分析——美国关税风波让财政市场迷失方向

作者：劳拉·马修斯 和 西妮德·凯鲁

星期一，2026年2月23日，格林威治标准时间下午2:49 4分钟阅读

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作者：劳拉·马修斯 和 西妮德·凯鲁

纽约/伦敦，2月23日（路透社）——远非带来缓解，最高法院推翻特朗普总统的关税措施反而为贸易政策、美国债务和美元带来了新的风险和不确定性。

法院未对退款问题作出决定，留有美国财政可能出现约1700亿美元缺口的可能性。特朗普急于推行替代关税的行动已在欧洲引发反弹，并加剧了贸易政策的混乱。

美元在周一亚洲市场中下滑，尤其对瑞士法郎和日元等避险货币，而国债市场也陷入困境，市场难以应对财政状况的风险以及通胀的潜在影响。

最明显的结论似乎是，特朗普的替代关税较低，应能缓解短期价格压力。但最高法院也限制了他的权力，这对市场和经济的影响难以预测。

“不确定性又回来了，考虑到欧洲领导人最新的强硬姿态，升级的风险比一年前更高，”荷兰国际集团分析师在一份报告中表示。

对于国债而言，一个风险是追索退款的诉讼——这可能在较低级别法院耗费数月时间。

迄今为止，关税带来的收入估计超过1750亿美元，虽然这只是预计总收入超过5万亿美元的一个小部分，但已足以引发额外的筹资风险。

贾努斯·亨德森（Janus Henderson）全球短期和流动性负责人丹·西卢克（Dan Siluk）表示，退款将意味着更高的债务发行。

“从边际来看，这增加了长端收益率进一步陡峭的压力，特别是如果退款相关的发行与已高企的借款需求和持续的量化紧缩（QT）同时发生，”他说。

10年期国债收益率在周五略微上升至4.1%，但已从2025年中期超过4.5%的高点回落，伴随着通胀降温和市场对美联储降息的预期。收益率曲线变陡，主要由短期收益率的下降推动。

周一，因东京假日，亚洲现金市场关闭，但期货隐含收益率略微下降至4.05%。

“市场目前关注短期影响——即通胀下降和利率更快下降，”瑞士卢加诺LFG+ZEST的首席投资官阿尔贝托·孔卡（Alberto Conca）表示。

“我认为这有点短视，因为这会增加已相当庞大的财政赤字，而且考虑到美国政府的财政实际上已失控，收益率曲线应更显陡峭。”

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收入不确定性

国会预算办公室曾估计，特朗普的关税将在未来十年为全球最大经济体每年带来约3000亿美元的收入。

特朗普的15%替代关税仅持续150天，目前尚不清楚何时或对谁实施。一些国家，包括英国和澳大利亚，曾在前一规则下征收10%的关税，而许多亚洲国家的关税更高。

“债券市场面临最大担忧，”Cetera投资管理的首席投资官吉恩·高德曼（Gene Goldman）表示，若政府被迫发放退款，同时还要支付其他刺激计划，发行规模可能会更大。

当然，市场反应尚不明显，也有人认为可以避免更长时间的后果。

摩根士丹利的分析师认为，债市不会太担心财政赤字，因为特朗普会找到关税的替代方案，而且任何额外的资金需求都将通过短期国债来满足。

特朗普也可能无法实现向每个美国人发放2000美元关税红利支票的愿望，这本身也会带来一些通胀压力。

然而，另一轮政策和收入不确定性正在展开。到目前为止，美元的反应是继续下跌——周一对欧元下跌约0.4%，自2025年初特朗普第二任期开始以来已下跌近12%。

前景取决于交易员如何看待这场混乱。巴克莱分析师表示，最高法院的裁决可以被视为制衡机制的体现，应能减轻美国资产和美元的部分风险溢价。

其他人则关注通胀。

“当你拥有如此多的流动性和关税的降低时，这都在推动增长，并导致利率上升，”特拉华州Key Advisors Wealth Management的首席执行官艾迪·加布尔（Eddie Ghabour）表示。

“这些因素也可能在未来几个月加速通胀。我认为债券市场已经嗅到了这一点。”

（纽约的西妮德·凯鲁、劳拉·马修斯和凯伦·布雷特尔报道，米兰的达尼洛·马索尼和罗德岛的苏珊·麦吉报道，新加坡的雷·韦补充报道。文稿由维迪亚·兰加纳桑（Vidya Ranganathan）撰写；编辑：穆拉里库马尔·阿南塔拉曼）