你认为$ETH 应该被视为一家科技公司吗？如果手续费下降，收入也下降，那么$ETH 就完蛋了吗？

目前交易市值约为$233B FDV，我认为合理价值应反映出$ETH 正被重新定价为全球最受信任的EVM金融结算层。
这种转变的触发点基本上是路线图叙事的逆转。
多年来，当L2繁荣时，假设是L2是扩展的核心载体。
但完全去中心化的L2的现实版本比大家预期的要慢得多，而L1的吞吐量在未来几年仍有很大提升空间。
因此，思维模型又重新转向以L1为先。
→ 更低的基础手续费，更多的原生容量，生态系统的最终性引力更多地拉回主网。
在这种新制度下，我们如何正确估值ETH？让我们算算数字。
1/ 安全层 = 质押平衡
→ ETH价格 ≈ (每ETH的年度实际质押现金流) / 目标实际收益率
如果长期来看，质押的实际收益率稳定在3–4%，且随着结算需求增长，每ETH的实际质押现金流趋高，那么ETH的平衡价格即使没有投机增长也会扩大。
假设“实际质押现金流”(扣除成本、考虑合理的MEV/手续费/发行比例，净值为每年80美元/ETH。
在风险偏好降低的环境中，机构可能要求4.5%的实际收益率以应对仍然波动的市场。
→ 公平价格 ≈ 80 / 0.045 = 1,777美元
相同的现金流，但风险偏好改善，所需的实际收益率压缩到3.0%：
→ 公平价格 ≈ 80 / 0.03 = 2,667美元
2/ 货币需求
当稳定币、RWA和代币化基金在ETH上结算时，需求是为了：
– 转移资金、交换代币、跨链、链上操作
– 作为基础流动性或路由资产，用于流动性提供、借贷、保证金交易、做空
– 作为借贷、质押、L2安全、重质押的抵押品
系统中需要有多少ETH才能确保这些操作顺利进行？
案例A：假设总ETH供应为1.2亿枚
– 如果)价值的ETH被作为抵押品锁定 → 1800亿美元 / 1.2亿 = 每ETH1,500美元
– 如果抵押需求升至$180B → 3000亿美元 / 1.2亿 = 每ETH2,500美元
案例B：假设以太坊每年处理巨额价值，总链上结算额为20万亿美元。
如果每个ETH美元每年被重复使用20次 → 20万亿 ÷ 20 = $300B 货币基础。
如果ETH只占那1万亿美元的25%，除以供应量 → 2500亿美元 ÷ 1.2亿 = 每ETH大约2,083美元。
如果以太坊成为最受信任的结算层，降低成本可以成为一大优势，因为这会扩大使用场景，而溢价则体现在其他方面。因此，基于市销比的收入估值现在只是底线。
总体而言，市场愿意为以下情况买单：
→ 在风险偏好降低、偏防御的模式下，安全性+收入底线占主导：$1T ≈ 1,700–2,400美元
→ 在中性基本情景下，安全性+货币属性占主导：$ETH ≈ 2,200–2,800美元
→ 在风险偏好扩张时，安全性+平台选项获得回报：$ETH ≈ 3,200–4,500美元
→ 在狂热阶段，网络效应占据主导，价格脱离基本面：$ETH > 4,500美元
这些情况都合理吗？