币市场的不利冲击会导致多个国家的股票市场、债券指数、外汇汇率和波动率指数下跌——不仅仅是美国。
• **股票-加密协动：**Ghorbel 及其合著者 (2024) 研究了主流加密货币、G7股指和黄金之间的联系。他们发现，加密货币近年来已成为主要的冲击发出者和接收者，与股票的关联在动荡时期尤其紧密。
• **美国与中国股市：**Lamine 等人 (2024) 分析了美股/中股、加密货币和黄金之间的溢出效应。他们发现，来自加密市场的动态溢出在这些股市中十分显著，且主要集中在高波动时期。
• **交易所层面的传染效应：**Sajeev 等人 (2022) 记录了比特币对主要证券交易所 (印度NSE、上海、伦敦和道琼斯) 的传染效应，通过2017—2021年的波动率和相关性分析得出。

国际组织也得出了类似结论。国际货币基金组织（IMF）关于“加密与股票市场溢出效应”的一份报告指出，比特币冲击可以解释全球股票波动变化中一部分不可忽视的比例 (大约几个百分点到十几个百分点)，而且这种影响随着机构和衍生品市场的成熟而逐步扩大。

共同结论：加密货币现在已牢固嵌入全球风险生态系统。

为什么科技与加密现在联动

为什么比特币现在看起来越来越像高贝塔科技股？

• **久期与利率敏感性：**加密货币和成长股本质上都是对未来不确定现金流或网络价值的押注。当实际利率上升时，折现压力加大，两个板块往往同步下跌。
• **投资者结构与杠杆：**散户交易、动量策略及衍生品在这两个市场都被广泛采用。诸如期货、期权和杠杆ETF等产品，使一个市场的冲击能够被放大并复制到另一个市场。
• **机构投资组合配置：**随着加密货币被纳入多资产和对冲基金投资组合，其收益不可避免地与传统跨资产仓位交织。当基金降低风险时，“高风险桶”里的所有资产都会一同抛售。

对投资组合与风险管理的启示

对于投资组合构建来说，结论虽然令人不安，但很明晰：

• 平静时期，加密仍有分散效应——在温和环境下相关性可能保持中等。
• 但在压力时期，即分散最有价值的时候，相关性和溢出效应会飙升。
• 比特币和主流山寨币的表现越来越不像“数字黄金”，更像全球风险情绪的杠杆代理。

这并不意味着加密货币作为投资毫无价值——但也意味着，单凭数据已无法再合理把5-10%的加密货币配置当作“非相关上行”来对待。

展望未来，学术界和业界仍需关注一个悬而未决的问题：是现货ETF和更广泛的机构采用会进一步收紧这种联系，还是某种新用例 (如支付或结算的真实大规模应用) 能重新引入更多“独特”驱动因素。

目前，所有证据都指向一个方向：当全球市场“感冒”时，加密货币绝不会置身事外——它也会和大家一起咳嗽。