使用 Dune 数据对稳定币市场的深入分析：从 3000 亿美元市场到延伸至尼日利亚的本地货币

尽管中心化交易所（CEX）在供应控制方面占据89%的主导地位，稳定币生态系统却具有更加复杂的结构。由Dune和SteakhouseFi合作开发的最新数据集揭示了这个超过3000亿美元市场的真实流动、集中持有情况以及跨链分布的多样化使用模式。从巴西雷亚尔到尼日利亚奈拉，基于本地货币的稳定币在区块链上迅速崛起，理解这个市场已远远超出仅仅知道总供应量的范畴。

多链生态系统：供应分布的全景

截至2026年2月，在以太坊、索拉纳和Tron上运营的15个主要稳定币的完全稀释供应总额达到3040亿美元，年增长率为49%。但值得注意的是，这一增长在不同链间的分布并不均衡。

以太坊仍然占据市场主导地位；拥有1760亿美元（58%）的资产，平台上聚集了去中心化金融（DeFi）中最大的流动性池。Tron以840亿美元（28%）和索拉纳150亿美元（5%）紧随其后，而BNB链则为130亿美元（4%）。关键在于，这一链分布在过去一年几乎保持不变——这表明稳定币的链选择具有结构性和持久性。

Tether的USDT（1970亿美元）和Circle的USDC（730亿美元）合计控制了89%的市场份额。但也出现了一些新兴玩家，超越了这两大巨头。由Sky Ecosystem/MakerDAO支持的USDS在六个月内从18亿美元增长到63亿美元，涨幅达376%。PayPal的PYUSD从3.8亿美元升至28亿美元，增长了753%。Ripple的RLUSD表现更为亮眼，从5800万美元跃升至11亿美元，增长1803%。

集中风险：持有分布的统计

虽然总供应数字看似诱人，但持有者的结构才是真正的故事。Dune的数据集通过钱包级别的地址标签，分析了所有权结构。

截至2026年2月末，持有至少一个上述15个稳定币的不同地址达1.72亿个。USDT的持有者达1.36亿，USDC为3600万，DAI为470万。这三者的实际分布广泛性可通过Herfindahl-Hirschman指数（HHI）判断。该指数在0到1之间变化，0代表完全分散，1代表由单一持有者控制。

USDT的HHI值低于0.03，前10个钱包仅持有总供应的23%-26%。USDC的集中度类似。相比之下，其他稳定币的集中度则明显不同。

USDS中，前10个钱包持有90%的总供应（HHI：0.48）；USDF中，前10个钱包控制99%的供应（HHI：0.54）；最极端的例子是USD0，前10个钱包持有99%的供应，HHI高达0.84。这表明，即使在最大持有者中，供应也几乎由一两个钱包垄断。

这种集中度在新发行或由机构投资者有意构建的稳定币中较为常见。但这也意味着在解读USDT和USDC的供应数据时，必须采用不同的视角。集中度反映了流动性深度、断裂风险，以及供应是由自然需求驱动，还是由少数参与者操控。

稳定币流动：数十亿美元的去向

除了简单的交易量标签外，Dune的数据集还根据链上触发事件对每笔流动进行分类。这揭示了“转账了10.3万亿美元”与“为何转账”的差异。

2026年1月，Ethereum、Solana和Tron上的稳定币总转账量达10.3万亿美元，比2025年1月增长两倍多。但流动的分布情况出乎意料。

市场基础设施主导活动：去中心化交易所（DEX）提供流动性和从池中提取的操作占据了5.9万亿美元——所有转账的57%。在DEX中，直接交易的总量为3760亿美元，显示稳定币主要作为交易担保和流动性基础设施的角色。

