查理·芒格的净资产如何在没有“愚蠢”分散投资的情况下打造出26亿美元的投资组合：两年成绩单

让伯克希尔合伙人变得富有的集中押注哲学

当查理·芒格，沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦的长期合作伙伴，于2023年11月去世时，他的26亿美元净资产证明了一种激进的投资理念：忘记分散投资。他曾著名地否定了将投资分散到数十只股票的传统智慧，称之为“那些什么都不知道的人的规则”。对于真正具有投资眼光的人，芒格相信你应该将集中火力投向你最看好的想法。

两年零一个月后，我们终于可以审视这一大胆策略——即使是死后形式——在真实市场中是否站得住脚。

芒格财富的三大支柱

芒格的方法违背了现代组合理论。他几乎所有的财富都集中在三个领域。在他去世之前，这种集中是有意为之。在他早期的职业生涯中，他管理自己的投资工具，从1962年至1975年，平均年回报率达19.5%，几乎以4比1的优势击败了道琼斯工业平均指数。他清楚自己在做什么。

支柱一：Costco——他钟爱的零售“护城河”

芒格在Costco Wholesale董事会任职数十年，并对这家公司产生了“上瘾”。2022年，他持有超过187,000股(，当时价值约$110 百万)，并公开誓言绝不出售一股，宣称他“喜欢Costco的一切”。

自2023年11月去世以来，Costco股价上涨了47%。公司同期将股息提高了27%，并在2024年1月派发每股15美元的特别股息——单凭这一点，收益率就达到了2.3%。这正是芒格追求的那种持久的护城河：在难以复制的业务中拥有定价权。

支柱二：Himalaya Capital——“令人难以置信的回报”策略

在2000年代初，芒格将(百万交给李录，一位常被称为“中国沃伦·巴菲特”的基金经理，因其纪律严明的价值投资方法。李录管理Himalaya Capital，明确模仿巴菲特、芒格和本杰明·格雷厄姆的原则。

作为私募对冲基金，Himalaya未披露全部回报。但其最大持仓——Alphabet)Google$88 ——在最新的监管申报中几乎占基金管理资产的40%。自芒格去世以来，谷歌股价上涨了130%。芒格早期对李录的信心被证明是先见之明；他经常称赞该基金产生了“令人难以置信的回报”。

支柱三：伯克希尔·哈撒韦——核心信念

这也是芒格财富集中最引人注目的地方。到他去世时，伯克希尔·哈撒韦大约占他26亿美元净资产的90%。他持有4,033股A类股，估值约22亿美元。

有趣的是，情况并非一直如此。记录显示，1996年，芒格持有18,829股伯克希尔A类股。在过去的几十年里，他出售或捐赠了大约75%的股份。如果他持有最初的全部股份，他的净资产将达到估计(十亿)，这是他自己决定的，而非出于必要。

自他去世以来，伯克希尔A股上涨了37%。

成绩单：集中信念的表现如何

在芒格去世后两年零一个月：

• Costco Wholesale：+47%
• 伯克希尔·哈撒韦：+38% $10 A类股(
• Alphabet )通过Himalaya(：+130% )最大持仓(
• 标普500指数 )对比(：+52%

乍一看，他的三大持仓中有两只表现落后于更广泛的市场基准。Costco最接近市场表现；伯克希尔表现略逊一筹。Himalaya的其他持仓尚未披露，但其相对于Alphabet的表现表明，仍有稳健的双位数涨幅。

这对投资者意味着什么

表面上的结论是？芒格的集中押注在这25个月的时间里并未跑赢市场。但这忽略了他一生都在强调的更深层次的观点。

芒格的投资方式像个企业主，而非短线交易者。Costco的护城河——其会员驱动的忠诚度和运营效率——依然坚固。伯克希尔的多元化商业帝国持续带来可靠的回报。谷歌面临短期阻力，但在数字广告和AI基础设施方面仍占据主导地位。

这三大持仓的波动性和下行风险远低于标普500的更广泛敞口。在市场动荡时，这种稳定性通常变得无价。芒格的“高信念”策略并非追求最大回报，而是结合了优质基本面和可接受的下行风险。

价值导向的持仓即使在成长股受到过度关注的情况下也能取得可观的收益，这体现了芒格哲学的永恒性。两年死后，他的集中投资组合仍在证明：懂得自己在做什么，并据此行动，比猜测更胜一筹。