最近观察链上数据，出现了有趣的信号。比特币的实现市值在大约两年半内持续上升，最近变得平稳。这意味着新资金进入市场的速度大大减缓，但价格却在不断下跌。

仔细观察指标，有一个叫做MVRV比率、NUPL、短期和长期持有者SOPR的组合指标，称为PnL指数，这些信号在2025年中期达到顶峰后持续下降。现在比特币的价格在7万美元左右，而去年10月的最高点为12.6万美元，已经下跌超过40%。简单来说，PnL代表盈亏指标，若它正朝中性区间移动，意味着市场已进入调整阶段。

深入分析链上数据发现，长期持有者从2024年初到现在已实现总计327万BTC的利润。这一数字超过了2021年整个周期的水平。此前，现货ETF资金大量吸收了这些抛售压力，但最近几乎停止了流入。自12月23日以来，投资者已实现总计69,000 BTC的亏损，年度净实现盈亏也从10月的440万BTC下降到约250万BTC。

有趣的是，专家们的观点存在分歧。一方面认为，这些信号更可能通过长时间的箱体震荡来解决，而不是急剧下跌。过去的模式显示，每当PnL指数在类似高点下降时，市场通常会经历较长时间的箱体震荡，直到出现明确的方向。另一方面，也有分析师指出，这种现象可能是机构投资者增加导致的波动性减小的结果。这可能反映了市场结构本身正在发生变化，而不仅仅是一个弱势信号。