金融效率层：自有资金（借入还款）达1.3万亿美元。借贷活动（提供、借入、还款、提款）总量为1370亿美元。此层面反映短期资本的效率和结构化信贷工具。

出入金渠道：向中心化交易所的存款达2.24万亿美元，提款同样为2.24万亿美元，内部转账为1.51万亿美元，总计5.99万亿美元。链间桥接操作达2800亿美元。这些流动表明，稳定币在交易所间以及跨链支付中充当桥梁。

发行者活动：发行（2800亿美元）、销毁（2000亿美元）、抵押平衡（2300亿美元）及其他发行者操作合计达1.06万亿美元，几乎是去年4200亿美元的五倍。

总体来看，90%的转账通过定义明确的活动类别完成，详细展现了稳定币在区块链各层级的流动路径。

链上循环速度：同一代币，不同生态

日常循环速度（转账量除以供应）是稳定币分析中常被忽视的指标。它反映了代币作为交易媒介的活跃程度。

USDC在Layer 2的动态：Base链上，USDC的供应为4.4亿美元，转账总量达5.9万亿美元，日循环速度达14倍——这是由高频DeFi活动支撑的惊人数字。在以太坊上，USDC的循环速度为0.9倍，几乎所有流通中的资产每天都在流转。

USDT的网络活跃度：在BNB链和Tron等高交易量网络中，USDT的循环速度最快。BNB链为1.4倍，Tron为0.3倍。以太坊上的USDT仅为0.2倍，超过1000亿美元的部分相对静止。

收益载体设计：USDe和USDS等带来收益的稳定币，低循环速度（分别为0.09倍和0.5倍），是设计使然。USDe通常作为sUSDe持有（捕捉Ethena的Delta中性策略收益），USDS则存入Sky Savings Rate。因此，大部分供应被锁定在储蓄合约、Aave等借贷市场或结构化收益循环中。低速度不是缺陷，而是特性。

值得注意的是，Solana上的PYUSD循环速度为0.6倍，远高于以太坊的0.1倍。这表明，同一代币在不同生态系统中展现出完全不同的使用模式。

从尼日利亚到欧洲：本地货币的流动

虽然当前分析聚焦于15个美元稳定币，但完整数据集覆盖更广泛的地区。追踪了20多种法币背后的200多个稳定币，包括欧元（990万美元，17个Token）、巴西雷亚尔（1.41亿美元）、日元（1300万美元）以及**尼日利亚奈拉（NGN）、肯尼亚先令（KES）、南非兰特（ZAR）、土耳其里拉（TRY）、印尼卢比（IDR）、新加坡元（SGD）**等。

非美元稳定币的总供应目前约为1.2亿美元，占该数据集中所有Token的近30%。特别是，尼日利亚奈拉、肯尼亚先令等新兴市场货币正快速增长。全球六大洲共59个Token，基于本地法币的稳定币基础设施尚在建设中。这些新兴市场的潜力巨大，受限于中心化交易所的准入限制，区块链基础的稳定币具有重要的增长空间。

深入挖掘：数据集的范围与潜能

所有分析均源自单一数据集的若干查询。虽然只研究了15个稳定币及少数关键指标，但完整数据集涵盖超过200个稳定币，分布在30多个区块链上，并将每个链上的活动细分为九类。

每笔转账都与链上触发事件对应，并按持有者类型进行详细分析。杂乱的区块链日志经过结构化处理，转化为可比的标准数据。机制变换、跨平台资本流动、集中度风险和参与模型逐渐揭示。

这一细粒度数据集还能回答许多未曾提问的问题：新发行的稳定币在被交易所列出前的几周，哪些钱包会大量持有？在流动性危机爆发前几天，持有者集中度会如何变化？尼日利亚奈拉等本地货币的跨链连接情况如何？发行者的销毁/销毁行为与市场压力有何关系？

该数据集旨在支持企业级分析、研究报告发布、风险模型设计、合规监控流程建立及管理面板搭建。理解区块链基础的稳定币市场，也意味着关注尼日利亚等新兴市场本地货币的增长。深入探索，发现潜力。